Tài chính phi tập trung Độ sâu nghiên cứu báo cáo: Chính sách mới của SEC, từ "miễn trừ đổi mới" đến "on-chain tài chính", mùa hè DeFi có thể tái hiện.
Một, Giới thiệu: Sự chuyển mình quan trọng của chính sách mới của SEC và cấu trúc quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp các chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, và sản phẩm phái sinh thông qua các giao thức tài chính mở, không cần giấy phép, dựa trên hợp đồng thông minh, và cơ chế thanh toán on-chain, tái cấu trúc cấu trúc tài chính truyền thống. Sau "mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản khóa (TVL) của DeFi đã vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy tiềm năng to lớn của lĩnh vực này.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự không rõ ràng về quy định và rủi ro hệ thống. Các cơ quan quản lý của Mỹ trước đây đã áp dụng chiến lược thực thi nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức Tài chính phi tập trung, nền tảng DEX vào danh sách có thể vi phạm quy định. Từ năm 2022 đến năm 2024, nhiều dự án nổi tiếng đã bị điều tra. Trong khi đó, ngành Tài chính phi tập trung gặp khó khăn trong phát triển do sự không chắc chắn về chính sách.
Quý II năm 2025, môi trường quản lý đã có những thay đổi lớn. Đầu tháng 6, Chủ tịch SEC mới đã đề xuất một lộ trình quản lý tích cực cho Tài chính phi tập trung tại phiên điều trần của Quốc hội, bao gồm việc thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới", thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng", và đưa DAO vào hộp cát quản lý mở. Sự chuyển hướng chính sách này đánh dấu một sự điều chỉnh lớn trong thái độ của Mỹ đối với quản lý Tài chính phi tập trung.
Hai, sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "phù hợp với chức năng"
Sự phát triển của quy định về Tài chính phi tập trung (DeFi) tại Mỹ phản ánh quá trình mà khung tuân thủ tài chính đối phó với những thách thức của công nghệ mới. SEC đã dựa vào các tiêu chuẩn xác định chứng khoán truyền thống như Howey Test để xem xét hầu hết các giao thức DeFi là có khả năng vi phạm. Trong giai đoạn 2021-2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra nhiều dự án nổi tiếng.
Tuy nhiên, chiến lược "thực thi trước, quy tắc sau" này nhanh chóng gặp phải thách thức. Các phán quyết của tòa án và vụ kiện trong ngành đã chỉ ra những hạn chế của logic quản lý truyền thống trong môi trường phi tập trung. Đồng thời, việc áp dụng pháp luật cho các cấu trúc mới như DAO cũng đối mặt với những vấn đề cơ bản.
Đầu năm 2025, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược sau khi thay đổi nhân sự. Chủ tịch mới ủng hộ nguyên tắc quản lý "trung lập công nghệ", thành lập nhóm nghiên cứu chuyên biệt để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro Tài chính phi tập trung. Điều này đại diện cho sự chuyển tiếp sang "quản lý thích ứng theo chức năng", tức là thiết kế yêu cầu quản lý dựa trên chức năng tài chính thực tế của các giao thức.
SEC đang cố gắng xây dựng một chiến lược quản lý linh hoạt hơn, như việc đưa ra cơ chế miễn trừ cho các giao thức phi tập trung cao và hướng dẫn các dự án vào các sandbox quản lý. Sự chuyển mình này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc hơn của các cơ quan quản lý về các đặc điểm của công nghệ Tài chính phi tập trung, cũng như những nỗ lực khám phá các mô hình quản trị mới trong hệ thống tài chính mở.
Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với việc chính sách mới của SEC được triển khai, lĩnh vực DeFi đã đón nhận sự khuyến khích tích cực từ hệ thống sau một thời gian dài. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực bị kìm hãm đang thể hiện tiềm năng tái định giá. Từ logic của hệ thống, việc tái định giá DeFi chủ yếu tập trung vào ba hướng:
Phí bảo trì của cấu trúc trung gian tuân thủ. Dịch vụ KYC on-chain, lưu ký tuân thủ, và các nền tảng trước mặt có độ minh bạch cao trong quản trị sẽ nhận được sự ưu ái từ chính sách. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" trong các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò quan trọng.
Độ sâu chiến lược của cơ sở hạ tầng thanh khoản on-chain. Các giao thức giao dịch phi tập trung như Uniswap được kỳ vọng sẽ trở thành lựa chọn ưu tiên cho dòng vốn sinh thái. Các cơ sở hạ tầng như oracle cũng sẽ đảm nhận trách nhiệm quan trọng trong khung pháp lý.
Tái thiết tín dụng của mô hình lợi nhuận nội sinh cao. Các giao thức cho vay nhờ vào mô hình lợi nhuận on-chain có thể định lượng, có triển vọng trở thành "công cụ dòng tiền ổn định on-chain". Stablecoin on-chain cũng sẽ được xây dựng thành một hàng rào bảo vệ thể chế dưới sự định vị quản lý mới.
Ba dòng chính này có logic chung là quá trình tái cân bằng từ "cổ tức nhận thức chính sách" sang "trọng số định giá vốn thị trường". Các giao thức DeFi đang thiết lập cơ chế định giá hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu thực tế, khả năng tuân thủ, v.v., nhằm tạo điều kiện kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản hồi thị trường: Từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành phản hồi tích cực "dự đoán hệ thống - dòng vốn quay lại - định giá lại tài sản". Tổng khối lượng khóa DeFi (TVL) tăng đáng kể, trong một tuần, TVL trên chuỗi Ethereum tăng 17%. Nhiều giao thức hàng đầu có khối lượng khóa đồng bộ tăng trưởng, hoạt động giao dịch trên chuỗi đã phục hồi toàn diện.
Dòng vốn quay lại đã thúc đẩy việc định giá lại nhiều tài sản DeFi. Các token quản trị chủ đạo như UNI, AAVE trung bình tăng từ 25%-60% trong một tuần. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số như hệ số lợi nhuận của giao thức, hệ số TVL để thực hiện sửa đổi định giá cho DeFi, đánh dấu sự tiến triển hướng tới giai đoạn định giá vốn trưởng thành hơn.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc phân bố vốn. Các giao thức có mức độ tích hợp cao với RWA thu hút nhiều vốn từ các tổ chức hơn, dòng vốn ròng vào stablecoin của các giao thức Tài chính phi tập trung đã tăng trở lại. Xu hướng Tài chính phi tập trung lấy lại quyền định giá vốn bắt đầu xuất hiện.
Mặc dù phản ứng của thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn đầu. Các vấn đề như chi phí thử nghiệm quy định và hiệu quả quản trị mà các giao thức DeFi phải đối mặt khiến thị trường giữ thái độ thận trọng. Tuy nhiên, tình hình "rủi ro hệ thống thu hẹp + phục hồi kỳ vọng giá trị" đã mở ra không gian định giá cho thị trường DeFi trong trung hạn. Nhiều giao thức hàng đầu vẫn có định giá thấp hơn nhiều so với mức cao của thị trường bò, và với sự hỗ trợ từ tăng trưởng doanh thu và sự chắc chắn trong quy định, có động lực tăng lên.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
SEC mới là bước ngoặt trong việc cấu trúc lại DeFi theo quy chế. Tương lai phát triển của DeFi sẽ thể hiện những xu hướng sau:
Cấu trúc hóa lại ảnh hưởng đến mô hình thiết kế. Các dự án DeFi cần thiết kế hệ thống kép với các ưu điểm kỹ thuật và thuộc tính tuân thủ, đạt được "tuân thủ nhúng" như một mô hình mới.
Độ sâu đa dạng hóa mô hình kinh doanh. Dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, chẳng hạn như chia sẻ lợi nhuận từ tầng giao thức, RWA on-chain, tạo ra vòng khép kín lợi nhuận có thể so sánh với tài chính truyền thống.
Tái cấu trúc cơ chế quản trị. Khám phá khung quản trị có hiệu lực pháp lý cao hơn, áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp để nâng cao tính hợp pháp và hiệu quả của quyết định.
Tham gia chủ thể và chuyển đổi cấu trúc vốn. Ngưỡng đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức được hạ thấp, thúc đẩy sự ra đời của các sản phẩm tùy chỉnh dành cho tổ chức. Dự án tối ưu hóa mô hình kinh tế mã thông báo, thu hút đầu tư giá trị lâu dài.
Đổi mới công nghệ và sự tích hợp chuỗi chéo được tăng tốc. Các đổi mới công nghệ như bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính đang được tăng cường, và hệ sinh thái tích hợp nhiều chuỗi cung cấp nền tảng cho đổi mới trong kinh doanh.
Mặc dù cơ hội đáng kể, Tài chính phi tập trung vẫn đối mặt với thách thức về tính ổn định trong việc thực thi chính sách, kiểm soát chi phí tuân thủ, và các vấn đề khác. Ngành cần hợp tác thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, liên tục nâng cao mức độ thể chế hóa tổng thể và độ tin cậy của thị trường.
Sáu, Kết luận
Chính sách mới của SEC mang đến môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội cho Tài chính phi tập trung, thúc đẩy ngành từ sự phát triển thô bạo sang phát triển tuân thủ. Tương lai, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự bao trùm tài chính rộng rãi hơn và tái cấu trúc giá trị, nhưng vẫn cần tiếp tục nỗ lực trong các vấn đề như rủi ro tuân thủ và an toàn công nghệ. Từ "miễn trừ đổi mới" đến "on-chain tài chính", Tài chính phi tập trung có thể sẽ có sự bùng nổ toàn diện, các token blue-chip trong lĩnh vực này có khả năng được định giá lại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
20 thích
Phần thưởng
20
8
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MetaverseMigrant
· 07-20 20:23
sec yyds bull批
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeCrybaby
· 07-18 07:18
Giảm giảm giảm phí đi, làm ơn.
Xem bản gốcTrả lời0
AirDropMissed
· 07-17 23:27
Sự tuân thủ cũng khó ngăn chặn sét đánh phải không?
Xem bản gốcTrả lời0
Anon4461
· 07-17 23:27
sec cái bẫy này thật sự có thể lừa người?
Xem bản gốcTrả lời0
PerpetualLonger
· 07-17 23:25
Cuối cùng cũng bắt đầu to da moon rồi. Bây giờ là thời điểm mua đáy chính xác. Vị thế đã đầy.
Quy định mới của SEC dẫn dắt DeFi tái cấu trúc, ba mã tài sản chỉ dẫn định giá lại.
Tài chính phi tập trung Độ sâu nghiên cứu báo cáo: Chính sách mới của SEC, từ "miễn trừ đổi mới" đến "on-chain tài chính", mùa hè DeFi có thể tái hiện.
Một, Giới thiệu: Sự chuyển mình quan trọng của chính sách mới của SEC và cấu trúc quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp các chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, và sản phẩm phái sinh thông qua các giao thức tài chính mở, không cần giấy phép, dựa trên hợp đồng thông minh, và cơ chế thanh toán on-chain, tái cấu trúc cấu trúc tài chính truyền thống. Sau "mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản khóa (TVL) của DeFi đã vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy tiềm năng to lớn của lĩnh vực này.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự không rõ ràng về quy định và rủi ro hệ thống. Các cơ quan quản lý của Mỹ trước đây đã áp dụng chiến lược thực thi nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức Tài chính phi tập trung, nền tảng DEX vào danh sách có thể vi phạm quy định. Từ năm 2022 đến năm 2024, nhiều dự án nổi tiếng đã bị điều tra. Trong khi đó, ngành Tài chính phi tập trung gặp khó khăn trong phát triển do sự không chắc chắn về chính sách.
Quý II năm 2025, môi trường quản lý đã có những thay đổi lớn. Đầu tháng 6, Chủ tịch SEC mới đã đề xuất một lộ trình quản lý tích cực cho Tài chính phi tập trung tại phiên điều trần của Quốc hội, bao gồm việc thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới", thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng", và đưa DAO vào hộp cát quản lý mở. Sự chuyển hướng chính sách này đánh dấu một sự điều chỉnh lớn trong thái độ của Mỹ đối với quản lý Tài chính phi tập trung.
Hai, sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "phù hợp với chức năng"
Sự phát triển của quy định về Tài chính phi tập trung (DeFi) tại Mỹ phản ánh quá trình mà khung tuân thủ tài chính đối phó với những thách thức của công nghệ mới. SEC đã dựa vào các tiêu chuẩn xác định chứng khoán truyền thống như Howey Test để xem xét hầu hết các giao thức DeFi là có khả năng vi phạm. Trong giai đoạn 2021-2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra nhiều dự án nổi tiếng.
Tuy nhiên, chiến lược "thực thi trước, quy tắc sau" này nhanh chóng gặp phải thách thức. Các phán quyết của tòa án và vụ kiện trong ngành đã chỉ ra những hạn chế của logic quản lý truyền thống trong môi trường phi tập trung. Đồng thời, việc áp dụng pháp luật cho các cấu trúc mới như DAO cũng đối mặt với những vấn đề cơ bản.
Đầu năm 2025, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược sau khi thay đổi nhân sự. Chủ tịch mới ủng hộ nguyên tắc quản lý "trung lập công nghệ", thành lập nhóm nghiên cứu chuyên biệt để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro Tài chính phi tập trung. Điều này đại diện cho sự chuyển tiếp sang "quản lý thích ứng theo chức năng", tức là thiết kế yêu cầu quản lý dựa trên chức năng tài chính thực tế của các giao thức.
SEC đang cố gắng xây dựng một chiến lược quản lý linh hoạt hơn, như việc đưa ra cơ chế miễn trừ cho các giao thức phi tập trung cao và hướng dẫn các dự án vào các sandbox quản lý. Sự chuyển mình này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc hơn của các cơ quan quản lý về các đặc điểm của công nghệ Tài chính phi tập trung, cũng như những nỗ lực khám phá các mô hình quản trị mới trong hệ thống tài chính mở.
Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với việc chính sách mới của SEC được triển khai, lĩnh vực DeFi đã đón nhận sự khuyến khích tích cực từ hệ thống sau một thời gian dài. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực bị kìm hãm đang thể hiện tiềm năng tái định giá. Từ logic của hệ thống, việc tái định giá DeFi chủ yếu tập trung vào ba hướng:
Phí bảo trì của cấu trúc trung gian tuân thủ. Dịch vụ KYC on-chain, lưu ký tuân thủ, và các nền tảng trước mặt có độ minh bạch cao trong quản trị sẽ nhận được sự ưu ái từ chính sách. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" trong các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò quan trọng.
Độ sâu chiến lược của cơ sở hạ tầng thanh khoản on-chain. Các giao thức giao dịch phi tập trung như Uniswap được kỳ vọng sẽ trở thành lựa chọn ưu tiên cho dòng vốn sinh thái. Các cơ sở hạ tầng như oracle cũng sẽ đảm nhận trách nhiệm quan trọng trong khung pháp lý.
Tái thiết tín dụng của mô hình lợi nhuận nội sinh cao. Các giao thức cho vay nhờ vào mô hình lợi nhuận on-chain có thể định lượng, có triển vọng trở thành "công cụ dòng tiền ổn định on-chain". Stablecoin on-chain cũng sẽ được xây dựng thành một hàng rào bảo vệ thể chế dưới sự định vị quản lý mới.
Ba dòng chính này có logic chung là quá trình tái cân bằng từ "cổ tức nhận thức chính sách" sang "trọng số định giá vốn thị trường". Các giao thức DeFi đang thiết lập cơ chế định giá hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu thực tế, khả năng tuân thủ, v.v., nhằm tạo điều kiện kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản hồi thị trường: Từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành phản hồi tích cực "dự đoán hệ thống - dòng vốn quay lại - định giá lại tài sản". Tổng khối lượng khóa DeFi (TVL) tăng đáng kể, trong một tuần, TVL trên chuỗi Ethereum tăng 17%. Nhiều giao thức hàng đầu có khối lượng khóa đồng bộ tăng trưởng, hoạt động giao dịch trên chuỗi đã phục hồi toàn diện.
Dòng vốn quay lại đã thúc đẩy việc định giá lại nhiều tài sản DeFi. Các token quản trị chủ đạo như UNI, AAVE trung bình tăng từ 25%-60% trong một tuần. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số như hệ số lợi nhuận của giao thức, hệ số TVL để thực hiện sửa đổi định giá cho DeFi, đánh dấu sự tiến triển hướng tới giai đoạn định giá vốn trưởng thành hơn.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy sự thay đổi trong cấu trúc phân bố vốn. Các giao thức có mức độ tích hợp cao với RWA thu hút nhiều vốn từ các tổ chức hơn, dòng vốn ròng vào stablecoin của các giao thức Tài chính phi tập trung đã tăng trở lại. Xu hướng Tài chính phi tập trung lấy lại quyền định giá vốn bắt đầu xuất hiện.
Mặc dù phản ứng của thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn đầu. Các vấn đề như chi phí thử nghiệm quy định và hiệu quả quản trị mà các giao thức DeFi phải đối mặt khiến thị trường giữ thái độ thận trọng. Tuy nhiên, tình hình "rủi ro hệ thống thu hẹp + phục hồi kỳ vọng giá trị" đã mở ra không gian định giá cho thị trường DeFi trong trung hạn. Nhiều giao thức hàng đầu vẫn có định giá thấp hơn nhiều so với mức cao của thị trường bò, và với sự hỗ trợ từ tăng trưởng doanh thu và sự chắc chắn trong quy định, có động lực tăng lên.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
SEC mới là bước ngoặt trong việc cấu trúc lại DeFi theo quy chế. Tương lai phát triển của DeFi sẽ thể hiện những xu hướng sau:
Cấu trúc hóa lại ảnh hưởng đến mô hình thiết kế. Các dự án DeFi cần thiết kế hệ thống kép với các ưu điểm kỹ thuật và thuộc tính tuân thủ, đạt được "tuân thủ nhúng" như một mô hình mới.
Độ sâu đa dạng hóa mô hình kinh doanh. Dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, chẳng hạn như chia sẻ lợi nhuận từ tầng giao thức, RWA on-chain, tạo ra vòng khép kín lợi nhuận có thể so sánh với tài chính truyền thống.
Tái cấu trúc cơ chế quản trị. Khám phá khung quản trị có hiệu lực pháp lý cao hơn, áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp để nâng cao tính hợp pháp và hiệu quả của quyết định.
Tham gia chủ thể và chuyển đổi cấu trúc vốn. Ngưỡng đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức được hạ thấp, thúc đẩy sự ra đời của các sản phẩm tùy chỉnh dành cho tổ chức. Dự án tối ưu hóa mô hình kinh tế mã thông báo, thu hút đầu tư giá trị lâu dài.
Đổi mới công nghệ và sự tích hợp chuỗi chéo được tăng tốc. Các đổi mới công nghệ như bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính đang được tăng cường, và hệ sinh thái tích hợp nhiều chuỗi cung cấp nền tảng cho đổi mới trong kinh doanh.
Mặc dù cơ hội đáng kể, Tài chính phi tập trung vẫn đối mặt với thách thức về tính ổn định trong việc thực thi chính sách, kiểm soát chi phí tuân thủ, và các vấn đề khác. Ngành cần hợp tác thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, liên tục nâng cao mức độ thể chế hóa tổng thể và độ tin cậy của thị trường.
Sáu, Kết luận
Chính sách mới của SEC mang đến môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội cho Tài chính phi tập trung, thúc đẩy ngành từ sự phát triển thô bạo sang phát triển tuân thủ. Tương lai, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự bao trùm tài chính rộng rãi hơn và tái cấu trúc giá trị, nhưng vẫn cần tiếp tục nỗ lực trong các vấn đề như rủi ro tuân thủ và an toàn công nghệ. Từ "miễn trừ đổi mới" đến "on-chain tài chính", Tài chính phi tập trung có thể sẽ có sự bùng nổ toàn diện, các token blue-chip trong lĩnh vực này có khả năng được định giá lại.