Buidler DAO：Token的初始發行方式分析與總結

原文來源：Buidler DAO

原文作者：@付少慶@經濟模型小組

原文編排：@黑羽小鬥

前言

經濟模型小組希望能夠研究Token 相關的整體流程。主要包含幾個部分：

• 經濟模型的設計；
• Token 的發行；
• Token 的流通管理。

本文主要討論Token 發行相關的內容。隨著區塊鍊和Web3 項目的發展，項目中開始同時包含FT 和NFT。當前，學術界和應用領域更多地研究和發展了FT 的發行，對於NFT 的作用與發行進行的相關研究與積累的案例還不夠豐富。萬向區塊鏈的肖風博士發布的《Web3 應用的三代幣模式》涉及到了NFT 相關知識，我們在本文的最後一節也簡單分析了NFT 的發行，小組後期會繼續在這個細分領域開展深入研究。

Token 發行基礎知識

Token 的類型

（1）瑞士金融管理局的分類

2018 年，瑞士金融市場監督管理局根據通證潛在的不同經濟功能對其進行了分類，該分類方法在國際上受到了較大的認可。參照這種比較官方和專業的分類定義，具體而言，通證可分為以下三種類型。

• 支付型通證（Payment Token）：指為了在現在或將來取得某樣物品或某種服務，而作為金錢或價值轉移的一種支付手段。這種通證更像我們所說的貨幣。
• 應用類通證（Utility Token）：該類通證以數字化的形式存在，主要用於基於區塊鏈技術為基礎架構開發的應用或服務。例如，消耗的Gas 費用。
• 資產類通證（Asset Token）：這類通證以一定資產作為支撐，如通證持有者可向發行人索要的債務或股權、未來公司收益或者資產流動中一定的份額等。因此，就其經濟功能而言，這類通證近似於股票、債券或衍生品。如果把法幣當成一種資產，穩定幣的一個觀察角度就是這種類型的通證。

這種分類方式會產生交集，一些通證具有某兩種或者三種分類屬性。

這種分類更符合從金融與貨幣的角度觀察通證。項目中的通證Token 一般有一個演過的過程，通常是先具有應用屬性，應用的繁榮使得這種通證具有了一般等價物（貨幣）的性質，就會更多的具有支付職能，被大範圍使用的通證具有很好的流動性和價值背書，於是就容易發展出價值儲藏屬性，於是更像資產。

（2）側重監管的分類：實用型與證券型（也稱為：應用型和權益型）

通證本質上是價值的載體，利用區塊鏈技術將價值、權益、實物資產通證化，其內涵可以是權益，如分紅權、所有權、債權；可以是資產，如實物資產的映射上鍊，對應資產類通證；可以是貨幣，如BTC、USDT，對應支付型通證；可以是應用或服務中的流通通證，此種通證主要是為了在應用內使用而發行的，很多dAPP 都發行了自身的通證，對應應用類通證；還可以是一切有價值的東西，如創造力、注意力等。

但實際上有些通證是多種類型的混合體，如交易所發行的平台幣，以交易所部分盈利作為支撐，具有很強的金融屬性，但同時交易所也為其開闢了眾多的使用場景，具有使用價值。

基於通證產生了通證經濟這一概念，被認為潛力無限，主要特點是利用通證本身的特性，創造出更加優秀的生態體系、更好的價值模型、更多的用戶群體，以及通過通證實現一種大規模的分佈式的價值創造形式——這一點有開源協作的精髓。

這種側重監管的通證分類模式，把通證分為兩大類四小類。

**第一大類：實用型通證（Utility Token）。 **

產品或服務通證（Use of Product），代表公司的產品或服務的使用權。

獎勵通證（Reward Token），用戶通過自己的行為獲得獎勵。

**第二大類：證券型通證（Security Token）。 **

權益通證（Equity Token），類似公司的股權、債券等。

資產通證（Asset Token），對應實體世界中的資產，如不動產、黃金等。

這種分法更符合監管相關的觀察角度，Utility Token 可以自由發展，Security Token 受到監管，但如果Utility Token 涉及了金融活動，具有了證券屬性，也會被監管。

注：我們之前的文章四象限代幣經濟模型( 一)：雙FT 模型對此也做過詳細論述。

Token 發行的目的

從已有的案例看，Token 發行有兩個主要目的：

• 將Token 發放到使用者手上（促進用戶使用應用）
• 籌集資金

Token 中的兩種類型FT 與NFT：

• FT 更符合貨幣的特點，上述兩點目標最明顯，FT 的發行需要找到一群認可FT 價值的人員，FT 的價值在於對於項目未來的描述。
• NFT 也可以完成上述的兩個目標，但因為其特點和發展歷程，可分析內容不多。 （後面我們專門有一小節討論NFT 的發行）
• Token 發行方式的考查指標

根據Token 發行的目的，我們初步總結了幾個指標。通常來說合規性問題應該列在首位，但因為區塊鏈行業發展的早期特點，監管與合規也都在探索中，一些情況不夠明朗，暫時把合規性問題放到第二項。

• Token 發行的用戶覆蓋度問題：高價值Web3 用戶是大家常採用的一種方式，根據應用的特點，還需要其他的篩選方式，並根據規劃與執行，最大限度的滿足目標用戶的覆蓋。 Token 應該覆蓋的領域因每個應用的不同而有不同的計算方式
• 合規性問題：根據Token 的性質和主要國家的政策，採取合規的發行方式或進行合規的驗證
• 資金的募集指標：在滿足合規性與覆蓋度的前提下，資金的募集是否達到預定計劃是一個主要的考察指標。這個指標有總額和粒度兩個維度

對於發行的Token 的鎖定期問題，我們認為是設計階段與後期流動性管理階段的任務，不作為發行階段的考察指標

Token 的初始發行與項目發展中的Token 發行

在Token 的發行案例中，有幾類研究標準：

• 初始發行總量（初始總量為0 與初始總量不為0 兩種）
• 固定總量與可變總量（這個維度只影響後期的流動性分析，本文不討論）

下圖是初始流通量為0 ，固定總量的經濟模型代表。這種類型的經濟模型設計以比特幣為代幣，沒有早期的通證發行問題。對於後期基於難度系統的貨幣發行，不在本文討論範圍內，會歸類到後期流動性管理中學習與研究。

固定總量的通證模型（初始流通量為0）

下圖是初始總量不為0 ，需要藉助Token 發行方式籌集資金或更精準的觸達用戶。以以太坊為代幣，是我們研究的Token 發行方式，如IC0、IE 0、ID 0 等內容範圍，作用範圍如圖中的紅圈所示。對於超出實際應用的Token 數量，需要使用經濟學手段凍結流動性。

固定總量的通證模型（初始流通量不為0）

對於項目運行中通過PoW，PoS 等方式發行的Token，我們認為是後期流動性管理階段的任務，不討論這部分的Token 發行。

Token 發行方式IxO

在Token 的發行方式上有私募與公募兩種大的分類，我們這裡討論的發行都是公募發行，私募發行不涉及這些方式問題。

我們先用一句話簡單總結幾種常見的數字貨幣發行方式：直接在公鏈上發起的方式是最原始的IC0；直接向用戶的錢包裡面免費發送是Airdrop 空投；通過中心化數字貨幣交易平台發行是IE 0、與金融監管機構合作發行是STO，在去中心化交易所DEX 上發行是ID 0 。

私募

私募基金，是指以非公開方式向特定投資者募集資金並以特定目標為投資對象的投資基金。私募基金是以大眾傳播以外的手段招募，發起人集合非公眾性多元主體的資金設立投資基金，進行投資。

在Token 領域，私募一般都是這個領域的投資機構或個人，通常會想傳統融資一樣在線下洽談好即可。對於Token 融資的這種形式，後期發展成為SAFT。 SAFT 全稱為Simple Agreement for Future Tokens（簡單未來代幣協議），是區塊鏈開發商為了開發區塊鍊網絡融資而發行的一種通證，類似於期貨，賦予投資人在區塊鍊網絡開發完成後獲得相應代幣的權利。

SAFT 因其合規性強而被諸多知名項目採用，例如Telegram、Filecoin。 SAFT 對於實用類代幣尤其適用，該類代幣在上線後不是一種證券，但是通過募資進行網絡建設則是一種投資協議，採用SAFT 可以使其合規程序更加清晰。

根據Token 發行考查指標，我們總結私募方式的效果：

• Token 發行的覆蓋度問題：覆蓋度很差，都是投資方，不是用戶
• 合規性問題：一般都合規
• 資金的募集指標：一般會達到比較好的效果，金額都會較大。資金粒度方面不好控制，都是大額用戶
• IC0（首次代幣發行）

ICO（Initial Coin Offering）數字貨幣首次公開發行

ICO 首次代幣發行，源自股票市場的首次公開發行（IPO）概念，是區塊鏈項目首次發行代幣，募集比特幣、以太坊等通用數字貨幣的行為。當某公司以融資為目的，發行加密貨幣，通常會發行一定數量的加密代幣，接著向參與項目的人出售這些代幣。通常這些代幣被用於兌換比特幣、以太幣等數字貨幣，當然也可以兌換法幣。

ICO 是從數字貨幣及區塊鏈行業衍生出的項目籌資方式。可查的首個ICO 來自於Mastercoin 項目（現已更名為Omni），其在2013 年7 月時在Bitcointalk（最大的比特幣和數字貨幣社區論壇）上宣布通過比特幣進行ICO 眾籌，並生成對應的Mastercoin 代幣並分發給到眾籌參與者。本質上來說這次ICO 是一種以物換物的行為，即參與者用比特幣換得Mastercoin 項目裡的代幣。一開始ICO 只是數字貨幣愛好者的一種社區行為，隨著數字貨幣以及區塊鏈的不斷發展，開始被越來越多人接受並參與。絕大部分IC0 都是通過比特幣或其他數字貨幣進行的。

在區塊鏈領域，ICO 開始被廣泛的使用是在以太坊支持基於以太坊系統發行ERC 20 代幣之後，ICO 的現像出現了井噴現象。其中最大的融資項目是EOS，採用每天競價發行的方式，歷時近一年的時間，籌集了大約40 多億美金。

ICO 的優點：

在於提供了一種在線的，基於數字貨幣的籌集資金方式。簡單，方便，也便於新通證的發放。 ICO 比較好的完成資金籌集，與通證發行的兩個主要任務。

ICO 的問題：

項目經營風險：參與ICO 的項目，大多處於早期，抗風險能力差，容易發生經營風險。因此，大部分ICO 和天使投資類似，面臨項目早期的風險，容易出現投資損失。

金融風險：投資者在投資ICO 的過程中，可能會面臨集資詐騙、投資損失的風險。目前IC0 處於項目的初期，缺乏監管，有些創業公司可能藉此市場火爆的機會，製造虛假項目信息，利用ICO 集資詐騙。

監管法律風險：當前ICO 的募集，大多以BTC、ETH 為主，還處於監管空白的狀態，缺乏相關的法律法規。從2017 年之後，各國加大了對於ICO 的監管和控制，但各種變相的IXO 也起到和ICO 相似的作用。

目前在CoinMarketCap 上，ICO 被泛指為廣義的首次代幣發行，包括IEO、IDO 等方式。如下圖所示：頂部的ICO Calendar 是廣義的ICO，裡面的Upcoming Project 中的ICO 是本節描述的ICO。

根據Token 發行考查指標，我們總結ICO 方式的效果：

• Token 發行的覆蓋度問題：沒有參與條件限制，覆蓋度最廣，需要設計參與規則篩選出真正客戶。因為投資的需求，ICO 經常會吸引很多非應用的投資客戶，而不是真正使用應用的天使用戶。 （通常與空投相結合會有較好的效果）
• 合規性問題：雖然後期添加了KYC 等內容，但ICO 被大部分地區認為是否非法
• 資金的募集指標：一般會達到比較好的效果。在募集資金方面，如果ICO 達不到好的效果，其他方式也比較難有好的效果。資金粒度方面不好控制，可以有大額用戶
• Airdrop 空投

空投（Airdrop）是一種數字貨幣的派發方式，最初數字貨幣只有比特幣挖礦一種方式。但是後來在出現的山寨幣、分叉幣的派發方式，除了挖礦，還可以空投派發。空投如字面意思憑空贈送，開發團隊白送你數字貨幣，幣直接打到你的地址裡，而不需要你挖礦、購買，或者分叉之前持有原幣，可以沒有任何條件白送你幣。當然更多的是依據一些條件來空投，例如持有某些數字貨幣的賬號。空投的規則由發行方來決定，可以是你註冊了就送你一定數量的幣，也有許多通過快照的方式派發。

在區塊鏈發展的早期，空投的選擇條件不多，但發展到Web3.0 階段，很多項目都有了一定的進展之後再空投，於是可以對做成貢獻的用戶進行空投，還可以使用空投引導用戶完成相關的任務。例如Arbitrum 的空投設計。

空投的優點:

將新的代幣發放到期望的用戶群中，便於新幣的流通，促進了新幣的應用。空投因為不涉及融資，一般都沒有監管問題。

對應用的真正用戶進行定向空投，並引導用戶完成相關任務。

空投的缺點：

空投的方式缺少了融資功能，單純的完成貨幣的發行。

根據Token 發行考查指標，我們總結Airdrop 方式的效果：

Token 發行的覆蓋度問題：通過設置空投條件，能夠有比較好的覆蓋度

合規性問題：基本不存在合規性問題

資金的募集指標：達不到募集資金的要求。但投放的力度控制較好

IEO（首次交易所發行）

IEO Initial Exchange Offerings 數字貨幣首次交易所發行

首次交易所發行IEO 是指通過數字貨幣交易平台為新項目籌集資金的一種方式。

IEO 通常由交易平台提供支持，因此選擇該方案籌集資金的項目方必須認真對待其項目方案。在絕大多數情況下，IEO 提案由參與發行的交易平台嚴格審查。從某種意義而言，交易平台是以自己的商業信譽為獲得審批的IEO 項目提供擔保。

通過IEO ，潛在投資者可以在資產上線交易平台前先行買入。在推動代幣銷售的交易平台上，提供KYC（身份認證）信息的註冊用戶可在公開市場開放交易前購買代幣。

IEO 的優點：

IEO 首次交易所發行比起以前的IC0，有了更個明顯的好處。通證直接上了交易平台，促進了通證的流通。對於普通投資者，項目幣上交易所，可以更快的參與交易。其次項目方也受益，因為在交易所直接IEO ，相當於受眾面擴大到整個交易所的用戶，擴大了投資人的受眾群。對於真正優質的項目和早期創業者來說，IEO 不但是一個好的融資途徑，而且可以省去大量費用和精力上線交易平台，專注於項目研發和社區運營。對於交易所，IEO 最直觀的好處，就是擴大交易量和日活。項目的粉絲會作為新用戶及其資金會隨著項目大量湧入，他們中的一些人最終可能會成為交易所的老用戶。這樣的活動，比傳統的邀請返佣、交易大賽等運營手段更加誘人。

IEO 的缺點：

發行成本的問題。一般交易所會有上幣費的要求，並且金額不少。對於一些早期項目來說是一筆負擔。

IEO 方式對項目有一定的審核要求，因此對於很多項目方門檻較高。

根據Token 發行考查指標，我們總結IEO 方式的效果：

• Token 發行的覆蓋度問題：只能促進有交易需求的用戶，不能很好的覆蓋真正產品的天使客戶，最好與空投交叉使用
• 合規性問題：一般由交易所來保證合規性
• 資金的募集指標：相對較好，能夠通過交易募集到較豐富的資金。但存在莊家拉盤，早期投資者過早退出的情況。資金粒度方面控制不好

與最先出現的IC0 相比，IEO 擴大了交易用戶的群體，利於融資。

STO（SecurityTokenOffering）

STO，即Security Token Offering，證券通證發行的意思。證券是一種財產權的有價憑證，持有者可以依據此憑證，證明其所有權或債權等私權的證明文件。美國SEC 認為滿足Howey 測試的就是證券，即滿足Howey Test:Acontract, transaction or scheme whereby a person invests his money in a common enterprise and is led to expect profits solely from the efforts of the promoter or a third party.籠統來說，在SEC 看來，但凡是有「收益預期」的所有投資，都應該被認為是證券。

STO 是現實中的某種金融資產或權益，比如公司股權、債權、知識產權，信託份額，以及黃金珠寶等實物資產，轉變為鏈上加密數字權益憑證，是現實世界各種資產、權益，服務的數字化。

STO 介於IPO 與IC0 之間，是監管部分想用IPO 的管理方式來管理數字貨幣的髮型。一方面，STO 因承認其具有證券性的特徵，接受各國證券監管機構的監管。雖然STO 依然基於底層區塊鏈技術，但能通過技術層面上的更新，實現與監管口徑的對接；另一方面，相對於復雜耗時的IPO 進程，如同IC0，STO 的底層區塊鏈技術同樣可以實現STO 更高效更便捷的發行。

• STO 的起源

IC0 持續破發，區塊鏈技術神話被打破，無資產、無信用、割韭菜、資金盤、跑路等事件持續不斷發生。從根本上說，這些事件的發生是因為IC0 沒有資產和價值作為基礎，僅靠宣傳、描繪未來和沒意義的共識。對IC0、交易所等重要環節缺乏直接監管也是重要原因。 STO 以實際資產為基礎，主動擁抱政府監管，試圖打破IC0 窘局。

美國證券交易委員會（SEC）在看到Token 這種區塊鏈產生的新物種後，決定將其納入證券監管而形成的。此舉一度給數字貨幣和區塊鏈行業造成了相當嚴重的打擊，以為將遭遇滅頂之災。

但隨後的發展卻是越來越多的國家和地區開始跟進，相繼出爐自己的監管政策——儘管這些監管政策甚至連其所指的STO 本身定義都存在一定的分歧，但卻讓市場逐步意識到監管並不是滅頂之災，而是給予合法身份，可以正大光明地發展壯大。於是我們看到，從區塊鏈項目到傳統行業，從資本大佬到證券業人士，以及各種資產擁有者，都在積極關注這個行業，甚至爭相湧入到這個行業。

從某種意義上講，STO 和它背後的區塊鏈、Token、通證經濟學等在身份未明、帶有非議的當下，監管這把達摩克利斯之劍舉起來，更像是為它洗滌惡名並指引其前進的明燈。

從美國發起的STO 監管已經逐步引發了全球多個國家和地區的跟進，全球監管體系在混沌中已經呈現出相對明朗的態勢。

STO 優勢：

1.內在價值：ST 有真實的資產或者收益作為價值支撐，例如公司股份、利潤、地產。

2.自動合規和快速清算：ST 獲得監管機構的批准和許可，將KYC/AML 機制自動化，並實現瞬時清結算。

3.所有權分割更小單元：加速資產所有權的分割，降低高風險投資品的進入門檻，比如房地產和高端藝術品。

4.風險投資的民主化：拓展籌集資金的方式。

5.資產互通性：資產的標準化協議將促使不同質資產、不同法幣間的互通更為便捷。

6.增加流動性和市場深度：可以通過ST 投資於流動性較差的資產，不用擔心贖回問題。市場深度也會通過以下渠道增加：

• 數字資產價格的上漲創造了數十億美元的增量財富，會被投向市場
• 類似Bancor 的程序化做市商提高了長尾ST 的流動性
• 資產互通協議將促進跨國資產流通

7. 降低監管風險，加強盡職調查。適用於監管要約豁免，將各國針對KYC 和AML 的規定寫入智能合約，有望實現自動可編程的合規。

8. ST 有望降低資產的流通成本。降低過程中的交易摩擦，比如利用智能合約實現自動合規和資金歸集、將合同和會計報告的數據上鍊、增加資產可分性、實現T+ 0 的清結算等等。

9. 受到證券法SEC 監管，符合法律合規性，更安全。

10. 24 小時交易。

STO 問題：

1. 有嚴格的轉讓和出售規定。參考Polymath ST-20 標準的描述，ERC-20 代幣對於資產的流轉交易沒有限制，任何人可以轉給任何人一堆ERC-20 代幣。但是對於證券代幣來說，這是不可以的。 ST-20 的目的就是要保證發行方能夠確保Token 只能在通過KYC 的人裡面流轉，這樣的效果是縮小了交易人群的範圍。

2. 不能像Utility token 那種成為平台上的支付手段。

3. 跨平台的Security Token 流通存在極大的監管障礙。

4. 資產流動性過高可能帶來巨大的價格波動。 STO 可能讓一個初創企業直接成為公眾上市公司，擁有許多ST 持有者。由於初創公司面臨的不確定因素和起伏很多，這些不確定信號都可能讓Token 價格造成劇烈波動。

5. STO 創新可能只是把風險堆積到了尾部。

6. 與傳統金融競爭：

• 與傳統金融產品競爭。從投資者的角度來說，雖然信息公開度更高，不見得作為證券代幣（ST）就黃袍加身，比Utility Token 更安全，還是要看標的質量，發展前景，財務健康度等情況
• 與傳統金融資金競爭。目前來說優質資產在現有證券資本市場能接觸到的資金體量、投資者數量遠超STO
• 與傳統金融機構競爭。只接受合格投資者的證券融資平台其實在美國已經存在多年，從股權眾籌到地產投資眾籌都有。比如地產投資平台Fundrise 能讓合格投資者進行各種項目的部分收益權投資，沒有通過Token 罷了。比如Sharepost 能讓合格投資者購買各種創業公司Pre IPO 股權，也是基於現有技術架構
• 與傳統金融環境競爭。傳統金融監管和法律成熟度遠超STO

7. 機構投資決策相對成熟和理性，沒有散戶投資者的二級市場，流動性是應該折價而不是溢價，估值一般來說難說會更高

8. 證券代幣依賴金融中介進行風險評估和定價，更好的匹配資產和資金端。 ST 需要把鏈下資產所有權和信息上鍊，通過代幣的形式在監管框架下流通。目前證券代幣（ST）的價值並不基於鏈上活動或去中心化網絡，是在符合監管前提下映射股權或債權的Token 憑證，和分佈式網絡和區塊鏈底層技術關係不大

STO 是想用當前IPO 與證券管理的傳統辦法管理數字貨幣的發行，這有很大的難度與挑戰，因為數字貨幣的特性與傳統的證券有很大的不同，監管政策必須做出改動和調整。

根據Token 發行考查指標，我們總結STO 方式的效果：

• Token 發行的覆蓋度問題：只能讓滿足要求監管要求的用戶參與，不能很好的覆蓋真正產品的天使客戶，即使是持有數字貨幣的客戶也有很大一部分不能參與
• 合規性問題：合規
• 資金的募集指標：一般因為限制原因，資金募集情況並不好。顆粒度也不好控制
• 其他IXO

IFO Initial Fork Offerings 數字貨幣首次分叉發行

數字貨幣首次分叉發行一般是基於比特幣等主流幣而進行的分叉，IFO 涉及的分叉幣種就是在原有比特幣區塊鏈的基礎上，按照不同規則分裂出另一條鏈，比如比特幣第一次進行分叉誕生了名為BCH（比特幣現金）的全新數字貨幣。 「分叉」不僅保留了比特幣大部分的代碼，它還繼承了比特幣分叉之前的數據。

分叉經常與空投一起使用。產生的新幣對老用戶進行空投，使得老用戶獲得利益，加速新幣種的被認可和流通。

分叉幣的模式有幾個是成功的？區塊鏈的項目還是在於項目方要有持續的發展，使用IFO 方式的團隊經常帶有投機性，很難讓項目很好的發展。

IMO Initial Miner Offerings 數字貨幣首次礦機發行

IMO ，首次礦機發行，就是通過發行礦機的方式來發行代幣。

公司或團隊構造一種特定的區塊鏈，使用特定的算法，只能採用該公司或團隊自行發售的專用礦機，才能挖到這種區塊鏈上的代幣。通常這種礦機具有應用的功能，在礦機的持續使用中獲得價值來源。

IMO 這種融資模式，簡單地說就是通過發行一種專用礦機，通過挖礦來產生新的數字貨幣。有過一些IMO 案例，比如迅雷玩客雲—鏈克（原玩客幣WKC），快播旗下流量礦石的流量寶盒—流量幣（LLT），還有後來的暴風播酷雲—BFC 積分等。

對於需要硬件設備支持的應用，並且依靠硬件運營商業模式的項目可以採用這種方式。能夠精準的找到早期的天使用戶，並且為這些用戶做出激勵行為。

IBO （Initial Bancor Offering）首次兌換發行

了解IBO 之前，先了解Bancor，這個單詞來源於在1940 年— 1942 年間由凱恩斯、舒馬赫提出的一個超主權貨幣的概念。在凱恩斯提出的計劃中，Bancor 可作為一種賬戶單位用於國際貿易中，以黃金計值。會員國可用黃金換取「班科」，但不可以用「班科」換取黃金。各國貨幣以「班科」標價。

然而，由於美國實力在二戰後一枝獨秀，凱恩斯代表的英國方案並沒有在布雷頓森林會議上被採納。回到Bancor 協議，Bancor 協議由Bancor Network 項目提出應用，旨在採用公式來設定好數字資產間的兌換價格。 Bancor 協議使智能合約區塊鏈上的自動價格發現和自主流動機製成為可能。這些智能代幣擁有一個或者多個連接器，連接到持有其他代幣的網絡，允許用戶直接通過智能代幣的合約，按照一個持續計算以保持買入賣出交易量平衡的價格，立即為已連接的代幣購買或清算智能代幣。

在一個標準的IB 0 發行中，項目方需要按照設定的比例，首先抵押一定價值的另一種Token 作為「準備金」，而後就是完全通過智能合約去實現Token 的發行和流通，項目的資金被被鎖定在了智能合約之中，隨時接受著大家的監督。因此IB 0 模式也就衍生出了以下諸多的優點。

IBO 的一個案例是在EOS 的側鏈項目—FIBOS。因為IBO 這個新概念，FIBOS 在其當年八月底主網上線之後的短短一周時間，就募集到85 萬個EOS。

IBO 的理論是DEX 等應用的底層理論先導，在DEX 和IDO 中，不同的數字貨幣之間的兌換更加順暢。

IDO 相關知識

從Coinmarketcap 和其他業內相關資料上看IDO 是當前的主要發行方式，本節我們詳細的研究IDO 相關內容。從2.1 節的圖中，我們可以看到2023 年大部分項目都採用了IDO 的方式。

基礎概念

IDO ，全稱為Initial DEX Offering 指是基於去中心化交易所（DEX）進行的代幣首次發行。 IDO 通過去中心化交易所（DEX）推動代幣銷售。加密貨幣項目向DEX 提供代幣，用戶通過平台投入資金，DEX 完成最後的分發和劃轉。這些過程通過區塊鏈中的智能合約自動操作。

2019 年，IDO 因其低至零費用和去中心化性質而開始受到關注。因此，IDO 成為項目首選在私人和早期種子輪之外尋求籌款的主要平台。自2018 年首次IDO 以來，已經進行了2365 次IDO ，籌集了超過16 億美元的資金（來源：CryptoRank， 2022 年12 月）。關於IDO 的一些詳細信息可以瀏覽參考文獻獲得更多的信息。下面鏈接的匯總的統計信息比較全面。

雖然IDO 是在DEX 上發行，根據具體方式的不同，粗略分為如下的幾種渠道:

通過傳統DEX 平台發行，比如Uniswap、Balancer 的LBP、SushiSwap、DODO 眾籌建池等；

通過Token 發行平台進行，比如PolkaStarter、DuckStarter、Bounce、Mesa 等；

通過DAO 平台發行，比如DAO Maker；

其他新渠道玩法：MASK 創建的ITO 方式，借助於Twitter 等社交平台公佈並發行。 （Twitter 是入口，底層還是傳統的DEX）

因為IDO 細分的方式不同，在流程上也有一些差異。如果是在傳統的DEX 平台上，一般就不存在審核的問題。如果是藉助發行平台，發行平台會完成相關的審核工作。一些項目已經產生Token（一般為ERC-20 形式），也不需要藉助發行平台提供的代幣發行能力。

一般一個項目如果想通過發行代幣融資，很多流程都是相同的。常規如下：

• 構建商業計劃
• 準備宣傳材料（如官網、項目白皮書等內容）
• 選擇Token 發行方式（這裡可以是ICO、IEO、IDO 等方式）
• 根據選擇的發行方式做準備。 （如發行ERC-20 代幣，相關審核材料）
• 完成Token 發行
• 收到募集資金

對於選擇IDO 的發行方式，大致的流程是：從IDO 的幾種形式中，選擇一種方式，一般常見的會選擇使用Token 發行平台進行發行，我們也以這種方式來說明。選擇發行平台的方式，會根據各個平台的不同而有所不同。

一般平台都會有審查的工作：

• 完成審查後，項目方可在DEX 開展IDO 。項目方以固定價格供應代幣，用戶鎖定資金來換取代幣。投資者稍後將在代幣生成活動（TGE，Token Generation Event）中收到代幣。
• 通常會有一份投資者白名單。投資者可能需要完成營銷任務才能加入其中，或者僅需提供錢包地址。
• 籌集到的部分資金用於創建該項目代幣的流動性資金池。其餘資金留給團隊。投資者可在TGE 之後交易代幣。提供的流動性通常會鎖定一段時間。
• 在TGE 階段，代幣劃轉給用戶，流動性資金心開放交易。

IDO 優點：

• 具有去中心化交易的特點（公開透明、流動性好）
• 在一級市場發行結束之後，方便開始二級市場上線
• 為投資者提供了參與早期項目的機會

我個人認為目前IDO 流行的原因是不用擔心監管的問題。

IDO 缺點：

• 一般沒有KYC 或AML。前期有不少的虛假項目，和早期的虛假交易對同樣原理。
• 在發行平台上的IDO ，經常要求擁有發行平台的代幣才可以參與，增加了參與者的代價。
• DEX 的可擴展性較差。 ICO 和IEO 中有籌集超過10 億美元的項目，對於DEX，至今未發生，IDO 金額一般都偏小。
• IDO 在發展變化中，面臨監管與創新之間的平衡，以及去中心化與風險控制之間的權衡。

根據Token 發行考查指標，我們總結IDO 方式的效果：

Token 發行的覆蓋度問題：只能在去中心化交易所裡面有交易需求的用戶，不能很好的覆蓋真正產品的天使客戶，最好與空投交叉使用。

• 合規性問題：一般由DEX 交易所來保證合規性，或者說這種方式放棄合規性問題。
• 資金的募集指標：相對較好，能夠通過交易募集到較豐富的資金。資金控制力度較好，可以設置單個參與者的金額。
• 與最先出現的IEO 相比，IDO 交易用戶的群體前期並不大，隨著去中心化交易所的發展效果逐漸會好於中心化交易所。
• IDO 發行渠道和平台

上一節我們已經說明IDO 的幾種常見渠道，如下:

通過傳統DEX 平台發行，比如Uniswap、Balancer 的LBP、SushiSwap、DODO 眾籌建池等；

通過Token 發行平台進行，比如PolkaStarter、DuckStarter、Bounce、Mesa 等；

通過DAO 平台發行，比如Dao Maker；

其他新渠道玩法：MASK 創建的ITO 方式，借助於Twitter 等社交平台公佈並發行。 （Twitter 是入口，底層還是傳統的DEX）

從Cryptorank.io 網站上看到對於IDO 的排名。

下圖是2023-5-30 的截圖。看一看到每個平台的IDO 總數量，價值回報。

根據Cryptorank 歷史數據可以看出，這些IDO 平台代幣從發行至歷史最高價，漲幅都在幾百乃至上千個百分點。其中，GameFi 平台的代幣漲幅高達4946.3% ，這使其成為IDO 代幣中漲幅最高的代表案例之一。說明優秀的IDO 平台往往擁有更高增長潛力的代幣，這也使其成為區塊鏈投資者最青睞的對象之一。

幾個典型的IDO 平台

• 幾種主要發行方式的對比

經濟模型中涉及到的NFT 發行

Token 發行的兩個目的：

1、將Token 發放到使用者手上（促進用戶使用應用）

2、籌集資金

NFT 也可以完成上述的兩個目標。 NFT 發送到使用者手中，可以通過直接發送到目的人錢包地址上，或通過NFT 交易市場發放到使用者手中。對於使用價值，更多的體現在對NFT 的價值的認識上，很多NFT 是通過合集的形式呈現，體現一種模因的文化因素。通常只需要在眾多的人群中找到找到一個認可價值的人即可。

通過出售NFT 可以完成籌集資金的功能，尤其是權益型NFT，因為用戶對於未來的收益預期更容易來購買NFT。

這個細分領域，經濟學小組的其他成員後期會深入研究，並發表相關的文章輸出研究成果

參考文獻

• 付少庆，胡曙光 著，《区块链经济模型》，北京理工大学出版社， 2022 年 04 月。
• 卡米拉·鲁索（Camila Russo）著，《点对万物——以太坊与未来数字金融》，中译出版社， 2022 年 10 月。
• 肖風，《Web3 新經濟和代幣化》（三代幣模型），HashGroup， 2023 年04 月。
• 硬幣電報。初始 DEX 產品 (IDO)：在去中心化交易所推出加密貨幣的初學者指南[EB/OL]。 202×。 。
• 伊恩·李.深入了解 IDO 格局[EB/OL]。 2023年1月16日