Şifreleme Hazine Stratejisi: Halka Açık Şirketlerin Yeni Gözdesi ve Potansiyel Riskler
Şifreleme hazine yönetimi, halka açık şirketlerin popüler bir stratejisi haline geldi. Tam olmayan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i finansal stratejilerine dahil ederek, bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullanmaktadır. Aynı zamanda, bazı şirketler Ethereum, Solana ve XRP gibi şifreleme para birimlerini de hazine varlıkları olarak benimsemeye başlamıştır.
Ancak, sektörün bazı uzmanları son zamanlarda bu trende ilişkin endişelerini dile getirdiler. Onlar, bu halka arz edilen yatırım araçlarının o dönemin Grayscale Bitcoin Trust'ı (GBTC) ile benzerlikler taşıdığını düşünüyorlar. GBTC uzun süre primli işlem gördü, ancak daha sonra iskontoya dönerek birçok kurumun çöküşünün kıvılcımını oluşturdu.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durumun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Bitcoin 90.000 doların altına geri dönerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşı karşıya kalabilir.
MicroStrategy öncülük ediyor, ancak yüksek primin arkasında kaldıraç riski bulunuyor
4 Haziran itibarıyla, bir şirketin yaklaşık 580,955 Bitcoin'i bulunmakta, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta, prim neredeyse 1.76 kat.
Bunun yanı sıra, bazı yeni Bitcoin hazine stratejisi benimseyen şirketler de köklü bir geçmişe sahip. Bir şirket, özel amaçlı edinim şirketi (SPAC) ile halka açılarak 6.85 milyar dolar topladı ve bunların tamamını Bitcoin satın almak için kullanacak. Diğer bir şirket, halka açık bir sağlık şirketi ile birleşerek 7.1 milyar dolar finansman sağladı. Ayrıca bir şirket, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 24.4 milyar dolar topladığını açıkladı.
Bu eğilim, Ethereum satın almayı, Solana ve XRP biriktirmeyi planlayan halka açık şirketler de dahil olmak üzere bir grup taklitçi çekti.
Ancak sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyon modellerinin geçmişteki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, risklerin yoğun bir şekilde serbest kalabileceği, "basma etkisi" oluşturabileceği, yani piyasa düştüğünde yatırımcıların panik halinde satış yaparak fiyatların daha da düşmesine neden olan bir zincirleme reaksiyon yaratabileceği ifade ediliyor.
GBTC'nin Önceki Deneyimi: Kaldıraç Çöküşü Kurumsal Krizlere Neden Oldu
Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında göz kamaştırıcı bir dönem geçirdi, prim bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021'den sonra, GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve nihayetinde birçok kurumsal iflasın kıvılcımı haline geldi.
GBTC'nin mekanizması, yatırımcıların birinci piyasada alım yaptıktan sonra 6 ay boyunca kilitlenmesi ve ardından ikinci piyasada satabilmesi, ancak Bitcoin'e geri alamaması anlamına gelen "sadece giriş, çıkış yok" tek yönlü bir işlemdir. Başlangıçta Bitcoin'e yatırım yapmanın yüksek bir eşiği olduğu için, GBTC nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline geldi ve ikinci piyasada uzun vadeli prim sağlamasına yardımcı oldu.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğurdu: Kurumlar düşük maliyetle Bitcoin borç alarak GBTC satın alıyor, 6 ay sonra primli piyasada satarak kâr elde ediyor. Kamuya açık verilere göre, bazı kurumların GBTC pozisyonları dolaşımdaki payın %11'ini oluşturuyordu. Bazı kurumlar müşterilerin yatırdığı Bitcoinleri GBTC'ye dönüştürerek kredi teminatı olarak kullanırken, diğerleri GBTC'yi artırmak için 6.5 milyar dolara kadar teminatsız kredi kullanıyor.
Bu model boğa piyasasında iyi çalıştı. Ancak Mart 2021'de Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından, GBTC talebi birdenbire düştü, primden negatif prime geçti ve flywheel yapısı anında çöktü. Birçok kurum negatif prim ortamında sürekli zarar etti ve GBTC'yi büyük çapta satmak zorunda kaldı, bu da nihayetinde tasfiyeye veya devasa zararlara yol açtı. Primle başlayan, kaldıraçla zirveye çıkan ve likidite çöküşüyle yok olan bu "patlama", 2022'deki şifreleme sektöründeki sistematik krizin bir önsözü oldu.
Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine: Bir Sonraki Sistemik Krizin Tehlikesi?
Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Uçurumu"nu oluşturmaktadır, ana mantığı şudur: hisse senedi fiyatları artar → yeni sermaye artırımı → Bitcoin satın alma → piyasa güvenini artırma → hisse senedi fiyatları devam eder. Bu mekanizma, gelecekte, kurumların şifreleme para birimi ETF'lerini ve şifreleme para birimi varlıklarını kredi teminatı olarak kabul etmesiyle birlikte hız kazanabilir.
Bazı büyük finansal kuruluşların, müşterilerin şifreleme para birimleriyle bağlantılı varlıkların bir kısmını kredi teminatı olarak kullanmalarına izin verme planları olduğu ve müşterilerin net varlıklarını değerlendirirken şifreleme para birimi pozisyonlarını dikkate alacakları yönünde haberler var.
Ancak, eleştirmenler bu mali çark modelinin boğa piyasasında kendine uygun göründüğünü, ancak gerçekte geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, bir kez piyasa ayıya döndüğünde zincirin kopabileceğini savunuyor. Eğer kripto fiyatları aniden düşerse, şirketin mali varlıkları hızla azalacak ve değerlemeyi etkileyecektir. Yatırımcı güveni sarsılacak, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneğini kısıtlayacaktır. Eğer borç baskısı varsa, şirket Bitcoin satmak zorunda kalacak ve bir "satış duvarı" oluşacak, bu da fiyatları daha da düşürecektir.
Daha da ciddisi, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmaları geleneksel finans veya DeFi sistemine daha da iletilecek ve risk zincirini büyütecektir. Bu, GBTC'nin yaşadığı senaryoya son derece benziyor.
Bir tanınmış açığa satış yapan, yakın zamanda bir şifreleme hazinesi şirketini açığa sattığını ve Bitcoin'e uzun pozisyon aldığını açıkladı; bunun, değerlemesinin temelden ciddi şekilde uzaklaştığını düşündüğünü belirtti. Bazı uzmanlar, "hisse senedi tokenizasyonu" trendinin riskleri artırabileceğine dikkat çekiyor; özellikle bu tokenize edilmiş hisseler teminat olarak kabul edilirse, kontrol edilemeyen bir zincirleme reaksiyonu tetikleyebilir.
Bir bankanın araştırmacıları, şu anda 61 halka açık şirketin toplamda 673,800 Bitcoin tuttuğunu ve bunun toplam arzın %3.2'sini oluşturduğunu uyarısında bulundu. Eğer fiyat ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durum şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabilir. 2022'de bir şirketin maliyetin %22 altına düştüğünde yaptığı satış örneğinden hareketle, eğer Bitcoin 90,000 doları altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riski ile karşı karşıya kalabilir.
Ancak, bazı görüşler, belirli bir önde gelen şirketin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığını, bunun yerine yüksek derecede kontrol edilebilen bir "ETF benzeri + kaldıraçlı tekerlek" sistemi olduğunu savunuyor. Şirket, Bitcoin satın almak için çeşitli finansman yöntemleri kullanarak, sürekli olarak piyasanın dikkatini çeken bir volatilite mantığı oluşturdu. Borç araçlarının çoğu 2028 ve sonrasında vade tarihine sahip olduğundan, döngüsel düzeltmeler sırasında neredeyse kısa vadeli bir borç ödeme baskısı yaşamıyor.
Bu modelin temelinde, "düşük primde kaldıraç kullanma, yüksek primde hisse senedi satma" stratejisi ile finansman yöntemlerini dinamik olarak ayarlayarak sermaye piyasasının kendini güçlendiren bir döngü mekanizması oluşturulması yatmaktadır. Şirket, kendisini Bitcoin volatilitesinin finansal aracısı olarak konumlandırmakta ve doğrudan şifreleme varlıkları tutamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse senedi biçiminde opsiyon özelliklerine sahip yüksek Beta Bitcoin varlıklarını tutmalarını sağlamaktadır.
Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi stratejisi, piyasada sürekli dikkat ve tartışma yaratmaktadır. Bazı şirketler esnek finansman ve periyodik ayarlamalar yoluyla görece sağlam modeller inşa etseler de, genel sektörün piyasa dalgalanmaları sırasında istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz doğrulanmamıştır. Bu "şifreleme hazinesi patlaması"nın GBTC tarzı bir risk yolunu yeniden yaşayıp yaşamayacağı ise hala belirsiz bir soru.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
11 Likes
Reward
11
8
Repost
Share
Comment
0/400
RunWhenCut
· 07-22 19:24
Spekülatörler yine çöküş oynamak mı istiyor?
View OriginalReply0
DogeBachelor
· 07-22 06:12
Oyun bozuldu, kim sorumlu?
View OriginalReply0
GasFeeWhisperer
· 07-22 03:11
Kumar köpekleri gerçekten hep var.
View OriginalReply0
SpeakWithHatOn
· 07-21 22:02
Kesin kazanç kimse girmesin ki?
View OriginalReply0
CryptoSourGrape
· 07-19 23:28
Eğer başta satmasaydım, şimdi uçak kullanıyordum, ağlıyorum.
View OriginalReply0
DevChive
· 07-19 23:28
Büyük boğa ve ayı piyasalarından geçtim, her şeye karşı kayıtsız kaldım.
View OriginalReply0
CryptoNomics
· 07-19 23:06
*gözlüğü ayarladı* istatistiksel olarak konuşursak, mevcut volatilite metrikleri göz önüne alındığında, kaldıraç oranları sürdürülebilir değil.
View OriginalReply0
just_here_for_vibes
· 07-19 23:04
Kaldıraçla fazla oynamak er ya da geç başınızı belaya sokar.
Şifreleme fonları çılgınlığı altındaki kriz tehlikesi: Halka açık şirketlerin primleri ve GBTC'nin dersleri
Şifreleme Hazine Stratejisi: Halka Açık Şirketlerin Yeni Gözdesi ve Potansiyel Riskler
Şifreleme hazine yönetimi, halka açık şirketlerin popüler bir stratejisi haline geldi. Tam olmayan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i finansal stratejilerine dahil ederek, bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullanmaktadır. Aynı zamanda, bazı şirketler Ethereum, Solana ve XRP gibi şifreleme para birimlerini de hazine varlıkları olarak benimsemeye başlamıştır.
Ancak, sektörün bazı uzmanları son zamanlarda bu trende ilişkin endişelerini dile getirdiler. Onlar, bu halka arz edilen yatırım araçlarının o dönemin Grayscale Bitcoin Trust'ı (GBTC) ile benzerlikler taşıdığını düşünüyorlar. GBTC uzun süre primli işlem gördü, ancak daha sonra iskontoya dönerek birçok kurumun çöküşünün kıvılcımını oluşturdu.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durumun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Bitcoin 90.000 doların altına geri dönerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşı karşıya kalabilir.
MicroStrategy öncülük ediyor, ancak yüksek primin arkasında kaldıraç riski bulunuyor
4 Haziran itibarıyla, bir şirketin yaklaşık 580,955 Bitcoin'i bulunmakta, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta, prim neredeyse 1.76 kat.
Bunun yanı sıra, bazı yeni Bitcoin hazine stratejisi benimseyen şirketler de köklü bir geçmişe sahip. Bir şirket, özel amaçlı edinim şirketi (SPAC) ile halka açılarak 6.85 milyar dolar topladı ve bunların tamamını Bitcoin satın almak için kullanacak. Diğer bir şirket, halka açık bir sağlık şirketi ile birleşerek 7.1 milyar dolar finansman sağladı. Ayrıca bir şirket, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 24.4 milyar dolar topladığını açıkladı.
Bu eğilim, Ethereum satın almayı, Solana ve XRP biriktirmeyi planlayan halka açık şirketler de dahil olmak üzere bir grup taklitçi çekti.
Ancak sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyon modellerinin geçmişteki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, risklerin yoğun bir şekilde serbest kalabileceği, "basma etkisi" oluşturabileceği, yani piyasa düştüğünde yatırımcıların panik halinde satış yaparak fiyatların daha da düşmesine neden olan bir zincirleme reaksiyon yaratabileceği ifade ediliyor.
GBTC'nin Önceki Deneyimi: Kaldıraç Çöküşü Kurumsal Krizlere Neden Oldu
Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında göz kamaştırıcı bir dönem geçirdi, prim bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021'den sonra, GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve nihayetinde birçok kurumsal iflasın kıvılcımı haline geldi.
GBTC'nin mekanizması, yatırımcıların birinci piyasada alım yaptıktan sonra 6 ay boyunca kilitlenmesi ve ardından ikinci piyasada satabilmesi, ancak Bitcoin'e geri alamaması anlamına gelen "sadece giriş, çıkış yok" tek yönlü bir işlemdir. Başlangıçta Bitcoin'e yatırım yapmanın yüksek bir eşiği olduğu için, GBTC nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline geldi ve ikinci piyasada uzun vadeli prim sağlamasına yardımcı oldu.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğurdu: Kurumlar düşük maliyetle Bitcoin borç alarak GBTC satın alıyor, 6 ay sonra primli piyasada satarak kâr elde ediyor. Kamuya açık verilere göre, bazı kurumların GBTC pozisyonları dolaşımdaki payın %11'ini oluşturuyordu. Bazı kurumlar müşterilerin yatırdığı Bitcoinleri GBTC'ye dönüştürerek kredi teminatı olarak kullanırken, diğerleri GBTC'yi artırmak için 6.5 milyar dolara kadar teminatsız kredi kullanıyor.
Bu model boğa piyasasında iyi çalıştı. Ancak Mart 2021'de Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından, GBTC talebi birdenbire düştü, primden negatif prime geçti ve flywheel yapısı anında çöktü. Birçok kurum negatif prim ortamında sürekli zarar etti ve GBTC'yi büyük çapta satmak zorunda kaldı, bu da nihayetinde tasfiyeye veya devasa zararlara yol açtı. Primle başlayan, kaldıraçla zirveye çıkan ve likidite çöküşüyle yok olan bu "patlama", 2022'deki şifreleme sektöründeki sistematik krizin bir önsözü oldu.
Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine: Bir Sonraki Sistemik Krizin Tehlikesi?
Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Uçurumu"nu oluşturmaktadır, ana mantığı şudur: hisse senedi fiyatları artar → yeni sermaye artırımı → Bitcoin satın alma → piyasa güvenini artırma → hisse senedi fiyatları devam eder. Bu mekanizma, gelecekte, kurumların şifreleme para birimi ETF'lerini ve şifreleme para birimi varlıklarını kredi teminatı olarak kabul etmesiyle birlikte hız kazanabilir.
Bazı büyük finansal kuruluşların, müşterilerin şifreleme para birimleriyle bağlantılı varlıkların bir kısmını kredi teminatı olarak kullanmalarına izin verme planları olduğu ve müşterilerin net varlıklarını değerlendirirken şifreleme para birimi pozisyonlarını dikkate alacakları yönünde haberler var.
Ancak, eleştirmenler bu mali çark modelinin boğa piyasasında kendine uygun göründüğünü, ancak gerçekte geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, bir kez piyasa ayıya döndüğünde zincirin kopabileceğini savunuyor. Eğer kripto fiyatları aniden düşerse, şirketin mali varlıkları hızla azalacak ve değerlemeyi etkileyecektir. Yatırımcı güveni sarsılacak, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneğini kısıtlayacaktır. Eğer borç baskısı varsa, şirket Bitcoin satmak zorunda kalacak ve bir "satış duvarı" oluşacak, bu da fiyatları daha da düşürecektir.
Daha da ciddisi, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmaları geleneksel finans veya DeFi sistemine daha da iletilecek ve risk zincirini büyütecektir. Bu, GBTC'nin yaşadığı senaryoya son derece benziyor.
Bir tanınmış açığa satış yapan, yakın zamanda bir şifreleme hazinesi şirketini açığa sattığını ve Bitcoin'e uzun pozisyon aldığını açıkladı; bunun, değerlemesinin temelden ciddi şekilde uzaklaştığını düşündüğünü belirtti. Bazı uzmanlar, "hisse senedi tokenizasyonu" trendinin riskleri artırabileceğine dikkat çekiyor; özellikle bu tokenize edilmiş hisseler teminat olarak kabul edilirse, kontrol edilemeyen bir zincirleme reaksiyonu tetikleyebilir.
Bir bankanın araştırmacıları, şu anda 61 halka açık şirketin toplamda 673,800 Bitcoin tuttuğunu ve bunun toplam arzın %3.2'sini oluşturduğunu uyarısında bulundu. Eğer fiyat ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durum şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabilir. 2022'de bir şirketin maliyetin %22 altına düştüğünde yaptığı satış örneğinden hareketle, eğer Bitcoin 90,000 doları altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riski ile karşı karşıya kalabilir.
Ancak, bazı görüşler, belirli bir önde gelen şirketin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığını, bunun yerine yüksek derecede kontrol edilebilen bir "ETF benzeri + kaldıraçlı tekerlek" sistemi olduğunu savunuyor. Şirket, Bitcoin satın almak için çeşitli finansman yöntemleri kullanarak, sürekli olarak piyasanın dikkatini çeken bir volatilite mantığı oluşturdu. Borç araçlarının çoğu 2028 ve sonrasında vade tarihine sahip olduğundan, döngüsel düzeltmeler sırasında neredeyse kısa vadeli bir borç ödeme baskısı yaşamıyor.
Bu modelin temelinde, "düşük primde kaldıraç kullanma, yüksek primde hisse senedi satma" stratejisi ile finansman yöntemlerini dinamik olarak ayarlayarak sermaye piyasasının kendini güçlendiren bir döngü mekanizması oluşturulması yatmaktadır. Şirket, kendisini Bitcoin volatilitesinin finansal aracısı olarak konumlandırmakta ve doğrudan şifreleme varlıkları tutamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse senedi biçiminde opsiyon özelliklerine sahip yüksek Beta Bitcoin varlıklarını tutmalarını sağlamaktadır.
Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi stratejisi, piyasada sürekli dikkat ve tartışma yaratmaktadır. Bazı şirketler esnek finansman ve periyodik ayarlamalar yoluyla görece sağlam modeller inşa etseler de, genel sektörün piyasa dalgalanmaları sırasında istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz doğrulanmamıştır. Bu "şifreleme hazinesi patlaması"nın GBTC tarzı bir risk yolunu yeniden yaşayıp yaşamayacağı ise hala belirsiz bir soru.