Tác giả: Phó Giám đốc Trung tâm Thẻ Mẫu Đơn Ngân hàng Công Thương Trung Quốc, Thạch Hải Long
Với sự phát triển của công nghệ blockchain, thị trường tiền điện tử đang thể hiện sự đa dạng. Stablecoin, như một loại tiền điện tử đặc biệt, đạt được sự ổn định giá trị thông qua việc liên kết với tiền tệ fiat hoặc tài sản khác, giải quyết hiệu quả vấn đề biến động giá của tài sản tiền điện tử. Khi mô hình Internet nhanh chóng tiến từ Web 2.0 sang Web 3.0, stablecoin không chỉ ứng dụng trong công nghệ blockchain mà còn tích hợp các công nghệ như hợp đồng thông minh và hệ thống oracle, xây dựng một hệ thống tài sản kỹ thuật số và thanh toán mới, có tác động sâu sắc đến việc tái cấu trúc hệ thống tài chính toàn cầu. Bài viết này sẽ hệ thống hóa cơ chế tiến hóa và con đường thực hiện của stablecoin từ góc độ công nghệ.
Sự tiến hóa của mô hình Internet và sự trỗi dậy của tiền tệ kỹ thuật số
Kể từ khi internet ra đời, nó đã trải qua nhiều lần cách mạng về mô hình, từ Web1.0 "chỉ đọc" ban đầu, đến Web2.0 "có thể đọc và viết" hiện nay, và giờ đây là Web3.0 "có thể đọc, viết và sở hữu" đang phát triển nhanh chóng, mỗi lần cách mạng đều đã sâu sắc định hình lại cách thức luân chuyển thông tin, tương tác người dùng và tạo ra giá trị. Sự xuất hiện và phát triển của stablecoin chính là sản phẩm then chốt trong giai đoạn chuyển tiếp từ Web2.0 sang Web3.0.
1.Web1.0: Thời kỳ cổng thông tin của Internet (Web Chỉ Đọc). Web1.0 (giữa những năm 1990 đến đầu thế kỷ 21), đặc điểm cốt lõi là "chỉ đọc". Internet chủ yếu đóng vai trò là nền tảng phát hành thông tin, nội dung trang web được lưu trữ và quản lý bởi máy chủ tập trung, tần suất cập nhật nội dung thấp, trải nghiệm người dùng tương đối đơn giản; sự tham gia của người dùng cũng tương đối hạn chế, chủ yếu là người tiêu dùng nội dung, thiếu các kênh tương tác và đóng góp nội dung. Web1.0 là nền tảng cho sự phổ biến của Internet, nhưng mô hình truyền tải thông tin một chiều của nó đã hạn chế mức độ tham gia của người dùng và tiềm năng của Internet.
2.Web2.0: Sự trỗi dậy của tương tác xã hội và kinh tế nền tảng (Read-WriteWeb). Web2.0 (giữa những năm 2000 đến nay) là hình thái internet mà chúng ta hiện nay quen thuộc, với ý tưởng cốt lõi là “nội dung do người dùng tạo ra” và “tương tác xã hội”. Với sự phổ biến của internet băng thông rộng và sự trỗi dậy của thiết bị di động, các nền tảng như mạng xã hội, blog, Wikipedia nhanh chóng nổi lên, thu hút một lượng lớn người dùng bằng cách cung cấp dịch vụ miễn phí. Người dùng có thể tự do tạo ra, chia sẻ và tương tác trên nền tảng, không còn chỉ là người tiêu thụ nội dung, mà còn là người sản xuất và truyền bá nội dung. Các công ty công nghệ lớn thông qua việc cung cấp dịch vụ miễn phí đã tích lũy được một lượng lớn dữ liệu người dùng và hiệu ứng mạng, hình thành nên sự độc quyền mạnh mẽ của nền tảng, nền tảng sở hữu quyền kiểm soát tuyệt đối đối với dữ liệu người dùng và nội dung. Web2.0 đã thúc đẩy sự thịnh vượng và toàn cầu hóa của internet, nhưng cũng phơi bày những vấn đề sâu sắc như quyền lực tập trung quá lớn và sự thiếu hụt quyền sở hữu dữ liệu người dùng, đặt nền móng cho sự trỗi dậy của Web3.0.
3.Web3.0: Thời đại phi tập trung + người dùng làm trung tâm (Read-Write-OwnWeb). Hiện tại vẫn đang ở giai đoạn mới mẻ mà ít người biết đến, Web3.0 là thế hệ internet tiếp theo được xây dựng dựa trên blockchain, mạng phi tập trung, công nghệ mật mã, với những đặc điểm chính là thực hiện phi tập trung, quyền sở hữu của người dùng và internet giá trị, chuyển giao quyền kiểm soát và giá trị của internet từ các nền tảng tập trung sang tay người dùng, xây dựng một thế giới kỹ thuật số cởi mở, công bằng và minh bạch hơn. Công nghệ cốt lõi của Web3.0 bao gồm blockchain (như Ethereum), hợp đồng thông minh, lưu trữ phi tập trung (như IPFS), bằng chứng không kiến thức, v.v. Dựa trên nền tảng Web3.0, các ứng dụng đổi mới như DeFi (tài chính phi tập trung), NFT (token không đồng nhất), GameFi (trò chơi blockchain), DAO (tổ chức tự trị phi tập trung) và metaverse nhanh chóng xuất hiện, cung cấp nền tảng thực hiện cho sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế số.
Sự chuyển mình từ Web2.0 sang Web3.0 đã tạo ra nhu cầu mạnh mẽ đối với tiền kỹ thuật số. Trong hệ thống Web2.0 truyền thống, lòng tin tài chính được xây dựng qua các tổ chức, ngân hàng bảo quản tài sản, các trung tâm thanh toán thực hiện đối chiếu, và các nền tảng thanh toán duy trì chuỗi giao dịch, người dùng giao tài sản cho các tổ chức quản lý. Tuy nhiên, thế giới Web3.0 đã chuyển từ "lòng tin trung gian tổ chức" sang "lòng tin trung lập theo giao thức", người dùng không còn giao tài sản cho các trung gian bảo quản, mà sử dụng ví để tự quản lý khóa cá nhân của tài sản, tài sản trên chuỗi minh bạch và dễ thấy, các hợp đồng và thuật toán đã thay thế vai trò của các tổ chức thanh toán, trung gian và nhà môi giới trong tài chính truyền thống, về bản chất là sự tái cấu trúc hoàn toàn của lòng tin cơ bản và kiến trúc hệ thống. Trong thời đại Web3.0, tiền kỹ thuật số, đặc biệt là stablecoin, như là phương tiện giá trị của thế giới phi tập trung, cung cấp nền tảng giá trị ổn định cho nền kinh tế số, đồng thời như là tài sản trên chuỗi, hoàn toàn hòa nhập vào logic hợp đồng thông minh, trở thành phương tiện thanh khoản không thể thiếu cho việc thực thi hợp đồng. Có thể nói, nếu không có tiền kỹ thuật số, Web3.0 sẽ không thể đạt được sự hợp tác không cần lòng tin và lưu thông giá trị tự chủ thực sự, toàn bộ hệ sinh thái cũng khó có thể thoát khỏi hệ thống tài chính truyền thống để tiến đến phi tập trung.
Sự tích hợp công nghệ trong sự tiến hóa của tiền điện tử thành stablecoin
Trong quá trình Web3.0 từ khái niệm chuyển sang ứng dụng, tiền điện tử cũng từ loại tiền điện tử gốc ban đầu, dần phát triển thành stablecoin được neo giá trị với thế giới thực, công nghệ của nó chủ yếu có thể được quy về sự kết hợp của công nghệ blockchain, hợp đồng thông minh, hệ thống oracle và các yếu tố kỹ thuật tài chính khác.
Công nghệ blockchain. Blockchain là một công nghệ cơ sở dữ liệu phân tán, kết nối các khối dữ liệu theo trình tự thời gian thông qua cấu trúc chuỗi, tạo thành một "chuỗi" không thể thay đổi, mỗi khối chứa một số bản ghi giao dịch nhất định và dấu vân tay số của khối đó (hàm băm). Các máy tính giúp cập nhật, quản lý và xác minh thông tin blockchain được gọi là "nút". Khi ai đó khởi xướng một giao dịch blockchain, nó sẽ được phát đi trên toàn bộ mạng blockchain, mỗi nút sẽ xác minh giao dịch. Khi được xác minh, giao dịch sẽ được thêm vào và được nộp vào sổ cái, tạo thành các bản ghi giao dịch theo thứ tự thời gian. Bản chất của nó là một "sổ cái dữ liệu", mỗi nút đều lưu giữ một bản sao đầy đủ, ghi lại tất cả các thay đổi dữ liệu, và một khi đã được ghi lại thì không thể thay đổi.
Kể từ năm 2008, công nghệ blockchain đã phát triển thành một công nghệ đổi mới với tiềm năng ứng dụng rộng rãi, đạt được tính không thể thay đổi và khả năng truy xuất dữ liệu, cung cấp một cơ chế xây dựng niềm tin hoàn toàn mới cho kỷ nguyên kinh tế số, làm cho các ứng dụng tài chính phi tập trung phức tạp trở nên khả thi và đặt nền tảng cho tiền điện tử và stablecoin. Công nghệ blockchain xây dựng một hệ thống sổ cái phân phối phi tập trung, không thể thay đổi và có thể xác minh cao, thông qua các cơ chế đồng thuận như proof-of-work hoặc proof-of-stake, có thể đạt được sự đồng nhất dữ liệu trong môi trường không cần tin cậy mà không cần trung gian tài chính truyền thống, từ đó đảm bảo phát hành tiền tệ an toàn, xác nhận giao dịch và quyền sở hữu tài sản. Đồng thời, các thuật toán mã hóa đảm bảo thêm tính xác thực của dữ liệu giao dịch và tính ẩn danh của danh tính người dùng, làm cho blockchain không chỉ trở thành "sổ cái" cho việc phát hành và lưu thông tiền điện tử, mà còn trở thành "cơ sở hạ tầng niềm tin" của nó. Chính vì vậy, blockchain được coi là điều kiện kỹ thuật và nền tảng thể chế cơ bản cho việc tiền điện tử có thể hoạt động độc lập với hệ thống tài chính truyền thống và đã trở thành nền tảng kỹ thuật cơ bản cho sự ra đời và phát triển của stablecoin.
Hợp đồng thông minh. Nếu nói blockchain là nền tảng của tiền mã hóa, đặc biệt là stablecoin, thì hợp đồng thông minh chính là công cụ cốt lõi và động cơ tự động hóa của stablecoin, được phát triển mạnh mẽ bởi Ethereum, là công nghệ quan trọng nhất giúp stablecoin thực hiện cơ chế phức tạp của nó. Các đặc điểm kỹ thuật chính là, một là khả năng lập trình. Hợp đồng thông minh là mã chương trình được triển khai trên blockchain, có thể tự động thực thi khi đáp ứng các điều kiện đã được thiết lập. Nó nâng cấp tiền tệ từ "bản ghi số" đơn giản thành "tài sản có thể lập trình". Tất cả các logic cốt lõi liên quan đến việc phát hành (đúc), tiêu hủy, thế chấp, thanh lý của stablecoin đều được định nghĩa và thực hiện qua mã hợp đồng thông minh. Hai là tự động hóa và phi tín nhiệm. Một khi hợp đồng thông minh đã được triển khai, nó có thể hoạt động một cách tự động và chính xác mà không cần bất kỳ can thiệp nào từ con người. Điều này cho phép xây dựng một giao thức tiền tệ tự động mà không dựa vào tín nhiệm của con người. Ví dụ, trong hệ thống DAI, việc tính toán tỷ lệ thế chấp, kích hoạt chương trình thanh lý hoàn toàn được thực hiện tự động bởi hợp đồng thông minh, loại bỏ rủi ro và thiên kiến do thao tác của con người. Ba là khả năng kết hợp. Trên các nền tảng hợp đồng thông minh như Ethereum, các hợp đồng thông minh khác nhau có thể gọi và tích hợp lẫn nhau như các khối Lego, giúp stablecoin được tích hợp liền mạch vào các giao thức DeFi khác nhau, trở thành tài sản cơ sở cho các ứng dụng như cho vay, giao dịch, phái sinh, làm phong phú thêm các kịch bản ứng dụng.
Việc phổ biến và ứng dụng rộng rãi của hợp đồng thông minh không thể thiếu sự thúc đẩy của tiêu chuẩn hóa. Tiêu chuẩn ERC-20 của nền tảng Ethereum là tiêu chuẩn giao diện hợp đồng thông minh được sử dụng rộng rãi nhất hiện nay, định nghĩa các chức năng cơ bản như chuyển token, truy vấn số dư, giúp cho các token của các dự án khác nhau có thể tương tác liền mạch. Tuy nhiên, tiêu chuẩn ERC-20 cũng tồn tại một số hạn chế, chẳng hạn như thiếu cơ chế bảo vệ chống gửi nhầm, do đó cộng đồng Ethereum liên tục đưa ra các tiêu chuẩn hợp đồng mới, chẳng hạn như ERC-3643 cho token tuân thủ quy định, ERC-4626 được thiết kế đặc biệt cho token sinh lợi, v.v. Việc thực hiện hợp đồng thông minh thường trải qua ba giai đoạn: viết mã, triển khai hợp đồng và thực hiện gọi. Các nhà phát triển sử dụng Solidity hoặc các ngôn ngữ lập trình blockchain khác để viết mã hợp đồng, triển khai lên mạng thông qua các nút blockchain, người dùng hoặc các hợp đồng khác kích hoạt thực hiện thông qua giao dịch. Hợp đồng thông minh tự động thực hiện, hiệu quả và phi tập trung mang lại những lợi thế mạnh mẽ, cung cấp hỗ trợ và bảo đảm thực hiện minh bạch, công bằng và tự động cho giao dịch "phi tập trung" của stablecoin.
Hệ thống oracle. Oracle là "cầu nối" giữa blockchain và dữ liệu thực tế bên ngoài. Blockchain bản thân nó là một hệ thống khép kín, không thể trực tiếp lấy dữ liệu thời gian thực bên ngoài (như thời tiết, giá cổ phiếu, kết quả sự kiện, v.v.), trong khi oracle "cung cấp" thông tin bên ngoài cho các hợp đồng thông minh trên blockchain, cho phép các hợp đồng thông minh thực hiện logic tương ứng dựa trên dữ liệu thực. Chức năng cốt lõi của oracle là đảm bảo tính đáng tin cậy và an toàn của dữ liệu, tránh việc thực hiện hợp đồng thông minh bị sai lệch do lỗi dữ liệu hoặc bị can thiệp. Nguyên lý hoạt động cụ thể, đầu tiên là kích hoạt yêu cầu. Khi hợp đồng thông minh trên blockchain cần dữ liệu bên ngoài, nó sẽ phát đi yêu cầu dữ liệu. Thứ hai là thu thập dữ liệu. Sau khi oracle nhận được yêu cầu, nó sẽ thu thập dữ liệu liên quan từ nhiều nguồn dữ liệu bên ngoài (như dữ liệu thị trường tài chính, dữ liệu thời tiết, v.v.), cảm biến (dữ liệu nhiệt độ, vị trí, v.v. của thế giới vật lý) hoặc nhập liệu thủ công. Thứ ba là xử lý dữ liệu. Để đảm bảo tính chính xác và tin cậy của dữ liệu, oracle xử lý dữ liệu thông qua tập hợp dữ liệu (như tính trung bình trọng số giá ETH/USD của nhiều sàn giao dịch), xác thực chữ ký (thông qua việc các nút oracle ký dữ liệu), đồng thuận của các nút phi tập trung (sử dụng nhiều nút oracle cùng xác thực dữ liệu). Thứ tư là truyền dữ liệu lên blockchain. Dữ liệu sau khi được xử lý sẽ được ghi vào blockchain thông qua giao dịch, trở thành dữ liệu trên chuỗi, có thể được hợp đồng thông minh gọi, đảm bảo dữ liệu được các nút khác trong mạng blockchain xác thực và công nhận. Thứ năm là thực hiện hợp đồng. Khi hợp đồng thông minh nhận được dữ liệu bên ngoài trên chuỗi, nó sẽ thực hiện các thao tác tương ứng dựa trên logic đã được định trước. Ví dụ, hợp đồng cho vay DeFi sẽ dựa vào dữ liệu giá nhận được để xác định xem có đạt điều kiện thanh lý hay không, nếu có thì tự động kích hoạt quy trình thanh lý.
Theo hướng dữ liệu, oracle có thể được chia thành hai loại: oracle đầu vào và oracle đầu ra. Oracle đầu vào đưa dữ liệu ngoài chuỗi vào blockchain; oracle đầu ra truyền đạt thông tin hoặc kết quả sự kiện từ chuỗi đến hệ thống ngoài chuỗi, kích hoạt các hoạt động hoặc tương tác bên ngoài. Khi công nghệ oracle tiếp tục phát triển, ứng dụng của nó trong stablecoin sẽ trở nên rộng rãi và chính xác hơn, đồng thời thúc đẩy sự phổ biến và đổi mới của tài chính phi tập trung (DeFi). Đồng thời, với sự xuất hiện của các công nghệ mới như giao thức đa bên và bằng chứng không kiến thức, oracle sẽ trở nên an toàn hơn, nhanh hơn và minh bạch hơn. Các ứng dụng blockchain như stablecoin sẽ hoạt động trong các hệ thống thông minh và tự động hóa hơn, và sẽ kết nối chặt chẽ hơn với thế giới thực.
Cơ chế ổn định và con đường thực hiện
Khả năng neo giá trị của stablecoin xuất phát từ sự kết hợp sâu sắc giữa kiến trúc công nghệ và mô hình kinh tế, hiện tại có ba hướng kỹ thuật rõ ràng trong thực tiễn chính, mỗi hướng đều giải quyết bài toán tam giác bất khả thi "ổn định giá trị – phi tập trung – hiệu quả vốn" thông qua sự kết hợp công nghệ độc đáo.
Loại tiền pháp định thế chấp. Stablecoin chính thống, là mô hình ánh xạ blockchain tương ứng với tín dụng truyền thống. Stablecoin được neo giá bằng tiền pháp định như USDT, USDC, xây dựng kiến trúc công nghệ hai lớp "dự trữ bên ngoài + hợp đồng thông minh". Cơ chế cốt lõi nằm ở việc thông qua các tổ chức lưu ký bên thứ ba để thực hiện bảo đảm tài sản 1:1, tức là bên phát hành cần dự trữ tài sản tiền pháp định tương đương trong tài khoản ngân hàng hợp pháp, người dùng chuyển 1 đô la vào tài khoản quản lý, sau đó hợp đồng thông minh tự động đúc ra 1 stablecoin; khi đổi lại, việc tiêu hủy token sẽ kích hoạt việc hoàn trả tiền pháp định theo đường cũ.
Đồng thời, để giải quyết "nghi ngờ phát hành quá mức", các dự án loại hình tiền pháp định ủy thác còn đưa vào cơ chế kiểm toán hàng tháng, thông qua các công ty kế toán bên thứ ba công bố tình hình khớp nối thời gian thực giữa tài sản dự trữ và token đang lưu hành. Ngoài ra, ở cấp độ kỹ thuật, tích hợp mô-đun quyền "đóng băng/mở băng"; khi có chỉ thị tư pháp hoặc nhu cầu tuân thủ, thông qua hợp đồng thông minh, tạm dừng ngay các hoạt động token của địa chỉ cụ thể.
Tài sản tiền điện tử thế chấp. Thí nghiệm phi tập trung tự trị bằng thuật toán, lấy DAI phát hành bởi MakerDAO làm ví dụ, đã tạo ra mô hình kỹ thuật "thế chấp thừa + thanh lý oracle", với cốt lõi là thay thế tín dụng của các tổ chức tập trung bằng logic mã. Người dùng cần thế chấp tài sản trên chuỗi như ETH, WBTC với tỷ lệ thế chấp thừa từ 150% đến 200%. Khi giá tài sản thế chấp giảm dẫn đến tỷ lệ thế chấp gần đến ngưỡng thanh lý (như 130%), oracle sẽ đồng bộ dữ liệu giá ngoài chuỗi theo thời gian thực, kích hoạt hợp đồng thông minh, tự động đấu giá tài sản thế chấp và tiêu hủy DAI, tạo ra vòng khép kín rủi ro. Để nâng cao hiệu quả vốn, MakerDAO trong những năm gần đây cũng đã đưa vào các mô-đun kỹ thuật phức hợp, bao gồm chứng chỉ ETH thế chấp (stETH), token trái phiếu ngắn hạn (như USDT-B) vào pool thế chấp, và phát triển "mô-đun ổn định giao thức PSM", khi giá DAI lệch khỏi 1 USD, PSM sẽ trực tiếp trao đổi với USDC để thực hiện điều chỉnh giá. Ưu điểm kỹ thuật của thiết kế này là toàn bộ quy trình minh bạch trên chuỗi, vị trí thế chấp, tiến độ thanh lý, hồ sơ đấu giá đều mở cho công chúng, nhưng vấn đề chiếm dụng vốn do thế chấp thừa vẫn cần được giải quyết. Theo dữ liệu DeFiLlama, tỷ lệ thế chấp trung bình của DAI trong năm 2024 vẫn duy trì trên 145%, rõ ràng cao hơn so với stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định.
Loại điều chỉnh thuật toán. Stablecoin kiểu thuật toán cố gắng đạt được sự ổn định về giá trị thông qua logic mã thuần túy, với sự tiến hóa công nghệ trải qua từ cơ chế đơn giản đến hệ thống phức tạp. Lấy Ampleforth (AMPL) thời kỳ đầu làm ví dụ, nó sử dụng "Cơ chế tái cấu trúc (Rebase Mechanism)" để tự động điều chỉnh tổng cung của token nhằm duy trì mối quan hệ neo giá với một mức giá mục tiêu. Khi giá cao hơn 1 đô la, token sẽ được phát hành tự động để phân phối cho người nắm giữ, khi thấp hơn 1 đô la thì sẽ bị giảm bớt. Mặc dù đã xác minh tính khả thi của việc điều chỉnh cung về mặt kỹ thuật, nhưng sự biến động của số dư tài khoản mâu thuẫn với thói quen giao dịch của người dùng. Trong khi đó, TerraUST do blockchain Terra phát hành đã sáng tạo ra cơ chế chênh lệch giá với hai token, khi giá UST cao hơn 1 đô la, người dùng có thể tiêu hủy LUNA để đổi lấy nhiều UST hơn, hành vi chênh lệch giá này thúc đẩy sự gia tăng cung và kiềm chế giá; ngược lại, sẽ đốt UST để mua lại LUNA. Tuy nhiên, sự sụp đổ của UST vào năm 2022 đã tiết lộ những thiếu sót chết người của mô hình này, khi niềm tin của thị trường sụp đổ, thuật toán không thể chống lại sự bán tháo hệ thống, cuối cùng dẫn đến "vòng xoáy tử thần". Trong khi đó, thế hệ stablecoin thuật toán mới, như Frax, đã giới thiệu công nghệ dự trữ hỗn hợp, một phần vị trí neo vào các tài sản ổn định như USDC, một phần phụ thuộc vào điều chỉnh thuật toán, cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa hiệu quả vốn và an toàn.
Ngày nay, sự tiến hóa công nghệ của stablecoin đã vượt qua phạm vi của một loại tiền tệ duy nhất, dưới sự hỗ trợ của một hệ sinh thái blockchain hợp tác đa khía cạnh với "nền tảng phát triển hợp đồng thông minh (như Ethereum, Solana) cung cấp môi trường triển khai cơ sở, mạng oracle (như Chainlink) đảm bảo độ tin cậy của dữ liệu ngoài chuỗi, giao thức liên chuỗi (như Polkadot) hiện thực hóa tính thanh khoản liên chuỗi, mô-đun KYC/AML (như Elliptic) đảm bảo tính tuân thủ", đang nâng cấp từ "ứng dụng blockchain" lên "hạ tầng tài chính kỹ thuật số". Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt mốc 2500 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch đạt 4.6 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày chiếm 42% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử, trở thành liên kết quan trọng kết nối tài chính truyền thống và Web3.0. Đồng thời, công nghệ stablecoin đang tiến tới hướng "chiếu ánh sáng tài sản thế giới thực (RWA)". Theo dự đoán của McKinsey, đến năm 2030, quy mô stablecoin dựa trên RWA có thể chiếm hơn 60% thị trường stablecoin toàn cầu, trở thành "bộ chuyển đổi giá trị" kết nối tài chính truyền thống và Web3.0, thúc đẩy sự số hóa toàn bộ quy trình "tài sản lên chuỗi - thanh toán thông minh" trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng. Khi tài sản thực tế được số hóa thông qua blockchain, stablecoin sẽ không chỉ là hạ tầng tài chính của Web3.0, mà còn đang định nghĩa lại quy tắc lưu thông giá trị trong kỷ nguyên số.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Nghiên cứu tích hợp công nghệ và cơ chế ổn định của Stablecoin
Tác giả: Phó Giám đốc Trung tâm Thẻ Mẫu Đơn Ngân hàng Công Thương Trung Quốc, Thạch Hải Long
Với sự phát triển của công nghệ blockchain, thị trường tiền điện tử đang thể hiện sự đa dạng. Stablecoin, như một loại tiền điện tử đặc biệt, đạt được sự ổn định giá trị thông qua việc liên kết với tiền tệ fiat hoặc tài sản khác, giải quyết hiệu quả vấn đề biến động giá của tài sản tiền điện tử. Khi mô hình Internet nhanh chóng tiến từ Web 2.0 sang Web 3.0, stablecoin không chỉ ứng dụng trong công nghệ blockchain mà còn tích hợp các công nghệ như hợp đồng thông minh và hệ thống oracle, xây dựng một hệ thống tài sản kỹ thuật số và thanh toán mới, có tác động sâu sắc đến việc tái cấu trúc hệ thống tài chính toàn cầu. Bài viết này sẽ hệ thống hóa cơ chế tiến hóa và con đường thực hiện của stablecoin từ góc độ công nghệ.
Sự tiến hóa của mô hình Internet và sự trỗi dậy của tiền tệ kỹ thuật số
Kể từ khi internet ra đời, nó đã trải qua nhiều lần cách mạng về mô hình, từ Web1.0 "chỉ đọc" ban đầu, đến Web2.0 "có thể đọc và viết" hiện nay, và giờ đây là Web3.0 "có thể đọc, viết và sở hữu" đang phát triển nhanh chóng, mỗi lần cách mạng đều đã sâu sắc định hình lại cách thức luân chuyển thông tin, tương tác người dùng và tạo ra giá trị. Sự xuất hiện và phát triển của stablecoin chính là sản phẩm then chốt trong giai đoạn chuyển tiếp từ Web2.0 sang Web3.0.
1.Web1.0: Thời kỳ cổng thông tin của Internet (Web Chỉ Đọc). Web1.0 (giữa những năm 1990 đến đầu thế kỷ 21), đặc điểm cốt lõi là "chỉ đọc". Internet chủ yếu đóng vai trò là nền tảng phát hành thông tin, nội dung trang web được lưu trữ và quản lý bởi máy chủ tập trung, tần suất cập nhật nội dung thấp, trải nghiệm người dùng tương đối đơn giản; sự tham gia của người dùng cũng tương đối hạn chế, chủ yếu là người tiêu dùng nội dung, thiếu các kênh tương tác và đóng góp nội dung. Web1.0 là nền tảng cho sự phổ biến của Internet, nhưng mô hình truyền tải thông tin một chiều của nó đã hạn chế mức độ tham gia của người dùng và tiềm năng của Internet.
2.Web2.0: Sự trỗi dậy của tương tác xã hội và kinh tế nền tảng (Read-WriteWeb). Web2.0 (giữa những năm 2000 đến nay) là hình thái internet mà chúng ta hiện nay quen thuộc, với ý tưởng cốt lõi là “nội dung do người dùng tạo ra” và “tương tác xã hội”. Với sự phổ biến của internet băng thông rộng và sự trỗi dậy của thiết bị di động, các nền tảng như mạng xã hội, blog, Wikipedia nhanh chóng nổi lên, thu hút một lượng lớn người dùng bằng cách cung cấp dịch vụ miễn phí. Người dùng có thể tự do tạo ra, chia sẻ và tương tác trên nền tảng, không còn chỉ là người tiêu thụ nội dung, mà còn là người sản xuất và truyền bá nội dung. Các công ty công nghệ lớn thông qua việc cung cấp dịch vụ miễn phí đã tích lũy được một lượng lớn dữ liệu người dùng và hiệu ứng mạng, hình thành nên sự độc quyền mạnh mẽ của nền tảng, nền tảng sở hữu quyền kiểm soát tuyệt đối đối với dữ liệu người dùng và nội dung. Web2.0 đã thúc đẩy sự thịnh vượng và toàn cầu hóa của internet, nhưng cũng phơi bày những vấn đề sâu sắc như quyền lực tập trung quá lớn và sự thiếu hụt quyền sở hữu dữ liệu người dùng, đặt nền móng cho sự trỗi dậy của Web3.0.
3.Web3.0: Thời đại phi tập trung + người dùng làm trung tâm (Read-Write-OwnWeb). Hiện tại vẫn đang ở giai đoạn mới mẻ mà ít người biết đến, Web3.0 là thế hệ internet tiếp theo được xây dựng dựa trên blockchain, mạng phi tập trung, công nghệ mật mã, với những đặc điểm chính là thực hiện phi tập trung, quyền sở hữu của người dùng và internet giá trị, chuyển giao quyền kiểm soát và giá trị của internet từ các nền tảng tập trung sang tay người dùng, xây dựng một thế giới kỹ thuật số cởi mở, công bằng và minh bạch hơn. Công nghệ cốt lõi của Web3.0 bao gồm blockchain (như Ethereum), hợp đồng thông minh, lưu trữ phi tập trung (như IPFS), bằng chứng không kiến thức, v.v. Dựa trên nền tảng Web3.0, các ứng dụng đổi mới như DeFi (tài chính phi tập trung), NFT (token không đồng nhất), GameFi (trò chơi blockchain), DAO (tổ chức tự trị phi tập trung) và metaverse nhanh chóng xuất hiện, cung cấp nền tảng thực hiện cho sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế số.
Sự tích hợp công nghệ trong sự tiến hóa của tiền điện tử thành stablecoin
Trong quá trình Web3.0 từ khái niệm chuyển sang ứng dụng, tiền điện tử cũng từ loại tiền điện tử gốc ban đầu, dần phát triển thành stablecoin được neo giá trị với thế giới thực, công nghệ của nó chủ yếu có thể được quy về sự kết hợp của công nghệ blockchain, hợp đồng thông minh, hệ thống oracle và các yếu tố kỹ thuật tài chính khác.
Kể từ năm 2008, công nghệ blockchain đã phát triển thành một công nghệ đổi mới với tiềm năng ứng dụng rộng rãi, đạt được tính không thể thay đổi và khả năng truy xuất dữ liệu, cung cấp một cơ chế xây dựng niềm tin hoàn toàn mới cho kỷ nguyên kinh tế số, làm cho các ứng dụng tài chính phi tập trung phức tạp trở nên khả thi và đặt nền tảng cho tiền điện tử và stablecoin. Công nghệ blockchain xây dựng một hệ thống sổ cái phân phối phi tập trung, không thể thay đổi và có thể xác minh cao, thông qua các cơ chế đồng thuận như proof-of-work hoặc proof-of-stake, có thể đạt được sự đồng nhất dữ liệu trong môi trường không cần tin cậy mà không cần trung gian tài chính truyền thống, từ đó đảm bảo phát hành tiền tệ an toàn, xác nhận giao dịch và quyền sở hữu tài sản. Đồng thời, các thuật toán mã hóa đảm bảo thêm tính xác thực của dữ liệu giao dịch và tính ẩn danh của danh tính người dùng, làm cho blockchain không chỉ trở thành "sổ cái" cho việc phát hành và lưu thông tiền điện tử, mà còn trở thành "cơ sở hạ tầng niềm tin" của nó. Chính vì vậy, blockchain được coi là điều kiện kỹ thuật và nền tảng thể chế cơ bản cho việc tiền điện tử có thể hoạt động độc lập với hệ thống tài chính truyền thống và đã trở thành nền tảng kỹ thuật cơ bản cho sự ra đời và phát triển của stablecoin.
Việc phổ biến và ứng dụng rộng rãi của hợp đồng thông minh không thể thiếu sự thúc đẩy của tiêu chuẩn hóa. Tiêu chuẩn ERC-20 của nền tảng Ethereum là tiêu chuẩn giao diện hợp đồng thông minh được sử dụng rộng rãi nhất hiện nay, định nghĩa các chức năng cơ bản như chuyển token, truy vấn số dư, giúp cho các token của các dự án khác nhau có thể tương tác liền mạch. Tuy nhiên, tiêu chuẩn ERC-20 cũng tồn tại một số hạn chế, chẳng hạn như thiếu cơ chế bảo vệ chống gửi nhầm, do đó cộng đồng Ethereum liên tục đưa ra các tiêu chuẩn hợp đồng mới, chẳng hạn như ERC-3643 cho token tuân thủ quy định, ERC-4626 được thiết kế đặc biệt cho token sinh lợi, v.v. Việc thực hiện hợp đồng thông minh thường trải qua ba giai đoạn: viết mã, triển khai hợp đồng và thực hiện gọi. Các nhà phát triển sử dụng Solidity hoặc các ngôn ngữ lập trình blockchain khác để viết mã hợp đồng, triển khai lên mạng thông qua các nút blockchain, người dùng hoặc các hợp đồng khác kích hoạt thực hiện thông qua giao dịch. Hợp đồng thông minh tự động thực hiện, hiệu quả và phi tập trung mang lại những lợi thế mạnh mẽ, cung cấp hỗ trợ và bảo đảm thực hiện minh bạch, công bằng và tự động cho giao dịch "phi tập trung" của stablecoin.
Theo hướng dữ liệu, oracle có thể được chia thành hai loại: oracle đầu vào và oracle đầu ra. Oracle đầu vào đưa dữ liệu ngoài chuỗi vào blockchain; oracle đầu ra truyền đạt thông tin hoặc kết quả sự kiện từ chuỗi đến hệ thống ngoài chuỗi, kích hoạt các hoạt động hoặc tương tác bên ngoài. Khi công nghệ oracle tiếp tục phát triển, ứng dụng của nó trong stablecoin sẽ trở nên rộng rãi và chính xác hơn, đồng thời thúc đẩy sự phổ biến và đổi mới của tài chính phi tập trung (DeFi). Đồng thời, với sự xuất hiện của các công nghệ mới như giao thức đa bên và bằng chứng không kiến thức, oracle sẽ trở nên an toàn hơn, nhanh hơn và minh bạch hơn. Các ứng dụng blockchain như stablecoin sẽ hoạt động trong các hệ thống thông minh và tự động hóa hơn, và sẽ kết nối chặt chẽ hơn với thế giới thực.
Cơ chế ổn định và con đường thực hiện
Khả năng neo giá trị của stablecoin xuất phát từ sự kết hợp sâu sắc giữa kiến trúc công nghệ và mô hình kinh tế, hiện tại có ba hướng kỹ thuật rõ ràng trong thực tiễn chính, mỗi hướng đều giải quyết bài toán tam giác bất khả thi "ổn định giá trị – phi tập trung – hiệu quả vốn" thông qua sự kết hợp công nghệ độc đáo.
Đồng thời, để giải quyết "nghi ngờ phát hành quá mức", các dự án loại hình tiền pháp định ủy thác còn đưa vào cơ chế kiểm toán hàng tháng, thông qua các công ty kế toán bên thứ ba công bố tình hình khớp nối thời gian thực giữa tài sản dự trữ và token đang lưu hành. Ngoài ra, ở cấp độ kỹ thuật, tích hợp mô-đun quyền "đóng băng/mở băng"; khi có chỉ thị tư pháp hoặc nhu cầu tuân thủ, thông qua hợp đồng thông minh, tạm dừng ngay các hoạt động token của địa chỉ cụ thể.
Tài sản tiền điện tử thế chấp. Thí nghiệm phi tập trung tự trị bằng thuật toán, lấy DAI phát hành bởi MakerDAO làm ví dụ, đã tạo ra mô hình kỹ thuật "thế chấp thừa + thanh lý oracle", với cốt lõi là thay thế tín dụng của các tổ chức tập trung bằng logic mã. Người dùng cần thế chấp tài sản trên chuỗi như ETH, WBTC với tỷ lệ thế chấp thừa từ 150% đến 200%. Khi giá tài sản thế chấp giảm dẫn đến tỷ lệ thế chấp gần đến ngưỡng thanh lý (như 130%), oracle sẽ đồng bộ dữ liệu giá ngoài chuỗi theo thời gian thực, kích hoạt hợp đồng thông minh, tự động đấu giá tài sản thế chấp và tiêu hủy DAI, tạo ra vòng khép kín rủi ro. Để nâng cao hiệu quả vốn, MakerDAO trong những năm gần đây cũng đã đưa vào các mô-đun kỹ thuật phức hợp, bao gồm chứng chỉ ETH thế chấp (stETH), token trái phiếu ngắn hạn (như USDT-B) vào pool thế chấp, và phát triển "mô-đun ổn định giao thức PSM", khi giá DAI lệch khỏi 1 USD, PSM sẽ trực tiếp trao đổi với USDC để thực hiện điều chỉnh giá. Ưu điểm kỹ thuật của thiết kế này là toàn bộ quy trình minh bạch trên chuỗi, vị trí thế chấp, tiến độ thanh lý, hồ sơ đấu giá đều mở cho công chúng, nhưng vấn đề chiếm dụng vốn do thế chấp thừa vẫn cần được giải quyết. Theo dữ liệu DeFiLlama, tỷ lệ thế chấp trung bình của DAI trong năm 2024 vẫn duy trì trên 145%, rõ ràng cao hơn so với stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định.
Loại điều chỉnh thuật toán. Stablecoin kiểu thuật toán cố gắng đạt được sự ổn định về giá trị thông qua logic mã thuần túy, với sự tiến hóa công nghệ trải qua từ cơ chế đơn giản đến hệ thống phức tạp. Lấy Ampleforth (AMPL) thời kỳ đầu làm ví dụ, nó sử dụng "Cơ chế tái cấu trúc (Rebase Mechanism)" để tự động điều chỉnh tổng cung của token nhằm duy trì mối quan hệ neo giá với một mức giá mục tiêu. Khi giá cao hơn 1 đô la, token sẽ được phát hành tự động để phân phối cho người nắm giữ, khi thấp hơn 1 đô la thì sẽ bị giảm bớt. Mặc dù đã xác minh tính khả thi của việc điều chỉnh cung về mặt kỹ thuật, nhưng sự biến động của số dư tài khoản mâu thuẫn với thói quen giao dịch của người dùng. Trong khi đó, TerraUST do blockchain Terra phát hành đã sáng tạo ra cơ chế chênh lệch giá với hai token, khi giá UST cao hơn 1 đô la, người dùng có thể tiêu hủy LUNA để đổi lấy nhiều UST hơn, hành vi chênh lệch giá này thúc đẩy sự gia tăng cung và kiềm chế giá; ngược lại, sẽ đốt UST để mua lại LUNA. Tuy nhiên, sự sụp đổ của UST vào năm 2022 đã tiết lộ những thiếu sót chết người của mô hình này, khi niềm tin của thị trường sụp đổ, thuật toán không thể chống lại sự bán tháo hệ thống, cuối cùng dẫn đến "vòng xoáy tử thần". Trong khi đó, thế hệ stablecoin thuật toán mới, như Frax, đã giới thiệu công nghệ dự trữ hỗn hợp, một phần vị trí neo vào các tài sản ổn định như USDC, một phần phụ thuộc vào điều chỉnh thuật toán, cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa hiệu quả vốn và an toàn.
Ngày nay, sự tiến hóa công nghệ của stablecoin đã vượt qua phạm vi của một loại tiền tệ duy nhất, dưới sự hỗ trợ của một hệ sinh thái blockchain hợp tác đa khía cạnh với "nền tảng phát triển hợp đồng thông minh (như Ethereum, Solana) cung cấp môi trường triển khai cơ sở, mạng oracle (như Chainlink) đảm bảo độ tin cậy của dữ liệu ngoài chuỗi, giao thức liên chuỗi (như Polkadot) hiện thực hóa tính thanh khoản liên chuỗi, mô-đun KYC/AML (như Elliptic) đảm bảo tính tuân thủ", đang nâng cấp từ "ứng dụng blockchain" lên "hạ tầng tài chính kỹ thuật số". Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt mốc 2500 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch đạt 4.6 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày chiếm 42% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử, trở thành liên kết quan trọng kết nối tài chính truyền thống và Web3.0. Đồng thời, công nghệ stablecoin đang tiến tới hướng "chiếu ánh sáng tài sản thế giới thực (RWA)". Theo dự đoán của McKinsey, đến năm 2030, quy mô stablecoin dựa trên RWA có thể chiếm hơn 60% thị trường stablecoin toàn cầu, trở thành "bộ chuyển đổi giá trị" kết nối tài chính truyền thống và Web3.0, thúc đẩy sự số hóa toàn bộ quy trình "tài sản lên chuỗi - thanh toán thông minh" trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng. Khi tài sản thực tế được số hóa thông qua blockchain, stablecoin sẽ không chỉ là hạ tầng tài chính của Web3.0, mà còn đang định nghĩa lại quy tắc lưu thông giá trị trong kỷ nguyên số.