宏观周报：市场承压，关注对等关税落地

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周风险资产持续震荡，市场等待对等关税政策落地。除黄金外，美股、加密货币和大宗商品市场整体表现疲软。特朗普对汽车关税态度强硬后，下半周行情明显转弱。

加密货币市场本周总体平静但动能不足。尽管美国立法者提出了新的稳定币监管法案，但政策面的积极信号未能立即扭转市场低迷态势。在整体流动性不佳和宏观不确定性仍存的背景下，行情方向仍需等待对等关税政策落地后再行判断。

2. 经济数据分析

本周经济数据重点关注美国劳动力市场和PCE指标。GDPNow模型预测第一季度GDP为-1.8%，与上周持平。模型进行了调整，将黄金进出口纳入考量。第一季度实际国内私人总投资增长率预测从9.1%下调至8.8%。

从多项数据来看，美国经济衰弱趋势明显，但尚未出现明确的衰退硬数据。劳动力市场疲态显现，387个大都市区中290个失业率上升。华盛顿特区持续申请失业救济人数处于2021年以来最高水平。

2月PCE数据超出预期，主要受服务成本推动。同时2月个人支出月率低于预期，反映出经济疲软与通胀高企并存的局面。

3. 流动性及利率

美联储广义流动性边际继续改善，但仍维持在6万亿左右水平。国债收益率曲线呈现明显的"熊陡"，长债上行斜率高于短端。利率衍生品交易显示6月降息概率较上周降低，10年期通胀保值债券息差略有上升，表明市场对通胀仍有担忧。

高收益债券信用利差继续走阔，反映投资者对企业微观环境压力增大的担忧。若信用利差进一步扩大，可能对企业再融资成本和利润形成挤压，这是经济衰退风险加大的不利信号。

二、下周宏观展望

市场焦点仍集中在4月2日特朗普将公布的对等关税政策上，这是近期风险市场最大的变量。若关税超预期或引发报复措施，可能对脆弱的市场造成较大冲击。此外，需关注下周美国失业率及非农就业数据，以进一步评估衰退风险。

当前宏观环境呈现"弱经济+黏性通胀+政策摇摆"组合，风险资产面临利率压力与衰退预期的双重压制。建议投资者：

1. 防御为主，对主动性仓位考虑止盈或下移止损。
2. 可适度配置黄金、美债等避险资产。
3. 若对等关税政策低于预期或报复措施温和，市场风险偏好可能短期改善，但仍需更大宏观利好刺激形成上行动力。
4. 市场脆弱性高，应避免追涨杀跌，严守投资纪律。

下周关键宏观数据包括:

• 4月3日：美国3月ISM制造业PMI
• 4月5日：美国3月ADP就业人数
• 4月7日：美国3月非农就业报告