Strategy暗示暫停增持，比特幣或將面臨重要轉折

Strategy公司的CEO最近在社交媒體上發表了一條意味深長的言論:"有些時候你只需要持有"。市場普遍將這番話解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司,Strategy一直奉行"比特幣至上"的投資理念,投資者也已習慣其將"買入"視爲核心策略。因此,Strategy每次暫停增持都會引發市場高度關注,尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日,Strategy持有的比特幣總量已達59.7萬枚,佔比特幣總供應量的2.84%。這不僅遙遙領先於其他上市公司,其持幣規模甚至是其他前100大上市公司(不包括Strategy)總和的2.3倍。

根據Strategy向美國證券交易委員會提交的文件,截至6月30日,該公司數字資產價值爲643.6億美元,平均成本爲70,982美元/枚。在2025年第二季度,其比特幣公允價值總值增值140億美元。

Strategy不僅是比特幣市場的巨鯨,更是影響市場情緒的重要因素。該公司的一舉一動都可能觸動市場敏感神經。從2025年以來的幾次暫停購買行爲來看,幾乎都預示着短期行情的回調。那麼,這次會否有所不同?

爲持續購買比特幣,Strategy需要大量資本。因此,該公司選擇通過發行優先股籌集資金。自2025年2月起,Strategy先後發行了三種優先股,分別爲STRF、STRK和STRD,對應不同的收益機制和風險優先級。

這種結構設計的核心在於讓Strategy在不嚴重稀釋普通股股東權益的前提下,持續撬動新資本進入,爲其源源不斷的比特幣購買提供資金,從而維持"發股-買幣-漲股價"的良性循環。

從市場表現來看,Strategy的股票(MSTR)顯著優於比特幣本身,尤其在近期"加密美股"熱潮的推動下。STRK和STRF作爲較早發行的優先股,市場表現也非常優越,而較晚發行的STRD也展現出不俗的潛力。

值得注意的是,在3月份,這場優先股發行計劃吸引了公司內部高層親自參與。根據美國證券交易委員會披露文件顯示,數名Strategy內部人士購買了公司最新推出的優先股,涉及公司CEO、CFO等高管。這種"自購"行爲既是信號,也釋放出公司對未來回報的強烈預期。

然而,這種高槓杆操作也帶來了風險。根據Strategy的財務報告,其通過優先股、可轉換債券和普通股的發行,累計籌資接近100億美元,幾乎全部投入比特幣。這種做法放大了比特幣漲帶來的帳面收益,但也推高了現金流負擔,尤其是優先股帶來的年化8%~10%利息開支。

從營收端來看,公司自身"造血"能力相對薄弱。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元,創下2010年以來最低紀錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元,同比下降3.6%。雖然訂閱服務收入有所增長,但公司若想維持運轉與支付優先股利息,仍需依賴"持續融資"來維持運作。

Strategy還面臨着法律風險。公司因在2025年第一季度首次採用新會計準則,披露了59億美元的未實現浮虧,引發了集體訴訟。投資者指控公司未能及時、全面地披露這些浮虧風險。

盡管如此,一些分析師仍對Strategy保持樂觀態度。TD Cowen在研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級,並維持其每股590美元的目標價。他們認爲,Strategy的"股權-BTC循環"模式使其能夠利用股票發行收入購買更多比特幣,從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買,形成良性循環。

然而,這種模式的成功很大程度上依賴於比特幣價格的持續漲或穩定。從某種意義上說,Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司,它更像是一個用軟件外殼包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。未來,Strategy的發展將很大程度上取決於比特幣市場的走勢及其自身風險管理能力。