MicroStrategy的機遇與風險:盈虧同源的戴維斯效應

上周我們探討了Lido在監管環境變化中受益的潛力。本週我們將聚焦於MicroStrategy的熱度，並分享一些對其運作模式的看法。

MicroStrategy股價漲的原因在於"戴維斯雙擊"效應。通過融資購買BTC的業務設計,該公司將BTC的增值與公司盈利綁定,並利用傳統金融市場的融資渠道獲得資金槓杆,從而具備了超越單純持有BTC帶來的盈利增長能力。隨着持倉量的擴大,公司還獲得了一定的BTC定價權,進一步強化了盈利增長預期。

然而,這種模式的風險也源於此。當BTC行情出現震蕩或反轉時,盈利增長將陷入停滯。同時,受經營支出和債務壓力影響,MicroStrategy的融資能力可能大幅下降,進而影響盈利增長預期。屆時,除非有新的因素推動BTC價格漲,否則MSTR股價相對BTC持倉的溢價將快速收斂,這就是所謂的"戴維斯雙殺"。

"戴維斯雙擊"通常描述企業因盈利增長和估值擴張而出現股價大幅漲的現象。例如,某公司當前市盈率爲15倍,預計未來盈利增長30%。如果市場情緒推動市盈率提升至18倍,即使盈利增長率不變,股價也可能從$100漲至$117。

相反,"戴維斯雙殺"則描述盈利下降和估值收縮共同導致股價快速下跌的情況。例如,某公司盈利下降20%,同時市盈率從15降至12,可能導致股價從$100下跌至$48。

MSTR相對其BTC持倉的高溢價源於其獨特的商業模式。該公司將業務重心轉向融資購買BTC,其盈利主要來自所購BTC的增值。與普通BTC ETF不同,MSTR的融資能力帶來了槓杆效應,使其具備超越單純BTC增值的盈利增長潛力。

只要MSTR的總市值高於其持有的BTC總價值(即處於正溢價狀態),無論通過股權融資還是可轉債融資,都能進一步增加每股權益。這使MSTR擁有了不同於BTC ETF的盈利增長能力。

對Michael Saylor而言,維護MSTR市值與其BTC持倉價值之間的正溢價至關重要。他的最優策略是在維護這一溢價的同時不斷融資,增加市場佔有率,獲得更多BTC定價權。定價權的增強又能增強投資者信心,有利於後續融資。

然而,這種商業模式也帶來了風險,主要體現在可能顯著增加BTC價格的波動性。當BTC進入高位震蕩期時,"戴維斯雙殺"效應可能開始顯現。BTC增長放緩會導致MicroStrategy盈利下降,甚至虧損。市場對BTC後市的擔憂可能轉化爲對MicroStrategy融資能力的質疑,進而打擊其盈利增長預期。在這種雙重壓力下,MSTR的正溢價可能快速收斂。

爲維護商業模式,Michael Saylor可能被迫出售BTC回購股票。考慮到當前的股權結構和Michael Saylor的個人利益,在震蕩階段出售BTC回購股票可能是維護公司長遠價值的必要之舉。然而,這種操作可能進一步加劇BTC價格下跌,形成惡性循環。

雖然MicroStrategy的可轉債短期內沒有償付風險,但債務風險仍可能通過股價提前反映。可轉債背後的對沖基金爲了動態對沖Delta,可能在MSTR價格下跌時賣空更多股票,進一步打壓股價,影響整個商業模式的可持續性。

總之,MicroStrategy的商業模式既蘊含巨大機遇,也面臨着相應的風險。投資者需要密切關注BTC市場走勢及公司融資能力的變化,以及時把握投資機會或規避潛在風險。