سوق يوليو正在 يستوعب التقلبات الشديدة في الشهرين الماضيين، حيث تحول تركيز المستثمرين إلى ما إذا كان القاع الدوري يتشكل. لدينا أيضًا الوقت لاستعراض تأثيرات تقنية DEFI، وانفجار المؤسسات المالية المركزية، والرافعة المالية المفرطة، ودورة السيولة. قبل كل أزمة، هناك دائمًا من يعتقد أن "هذه المرة مختلفة"، لكن في الواقع نحن نكرر التاريخ دائمًا. في مواجهة الدورة، قد لا تتمكن التقدمات التقنية من كبح الجشع والخوف، وإنما قد تعزز التوقعات الاقتصادية. لقد شهدنا قوة التدمير للرافعة المالية والانهيار السريع للفقاعات. إذا كان بإمكاننا تعلم أي شيء من الشهرين الماضيين، فهو بالتأكيد احترام قوانين السوق وتأمل في النفسية المضاربية.
لا يوجد شيء مختلف، فقط تعلم المستثمرون المزيد، وتم القضاء على الحماس والضوضاء من السوق.
السوق المنهار
تظهر تغييرات أسعار الرموز الشهرية لإيثريوم خلال السنوات الخمس الماضية أن أداء السوق كان سيئًا من أبريل إلى يونيو 2022. في يونيو، سجلت ETH انخفاضًا بنسبة 45%، وحتى نهاية يونيو، كانت أسعار ETH قد انخفضت بنسبة 78% مقارنة بأعلى مستوى تاريخي لها البالغ 4808 دولارات العام الماضي.
سبب مناقشة الإيثريوم بدلاً من البيتكوين هو أن هذه الأزمة أكثر ارتباطًا بالسيولة. على الرغم من أن أنواع layer1 قد ازدهرت في العامين الماضيين، إلا أن الإيثريوم كان ولا يزال أكبر منصة للعقود الذكية منذ ظهور DEFI، حيث تستوعب عددًا كبيرًا من المستخدمين والتمويلات والمعاملات والابتكارات، مثل حقل جاذبية يستمر في استيعاب كميات كبيرة من السيولة. خلال دورة السوق الصاعدة التي بدأت في عام 2020، ارتفع سعر الإيثريوم، وارتفعت القيمة المقفلة في جميع الشبكات إلى (TVL)، ووصلت إلى ذروتها بحوالي 25.3 مليار دولار في ديسمبر 2021. ثم، بسبب الانهيار السريع لعدد من مشاريع الألعاب المالية في أواخر عام 2021، شهد السوق تراجعًا، حتى ارتفع بسرعة إلى 22.8 مليار دولار في مارس وأبريل 2022، ومن ثم انخفض إجمالي حجم التمويل بشكل حاد، دون أي ارتداد.
في الوقت نفسه، شهدت إمدادات العملات المستقرة على سلسلة ETH تغييرات. على عكس الانخفاض السريع في القيمة السوقية للإيثيريوم من ( في نوفمبر 2021 إلى يناير 2022، جاء هذا الانخفاض مصحوبًا بتقلص إمدادات العملات المستقرة، وهو ما لم يحدث في نهاية عام 2021. انخفضت من ذروتها البالغة 16.1 مليار دولار في 3 أبريل 2022 إلى 14.65 مليار دولار في 30 يونيو، مع تدفق 1.45 مليار دولار من الأموال ) التي تجاوزت إجمالي إمدادات DAI (. خلال هذه الفترة، انخفضت إمدادات USDT، بينما يبدو أن USDC أصبحت عملة مستقرة "ملاذ آمن"، حيث ارتفعت بشكل ملحوظ.
! [خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3c4a3426ac24fffcd281922f7718238b.webp(
تشير هذه السلسلة من الانخفاضات الحادة في الأسعار، وتقلص TVL، وانخفاض المعروض من العملات المستقرة، إلى أن هذه الاضطرابات في السوق أكثر حدة من الانخفاض الذي حدث في أواخر عام 2021 حتى مارس 2022. فبعد كل شيء، تعكس كمية الأموال أو السيولة الثقة في السوق، وهي الدافع المباشر لازدهار السوق.
من الضروري توضيح أن السيولة لها دلالتان في الاقتصاد الكلي: الأولى هي مدى سهولة تحويل الأصول إلى نقد على المستوى الجزئي، والثانية هي مدى وفرة الأموال في السوق على المستوى الكلي. تشير السيولة التي يتم ذكرها في هذه المقالة إلى الدلالة الثانية.
استعراض عملية الانهيار من أبريل 2022 حتى الآن يمكن تقسيمها إلى ثلاثة مراحل:
المرحلة الأولى من 4 أبريل إلى 6 مايو، كان الانخفاض في السوق ناتجًا بشكل رئيسي عن القلق بشأن البيئة الكلية. تتزايد توقعات تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي باستمرار، وتحدد السوق تقريبًا أن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مايو سيرفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، مع توقع زيادة إجمالية خلال العام تصل إلى 275 نقطة أساس. تستمر عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع بالقرب من 3%، ويستمر الدولار في القوة، حيث ارتفع سعر الصرف مقابل الرنمينبي من 6.37 إلى 6.5 بسرعة، وسجلت أسواق السلع الأساسية ارتفاعات قياسية جديدة. يُظهر سوق البيتكوين ارتباطًا وثيقًا بالسوق التقليدية، وبدأ سوق التشفير في الضعف، حيث انخفض البيتكوين إلى أقل من 40,000 دولار. بدأت القيمة السوقية للإيثريوم وTVL في الانخفاض بشكل متزامن، ويبدو أن هذا الانخفاض النسبي المعتدل يشير إلى أن الأموال الذكية تعبر فقط عن توقعاتها لتشديد السيولة.
المرحلة الثانية هي من 7 مايو إلى 14 مايو، حيث تأثرت السوق بالانخفاض بشكل رئيسي بسبب الحدث المتطرف لـ LUNA. في غضون أيام قليلة، تبخرت قيمتا الأصول الرقمية ) LUNA و UST ( من قائمة العشرة الأوائل في السوق بمقدار يقارب 40 مليار دولار من قيمة المستثمرين. في 7 مايو، بدأ UST في فك الارتباط، وفي 9 مايو انخفض إلى 0.35 دولار، بينما كانت الأسعار التجارية لـ LUNA حوالي 60 دولارًا ) بالقرب من نصف قيمتها التاريخية البالغة 119 دولارًا (. بعد 36 ساعة التالية، انخفض سعر LUNA إلى أقل من 0.1 دولار، وكان UST يتأرجح بين 0.30 و 0.82 دولار. أدى ذلك إلى تسريع آلية الاسترداد لبروتوكول LUNA-UST، حيث أصاب البعض الذعر، بينما تصرف البعض الآخر بطمع خلال الأزمة، وقاموا بتبادل 1 UST مقابل LUNA بقيمة 1 دولار، مما زاد من عرض LUNA، وقلل من سعره بشكل أكبر. سرعان ما اقتربت LUNA "العملة الوطنية" الكورية السابقة من الصفر. انخفضت حيازة بيتكوين الخاصة بـ Luna Foundation Guard ) LFG (، التي حاولت منذ مارس ربط UST بسوق البيتكوين بالكامل، بشكل كامل في يوم 9 مايو، حيث استهلكت احتياطياتها بالكامل، في محاولة للدفاع عن العلاقة المرتبطة بين UST والدولار، لكنها فشلت في النهاية.
المرحلة الثالثة هي من 8 يونيو إلى 19 يونيو، حيث كان الانهيار الكبير في السوق مصدره بشكل أساسي من انهيار المؤسسات المالية المركزية. سوق DEFI على السلسلة كان على وشك الانهيار، وتأثير LUNA كان أعمق مما تخيلنا، حتى أنه أثر على LIDO، حيث حدث انفصال في stETH. من الناحية الدقيقة، لا يوجد علاقة ربط بين stETH و ETH، حيث أن stETH هو مجرد عقد مستقبلات لـ ETH. تأثرت Celsius أولاً وتم إجبارها على تعليق جميع عمليات السحب. بعد ذلك، ظهرت أخبار عن دخول Three Arrows Capital في أزمة. كأحد الداعمين الرئيسيين لـ LUNA ومالك كبير لـ stETH، كانوا يواجهون أكثر من 400 مليون دولار من القروض يجب سدادها. والأسوأ من ذلك، وفقًا للتقارير، استغل مؤسس Three Arrows Capital سمعته "بكل الوسائل للاقتراض من جميع المقرضين في الصناعة تقريبًا"، بما في ذلك Voyager Digital و Babel Finance و BlockFi، حيث قام Three Arrows Capital بالاستدانة لشراء معظم الأصول، مع نسبة رهن صغيرة جدًا. في لحظة، لم تنجُ أي من البورصات خارج السلسلة، أو مؤسسات الإقراض، أو صناديق التحوط، من هذه الأزمة، حيث كانت غير قادرة على سداد الديون، تفتقر إلى السيولة، أو تم تصفيتها. كما اختار مستثمرون آخرون من المؤسسات أو الأفراد المتضررين سحب السيولة لحماية أنفسهم. في 18 يونيو، انخفضت قيمة البيتكوين دون أعلى مستوى له في فبراير 2017 البالغ 20,000 دولار، ووصلت إلى أدنى مستوى حقيقي بلغ 17,708 دولار.
التاريخ يعيد نفسه فقط
كتاب روجر لوينشتاين "عندما فشل العبقري: صعود وسقوط إدارة رأس المال طويل الأجل" يعيد بناء صعود وسقوط شركة إدارة رأس المال طويل الأجل )LTCM(، ومن بين ما جاء فيه جملة: المشتقات هي شيء جديد، لكن الذعر قديم كالسوق.
كانت تلك السنة 1998.
المشتقات التي نعرفها، بما في ذلك الخيارات والعقود الآجلة، كانت في ذلك العام لا تزال ضمن نطاق الابتكار المالي.
تأسست LTCM في عام 1994 من قبل المدير التنفيذي لتداول السندات في شركة سالومون برذرز الأسطورية في وول ستريت، حيث قامت بإجراء عمليات استثمار ذات رافعة مالية عالية في سوق السندات. تتضمن أعضاء مجلس إدارتها مايرون سكولز وروبرت سي. ميرتون، الذين حصلوا معًا على جائزة نوبل في الاقتصاد في عام 1997، تقديرًا لنموذج تسعير خيارات BS المعروف الذي طوروه.
في ذلك الوقت، اعتمدت LTCM استراتيجية تبدو بسيطة الآن: الانحراف عن المتوسط، حيث يراهنون على أن السوق سيعود إلى المستوى المتوسط ليحققوا العوائد، وكان هذا يتضمن فرضية أن السوق لن يبتعد عن "الطبيعة" لفترة طويلة. على مدى سنوات، كان الأمر كذلك بالفعل عندما كانت الأسواق تعمل بشكل طبيعي. في السنوات الثلاث الأولى لـ LTCM، قدموا عوائد سنوية بلغت 21٪ و43٪ و41٪ للمستثمرين، مما جعل جميع مصرفيي وول ستريت يسعون وراءهم. وقعت الصناديق الآلاف من عقود المشتقات، وكانت جميع البنوك تقريبًا في ذلك الوقت دائنيهم، مما غطى مخاطر تزيد قيمتها عن تريليون دولار.
ومع ذلك، فإن استراتيجية الرهان على أن سوق المراهنات ستعود دائمًا إلى "الوضع الطبيعي" قد فشلت. يجب أن نقول إنه قبل انهيار LTCM، لم ينتظروا حتى يعود السوق إلى طبيعته. حدثت أحداث البجعة السوداء. أدى الذعر العالمي الناتج عن الأزمة المالية الروسية إلى قيام المستثمرين في جميع أنحاء العالم بالتخلص من كل شيء، ولم تعد الفجوة في العائدات التي راهنت عليها LTCM إلى طبيعتها كما هو متوقع، بل توسعت. فجأة، خسرت مئات المليارات من استراتيجيات التداول بالرافعة المالية. اضطرت الصناديق إلى إغلاق مراكزها، مما زاد من المخاطر النظامية لجميع المستثمرين.
يقارن الكثير من الناس أزمة Three Arrows Capital بانهيار LTCM في ذلك العام.
على الرغم من أن حجم Three Arrows لا يمكن مقارنته بحجم LTCM، إلا أنه وفقًا للتقارير، كان لدى Three Arrows في ذروتها حجم 18 مليار دولار، وهو ما يختلف كثيرًا عن LTCM، لكن إذا نظرنا بعناية إلى السياق، نجد أن هناك تشابهًا كبيرًا.
تراهن LTCM على عودة المتوسط، وتستعير بشكل واسع الديون لتشغيل استراتيجيتها ذات الرافعة المالية العالية، ومع ذلك حدث حدث البجعة السوداء، مما أدى إلى فشل الاستراتيجية وعدم القدرة على سداد الديون، وتعرضت السيولة للضغط، وت distortت تسعير السوق، وانهيار الثقة.
استثمرت Three Arrows في LUNA وstETH، مقترضة الديون بشكل واسع باستخدام رافعة مالية منخفضة أو حتى بدون ضمانات، وعملت برافعة مالية عالية. بعد انهيار LUNA، تعرضت stETH أيضًا للصدمة. لتقليل الخسائر، اضطرت Three Arrows إلى بيع stETH، مما تسبب في خسائر كبيرة لشركات مثل Voyager Digital وBlockFi وGenesis وغيرها، حيث واجه العديد من المستثمرين الذين ليس لديهم علاقة بـ LUNA وstETH اختيار سحب السيولة. السوق يحقق "خفض الرافعة المالية" و"الهبوط الحاد" بطريقة انهيارية.
في عام 1998، وفي عام 2022، كان الفارق 24 عامًا، وعملية التطور كانت متشابهة تقريبًا. ناهيك عن فقاعة الإنترنت في التسعينيات، والأزمة المالية العالمية الناجمة عن أزمة الرهن العقاري الثانوية في عام 2008، يبدو أن التاريخ يتكرر باستمرار.
عندما يتم تراكم الرافعة المالية، أليس هناك من يتأمل في ذلك، أو يسأل التاريخ؟
بالتأكيد يوجد.
لكن هذا الصوت غمرته أسعار الأصول المتصاعدة، وصرخ المتفائلون "هذه المرة مختلفة".
في عام 1998، كانت وول ستريت تؤمن بشدة بالمشتقات وهالة الحائزين على جائزة نوبل. خلال فقاعة الإنترنت، كان الناس يعتقدون أن هذه التقنية يمكن أن تفتح فصولًا جديدة من العالم. في عام 2008، بدا أن اختراع القروض الثانوية قد أطلق سراح البشرية.
أدى الابتكار الذي جلبته التكنولوجيا إلى تفاؤل المستثمرين بشأن الوضع الراهن، وزاد الحماس من تفشي عقلية المضاربة، مما أدى إلى تآكل الحدود المتعلقة بالمخاطر. ونتج عن تراكم الرفع المالي وعود زائفة بعائدات مرتفعة، وعندما سقطت قطع الدومينو، لم يكن هناك شيء مختلف.
! [خيبة أمل من السوق الصاعدة الأبدية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-18a50632accd8e2fd4ed2dc50a004629.webp(
جوهر التقنية ودورة الرفع
يعتقد الحائز على جائزة "شومبيتر"، براين آرثر، في كتابه "جوهر التكنولوجيا" أن الاقتصاد هو تعبير عن التكنولوجيا، وأن جوهر التكنولوجيا هو التركيب والتكرار. التركيب يشير إلى التكامل السريع بين العناصر، بينما التكرار يشير إلى الاستنساخ المحسن ذو الاتجاه.
إن تأثير "القابلية للتجميع" على التكنولوجيا والابتكار هو تأثير أسي.
هذا هو السبب الرئيسي وراء الإقبال على DEFI منذ ظهورها. جوهر تقنية DEFI هو تراكم قطع الليغو. هذا التراكم سيقصر من دورة الابتكار، ونحن دائماً نقف على أكتاف العمالقة. تخيل، إذا لم تكن OHM مفتوحة المصدر، وكان لدى curve حماية براءات الاختراع، كم سيكون من الصعب بناء ve)3 من الصفر. بفضل قابلية تركيب قواعدها، وقابلية إعادة استخدام البروتوكولات، وتوافق الأدوات، شهدنا بعد إشعال Uniswap لصيف DEFI تطوراً سريعاً في مجال التشفير. لا نحتاج إلى البدء من الصفر، فقط يجب أن نركز على الأماكن التي تحتاج إلى اختراقات تقنية.
استعرض كيف يمكن بناء وسقوط الدومينو بسرعة.
ظهرت بروتوكولات العملات المستقرة LUNA-UST منذ البداية وسط جدل مستمر، حيث اتهمها الكثيرون بأنها مجرد نوع آخر من مخطط بونزي، وانتقد آخرون هذه الآلية بأنها ليست أكثر من خطوة واحدة للأمام وخطوة واحدة للخلف. إنها رواية جديدة تماماً وطريقة تقنية للحفاظ على الربط، من خلال الخوارزمية لتحقيق تحويل 1:1 مع الدولار الأمريكي، متخلية عن طرق ضمان الإيداع التي تتمسك بها USDC و USDT وحتى DAI. حتى أن Delphi أنشأت حديقة DEFI Anchor لهذه الرواية، حيث تقدم عوائد "خالية من المخاطر" بنسبة 20% لتحمل هذه الأصول المصنوعة من العدم.
بدون ضمانات، لامركزية، خوارزمية، بروتوكول، كما قالت "الكتاب المقدس"، هذه سماء جديدة وأرض جديدة، ولا يوجد بحر بعد الآن.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
nft_widow
· منذ 20 س
إنها تصل إلى القاع again.jpg
شاهد النسخة الأصليةرد0
SpeakWithHatOn
· منذ 20 س
سوق الدببة جيد جداً مؤلم
شاهد النسخة الأصليةرد0
SadMoneyMeow
· منذ 21 س
لا تتعلم مرة أخرى، تخسر وتخسر.
شاهد النسخة الأصليةرد0
PumpAnalyst
· منذ 21 س
ضحك حتى الموت، هذه الموجة من الحمقى ستخدع الناس لتحقيق الربح مرة أخرى.
انكماش السيولة والدورات التاريخية: الدروس المستفادة من هبوط LUNA إلى انهيار ثري أروس
خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية
سوق يوليو正在 يستوعب التقلبات الشديدة في الشهرين الماضيين، حيث تحول تركيز المستثمرين إلى ما إذا كان القاع الدوري يتشكل. لدينا أيضًا الوقت لاستعراض تأثيرات تقنية DEFI، وانفجار المؤسسات المالية المركزية، والرافعة المالية المفرطة، ودورة السيولة. قبل كل أزمة، هناك دائمًا من يعتقد أن "هذه المرة مختلفة"، لكن في الواقع نحن نكرر التاريخ دائمًا. في مواجهة الدورة، قد لا تتمكن التقدمات التقنية من كبح الجشع والخوف، وإنما قد تعزز التوقعات الاقتصادية. لقد شهدنا قوة التدمير للرافعة المالية والانهيار السريع للفقاعات. إذا كان بإمكاننا تعلم أي شيء من الشهرين الماضيين، فهو بالتأكيد احترام قوانين السوق وتأمل في النفسية المضاربية.
لا يوجد شيء مختلف، فقط تعلم المستثمرون المزيد، وتم القضاء على الحماس والضوضاء من السوق.
السوق المنهار
تظهر تغييرات أسعار الرموز الشهرية لإيثريوم خلال السنوات الخمس الماضية أن أداء السوق كان سيئًا من أبريل إلى يونيو 2022. في يونيو، سجلت ETH انخفاضًا بنسبة 45%، وحتى نهاية يونيو، كانت أسعار ETH قد انخفضت بنسبة 78% مقارنة بأعلى مستوى تاريخي لها البالغ 4808 دولارات العام الماضي.
! خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية
سبب مناقشة الإيثريوم بدلاً من البيتكوين هو أن هذه الأزمة أكثر ارتباطًا بالسيولة. على الرغم من أن أنواع layer1 قد ازدهرت في العامين الماضيين، إلا أن الإيثريوم كان ولا يزال أكبر منصة للعقود الذكية منذ ظهور DEFI، حيث تستوعب عددًا كبيرًا من المستخدمين والتمويلات والمعاملات والابتكارات، مثل حقل جاذبية يستمر في استيعاب كميات كبيرة من السيولة. خلال دورة السوق الصاعدة التي بدأت في عام 2020، ارتفع سعر الإيثريوم، وارتفعت القيمة المقفلة في جميع الشبكات إلى (TVL)، ووصلت إلى ذروتها بحوالي 25.3 مليار دولار في ديسمبر 2021. ثم، بسبب الانهيار السريع لعدد من مشاريع الألعاب المالية في أواخر عام 2021، شهد السوق تراجعًا، حتى ارتفع بسرعة إلى 22.8 مليار دولار في مارس وأبريل 2022، ومن ثم انخفض إجمالي حجم التمويل بشكل حاد، دون أي ارتداد.
! خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية
في الوقت نفسه، شهدت إمدادات العملات المستقرة على سلسلة ETH تغييرات. على عكس الانخفاض السريع في القيمة السوقية للإيثيريوم من ( في نوفمبر 2021 إلى يناير 2022، جاء هذا الانخفاض مصحوبًا بتقلص إمدادات العملات المستقرة، وهو ما لم يحدث في نهاية عام 2021. انخفضت من ذروتها البالغة 16.1 مليار دولار في 3 أبريل 2022 إلى 14.65 مليار دولار في 30 يونيو، مع تدفق 1.45 مليار دولار من الأموال ) التي تجاوزت إجمالي إمدادات DAI (. خلال هذه الفترة، انخفضت إمدادات USDT، بينما يبدو أن USDC أصبحت عملة مستقرة "ملاذ آمن"، حيث ارتفعت بشكل ملحوظ.
! [خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3c4a3426ac24fffcd281922f7718238b.webp(
تشير هذه السلسلة من الانخفاضات الحادة في الأسعار، وتقلص TVL، وانخفاض المعروض من العملات المستقرة، إلى أن هذه الاضطرابات في السوق أكثر حدة من الانخفاض الذي حدث في أواخر عام 2021 حتى مارس 2022. فبعد كل شيء، تعكس كمية الأموال أو السيولة الثقة في السوق، وهي الدافع المباشر لازدهار السوق.
من الضروري توضيح أن السيولة لها دلالتان في الاقتصاد الكلي: الأولى هي مدى سهولة تحويل الأصول إلى نقد على المستوى الجزئي، والثانية هي مدى وفرة الأموال في السوق على المستوى الكلي. تشير السيولة التي يتم ذكرها في هذه المقالة إلى الدلالة الثانية.
استعراض عملية الانهيار من أبريل 2022 حتى الآن يمكن تقسيمها إلى ثلاثة مراحل:
المرحلة الأولى من 4 أبريل إلى 6 مايو، كان الانخفاض في السوق ناتجًا بشكل رئيسي عن القلق بشأن البيئة الكلية. تتزايد توقعات تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي باستمرار، وتحدد السوق تقريبًا أن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مايو سيرفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، مع توقع زيادة إجمالية خلال العام تصل إلى 275 نقطة أساس. تستمر عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع بالقرب من 3%، ويستمر الدولار في القوة، حيث ارتفع سعر الصرف مقابل الرنمينبي من 6.37 إلى 6.5 بسرعة، وسجلت أسواق السلع الأساسية ارتفاعات قياسية جديدة. يُظهر سوق البيتكوين ارتباطًا وثيقًا بالسوق التقليدية، وبدأ سوق التشفير في الضعف، حيث انخفض البيتكوين إلى أقل من 40,000 دولار. بدأت القيمة السوقية للإيثريوم وTVL في الانخفاض بشكل متزامن، ويبدو أن هذا الانخفاض النسبي المعتدل يشير إلى أن الأموال الذكية تعبر فقط عن توقعاتها لتشديد السيولة.
المرحلة الثانية هي من 7 مايو إلى 14 مايو، حيث تأثرت السوق بالانخفاض بشكل رئيسي بسبب الحدث المتطرف لـ LUNA. في غضون أيام قليلة، تبخرت قيمتا الأصول الرقمية ) LUNA و UST ( من قائمة العشرة الأوائل في السوق بمقدار يقارب 40 مليار دولار من قيمة المستثمرين. في 7 مايو، بدأ UST في فك الارتباط، وفي 9 مايو انخفض إلى 0.35 دولار، بينما كانت الأسعار التجارية لـ LUNA حوالي 60 دولارًا ) بالقرب من نصف قيمتها التاريخية البالغة 119 دولارًا (. بعد 36 ساعة التالية، انخفض سعر LUNA إلى أقل من 0.1 دولار، وكان UST يتأرجح بين 0.30 و 0.82 دولار. أدى ذلك إلى تسريع آلية الاسترداد لبروتوكول LUNA-UST، حيث أصاب البعض الذعر، بينما تصرف البعض الآخر بطمع خلال الأزمة، وقاموا بتبادل 1 UST مقابل LUNA بقيمة 1 دولار، مما زاد من عرض LUNA، وقلل من سعره بشكل أكبر. سرعان ما اقتربت LUNA "العملة الوطنية" الكورية السابقة من الصفر. انخفضت حيازة بيتكوين الخاصة بـ Luna Foundation Guard ) LFG (، التي حاولت منذ مارس ربط UST بسوق البيتكوين بالكامل، بشكل كامل في يوم 9 مايو، حيث استهلكت احتياطياتها بالكامل، في محاولة للدفاع عن العلاقة المرتبطة بين UST والدولار، لكنها فشلت في النهاية.
المرحلة الثالثة هي من 8 يونيو إلى 19 يونيو، حيث كان الانهيار الكبير في السوق مصدره بشكل أساسي من انهيار المؤسسات المالية المركزية. سوق DEFI على السلسلة كان على وشك الانهيار، وتأثير LUNA كان أعمق مما تخيلنا، حتى أنه أثر على LIDO، حيث حدث انفصال في stETH. من الناحية الدقيقة، لا يوجد علاقة ربط بين stETH و ETH، حيث أن stETH هو مجرد عقد مستقبلات لـ ETH. تأثرت Celsius أولاً وتم إجبارها على تعليق جميع عمليات السحب. بعد ذلك، ظهرت أخبار عن دخول Three Arrows Capital في أزمة. كأحد الداعمين الرئيسيين لـ LUNA ومالك كبير لـ stETH، كانوا يواجهون أكثر من 400 مليون دولار من القروض يجب سدادها. والأسوأ من ذلك، وفقًا للتقارير، استغل مؤسس Three Arrows Capital سمعته "بكل الوسائل للاقتراض من جميع المقرضين في الصناعة تقريبًا"، بما في ذلك Voyager Digital و Babel Finance و BlockFi، حيث قام Three Arrows Capital بالاستدانة لشراء معظم الأصول، مع نسبة رهن صغيرة جدًا. في لحظة، لم تنجُ أي من البورصات خارج السلسلة، أو مؤسسات الإقراض، أو صناديق التحوط، من هذه الأزمة، حيث كانت غير قادرة على سداد الديون، تفتقر إلى السيولة، أو تم تصفيتها. كما اختار مستثمرون آخرون من المؤسسات أو الأفراد المتضررين سحب السيولة لحماية أنفسهم. في 18 يونيو، انخفضت قيمة البيتكوين دون أعلى مستوى له في فبراير 2017 البالغ 20,000 دولار، ووصلت إلى أدنى مستوى حقيقي بلغ 17,708 دولار.
التاريخ يعيد نفسه فقط
كتاب روجر لوينشتاين "عندما فشل العبقري: صعود وسقوط إدارة رأس المال طويل الأجل" يعيد بناء صعود وسقوط شركة إدارة رأس المال طويل الأجل )LTCM(، ومن بين ما جاء فيه جملة: المشتقات هي شيء جديد، لكن الذعر قديم كالسوق.
كانت تلك السنة 1998.
المشتقات التي نعرفها، بما في ذلك الخيارات والعقود الآجلة، كانت في ذلك العام لا تزال ضمن نطاق الابتكار المالي.
تأسست LTCM في عام 1994 من قبل المدير التنفيذي لتداول السندات في شركة سالومون برذرز الأسطورية في وول ستريت، حيث قامت بإجراء عمليات استثمار ذات رافعة مالية عالية في سوق السندات. تتضمن أعضاء مجلس إدارتها مايرون سكولز وروبرت سي. ميرتون، الذين حصلوا معًا على جائزة نوبل في الاقتصاد في عام 1997، تقديرًا لنموذج تسعير خيارات BS المعروف الذي طوروه.
في ذلك الوقت، اعتمدت LTCM استراتيجية تبدو بسيطة الآن: الانحراف عن المتوسط، حيث يراهنون على أن السوق سيعود إلى المستوى المتوسط ليحققوا العوائد، وكان هذا يتضمن فرضية أن السوق لن يبتعد عن "الطبيعة" لفترة طويلة. على مدى سنوات، كان الأمر كذلك بالفعل عندما كانت الأسواق تعمل بشكل طبيعي. في السنوات الثلاث الأولى لـ LTCM، قدموا عوائد سنوية بلغت 21٪ و43٪ و41٪ للمستثمرين، مما جعل جميع مصرفيي وول ستريت يسعون وراءهم. وقعت الصناديق الآلاف من عقود المشتقات، وكانت جميع البنوك تقريبًا في ذلك الوقت دائنيهم، مما غطى مخاطر تزيد قيمتها عن تريليون دولار.
ومع ذلك، فإن استراتيجية الرهان على أن سوق المراهنات ستعود دائمًا إلى "الوضع الطبيعي" قد فشلت. يجب أن نقول إنه قبل انهيار LTCM، لم ينتظروا حتى يعود السوق إلى طبيعته. حدثت أحداث البجعة السوداء. أدى الذعر العالمي الناتج عن الأزمة المالية الروسية إلى قيام المستثمرين في جميع أنحاء العالم بالتخلص من كل شيء، ولم تعد الفجوة في العائدات التي راهنت عليها LTCM إلى طبيعتها كما هو متوقع، بل توسعت. فجأة، خسرت مئات المليارات من استراتيجيات التداول بالرافعة المالية. اضطرت الصناديق إلى إغلاق مراكزها، مما زاد من المخاطر النظامية لجميع المستثمرين.
يقارن الكثير من الناس أزمة Three Arrows Capital بانهيار LTCM في ذلك العام.
على الرغم من أن حجم Three Arrows لا يمكن مقارنته بحجم LTCM، إلا أنه وفقًا للتقارير، كان لدى Three Arrows في ذروتها حجم 18 مليار دولار، وهو ما يختلف كثيرًا عن LTCM، لكن إذا نظرنا بعناية إلى السياق، نجد أن هناك تشابهًا كبيرًا.
تراهن LTCM على عودة المتوسط، وتستعير بشكل واسع الديون لتشغيل استراتيجيتها ذات الرافعة المالية العالية، ومع ذلك حدث حدث البجعة السوداء، مما أدى إلى فشل الاستراتيجية وعدم القدرة على سداد الديون، وتعرضت السيولة للضغط، وت distortت تسعير السوق، وانهيار الثقة.
استثمرت Three Arrows في LUNA وstETH، مقترضة الديون بشكل واسع باستخدام رافعة مالية منخفضة أو حتى بدون ضمانات، وعملت برافعة مالية عالية. بعد انهيار LUNA، تعرضت stETH أيضًا للصدمة. لتقليل الخسائر، اضطرت Three Arrows إلى بيع stETH، مما تسبب في خسائر كبيرة لشركات مثل Voyager Digital وBlockFi وGenesis وغيرها، حيث واجه العديد من المستثمرين الذين ليس لديهم علاقة بـ LUNA وstETH اختيار سحب السيولة. السوق يحقق "خفض الرافعة المالية" و"الهبوط الحاد" بطريقة انهيارية.
في عام 1998، وفي عام 2022، كان الفارق 24 عامًا، وعملية التطور كانت متشابهة تقريبًا. ناهيك عن فقاعة الإنترنت في التسعينيات، والأزمة المالية العالمية الناجمة عن أزمة الرهن العقاري الثانوية في عام 2008، يبدو أن التاريخ يتكرر باستمرار.
عندما يتم تراكم الرافعة المالية، أليس هناك من يتأمل في ذلك، أو يسأل التاريخ؟
بالتأكيد يوجد.
لكن هذا الصوت غمرته أسعار الأصول المتصاعدة، وصرخ المتفائلون "هذه المرة مختلفة".
في عام 1998، كانت وول ستريت تؤمن بشدة بالمشتقات وهالة الحائزين على جائزة نوبل. خلال فقاعة الإنترنت، كان الناس يعتقدون أن هذه التقنية يمكن أن تفتح فصولًا جديدة من العالم. في عام 2008، بدا أن اختراع القروض الثانوية قد أطلق سراح البشرية.
أدى الابتكار الذي جلبته التكنولوجيا إلى تفاؤل المستثمرين بشأن الوضع الراهن، وزاد الحماس من تفشي عقلية المضاربة، مما أدى إلى تآكل الحدود المتعلقة بالمخاطر. ونتج عن تراكم الرفع المالي وعود زائفة بعائدات مرتفعة، وعندما سقطت قطع الدومينو، لم يكن هناك شيء مختلف.
! [خيبة أمل من السوق الصاعدة الأبدية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-18a50632accd8e2fd4ed2dc50a004629.webp(
جوهر التقنية ودورة الرفع
يعتقد الحائز على جائزة "شومبيتر"، براين آرثر، في كتابه "جوهر التكنولوجيا" أن الاقتصاد هو تعبير عن التكنولوجيا، وأن جوهر التكنولوجيا هو التركيب والتكرار. التركيب يشير إلى التكامل السريع بين العناصر، بينما التكرار يشير إلى الاستنساخ المحسن ذو الاتجاه.
إن تأثير "القابلية للتجميع" على التكنولوجيا والابتكار هو تأثير أسي.
هذا هو السبب الرئيسي وراء الإقبال على DEFI منذ ظهورها. جوهر تقنية DEFI هو تراكم قطع الليغو. هذا التراكم سيقصر من دورة الابتكار، ونحن دائماً نقف على أكتاف العمالقة. تخيل، إذا لم تكن OHM مفتوحة المصدر، وكان لدى curve حماية براءات الاختراع، كم سيكون من الصعب بناء ve)3 من الصفر. بفضل قابلية تركيب قواعدها، وقابلية إعادة استخدام البروتوكولات، وتوافق الأدوات، شهدنا بعد إشعال Uniswap لصيف DEFI تطوراً سريعاً في مجال التشفير. لا نحتاج إلى البدء من الصفر، فقط يجب أن نركز على الأماكن التي تحتاج إلى اختراقات تقنية.
استعرض كيف يمكن بناء وسقوط الدومينو بسرعة.
ظهرت بروتوكولات العملات المستقرة LUNA-UST منذ البداية وسط جدل مستمر، حيث اتهمها الكثيرون بأنها مجرد نوع آخر من مخطط بونزي، وانتقد آخرون هذه الآلية بأنها ليست أكثر من خطوة واحدة للأمام وخطوة واحدة للخلف. إنها رواية جديدة تماماً وطريقة تقنية للحفاظ على الربط، من خلال الخوارزمية لتحقيق تحويل 1:1 مع الدولار الأمريكي، متخلية عن طرق ضمان الإيداع التي تتمسك بها USDC و USDT وحتى DAI. حتى أن Delphi أنشأت حديقة DEFI Anchor لهذه الرواية، حيث تقدم عوائد "خالية من المخاطر" بنسبة 20% لتحمل هذه الأصول المصنوعة من العدم.
بدون ضمانات، لامركزية، خوارزمية، بروتوكول، كما قالت "الكتاب المقدس"، هذه سماء جديدة وأرض جديدة، ولا يوجد بحر بعد الآن.