以太坊上海升級後的新格局

以太坊將於4月完成上海升級,開放信標鏈質押ETH提款功能。這是以太坊執行層的一次硬分叉,預計實現9個EIP。截至3月中旬,約有1750萬ETH被質押,佔總供應量的15.25%。驗證者平均已積累超過2個ETH的質押獎勵,升級後將有超100萬ETH流向市場。

上海升級對以太坊生態的影響重大。本文將探討升級後以太坊和LSD協議的提款設計及相關風險,以及對ETH價格和LSD協議相關代幣價格的影響。

以太坊官方提款流程

提款由執行層和共識層共同實現,分爲"部分提款"和"全部提款"兩種規則。部分提款只提取收益;全部提款退出驗證者節點,提取全部收益和質押。兩種方式無優先級區別,滿足條件後自動執行:

必要條件:驗證者具備0x01 Credential

部分提款條件:驗證者處於Active狀態,餘額大於32ETH

全部提款條件:驗證者處於Withdrawable狀態

信標鏈對每個區塊的提款請求數量有嚴格限制,最多處理16個。驗證者滿足條件並申請後,會創建一個提款列表,包含提款順序、收款地址和金額。提款在共識層發起,不需要gas費用。

是否會出現拋售潮?

根據數據,截至3月14日,信標鏈已質押1757萬ETH。活躍驗證者數量爲54.9萬,平均每個質押33.98 ETH。

考慮到提款條件和流程,每天最多可處理115,200個驗證者的提款,總提款上限爲368.6萬ETH。按目前質押量估算,全部提取需約5天。但退出驗證者需等待至少27.3小時才能提款。

早期質押者可能急於提取ETH和獎勵。而2021年2月後質押的用戶相對虧損。預計大部分會是"部分提款",拋壓不會太嚴重。

部分驗證者不滿足提款條件,如只有0x00憑證的需先轉換爲0x01。這種轉換每區塊也限16個請求。0x00驗證者積累獎勵較多,會導致後期每區塊提取ETH總量增加。

極端情況下全部退出不可能發生,各協議有流失限制。預計上海升級後3-4天拋壓較大。

監管原因可能導致部分中心化機構退出質押,如Kraken和Binance,約有超200萬ETH。但這些可能會轉入其他質押協議,不會完全流入市場。

LST代幣已佔總質押量65%左右。過去兩年曾出現大幅折價,目前流動性較好。提款開放對LST價格回歸有利,但也考驗項目方風險管理能力。

主要LSD協議現狀及提款設計

各LSD協議ETH總質押量佔42.97%,Lido佔30%以上。LST在DeFi中收益表現良好。

stETH流動性最佳,曾因3AC和FTX事件出現大幅折價。cbETH之前一直折價,但近期表現強勢。rETH市值3.91億美元,流通量21萬,價格一直高於ETH。

各協議提款方案設計存在不確定風險,需平衡用戶體驗、操作速度和安全性。主要針對避免攻擊套利和提高用戶體驗兩方面。

Lido v2版本設計了Turbo和Bunker兩種模式,建立提款緩衝區。用戶可獲得代表隊列位置的NFT進行交易。

Rocket Pool引入minipools降低驗證者門檻,提款主要依賴存款池和部分提款。運營商可自主選擇退出或提取獎勵。

Frax的frxETH可1:1贖回ETH,sfrxETH才能獲得質押獎勵。關鍵是協議能否提供足夠ETH贖回。

StakeWise分Pool和Solo兩種機制,Pool用戶需等上海升級後才能贖回ETH,Solo用戶可自願退出。

結論與思考

上海升級將影響LSD協議幣價、提款設計和衍生DeFi應用。用戶可重新選擇質押方式,市場份額將重新分布。

除Lido外,Rocket Pool可能成爲增長最快的LSD協議。已出現基於LSD的指數代幣,如gtcETH。更多DeFi應用將誕生,包括:

• 利用LST鑄造新衍生品
• 錨定ETH收益率的期貨產品
• 基於質押ETH的穩定幣項目
• 借貸協議的增量機會