美國證券交易委員會主席關於加密資產的演講

各位下午好。很高興能在這個重要時刻與大家見面,分享一些對美國在加密資產市場領導地位的思考。

今天我想宣布啓動"加密計劃",這是一項覆蓋整個證交會的倡議,旨在推動美國金融市場全面上鏈。這項計劃將成爲我們在協助將美國打造爲"全球加密之都"這一歷史性努力中的指引。

讓我們先回顧一下資本市場發展史上的幾個轉折點,因爲它們與我們當前所處的節點頗爲相似。

創新一直推動着我們資本市場的發展。1792年,二十多位股票經紀人在一棵梧桐樹下籤署協議,創立了紐約證交所的前身。那份簡短的協議開啓了一個優雅的體系,幾個世紀以來主導着資本流動。

市場之所以充滿活力,正是因爲有人的參與。市場引導人類的創造力投向社會最棘手的問題,並回報那些提供最佳解決方案的人。這正是亞當·斯密所說的"看不見的手"的運作機制。

證交會的職責就是保護這樣一個市場:讓人類的創造力能造福社會。在其歷史進程中,證交會既曾促進過創新,也遺憾地扼殺過創新。幸運的是,前進的力量終將勝出。當我們以審慎而非恐懼的態度迎接創新,美國的領導地位也總是更上一層樓。

20世紀60年代,華爾街正處於牛市,但幕後的市場運作卻頻頻喫緊。大多數清算和結算事務仍需依賴昂貴又繁瑣的流程。紙質股票證書堆積如山,必須由職員用推車運送。這種紙質化的體系顯然難以承載急劇增長的交易量。證券遺失、遭竊的情況頻發;交易失敗大幅上升;一些資本較弱的券商甚至因交易中斷而面臨破產。

值得肯定的是,證交會當時積極應對,推動市場參與方建立了今天我們所熟知的美國存管信托與清算公司,徹底改變了證券的持有與交易方式。此後,證券所有權開始以電子帳本記帳的方式完成,爲今天的清算與結算系統奠定了基礎。

到了1990年代後期,電子交易系統風靡,動搖了傳統市場結構的許多假設。1999年推出的《另類交易系統條例》,允許這些系統以券商的身分進行監管,而非傳統交易所。

這將我們帶到今天 - 一個需要美國雄心壯志的時刻,一個可以釋放這種雄心的項目。

我們的監管框架不應被固定在模擬時代,拒絕探索新前沿。未來正在加速到來,世界也不會等待我們。美國不能只是趕上數字資產革命的腳步,我們必須引領它。

在我領導下,證交會不會袖手旁觀,看着創新在海外蓬勃發展,而我們自己的資本市場卻停滯不前。我們必須從整體上考慮,將市場從鏈下遷移至鏈上的潛在益處與風險。

我們正站在資本市場歷史的新門檻上。"加密計劃"旨在現代化證券法規,使美國的金融市場能夠全面遷移至鏈上。

近期簽署的《GENIUS法案》爲穩定幣設立了全球支付領域的黃金監管標準。我贊賞國會在這一進程中展現出的跨黨派支持,並期待進一步完善相關法律,爲我們的市場建立起抵御監管濫權的制度結構,鞏固美國在全球加密產業中的主導地位。

總統數字資產市場工作組發布的《PWG報告》爲證交會及其他聯邦機構提供了明確建議,旨在建立一套框架以維持美國在加密資產市場中的領導地位。這份報告是一份藍圖,意在確保美國在區塊鏈與加密技術領域處於領先地位。

因此,我啓動了加密計劃,並指示證交會的政策部門與加密工作小組密切合作,迅速制定實施《PWG報告》建議的方案。加密計劃將確保美國繼續成爲世界上最適合創業、開發前沿科技、參與資本市場的國家。我們將把曾因上屆政府的"以執法代替監管"政策而逃離美國的加密企業重新帶回國內。無論是老牌企業還是新入場者,證交會都歡迎那些渴望創新的市場參與者。

加密計劃將涵蓋證交會內部的一系列舉措。

首先,我們將致力於讓加密資產的發行重回美國。那些復雜的離岸公司結構、僞去中心化的表演,以及關於加密資產是否屬於證券的混亂,將成爲過去。

我的首要任務之一是在美國盡快建立起一個適用於加密資產發行的監管框架。資本形成是證交會使命的核心之一,但長久以來,證交會忽視了市場對選擇的需求,並對基於加密的融資模式形成了打壓。這導致加密市場逐漸遠離資產發行,美國投資者被剝奪了通過這一技術參與到有生產性的經濟活動中的機會。證交會長期以來對加密資產採取回避態度,"先開槍後提問"的方式,應該成爲歷史。

盡管證交會過去的立場是將多數加密資產視爲證券,但實際上,大多數加密資產並非證券。然而,由於"Howey測試"的適用範圍含糊,一些創新者爲了保險起見,將所有加密資產都當作證券處理。美國的創業者正在利用區塊鏈技術,推動各類傳統系統與工具的現代化。

這些創業者需要、也應當擁有一套清晰的判斷標準,幫助他們判定其業務是否受證券法約束。我已指示委員會工作人員制定明確的指南,便於市場參與者判斷一項加密資產是否屬於證券或是否構成投資合約。我們的目標,是幫助他們根據這些明確標準,將加密資產歸類,比如數字藏品、數字商品或穩定幣,並評估其交易的經濟實質。通過這些分類,市場參與者可以判斷發行方是否存在持續承諾或義務,進而判斷該資產是否構成投資合約。

此外,被認定爲證券不應成爲發展的原罪。我們需要一個適應加密證券的監管框架,使這些產品能在美國市場內蓬勃發展。許多發行方會傾向於利用證券法所提供的產品設計靈活性,投資者也將從分紅、投票權等證券屬性中受益。項目方不應被迫在非理想階段就設立DAO、創建離岸基金會,或早早去中心化。我對加密證券在商業中的新應用感到振奮,例如通過代幣化股票參與區塊鏈共識機制等。

因此,對於那些確實屬於證券法範疇的加密資產交易,我已要求工作人員提出專門的披露規定、豁免條款和"安全港"制度,包括針對所謂的"首次代幣發行"、"空投"和網路獎勵計劃等。我們的目標,是讓發行方不再因法律風險而排除美國用戶,而是選擇將美國用戶納入發行計劃,以享受法律確定性和友好的監管環境。我相信,只要我們堅持這一方向,就有可能迎來一場創新的寒武紀大爆發。

此外,許多公司希望將普通股、債券、合夥權益等證券進行"代幣化",或者代幣化他方發行的證券。由於美國監管障礙,這類創新大多發生在海外。同時,我們政策部門也接到很多申請 - 從華爾街耳熟能詳的公司,到硅谷的獨角獸企業 - 它們都希望獲得批準在美國境內分發證券代幣。我已要求委員會與這些公司合作,在合適情形下提供監管豁免,確保美國不被甩在加密創新的身後。

第二,若要實現總統的目標,證交會必須確保市場參與者在選擇托管和交易平台時擁有最大限度的自由。正如我曾指出,擁有和自主管理私有財產的權利是美國核心價值之一。我堅信,個人有權使用自托管錢包來持有其加密資產,並參與鏈上活動,如質押等。然而,部分投資者仍會選擇將資產托付給經證交會註冊的中介機構,如券商或投資顧問,而這些機構在提供托管服務時需承擔額外監管要求。

在我的任期內,落實《PWG報告》關於"現代化證交會對註冊中介機構托管義務"的建議將是一項優先事項。前一屆政府推行的"特殊目的券商框架"、SAB 121文件,以及"切斷渠道行動2.0",導致如今市場上幾乎沒有合規的加密資產托管服務提供者。現有托管規定並未考慮加密資產特性。我已指示工作人員研究如何對現行制度進行適配,包括必要時提供豁免或修改規則,以促進加密資產托管服務的發展。

《PWG報告》同時建議,應允許市場參與者在最有效的許可結構下開展多線業務。我們不能強迫他們被嵌入一個不合時宜的"普羅克拉斯提斯之牀"式監管體系。我支持允許他們在保障投資者利益的前提下,自由選擇最適合其業務的監管路徑。

第三,我擔任主席的另一項重要目標,是允許市場參與者在"超級應用"框架下進行創新。很多人問我:"什麼是超級應用?"很簡單:證券中介機構應能在一個平台、一張牌照下,提供多樣化的產品與服務。一家擁有替代交易系統的券商,應能同時提供非證券類加密資產交易、證券類加密資產交易、傳統證券服務,以及質押、借貸等服務,而無需申請超過五十個州的牌照,或多張聯邦級執照。

目前聯邦證券法並不禁止註冊交易平台上線非證券資產。我已指示委員會員工制定進一步的指導和方案,推動這類"超級應用"落地。也許最終我們會把它命名爲"Reg Super-App"。

根據《PWG報告》建議,證交會應與其他監管機構協作,爲註冊中介建立最簡潔高效的許可制度,避免讓它們同時受多重監管。這種模式在銀行業已被廣泛採納,例如銀行普遍無需額外註冊爲券商或清算機構。監管機構應盡可能以最低必要劑量提供監管,保護投資者同時激勵企業成長。我們不應用過度、家長式的監管把企業逼到海外,也不能讓監管負擔偏袒資源豐富的大公司,從而扼殺中小企業的競爭力。

根據《PWG報告》的具體建議,我已指示委員會制定一套框架,使非證券類加密資產與證券類加密資產可以在同一證交會監管平台上並行交易。此外,我已要求評估如何運用委員會的權力,允許某些加密資產在非證交會註冊交易平台上線。這樣不僅能讓州許可平台提供更多資產,也將爲CFTC監管的平台提供保證金功能,盡管國會尚未給予其額外權限,這將釋放出更大的流動性。

第四,我已指示委員會工作人員更新那些陳舊的監管規則,以釋放鏈上軟件系統在美國證券市場中的潛力。鏈上軟件形式多樣 - 其中一些系統是真正去中心化的,不依賴任何中介運營;另一些則由特定運營方維護。無論是哪種形式,都應在我們的金融市場中擁有一席之地。

任何關於加密資產的市場結構監管框架,都必須爲不依賴中心化中介的鏈上軟件開發者提供明確路徑。去中心化金融軟件系統 - 例如自動化做市商 - 能實現自動化、非中介的金融市場活動。美國聯邦證券法一貫假設市場中存在需監管的中介機構,但這並不意味着我們應強行引入中介,只爲迎合舊有監管邏輯。若市場本身能夠無中介運作,我們應予以尊重。

我們將爲這兩種模式 - 中心