宏觀週報：市場承壓，關注對等關稅落地

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週風險資產持續震蕩，市場等待對等關稅政策落地。除黃金外，美股、加密貨幣和大宗商品市場整體表現疲軟。特朗普對汽車關稅態度強硬後，下半周行情明顯轉弱。

加密貨幣市場本週總體平靜但動能不足。盡管美國立法者提出了新的穩定幣監管法案，但政策面的積極信號未能立即扭轉市場低迷態勢。在整體流動性不佳和宏觀不確定性仍存的背景下，行情方向仍需等待對等關稅政策落地後再行判斷。

2. 經濟數據分析

本週經濟數據重點關注美國勞動力市場和PCE指標。GDPNow模型預測第一季度GDP爲-1.8%，與上周持平。模型進行了調整，將黃金進出口納入考量。第一季度實際國內私人總投資增長率預測從9.1%下調至8.8%。

從多項數據來看，美國經濟衰弱趨勢明顯，但尚未出現明確的衰退硬數據。勞動力市場疲態顯現，387個大都市區中290個失業率上升。華盛頓特區持續申請失業救濟人數處於2021年以來最高水平。

2月PCE數據超出預期，主要受服務成本推動。同時2月個人支出月率低於預期，反映出經濟疲軟與通脹高企並存的局面。

3. 流動性及利率

聯準會廣義流動性邊際繼續改善，但仍維持在6萬億左右水平。國債收益率曲線呈現明顯的"熊陡"，長債上行斜率高於短端。利率衍生品交易顯示6月降息概率較上周降低，10年期通脹保值債券息差略有上升，表明市場對通脹仍有擔憂。

高收益債券信用利差繼續走闊，反映投資者對企業微觀環境壓力增大的擔憂。若信用利差進一步擴大，可能對企業再融資成本和利潤形成擠壓，這是經濟衰退風險加大的不利信號。

二、下周宏觀展望

市場焦點仍集中在4月2日特朗普將公布的對等關稅政策上，這是近期風險市場最大的變量。若關稅超預期或引發報復措施，可能對脆弱的市場造成較大衝擊。此外，需關注下周美國失業率及非農就業數據，以進一步評估衰退風險。

當前宏觀環境呈現"弱經濟+黏性通脹+政策搖擺"組合，風險資產面臨利率壓力與衰退預期的雙重壓制。建議投資者：

1. 防御爲主，對主動性倉位考慮止盈或下移止損。
2. 可適度配置黃金、美債等避險資產。
3. 若對等關稅政策低於預期或報復措施溫和，市場風險偏好可能短期改善，但仍需更大宏觀利好刺激形成上行動力。
4. 市場脆弱性高，應避免追漲殺跌，嚴守投資紀律。

下周關鍵宏觀數據包括:

• 4月3日：美國3月ISM制造業PMI
• 4月5日：美國3月ADP就業人數
• 4月7日：美國3月非農就業報告