比特小鹿11月運營數據與業務分析

比特小鹿（BTDR）公布了11月的經營數據，其中備受關注的A2礦機已開始量產，首批對外銷售3萬臺。這標志着公司在自研芯片和礦機銷售領域取得重要進展。

自研芯片與礦機銷售

自研芯片能力是礦機生產商的核心競爭力。過去半年，小鹿成功完成了A2和A3礦機芯片的首次投片。根據公開信息，A2礦機的運營參數已處於市場領先地位。而即將問世的A3礦機，預計將成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機，可能優先用於部署自營算力。

電場建設與運營

截至11月底，公司在美國、挪威和不丹共完成895MW電場部署，另有1645MW項目在建，其中1415MW將於2025年中後期完工。公司還計劃在2026年新增超過1GW電場。值得注意的是，公司自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，具有顯著成本優勢。

自營礦場經濟性分析

根據模型預測，比特小鹿自營礦場的關機價格約爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元時，自營礦場的稅前利潤增速將超過比特幣漲幅。若比特幣達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率可能接近80%。

未來發展與挑戰

1. 礦機銷售與自用配比：預計2025年底，公司自營算力可能佔全網20%左右。公司當前帳上現金約6.9億美元，可能需要再次融資以支持業務擴張。

2. 行業競爭：小鹿在礦機性能和自營算力成本方面具有競爭優勢，但仍需關注行業整體發展趨勢。

AI算力布局

公司已開始在TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，進軍AI算力領域。短期內計劃至少投入200MW電力部署高端芯片，服務於雲計算客戶。

投資建議

比特小鹿當前處於發展的關鍵時期，第一增長曲線（礦機銷售和自營礦場）和第二增長曲線（AI算力）有望同步發展。基於北美主流礦股公司平均1.7億美元/EHs的估值方法，預計未來兩年公司市值可能達到204億至374億美元之間，較當前股價有4.8至9.7倍的增長空間。

投資風險

主要風險包括比特幣價格波動和可能的制裁導致的臺積電流片風險。