Báo cáo phát triển ngành khai thác số năm 2025

Gần đây, một báo cáo về ngành khai thác số đã khảo sát khoảng 48% tổng công suất mạng Bitcoin. Báo cáo cho thấy khai thác Bitcoin đã trở thành một ngành kinh doanh trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và có tính chất vốn cao. Các đặc điểm mới của ngành bao gồm sự tăng nhanh về hiệu suất của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC), dòng vốn mạnh mẽ từ các tổ chức và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh.

Phát hiện chính

1. Quy mô và tăng trưởng: Tổng lượng điện tiêu thụ vào năm 2024 đạt 138 TWh(. Năng lượng tiêu thụ trên mỗi đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28.2 J/TH).

2. Quá trình giảm carbon: Năng lượng bền vững ( năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân ) đã đáp ứng 52.4% tải trọng khai thác; lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO₂ tương đương (CO₂e ), chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Mỹ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm thứ cấp.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện giao nhận trung bình là 45 đô la/MWh(MWh). Bao gồm tất cả các chi phí vận hành khác(OPEX), chi phí tổng trung bình là 55.5 đô la/MWh. Giá Bitcoin cao trong quý 4 năm 2024 đã thúc đẩy "lợi nhuận tính toán"( doanh thu trừ chi phí điện trực tiếp) đạt mức cao kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro: Những mối quan tâm chính bao gồm sự gia tăng giá năng lượng, sự không chắc chắn của chính sách, sự tập trung cung cấp ASIC ( thị phần của một số nhà sản xuất vượt quá 99% ). Các biện pháp giảm thiểu thường thấy bao gồm phòng ngừa điện năng dài hạn, đa dạng hóa địa lý và quyền sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Cơ bản ngành

( An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa vào năm 2024: Khoản trợ cấp khối sẽ giảm theo quy trình từ mỗi khối 6.25 Bitcoin xuống 3.125 Bitcoin. Mặc dù doanh thu từ phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng chứng minh tắc nghẽn ngắn hạn cho thấy, trong thời điểm tải cao, phí giao dịch có thể vượt quá 100% trợ cấp.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng đã giảm 50%, nhưng đến cuối năm, sức mạnh tính toán toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, xác minh động lực tái đầu tư vốn của các thợ mỏ.

3. Phát triển ASIC: Thiết kế chip 5 nanomet và 3 nanomet mới có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến vào năm 2025-2026 sẽ ra mắt mẫu thử có mức tiêu thụ dưới 10 J/TH, hiệu suất sẽ tăng gấp đôi.

) Cơ cấu vốn

Khoảng 41% tổng sức mạnh tính toán trên toàn cầu được kiểm soát bởi những người khai thác niêm yết, điều này biến cấu trúc vốn hỗn hợp nợ và vốn chủ sở hữu thành khả thi. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 khiến tỷ lệ nợ ròng của hầu hết các công ty lớn so với lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ ###EBITDA### thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

• Tỷ lệ năng lượng bền vững: 52.4%( Tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023 )
• Cường độ carbon: 288 gram tương đương carbon dioxide mỗi kilowatt giờ ( giảm 34% so với năm 2021 )
• Tổng lượng khí thải nhà kính: 39,8 triệu tấn CO2 tương đương ( so với dự đoán của mô hình năm 2021 giảm 21% )
• Khối lượng giảm phản ứng nhu cầu: 888 Giờ điện
• Tỷ lệ áp dụng biện pháp giảm nhẹ: 70.8% công ty áp dụng

Triển vọng ESG: Dự đoán đến năm 2027, cường độ carbon của toàn ngành có thể giảm xuống dưới 200 gram khí CO2 tương đương/ kilowatt-giờ. Những thợ khai thác sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon sẽ có lợi thế 50-150 điểm cơ bản (bp) trên thị trường nợ.

Phân tích chi phí vận hành

( Chi phí điện lực bốn phân vị ) cent/kWh ###

• Tứ phân vị thứ nhất ≤ 3.2 cent: điện nước trực tiếp, năng lượng gió, khí đốt đốt tại chỗ hoặc phát điện tự có
• Tứ phân vị thứ hai 3.2-4.5 xu: Hợp đồng mua điện dài hạn ở Bắc Mỹ hoặc Scandinavia (PPA)
• Phân vị thứ ba và thứ tư 4.5-6.0 cent: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới có thể có mức giảm vừa phải
• Tứ phân vị thứ tư > 6 cent: Điện lưới bán lẻ

( Hiệu suất ASIC phân vị ) J/TH ###

• Tứ phân vị đầu tiên ≤ 25 J/TH: Chip thế hệ mới nhất, thường là làm mát bằng ngâm.
• Phân vị thứ hai 25-30 J/TH: Thiết bị năm 2023
• Phân vị thứ ba và thứ tư 30-40 J/TH: Phần cứng của năm 2021-2022
• Tứ phân vị thứ tư >40 J/TH: Máy khai thác cũ

Phân tích tổng hợp cho thấy, chi phí để khai thác 1 Bitcoin dao động từ 14.000 đến 36.000 USD.

Rủi ro và cấu trúc quản lý

Các rủi ro chính bao gồm:

• Đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ
• Thuế carbon châu Âu
• Gián đoạn cung cấp ASIC
• Giá Bitcoin lâu dài ảm đạm

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

1. Kết hợp AI/HPC: Cải tạo hoặc đồng đặt cơ sở khai thác, sử dụng cho các nhiệm vụ đào tạo trí tuệ nhân tạo dựa trên GPU.

2. Tích hợp năng lượng dọc: Thành lập liên doanh với các nhà sản xuất khí tự nhiên hoặc các nhà phát triển năng lượng tái tạo.

3. Phụ phí Bitcoin xanh: Chương trình chứng nhận nhằm mục đích bán các token "có thể chứng minh là xanh" với mức giá phụ phí từ 1-3%.

Định giá và Giám sát

• Giá trị doanh nghiệp / Lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 dự kiến sẽ là 4,8-6,2 lần.
• Mỗi giá hash (P/PH): 45 triệu - 70 triệu USD.

Đề xuất đầu tư

• Tăng cường các thợ mỏ tích hợp dọc, yêu cầu chi phí điện lực <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50%.
• Sau khi thuế ở Mỹ và tiết lộ carbon của EU được làm rõ, các nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ trung lập/tăng cường chỉ cung cấp dịch vụ lưu trữ hoặc các nhà điều hành ở một khu vực pháp lý duy nhất.
• Giảm bớt/Tránh các thợ mỏ có đòn bẩy cao, những thợ mỏ này phụ thuộc vào >0.07 USD/kWh lưới điện hoặc >40 J/TH thiết bị.