Thiết kế và giá trị thu hút của toán tử giao dịch DEX

Trong việc phát triển sàn giao dịch phi tập trung (DEX), cốt lõi là thiết kế một toán tử giao dịch. Toán tử này có thể là tuyến tính hoặc phi tuyến tính. Tương tự, trong việc thiết kế toán tử lãi suất, về bản chất cũng là thiết kế một toán tử giao dịch, cũng tồn tại sự khác biệt giữa tuyến tính và phi tuyến tính. Sự khác biệt này có thể không dễ hiểu đối với nhiều người.

Các toán tử giao dịch tuyến tính sử dụng giá cân bằng để giao dịch, về bản chất là biến đổi tuyến tính đơn giản của danh mục tài sản. Việc sử dụng giá cân bằng có nghĩa là chấp nhận giả thuyết không có cơ hội chênh lệch giá, trong trường hợp này, các giao dịch tài chính hợp lý đều nên là tuyến tính. Nếu có kết quả không tuyến tính, điều này có thể dẫn đến các danh mục tài sản không thể định giá hoặc có cơ hội chênh lệch giá. Về nguyên tắc, mô hình giao dịch sử dụng oracle nên áp dụng các toán tử giao dịch tuyến tính, nếu không có thể bị chênh lệch giá. Từ một góc độ khác, trong trường hợp thị trường hoàn chỉnh và định giá hiệu quả, chỉ có các toán tử giao dịch tuyến tính mới có thể đảm bảo không có cơ hội chênh lệch giá.

Tuy nhiên, toán tử giao dịch tuyến tính có một đặc điểm: bất kỳ quỹ nào cũng đều bình đẳng, và toán tử này không thể được mã hóa, vì khi được sao chép thì hoàn toàn giống nhau. Điều này có nghĩa là, các giao thức thực hiện biến đổi tuyến tính trên một cân bằng hiện có không thể nắm bắt giá trị. Khi mỗi tài sản trên chuỗi đều chấp nhận giá cân bằng nhất định, thì các tài sản này hoàn thành giao dịch trong bất kỳ hợp đồng nào đều tương đương, không cần phải hoàn thành trong hợp đồng đã chỉ định.

So với đó, các toán tử giao dịch phi tuyến cố gắng hoàn thành ba việc cùng một lúc: định giá, giao dịch và tích lũy giá trị (token hóa). Các toán tử phi tuyến có thể được thiết kế với các thuộc tính tự tăng cường liên quan đến quy mô, từ đó tích lũy giá trị. Nhưng điều này cũng mang lại một số vấn đề:

1. Khi thị trường dần hoàn thiện, các toán tử giao dịch phi tuyến tính về bản chất là khớp với các toán tử tuyến tính trong quy mô giao dịch rất nhỏ.
2. Khi thị trường không hoàn chỉnh, thiết kế của toán tử giao dịch phi tuyến này có đủ chi phí và hiệu quả không?
3. Ai sẽ cung cấp đầu vào giá trị phi tuyến tính? Liệu đầu vào giá trị này có dần dần bị mất đi dưới sự cạnh tranh của các toán tử giao dịch tuyến tính không?

Nhiều AMM áp dụng mô hình giao dịch với sản phẩm cố định (như XY=K), đây là một loại toán tử giao dịch phi tuyến tính có liên quan đến quy mô. Chỉ khi bể thanh khoản của nhà tạo lập thị trường đủ lớn, việc mô phỏng giao dịch tuyến tính cục bộ mới trở nên khả thi. Nếu đối tượng giao dịch của AMM là thị trường hoàn chỉnh, ý nghĩa cốt lõi của nó nằm ở hiệu quả của việc khớp với hiệu ứng quy mô.

Cần lưu ý rằng việc đặt quyền định giá lên chuỗi có thể là một ảo tưởng. Khi thị trường hoàn chỉnh, lợi thế của các sàn giao dịch tập trung trở nên rất rõ ràng. Mỗi hành động trên chuỗi đều là sản phẩm sau đấu giá, điều này tạo ra khoảng cách lớn với nhu cầu dịch vụ giao dịch định giá. Đối với thị trường không hoàn chỉnh (như tài sản đầu cuối hoặc dự án mới), nhu cầu cốt lõi nên là hình thành giá nhanh chóng với chi phí thấp và hoàn thành giao dịch với khối lượng lớn.

Các toán tử giao dịch phi tuyến tính đồng thời kết hợp định giá và giao dịch, đồng thời phải chịu sự cạnh tranh từ mô hình giao dịch tuyến tính của oracle (toán tử giá cả). Trong sự cạnh tranh này, toán tử giao dịch dưới oracle có hiệu quả giao dịch vượt xa các toán tử giao dịch phi tuyến tính.

Từ góc độ đầu vào giá trị, các phép toán giao dịch phi tuyến đang phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng. Trong một thị trường hoàn chỉnh, cần có một số lượng lớn các giao dịch nhỏ để bù đắp cho những tổn thất chênh lệch giá của các phép toán phi tuyến khi giá cân bằng biến động. Tuy nhiên, nhu cầu nhỏ này có thể bị loại bỏ khỏi thị trường do chi phí biên trên chuỗi tăng lên.

Tóm lại, việc phi tuyến hóa các toán tử giao dịch không phải là một hướng đi có giá trị. Trong nhóm các giao thức lắng đọng giá trị phi tập trung trên chuỗi, các toán tử giao dịch phi tuyến có thể không phải là loại toán tử phi tuyến mà chúng ta tìm kiếm.

Tuy nhiên, các toán tử giao dịch phi tuyến cũng có thể được cải tiến. Sự cải tiến này cần phải đưa vào thông tin đệ quy, tức là thu thập các thành phần có giá trị từ thông tin giao dịch lịch sử, nhằm giảm thiểu rủi ro chênh lệch giá. Hiện tại, thị trường vẫn chưa có nhiều nghiên cứu về lĩnh vực này, nhưng đã có người nhận ra rằng có thể kết hợp các toán tử đệ quy và các toán tử giao dịch phi tuyến để giảm thiểu các vấn đề như tổn thất không thường xuyên của DEX hiện tại.

Thách thức trong tương lai là phân tích sâu các rủi ro cốt lõi đứng sau từng toán tử và mô hình hóa rõ ràng các mục tiêu giao dịch. Điều này sẽ giúp thống nhất tất cả các dịch vụ tài chính dưới lý thuyết toán tử, tạo ra nhiều phương trình toán học hiệu quả hơn, làm cho thiết kế sản phẩm trở nên hiệu quả và đầy đủ hơn, thúc đẩy sự phát triển của thế giới tài chính trên chuỗi.