報告：BTC國庫到2028年面臨128億美元到期牆

一個即將到來的128億美元的債務到期牆可能會威脅到主要比特幣國庫公司的可持續性(BTC-TCs)，如Marathon Digital和Nakamoto，直到2028年。

根據一份新的Keyrock報告，盡管這些公司總共持有超過725,000 BTC，但它們對資本市場的依賴以及收購時的負現金流使它們容易受到比特幣價格下跌和投資者情緒惡化的影響。

債務驅動的積累繁榮

BTC-TCs，使用債務和股權來積累比特幣作爲主要財政資產的上市公司，自2020年Strategy首創這一模式以來迅速增長。在邁克爾·塞勒領導的商業智能提供商中，該公司如今主導着該領域，持有不少於597,000 BTC，或佔該組總數的82%，按當前匯率估值約爲670億美元。

迄今爲止，穩步增長的行業已經籌集了超過33.5億美元的優先股和大約94.8億美元的債務，同時還進行了大量普通股銷售，以推動他們的比特幣購買狂潮。根據Keyrock的說法，這種資本結構造成了顯著的再融資風險：128億美元的債務到期，主要集中在2027年和2028年。

可轉債，如Strategy發行的73億美元的0%可轉債，已變得流行，並提供潛在的股權轉換緩解，但它們依賴於持續的高股價。這意味着如果價格跌破轉換閾值，可能迫使BTC-TC出售其部分持有或訴諸於困境再融資，這可能引發下行螺旋。

像Twenty One Capital和東京上市的Metaplanet這樣的新進入者正在通過採用各種策略來防止此類情況，包括利用日本的零利率和參與SPAC合並。也就是說，Keyrock的分析顯示，核心依賴於有利市場準入在整個行業中依然普遍存在。

可持續性依賴於脆弱的溢價和現金流

根據報告，專注於比特幣的企業面臨兩大主要風險：償還債務的成本以及它們在資金耗盡之前能持續運營多久。

盡管如此，投資者願意支付比這些公司持有的BTC實際價值高出73%的價格。他們以Strategy作爲案例來證明這一點。該公司通過在牛市期間進行聰明的融資，幫助它在不傷害股東的情況下購買更多比特幣，從而使其每股比特幣增加了約63.6%。

然而，據Keyrock稱，這些公司的現金收入差異很大。例如，它表示像Strategy和Marathon Digital這樣的公司在日常運營中損失了很多錢，每個季度大約分別爲7830萬美元和4350萬美元。爲了維持生計，他們完全依賴以高價出售新股份。中本聰的情況也類似。

與此同時，Metaplanet、Semler Scientific 和 CoinShares 等公司表現更好。它們要麼每季度盈利，要麼有足夠的現金儲備，這幫助它們處理成本，而無需出售股票或動用其 BTC 儲備。

現在，假設 BTC 價格下跌，或者囤積策略失敗，市場停止將這些公司的價值遠高於其持有資產的實際價值。在這種情況下，Keyrock 的分析師聲稱，Marathon 和 Nakamoto 可能會陷入困境，迫使他們每個季度出售比特幣或發行大量新股，這可能會降低現有投資者的價值。

策略也面臨這種風險，但它處於更強的位置，因爲它更大，投資者更信任它。