Hợp đồng tương lai vĩnh cửu đằng sau Cơ chế giá và triết lý giao dịch

Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cơn bão thị trường trên nền tảng Hyperliquid. Chỉ trong vài giờ, giá hợp đồng đã tăng vọt 429%, gần như kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn. Nếu việc thanh lý xảy ra, các vị thế bán sẽ bị đưa vào kho lưu trữ thanh khoản trên chuỗi HLP, gây ra tổn thất đáng kể. Trong khi đó, một nền tảng giao dịch lớn đã hiếm khi "trực tiếp" ra mắt giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu JELLYJELLY.

Vào thời điểm trước khi cuộc khủng hoảng nổ ra, các xác thực viên của Hyperliquid đã khẩn cấp bỏ phiếu can thiệp, buộc phải gỡ bỏ, đóng vị thế và đóng băng giao dịch. Sự kiện này không chỉ gây ra những cuộc thảo luận sôi nổi trong cộng đồng tiền điện tử mà còn phơi bày một vấn đề cốt lõi: Trên các nền tảng giao dịch phi tập trung, giá cả được xác định bởi cái gì? Ai thực sự gánh chịu rủi ro? Liệu thuật toán có thực sự giữ được tính trung lập?

Bài viết này sẽ lấy sự kiện JELLYJELLY làm điểm khởi đầu, phân tích sự khác biệt về thuật toán trong cơ chế cốt lõi của hợp đồng tương lai vĩnh cửu giữa ba nền tảng lớn, và khám phá sâu hơn về những tư tưởng tài chính và cơ chế truyền tải rủi ro đứng sau chúng. Chúng ta sẽ thấy các thuật toán khác nhau đã hình thành phong cách giao dịch như thế nào, phục vụ cho các loại nhà giao dịch khác nhau, và cách mà chúng quyết định khả năng sống sót trong cơn bão thị trường.

Đây không chỉ là sự phân tích về công nghệ hợp đồng, mà còn là một cuộc đấu tranh triết học về thiết kế trật tự thị trường.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu giao dịch của các thành phần cơ bản

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu giao dịch主要由三个关键要素构成:

1. Giá chỉ số: theo dõi sự thay đổi giá thị trường giao ngay, là "neo lý thuyết". Hyperliquid gọi đây là giá oracle.

2. Giá đánh dấu: dùng để tính toán lãi lỗ chưa thực hiện, thanh lý và các sự kiện quan trọng khác.

3. Tỷ lệ phí vốn: Cơ chế kinh tế kết nối thị trường giao ngay và hợp đồng, dẫn dắt giá hợp đồng trở lại giá giao ngay.

So sánh cơ chế cốt lõi của ba nền tảng

Giá chỉ số/Giá oracle

Giá oracle của Hyperliquid hoàn toàn độc lập với thị trường của chính nó, được xây dựng bởi các nút xác thực, sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại sự biến động giá cực đoan, có khả năng chống thao túng tốt hơn, nhưng tần suất cập nhật thì chậm hơn (3 giây một lần ). Thiết kế này nhằm loại bỏ các giá trị bất thường, giúp giá cả trở nên mượt mà hơn.

Cơ chế giá

Thuật toán giá đánh dấu của một nền tảng giao dịch lớn dựa trên nguyên tắc "tính mượt mà của giá" và "phản ánh độ sâu của thị trường", sử dụng giá trung bình giữa giá mua/bán hợp đồng, giá giao dịch và giá tác động, kết hợp với EMA để làm cho giá đánh dấu thay đổi mượt mà, chống lại việc chèn giá, phù hợp cho việc phân bổ vốn lớn một cách ổn định.

Một nền tảng khác sử dụng phương pháp tích cực hơn, chỉ sử dụng giá giữa của lệnh mua một/bán một trên sổ lệnh làm nguồn giá đánh dấu, giá rất nhạy cảm với các giao dịch nhỏ, phù hợp cho các nhà giao dịch tần suất cao và hoạt động giao dịch ngắn hạn.

Cấu trúc giá đánh dấu của Hyperliquid kết hợp nhiều nguồn:

1. Trung bình động chỉ số 150 giây của sự chênh lệch giữa giá Oracle và giá hợp đồng.
2. Giá trung vị của mua một, bán một và giá giao dịch cuối cùng của nền tảng.
3. Giá trị trung bình trọng số của hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên nhiều sàn giao dịch tập trung.

Cơ chế này hình thành một mức độ "dân chủ thuật toán", tăng cường khả năng chống thao túng.

Thuật toán tỷ lệ phí vốn

Hyperliquid đã giới thiệu chỉ số chênh lệch giá trên một nền tảng lớn dựa trên mô hình giá cả và lãi suất cho vay, được lấy mẫu mỗi 5 giây và tính toán theo giá trung bình hàng giờ. Để bù đắp cho nhược điểm tốc độ hồi phục giá chậm, Hyperliquid đã áp dụng ba thiết lập đặc trưng:

1. Trong trường hợp cực đoan, tỷ lệ phí vốn có thể lên tới 4%/giờ
2. Tỷ lệ phí vốn dựa trên giá Oracle chứ không phải giá ký quỹ
3. Mỗi giờ thu phí tài chính bằng một phần tám của tỷ lệ phí trong 8 giờ.

So với đó, tỷ lệ phí vốn của một nền tảng lớn phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài hơn ( thường là 8 giờ ), kết hợp độ sâu sổ đặt hàng và lãi suất cho vay, cung cấp chi phí vốn mượt mà hơn cho các nhà đầu tư tổ chức.

Thuật toán tỷ lệ phí vốn của nền tảng khác tương đối đơn giản, được tính toán dựa trên độ lệch giá của sổ lệnh, dao động khá lớn, phù hợp với chiến lược giao dịch tần suất cao và ngắn hạn.

Triết lý giao dịch trên các nền tảng khác nhau

Một nền tảng lớn: Thiết kế của những người lý trí trong hệ thống

• Triết lý cốt lõi: "Làm cho thị trường có thể dự đoán"
• Đặc điểm cơ chế: Giá đánh dấu mượt mà, mô hình hóa phí vốn tinh vi, đệm rủi ro đa tầng
• Đối tượng phù hợp: Các nhà đầu tư tổ chức và nhà giao dịch trung dài hạn đang tìm kiếm lợi nhuận ổn định, rủi ro có thể kiểm soát.

Nền tảng khác: Thiết kế của những người có khả năng giao dịch

• Ý tưởng cốt lõi: "Thị trường là sự phản ánh của bản chất con người"
• Cơ chế đặc trưng: Giá cả nhạy cảm, tỷ lệ phí vốn biến động lớn, cơ chế thanh lý nhanh chóng
• Đối tượng phù hợp: Nhà giao dịch tần suất cao, "nhóm châm chích" và nhà giao dịch ngắn hạn

Hyperliquid: Thiết kế của các nhà cấu trúc học trên chuỗi

• Triết lý cốt lõi: quản trị phi tập trung + Cơ chế giá có thể lập trình
• Cơ chế đặc điểm: giá đồng thuận của người xác thực, HLP Vault làm đáy, tỷ lệ phí vốn cao, minh bạch trên chuỗi
• Đối tượng phù hợp: Các nhà giao dịch đang tìm cách xây dựng lại hệ thống niềm tin thông qua mã có thể xác minh và quản trị phân quyền.

Kết luận

Dù là đệm chế độ, hành vi thị trường tối thượng hay sự đồng thuận trên chuỗi, các nền tảng đều cố gắng trả lời câu hỏi làm thế nào để tin tưởng vào thị trường vô hình. Nhưng sự kiện JELLYJELLY nhắc nhở chúng ta rằng, trong những trường hợp cực đoan, quyết định của con người vẫn có thể vượt qua thuật toán.

Trong thế giới tài chính tương lai, các thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng ảnh hưởng của chúng. Tuy nhiên, đằng sau mỗi logic được viết vào mã đều phản ánh những phán xét về giá trị. Cuối cùng, những gì chúng ta theo đuổi không chỉ là giá cả, mà còn là ảo giác về trật tự. Hãy luôn giữ lòng tôn kính đối với thị trường.