LD Capital：LDO、RPL代幣供需關係對比

原文作者：Yuuki，LD Capital

目前ETH 的質押率突破20% ，同時依然保持較好增速，關於LSD 賽道和不同標的的基本面市場我們在過往報告中已有詳述。本文旨在從資金的角度分析Lido、RocketPool 前兩大LSD 標的非二級市場交易帶來的代幣拋壓與需求，為不同投資期限的投資策略選擇標的提供參考。 （FXS 由於其產品多元化定位不能簡單將其歸結為LSD 賽道，與LDO、RPL 基本面存在偏差，故暫時不在討論範圍）

1、LDO 代幣分配與拋壓來源

LDO 發行總量10 億，目前流通量8.79 億；代幣分配中， 40.2% 歸屬團隊與驗證者、 34.6% 歸屬投資人、 25.2% 歸屬國庫（目前的數據統計，來自Tokenunlocks，並非初始代幣分配）；LDO 下次代幣大額解鎖將發生在2023 年8 月26 日，解鎖份額： 850 萬枚LDO，代幣所屬：Dragonfly，代幣成本： 2.43 美元。

下圖為LDO 分配與解鎖情況：

來源：Token Unlocks，LD Capital

Lido 歷史上共有5 輪融資，其中第一輪融資在發幣之前，融資成本極低（0.0085 美元/LDO），具體來看：

來源：LD Capital

目前影響LDO 二級市場價格的主要問題是絕大部分的一級市場投資人份額已經完成解鎖，並且出現持續的獲利拋售情況為二級市場帶來了巨大的拋壓，其中由於第一輪融資成本極低，平均成本約0.0085 美元，較目前價格有超200 倍漲幅，需要重點關注。下表統計第一輪投資人代幣分配相關地址與目前代幣餘額：

來源：LD Capital

上表統計了90% 以上的第一輪投資人地址，從匯總數據可以看出這些低成本投資人在不斷的拋售代幣。第一輪投資人代幣從2021 年12 月份開始線性解鎖，到2022 年12 月份解鎖完畢，由於其成本極低，相對而言對目前的二級市場價格不敏感；從初始額度、 2023 年1 月份餘額統計與當下餘額統計三個數據來看，第一輪投資人基本每月線性賣出741 萬枚LDO，目前第一輪融資未出售代幣總量5157 萬，按照上述賣出速度，拋售還將持續7 個月。

從該角度來看，在Lido 基本面不出現大的變化以及市場缺乏增量資金的情況下，LDO 的二級價格表現在一級市場投資人份額出清之前會受到持續的壓制。 （在近期由於XRP 勝訴SEC 事件後，市場降低SEC 監管對以太坊質押影響的預期，LDO 價格伴隨XRP、SOL、ADA 等“證券概念”代幣價格大幅上漲；一級市場投資人Certus One 高位賣出400 萬枚LDO，目前LDO 價格相較前日價格高點已下跌16.3% ）

2、RPL 的代幣分配與供需關係

RPL 目前代幣全流通，總量1955 萬枚；RPL 初始供應1800 萬，其中私募融資972 萬，佔比54% ，單幣價格0.21 美元；公售558 萬，佔比31% ，單幣價格0.98 ；團隊歸屬270 萬，佔比15% 。 RPL 代幣公售與2018 年1 月份就已經完成，由於時間久，市場經歷牛熊週期，一級市場份額已經充分換手，從鏈上持幣地址來看，RPL 目前不存在一級市場投資人拋壓，重點需要關注其增髮帶來的通脹。

下圖為RPL 分配與通脹情況：

來源：Token Unlocks，LD Capital

2021 年10 月RPL 開始以每28 天73302 枚的速度線性通脹，持續10 年，年通脹率5% ，最終RPL 總量將達到3000 萬枚。通脹部分15% 分配給oDAO（預言機節點DAO）、 15% 分配給協議DAO，剩餘70% 分配給節點運營商，具體如下：

來源：LD Capital，Rocket Pool

在RPL 的排放中，節點運營商佔據RPL 代幣通脹比例的70% 。而獲得RPL 排放需要運營商質押RPL，質押比例為其調用用戶ETH 價值的10% -150% ，質押的RPL 越多獲得的RPL 排放越多；大型節點運營商大多頂格質押；目前RPL 的質押率46.97% ，並且在持續上升。站在這個維度看RPL 有些類似平台質押ETH 價值的槓桿，伴隨平台ETH 質押量的上漲或ETH 價格的提升，RPL 的價格會因為平台的質押機制產生強支撐。下圖為RPL 的質押率攀升情況：

來源：Rocket Pool，LD Capital

從數據維度總的來看，RPL 不存在一級市場投資人拋壓；自2021 年10 月以來，RPL 通脹155 萬枚代幣，但產生了918 萬枚的代幣質押，實際流通量下降763 萬枚。判斷在未觀察到RPL 業務下降的情況下，由協議帶來買入將持續大於代幣通脹。 （Rocket Pool 協議增長情況可以關注LD 賽道周報）