frxETH TVL大幅下降背後的原因分析

作爲以太坊流動性質押衍生品(LSD)中收益最高的選擇，Frax Finance推出的frxETH在過去3個月卻突然減少了10萬枚ETH的總鎖倉量(TVL)。本文將深入探討ETH質押市場的激烈競爭,以及Frax Finance面臨的深層次挑戰。

frxETH簡介

frxETH是Frax Finance推出的以太坊穩定幣,由ETH直接質押生成。它採用frxETH和sfrxETH的雙代幣設計,這也是其成爲當前收益率最高LSD的關鍵:

除傳統質押外,frxETH的其他用例也提升了sfrxETH的年化收益率(APY)。自2022年11月推出以來,sfrxETH的收益率比同期的其他LSD高出24%-40%。

那麼在高收益率下,frxETH的TVL爲何還會大幅下跌?

答案是:積分。

再質押熱潮席卷LSD市場,提供積分獎勵的Eigenlayer吸引了大量TVL。數據顯示,2月5日Eigenlayer開放存款的時間點,恰好也是frxETH TVL的最高點。

frxETH與sfrxETH的套利平衡

爲什麼有frxETH用戶不選擇二次質押,而是將收益讓渡給sfrxETH用戶?

因爲Frax Finance爲frxETH用戶提供了另一個收益選擇 - 將frxETH存入Curve的frxETH/ETH流動性池,獲取LP收益。

從用戶角度看,Frax Finance爲frxETH提供了兩種收益路徑:

1. 將ETH質押爲frxETH,然後存入frxETH/ETH流動性池獲取Curve收益,同時讓渡frxETH質押收益;

2. 將ETH質押爲frxETH,再質押爲sfrxETH,獲得自身質押收益和其他用戶讓渡的frxETH質押收益。

理論上,這兩種選擇的收益率會因套利而趨於一致。根據官方數據,截至6月12日兩者的收益率確實接近:Curve的frxETH/ETH流動性池爲2.72%,二次質押sfrxETH爲3.42%,佔比也基本接近。

LSD積分戰爭的深層思考

在LSD競爭格局中,積分屬於臨時性激勵,用於吸引投資者參與。但這種策略並不可持續,積分最終會轉換爲其他資產,導致用戶流失。

然而,再質押本身是一種有效的技術敘事,可爲用戶提供額外收益。Frax Finance計劃在frxETH v2中直接提供原生再質押服務。

能否設計合適的激勵系統,決定了該服務能否持續發揮作用。這也是Frax Finance設計Flox機制的原因 - 作爲針對新L2 Fraxtal的區塊空間激勵計劃,主要伴隨FXTL代幣分發。

Flox會檢查用戶資產和鏈上交互,只要在Fraxtal上持有frxETH就可以賺取FXTL。

Fraxtal是一個模塊化的Rollup區塊鏈,具有"分形擴展"路線圖,主要特性包括:

• EVM等效性
• 模塊化Rollup
• 區塊空間激勵措施(Flox)
• frxETH作爲Gas支付代幣

Fraxtal將與主要以太坊基礎設施提供商一起推出,包括Fraxscan和各種DeFi相關服務。

frxETH v2還將引入以下新功能:

• 去中心化驗證者
• 更高的節點資本效率
• 節點運營商績效激勵

最重要的是,Fraxtal將使用frxETH作爲Gas費用,燃燒frxETH可以提高sfrxETH的年化收益率。

frxETH能否成爲以太坊流動性質押賽道的異數,值得進一步關注。