Історія довела, що похідні інструменти можуть покращити спотові ринки та надати зацікавленим сторонам у ланцюжку постачання додаткові інструменти для управління їхнім бізнесом. Подібним чином спотовий ринок газу Ethereum може виграти від ринку деривативів.
З розробкою похідних газу Ethereum ми маємо можливість розробити цілий набір продуктів, щоб забезпечити кращий досвід користувачів і розробників (наприклад, користувачі та розробники можуть розраховувати або покладатися на фіксовану ціну на газ, не турбуючись про коливання цін) , а також підвищити ефективність визначення цін на блоковий простір Ethereum. Крім того, на більшості ринків похідні інструменти торгуються значно частіше, ніж спотові, що відкриває значні можливості у величезному просторі дизайну.
Під час розробки цих продуктів необхідно враховувати нормативно-правові, ринкові та протокольні питання. Крім того, для підтримки активної торгівлі цими продуктами необхідно підвищити рівень досвідченості учасників ринку.
Хоча важко знати, коли цей ринок розвиватиметься, формуються сприятливі умови, такі як концентрація покупців газу (тобто через розвиток абстракції L2/рахунків), збільшення кількості продуктів для хеджування (наприклад, ставки), а також підвищення рівня складності різних зацікавлених сторін у транзакційному ланцюжку поставок (наприклад, шляхом удосконалення інфраструктури).
**В історії є багато прикладів, коли товарні ринки стають більш нестабільними через зовнішні події. **Похідні фінансові інструменти можуть слугувати ширшим інструментом визначення ціни, хоча фактори поза ринками можуть допомогти зменшити ризики для компаній, що виробляють і споживають товари (наприклад, глобалізація, що веде до більш ефективного доставки/транспортування та створення мереж). Крім того, похідні інструменти можна використовувати для кращого управління підприємствами, що залежать від сировинних товарів (наприклад, компанії з виробництва сирої нафти, дорогоцінних металів, сільськогосподарських товарів). Подібні можливості існують у блоковому просторі Ethereum. З розвитком блокових деривативів зацікавлені сторони можуть забезпечувати кращий досвід користувачів, мати більше інструментів для керування своїм бізнесом і підвищувати ефективність визначення цін у блоковому просторі. Нижче ми надаємо огляд поточного стану блокового простору Ethereum, історичні аналоги традиційних ринків і намагаємося показати ключові міркування щодо розвитку ринку деривативів блокового простору на основі досліджень інших.
Вступ до блокового простору Ethereum
Бізнес-модель Ethereum обертається навколо продажу блокового простору. Blockspace використовується різними учасниками для взаємодії зі смарт-контрактами, які керують програмами, підтримують додаткові рівні інфраструктури або безпосередньо здійснюють транзакції. Однак, як і більшість ресурсів, блоковий простір має обмежений запас. Щоб визначити, хто або що може споживати ці запаси, Ethereum запровадив Gas (комісія за транзакції, що сплачується за транзакції в мережі блокчейну, яка називається Gas). Газ використовується сторонами, щоб визначити, скільки вони готові заплатити, щоб включити свої транзакції.
Газ і його використання в Ethereum змінилися, причому остання ключова зміна відбулася в серпні 2021 року. Із запровадженням Лондонського хардфорка (London hard fork) і EIP-1559 ринок комісій Ethereum змінився і складається з основної комісії, яка спалюється, і чайових для валідаторів. Після цієї зміни на ринку тепер є базова комісія, керована протоколом, яка діє як довідкова ставка та гарантує, що для фізичної доставки мінімальна вартість включення транзакції в блок.
У вересні 2022 року відбудеться «The Merge»! Хоча це й незначно, це також змінює певну динаміку, пов’язану з будь-яким потенційним ринком похідних інструментів. Після злиття валідатори, відповідальні за пропозицію завершеного нового блоку, відомі на дві епохи наперед, що дає ринку приблизно 12 хвилин, щоб дізнатися, хто складе наступний блок (це може бути дуже важливо для потенційного ринку фізичної доставки, що має цікаві наслідки). .
Нарешті, у короткостроковій перспективі спільнота може запровадити новий ринок зборів за зберігання даних. Цей ринок, відомий як EIP-4844, стане першим багатовимірним ринком комісії Ethereum, що розділяє зберігання та виконання даних. Наслідки цього та інших пунктів дорожньої карти обговорюються нижче.
Чого ми можемо навчитися на інших товарних ринках
Щоб почати розуміти основну структуру та ринкову структуру ринку деривативів blockspace, а також його можливий вплив на спотовий ринок, ми дослідили традиційні ринки та спостерігали за різними атрибутами, серед яких ми визначили наступні серед найбільш порівнюваних ринків Кілька ключових характеристик:
База, що не торгується: у своїй поточній формі Ethereum Gas не торгується безпосередньо; ми шукаємо ринок, заснований на базовому індексі, який не торгується.
Готівка проти спот: враховуючи різну динаміку між фактичною доставкою блокового простору та обміном готівкою на момент погашення, ми шукаємо ринки деривативів для розрахунків готівкою після погашення та спотові ринки для фактичної поставки.
Зацікавлені сторони: багато активності та спекуляцій має бути спричинене фактичним використанням товару/товарів.
Мікроструктура ринку: позиція транзакції в блоці може мати значний вплив/різко змінити ціну, яку готовий заплатити покупець. Таким чином, ми шукаємо ринки з подібною мікроструктурною динамікою, керованою якістю/географією/іншими показниками.
Ми виявили, що на основі цих факторів найбільш релевантними ринками були нафта та VIX (індекс волатильності, де вищий індекс означає більшу волатильність і більше паніки). Більше деталей обговорюється нижче, але важливо зазначити, що обидва ринки вже широко використовуються різними зацікавленими сторонами для досягнення цілого ряду цілей (тобто, краще керувати своїм бізнесом, хеджувати, спостерігати тощо).
масло
До 1980-х років на ринку нафти в основному домінувала невелика група учасників ринку, головним чином країни-експортери нафти. До кінця 1980-х років розвинувся здоровий спотовий ринок, який поступово замінив фіксовані контракти з фіксованим терміном ціноутворення. Однак навіть при такому розвитку подій залишається проблема – цей ринок вимагає фізичної доставки. Враховуючи складність доставки нафти, на цих ринках продовжує домінувати невелика кількість довгострокових партнерів, а не відкриті для більш широкого кола гравців.
Оскільки ці ринки продовжують розвиватися, для відстеження сукупної картини спотових цін у певних регіонах розробляються такі контрольні показники, як West Texas Intermediate (WTI). Це дозволяє ринку та іншим зацікавленим сторонам підтримувати та обмінювати нафту стандартизованим способом (наприклад, вам не потрібно розуміти нюанси регіонів або ринків для торгівлі нафтою). Завдяки цій розробці не тільки більше учасників можуть отримати уявлення про ціни, збільшуючи глибину ліквідності на ринку, але тепер можна розробляти похідні інструменти на цьому індексі (продукти на основі індексів здебільшого розраховуються готівкою). Результатом є те, що більше зацікавлених сторін можуть брати участь у визначенні цін, що, можливо, підвищує ефективність і надає виробникам і споживачам більш потужні інструменти для управління своїм бізнесом. В даний час обсяги торгів ф'ючерсними контрактами WTI і Brent на біржах ICE і NYMEX можуть сягати декількох мільярдів барелів на добу, а світовий попит на нафту становить близько 100 млн барелів на добу, обсяг торгівлі ф'ючерсами більш ніж на 25 перевищує добове споживання нафти. разів.
Індекс волатильності / VIX
Ринок VIX виник у результаті досліджень фінансової економіки наприкінці 1980-х і на початку 1990-х років і запропонував набір індексів волатильності, які можна використовувати як базові активи для торгівлі ф’ючерсами та опціонами. VIX діє як ринковий індекс, дозволяючи трейдерам спекулювати на групі акцій або, у випадку VIX, на основній волатильності в межах широкого ринку. Це дозволяє учасникам як спекулювати на майбутній ринковій невизначеності, так і застрахуватися від підвищеної волатильності під час падіння ринку, коли портфелі акцій інвесторів можуть зазнати втрат. Однак, на відміну від індексів акцій, VIX не можна торгувати. Тому можна торгувати лише деривативами з розрахунком готівкою на основі VIX. Тим не менш, з моменту запуску в 2004 році середньодобовий обсяг ф'ючерсного ринку VIX зріс з приблизно 460 контрактів до приблизно 210 тисяч контрактів до 2022 року. Ця структура ринку схожа на поточний ринок газу. Базовим газом не можна торгувати, але він є спостережуваною та кількісно виміряною властивістю ринку блоків Ethereum. Таким чином, створення стандартизованої базової ціни на газ є необхідним для грошового розрахунку за ф’ючерсами/опціонами/свопами/ETP. На щастя, з EIP-1559 це завдання стало простіше, оскільки воно служить надійним оракулом про перевантаження блокового простору.
Фактори, які слід враховувати під час розробки продукту
Хоча ми можемо спиратися на історичні аналогії, щоб показати вплив ринків деривативів на стабільність ринку блокового простору Ethereum, блоковий простір Ethereum має унікальні властивості, які також визначатимуть еталонний ринок і ринок деривативів. Ми вважаємо, що наступне має бути першочерговим міркуванням для кожного, хто працює над розробкою ринку/продукту. Розглядаються наступні підрозділи:
Структура ринку: у цьому розділі розглядаються питання щодо учасників блокового/газового ринку, чи можуть ціноутворювачі ефективно хеджувати, консолідація потенційних покупців, дизайн базової ставки, регулювання та ряд різноманітних інших питань.
Протокол/дорожня карта: у цьому розділі розглядаються складні спотові газові ринки, відмінності в просторі блоків, інші питання та потенційні міркування щодо дорожньої карти для майбутніх проектів.
Готівка проти фізичного розрахунку: визначає готівку проти фізичного розрахунку та обговорює деякі можливості проектування для фізичних розрахунків у блоках.
1. Структура ринку
Учасники Blockspace/Газового ринку: На такому ринку є прайсмейкери та прайс-мейкери:
Прайс-тейкери повинні взаємодіяти з ринком, щоб керувати ризиками у своєму бізнесі. Повертаючись до ринку нафти, сюди входять як виробники нафти, так і наступні учасники ланцюга поставок, залучені до переробки або комерційного використання нафти. Подібним чином на ринку деривативів на газ є валідатори, які надають блоковий простір, але є програми/користувачі, яким потрібен блоковий простір. Ці учасники можуть забажати заздалегідь отримати фіксований дохід за блоковий простір, тоді як програми/гаманці можуть забажати забезпечити передбачувану фіксовану вартість для своїх майбутніх блокових потреб.
Ці учасники, зрештою, бажають уникнути впливу динамічних змін цін на спотовому ринку, але утворюються дві протилежні сторони:
Коротка позиція: одна сторона обіцяє в майбутньому продати блок-простір за поточною узгодженою ціною, що стикається з ризиком попереднього продажу майбутнього блоку за надто низькою ціною.
Довга позиція: одна сторона зобов’язується придбати простір у блоці в майбутньому за погодженою фіксованою ціною, і ця сторона стикається з ризиком переплати за простір у майбутньому блоці.
Прайс-мейкери – це учасники ринку, які спекулюють і приймають на себе ціновий ризик. На традиційних ринках ці ролі виконують маркет-мейкери банків, компаній з управління активами, суб’єктів високочастотної торгівлі тощо. Ці гравці мають вирішальне значення для створення більш ліквідних і ефективних ринків. На ринку газу ми бачимо, що цю роль відіграють маркет-мейкери на ринку цифрових активів, інвестиційні компанії та, зрештою, самі валідатори. Однак наразі на ринку недостатньо прайс-мейкерів, головним чином тому, що немає спотового ринку з достатньою ліквідністю для страхування від ризику блокового простору.
Ціноутворювачі не можуть ефективно хеджувати: можна маніпулювати механізмом аукціону, який визначає базову плату за блок-простір (особливо в короткостроковій перспективі), а чайові можуть бути не обмежені. Як показано на малюнку нижче, середня ціна на газ сильно коливається, і якщо спостерігатися блок за блоком, волатильність буде ще більшою.
Ці фактори створюють значний ризик для прайс-мейкерів, оскільки вони наражаються на необмежену змінну вартість блокового простору. Деякі проблеми можна згладити за допомогою індикаторів на основі часу (щоб зменшити вплив одноразового підвищення вартості на базову ставку) або за допомогою інших інвестиційних продуктів, які обмежують втрати/прибутки. Однак у цих підходів є компроміси, вони можуть не задовольнити потреби продавця/покупця та загалом зменшити довго/короткостроковий ефект хеджування похідних інструментів. Враховуючи це, ми очікуємо, що валідатори, конструктори блоків і шукачі спочатку діятимуть як короткі продавці на ринку стартапів, оскільки вони мають здатність природним чином постачати або придбати фізичний простір у блоках, існуючу оптимізацію та використання можливостей постачання блокового простору та досвід у управління ризиком блокового простору.
Концентрація покупців: у міру розвитку L2 і ймовірності того, що більшість користувачів отримають доступ до блокового простору через зведення/а не L1, ми очікуємо, що покупці блокового простору L1 будуть надходити через операторів/людей L2, які централізовано виконують транзакції L2 на L1. Окрім рівня L2, ми очікуємо подальшої централізації покупців блокового простору в бік інфраструктури та акторів, які дозволять користувачам не купувати блоковий простір напряму, таких як конструктори блоків/AA (абстракція облікового запису)/MPC (децентралізована технологія збереження приватного ключа) + проміжне програмне забезпечення. Розробка продуктів для цих зацікавлених сторін, а не для окремих споживачів із широкими цілями та потребами, має допомогти звузити дизайн продукту.
Розрахунок базової ставки: якщо продукт розраховується готівкою, базова ставка є важливою структурною характеристикою для процвітання ринку, і цей аспект конструкції повинен збалансувати довгі позиції
2. Угода/дорожня карта
Комплексний спотовий газовий ринок: вперше в історії Ethereum багатовимірний ринок комісій з’явився як частина EIP-4844, який створює дві ціни для блокового простору Ethereum – одну для даних і одну для виконання. Два спотових ринки використовуватимуть окремі, але однакові механізми ціноутворення/аукціону. Однак через різницю в кількості споживачів простору блоків даних і використання простору блоків виконання можуть бути відмінності в ціні між цими двома ринками. Таким чином, будь-хто, хто розробляє блокові деривативи, може захотіти взяти це до уваги та потенційно надати покупцям/спекулянтам і ризик-менеджерам цікаві компроміси між цими двома ринками залежно від того, як спотовий ринок розвиває можливості хеджування/торгівлі після EIP-4844. Крім того, хоча це ще ранній період, дослідники в спільноті зазначили, що відбуватиметься подальша фрагментація ринку комісій, що створить додаткові мікроструктури.
Неоднорідність блокового простору: не всі блокові простори є однорідними. Наприклад, існує блокова перевантаженість, яка охоплює блоковий простір, який користувачі можуть включити лише за плату. Потім існує конкуренція, коли користувачі платять плату, щоб висловити бажання бути включеними до блоку в певному порядку. Похідні інструменти можуть враховувати цю динаміку або бути розробленими для цих конкретних гравців, враховуючи поведінку споживачів у кожній мікроструктурі. Хоча це важко оцінити, ми розглянули як кількісні, так і якісні джерела, щоб зрозуміти, де лежать історичні переваги користувачів, допомагаючи зрозуміти, де можуть бути найближчі та довгострокові можливості.
На графіку вище ми бачимо, що деякі користувачі готові платити експоненціально більше за простір блоку в заголовках і трейлерах (тобто конкуренція), але більшість користувачів платять лише за включення (тобто перевантаження). Провідний дослідник Ethereum Foundation також нещодавно припустив, що велика кількість користувачів надають перевагу перевантаженням над конкуренцією. Хоча зараз може існувати ринок, пов’язаний з конкуренцією, виходячи з вищезазначеної та іншої динаміки, пов’язаної з MEV, ми очікуємо, що найбільший ринок деривативів блокового простору зосередиться на перевантаженні в довгостроковій перспективі.
Різні інші міркування: на додаток до вищезазначеного, існують інші міркування, які можуть вплинути на ринок деривативів. До них належать розгалуження та імовірнісна остаточність, частота підтвердження (низька швидкість підтвердження створює перевантаження, і мережа повільно обробляє блоки) і, можливо, цензура з боку розробників блоків та/або валідаторів.
Подальший розвиток подій: Хоча, ймовірно, ще кілька років, буде подальша динаміка, яка вплине на блоковий простір і будь-які похідні. Окрім EIP-4844, ми вважаємо, що найбільш релевантними та обговорюваними змінами є MEV-Burn, будь-які зміни ліміту валідації/економічних показників, остаточність однієї транзакції та ePBS (примітка про блок єдинорога: ефемерні блоки, докази простору та часу. Це це новий консенсусний алгоритм. Метою його розробки є підвищення ефективності розповсюдження та безпеки блоків з урахуванням затримки мережі та витрат на трансляцію. У режимі ePBS верифікатори більше не лише генерують блоки відповідно до прав та інтересів, якими вони володіють, а й їх потрібно виконувати відповідно до їх статусу та продуктивності в мережі. Це може зробити генерацію та розповсюдження блоків більш справедливими та ефективно запобігати мережевим атакам).
Примітка щодо блокового єдинорога: MEV-Burn є лише частиною дорожньої карти Ethereum, яка безпосередньо стосується проблем MEV. Рішення повертає MEV власникам ETH шляхом спалювання вартості, яку зараз витягують учасники MEV. Це означає непрямий перерозподіл вартості серед власників ETH, що робить актив дефіцитнішим і зменшує тиск продажів на валідатори блоків.
3. Готівковий розрахунок і фізична доставка
Газові деривативи можуть вибрати розрахунок «готівкою» або через «фізичну доставку». Докладніші відомості наведено нижче, але загалом продукти з розрахунком готівкою не можуть повністю відтворити спотовий ринок із доставкою, оскільки вони забезпечують синтетичний вплив на товар, зазвичай на основі базової ставки. Тому існування похідного механізму для розрахунків за фізичну доставку має вирішальне значення. Це гарантує, що ширший ринок деривативів блокового простору точно відображає умови спотового ринку доставки.
Фізична доставка: фізична доставка в блоковому просторі Ethereum (і навіть на будь-якому товарному ринку) складніша, ніж готівкові ринки. Обидві сторони будь-якого такого похідного інструменту повинні фізично розрахуватися за товари, коли термін дії похідного інструменту закінчиться. У випадку, коли валідатор здійснює транзакцію з додатком, це означає, що валідатор повинен надати покупцеві простір для блоку. Нижче ми обговорюємо кілька можливих способів фізичної доставки блокового простору:
Конструктори блоків надають цю послугу: як зазначалося в попередніх публікаціях, через економію масштабу та технічні вимоги до повністю глибокого шардингу, у будівництві блоків, ймовірно, і надалі домінуватиме невелика кількість гравців, які добре. Будівельники блоків, очевидно, є природними покупцями/продавцями блокового простору (зрештою, вони займаються управлінням/оптимізацією блокового простору), а також можуть надавати послуги фізичної доставки блокового простору для програм/споживачів блокового простору.
Координація валідатора/проміжне програмне забезпечення: окрім розробників блоків, валідатори також є основними зацікавленими сторонами на ринку фізичної доставки блокового простору. Це буде зумовлено бажанням валідаторів допомогти впоратися з нестабільністю доходів у поточному бізнесі з валідації та дозволити розвиток нових ринків, де валідатори зможуть продавати майбутній блоковий простір за надбавку.
Питання про похідні простору блоку
Ми визнаємо, що в мережі біткойн робилися різні спроби використання похідних хешрейту. На цих ринках спостерігається певне зростання, але воно все ще обмежене. Незважаючи на те, що ці ринки можуть випередити свій час, ринкова структура тертя навколо похідних хеш-рейту не існує на базовому ринку блоків Ethereum - що найважливіше, ширше коло природних учасників ринку, можливість збільшення потоку, двостороннє зростання ринку. Однак ми також визнаємо, що ще зарано. Зрештою, обсяги ф’ючерсів на більш усталених ринках ефіру все ще перевищують обсяги деривативів на традиційних товарних ринках. Крім того, щоб цей ринок процвітав, такі ролі, як розробники блоків, валідатори та додатки, повинні стати більш досвідченими, і конкуренція між цими гравцями стала настільки жорсткою, що команди використовують ці продукти, щоб отримати доступ до конкурентної переваги один одного або можуть забезпечити унікальний продукт, який значною мірою залежить від управління майбутнім блоковим простором.
Хоча ми думаємо про цей час, ми вважаємо, що ф’ючерси на блок-простір можуть мати унікальний вплив на Ethereum, допомагаючи зацікавленим сторонам краще вирішувати проблеми, пов’язані з газом і блок-пространством. Ми сподіваємося, що ця публікація розпалює хвилю відповідних дискусій, роздумів розробників, деяких проектів хакатону та інновацій, які з’являться протягом наступного десятиліття.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Поглиблене обговорення майбутніх можливостей блокового простору Ethereum: як створити похідні Ethereum GAS?
Автор: Дрю Ван дер Верф, Алекс Метьюз
Оригінальний збірник: Block unicorn
Короткий опис:
**В історії є багато прикладів, коли товарні ринки стають більш нестабільними через зовнішні події. **Похідні фінансові інструменти можуть слугувати ширшим інструментом визначення ціни, хоча фактори поза ринками можуть допомогти зменшити ризики для компаній, що виробляють і споживають товари (наприклад, глобалізація, що веде до більш ефективного доставки/транспортування та створення мереж). Крім того, похідні інструменти можна використовувати для кращого управління підприємствами, що залежать від сировинних товарів (наприклад, компанії з виробництва сирої нафти, дорогоцінних металів, сільськогосподарських товарів). Подібні можливості існують у блоковому просторі Ethereum. З розвитком блокових деривативів зацікавлені сторони можуть забезпечувати кращий досвід користувачів, мати більше інструментів для керування своїм бізнесом і підвищувати ефективність визначення цін у блоковому просторі. Нижче ми надаємо огляд поточного стану блокового простору Ethereum, історичні аналоги традиційних ринків і намагаємося показати ключові міркування щодо розвитку ринку деривативів блокового простору на основі досліджень інших.
Вступ до блокового простору Ethereum
Бізнес-модель Ethereum обертається навколо продажу блокового простору. Blockspace використовується різними учасниками для взаємодії зі смарт-контрактами, які керують програмами, підтримують додаткові рівні інфраструктури або безпосередньо здійснюють транзакції. Однак, як і більшість ресурсів, блоковий простір має обмежений запас. Щоб визначити, хто або що може споживати ці запаси, Ethereum запровадив Gas (комісія за транзакції, що сплачується за транзакції в мережі блокчейну, яка називається Gas). Газ використовується сторонами, щоб визначити, скільки вони готові заплатити, щоб включити свої транзакції.
Газ і його використання в Ethereum змінилися, причому остання ключова зміна відбулася в серпні 2021 року. Із запровадженням Лондонського хардфорка (London hard fork) і EIP-1559 ринок комісій Ethereum змінився і складається з основної комісії, яка спалюється, і чайових для валідаторів. Після цієї зміни на ринку тепер є базова комісія, керована протоколом, яка діє як довідкова ставка та гарантує, що для фізичної доставки мінімальна вартість включення транзакції в блок.
У вересні 2022 року відбудеться «The Merge»! Хоча це й незначно, це також змінює певну динаміку, пов’язану з будь-яким потенційним ринком похідних інструментів. Після злиття валідатори, відповідальні за пропозицію завершеного нового блоку, відомі на дві епохи наперед, що дає ринку приблизно 12 хвилин, щоб дізнатися, хто складе наступний блок (це може бути дуже важливо для потенційного ринку фізичної доставки, що має цікаві наслідки). .
Нарешті, у короткостроковій перспективі спільнота може запровадити новий ринок зборів за зберігання даних. Цей ринок, відомий як EIP-4844, стане першим багатовимірним ринком комісії Ethereum, що розділяє зберігання та виконання даних. Наслідки цього та інших пунктів дорожньої карти обговорюються нижче.
Чого ми можемо навчитися на інших товарних ринках
Щоб почати розуміти основну структуру та ринкову структуру ринку деривативів blockspace, а також його можливий вплив на спотовий ринок, ми дослідили традиційні ринки та спостерігали за різними атрибутами, серед яких ми визначили наступні серед найбільш порівнюваних ринків Кілька ключових характеристик:
Ми виявили, що на основі цих факторів найбільш релевантними ринками були нафта та VIX (індекс волатильності, де вищий індекс означає більшу волатильність і більше паніки). Більше деталей обговорюється нижче, але важливо зазначити, що обидва ринки вже широко використовуються різними зацікавленими сторонами для досягнення цілого ряду цілей (тобто, краще керувати своїм бізнесом, хеджувати, спостерігати тощо).
масло
До 1980-х років на ринку нафти в основному домінувала невелика група учасників ринку, головним чином країни-експортери нафти. До кінця 1980-х років розвинувся здоровий спотовий ринок, який поступово замінив фіксовані контракти з фіксованим терміном ціноутворення. Однак навіть при такому розвитку подій залишається проблема – цей ринок вимагає фізичної доставки. Враховуючи складність доставки нафти, на цих ринках продовжує домінувати невелика кількість довгострокових партнерів, а не відкриті для більш широкого кола гравців.
Оскільки ці ринки продовжують розвиватися, для відстеження сукупної картини спотових цін у певних регіонах розробляються такі контрольні показники, як West Texas Intermediate (WTI). Це дозволяє ринку та іншим зацікавленим сторонам підтримувати та обмінювати нафту стандартизованим способом (наприклад, вам не потрібно розуміти нюанси регіонів або ринків для торгівлі нафтою). Завдяки цій розробці не тільки більше учасників можуть отримати уявлення про ціни, збільшуючи глибину ліквідності на ринку, але тепер можна розробляти похідні інструменти на цьому індексі (продукти на основі індексів здебільшого розраховуються готівкою). Результатом є те, що більше зацікавлених сторін можуть брати участь у визначенні цін, що, можливо, підвищує ефективність і надає виробникам і споживачам більш потужні інструменти для управління своїм бізнесом. В даний час обсяги торгів ф'ючерсними контрактами WTI і Brent на біржах ICE і NYMEX можуть сягати декількох мільярдів барелів на добу, а світовий попит на нафту становить близько 100 млн барелів на добу, обсяг торгівлі ф'ючерсами більш ніж на 25 перевищує добове споживання нафти. разів.
Індекс волатильності / VIX
Ринок VIX виник у результаті досліджень фінансової економіки наприкінці 1980-х і на початку 1990-х років і запропонував набір індексів волатильності, які можна використовувати як базові активи для торгівлі ф’ючерсами та опціонами. VIX діє як ринковий індекс, дозволяючи трейдерам спекулювати на групі акцій або, у випадку VIX, на основній волатильності в межах широкого ринку. Це дозволяє учасникам як спекулювати на майбутній ринковій невизначеності, так і застрахуватися від підвищеної волатильності під час падіння ринку, коли портфелі акцій інвесторів можуть зазнати втрат. Однак, на відміну від індексів акцій, VIX не можна торгувати. Тому можна торгувати лише деривативами з розрахунком готівкою на основі VIX. Тим не менш, з моменту запуску в 2004 році середньодобовий обсяг ф'ючерсного ринку VIX зріс з приблизно 460 контрактів до приблизно 210 тисяч контрактів до 2022 року. Ця структура ринку схожа на поточний ринок газу. Базовим газом не можна торгувати, але він є спостережуваною та кількісно виміряною властивістю ринку блоків Ethereum. Таким чином, створення стандартизованої базової ціни на газ є необхідним для грошового розрахунку за ф’ючерсами/опціонами/свопами/ETP. На щастя, з EIP-1559 це завдання стало простіше, оскільки воно служить надійним оракулом про перевантаження блокового простору.
Фактори, які слід враховувати під час розробки продукту
Хоча ми можемо спиратися на історичні аналогії, щоб показати вплив ринків деривативів на стабільність ринку блокового простору Ethereum, блоковий простір Ethereum має унікальні властивості, які також визначатимуть еталонний ринок і ринок деривативів. Ми вважаємо, що наступне має бути першочерговим міркуванням для кожного, хто працює над розробкою ринку/продукту. Розглядаються наступні підрозділи:
1. Структура ринку
Учасники Blockspace/Газового ринку: На такому ринку є прайсмейкери та прайс-мейкери:
Прайс-тейкери повинні взаємодіяти з ринком, щоб керувати ризиками у своєму бізнесі. Повертаючись до ринку нафти, сюди входять як виробники нафти, так і наступні учасники ланцюга поставок, залучені до переробки або комерційного використання нафти. Подібним чином на ринку деривативів на газ є валідатори, які надають блоковий простір, але є програми/користувачі, яким потрібен блоковий простір. Ці учасники можуть забажати заздалегідь отримати фіксований дохід за блоковий простір, тоді як програми/гаманці можуть забажати забезпечити передбачувану фіксовану вартість для своїх майбутніх блокових потреб.
Ці учасники, зрештою, бажають уникнути впливу динамічних змін цін на спотовому ринку, але утворюються дві протилежні сторони:
Прайс-мейкери – це учасники ринку, які спекулюють і приймають на себе ціновий ризик. На традиційних ринках ці ролі виконують маркет-мейкери банків, компаній з управління активами, суб’єктів високочастотної торгівлі тощо. Ці гравці мають вирішальне значення для створення більш ліквідних і ефективних ринків. На ринку газу ми бачимо, що цю роль відіграють маркет-мейкери на ринку цифрових активів, інвестиційні компанії та, зрештою, самі валідатори. Однак наразі на ринку недостатньо прайс-мейкерів, головним чином тому, що немає спотового ринку з достатньою ліквідністю для страхування від ризику блокового простору.
Ціноутворювачі не можуть ефективно хеджувати: можна маніпулювати механізмом аукціону, який визначає базову плату за блок-простір (особливо в короткостроковій перспективі), а чайові можуть бути не обмежені. Як показано на малюнку нижче, середня ціна на газ сильно коливається, і якщо спостерігатися блок за блоком, волатильність буде ще більшою.
Ці фактори створюють значний ризик для прайс-мейкерів, оскільки вони наражаються на необмежену змінну вартість блокового простору. Деякі проблеми можна згладити за допомогою індикаторів на основі часу (щоб зменшити вплив одноразового підвищення вартості на базову ставку) або за допомогою інших інвестиційних продуктів, які обмежують втрати/прибутки. Однак у цих підходів є компроміси, вони можуть не задовольнити потреби продавця/покупця та загалом зменшити довго/короткостроковий ефект хеджування похідних інструментів. Враховуючи це, ми очікуємо, що валідатори, конструктори блоків і шукачі спочатку діятимуть як короткі продавці на ринку стартапів, оскільки вони мають здатність природним чином постачати або придбати фізичний простір у блоках, існуючу оптимізацію та використання можливостей постачання блокового простору та досвід у управління ризиком блокового простору.
Концентрація покупців: у міру розвитку L2 і ймовірності того, що більшість користувачів отримають доступ до блокового простору через зведення/а не L1, ми очікуємо, що покупці блокового простору L1 будуть надходити через операторів/людей L2, які централізовано виконують транзакції L2 на L1. Окрім рівня L2, ми очікуємо подальшої централізації покупців блокового простору в бік інфраструктури та акторів, які дозволять користувачам не купувати блоковий простір напряму, таких як конструктори блоків/AA (абстракція облікового запису)/MPC (децентралізована технологія збереження приватного ключа) + проміжне програмне забезпечення. Розробка продуктів для цих зацікавлених сторін, а не для окремих споживачів із широкими цілями та потребами, має допомогти звузити дизайн продукту.
Розрахунок базової ставки: якщо продукт розраховується готівкою, базова ставка є важливою структурною характеристикою для процвітання ринку, і цей аспект конструкції повинен збалансувати довгі позиції
2. Угода/дорожня карта
Комплексний спотовий газовий ринок: вперше в історії Ethereum багатовимірний ринок комісій з’явився як частина EIP-4844, який створює дві ціни для блокового простору Ethereum – одну для даних і одну для виконання. Два спотових ринки використовуватимуть окремі, але однакові механізми ціноутворення/аукціону. Однак через різницю в кількості споживачів простору блоків даних і використання простору блоків виконання можуть бути відмінності в ціні між цими двома ринками. Таким чином, будь-хто, хто розробляє блокові деривативи, може захотіти взяти це до уваги та потенційно надати покупцям/спекулянтам і ризик-менеджерам цікаві компроміси між цими двома ринками залежно від того, як спотовий ринок розвиває можливості хеджування/торгівлі після EIP-4844. Крім того, хоча це ще ранній період, дослідники в спільноті зазначили, що відбуватиметься подальша фрагментація ринку комісій, що створить додаткові мікроструктури.
Неоднорідність блокового простору: не всі блокові простори є однорідними. Наприклад, існує блокова перевантаженість, яка охоплює блоковий простір, який користувачі можуть включити лише за плату. Потім існує конкуренція, коли користувачі платять плату, щоб висловити бажання бути включеними до блоку в певному порядку. Похідні інструменти можуть враховувати цю динаміку або бути розробленими для цих конкретних гравців, враховуючи поведінку споживачів у кожній мікроструктурі. Хоча це важко оцінити, ми розглянули як кількісні, так і якісні джерела, щоб зрозуміти, де лежать історичні переваги користувачів, допомагаючи зрозуміти, де можуть бути найближчі та довгострокові можливості.
На графіку вище ми бачимо, що деякі користувачі готові платити експоненціально більше за простір блоку в заголовках і трейлерах (тобто конкуренція), але більшість користувачів платять лише за включення (тобто перевантаження). Провідний дослідник Ethereum Foundation також нещодавно припустив, що велика кількість користувачів надають перевагу перевантаженням над конкуренцією. Хоча зараз може існувати ринок, пов’язаний з конкуренцією, виходячи з вищезазначеної та іншої динаміки, пов’язаної з MEV, ми очікуємо, що найбільший ринок деривативів блокового простору зосередиться на перевантаженні в довгостроковій перспективі.
Різні інші міркування: на додаток до вищезазначеного, існують інші міркування, які можуть вплинути на ринок деривативів. До них належать розгалуження та імовірнісна остаточність, частота підтвердження (низька швидкість підтвердження створює перевантаження, і мережа повільно обробляє блоки) і, можливо, цензура з боку розробників блоків та/або валідаторів.
Подальший розвиток подій: Хоча, ймовірно, ще кілька років, буде подальша динаміка, яка вплине на блоковий простір і будь-які похідні. Окрім EIP-4844, ми вважаємо, що найбільш релевантними та обговорюваними змінами є MEV-Burn, будь-які зміни ліміту валідації/економічних показників, остаточність однієї транзакції та ePBS (примітка про блок єдинорога: ефемерні блоки, докази простору та часу. Це це новий консенсусний алгоритм. Метою його розробки є підвищення ефективності розповсюдження та безпеки блоків з урахуванням затримки мережі та витрат на трансляцію. У режимі ePBS верифікатори більше не лише генерують блоки відповідно до прав та інтересів, якими вони володіють, а й їх потрібно виконувати відповідно до їх статусу та продуктивності в мережі. Це може зробити генерацію та розповсюдження блоків більш справедливими та ефективно запобігати мережевим атакам).
Примітка щодо блокового єдинорога: MEV-Burn є лише частиною дорожньої карти Ethereum, яка безпосередньо стосується проблем MEV. Рішення повертає MEV власникам ETH шляхом спалювання вартості, яку зараз витягують учасники MEV. Це означає непрямий перерозподіл вартості серед власників ETH, що робить актив дефіцитнішим і зменшує тиск продажів на валідатори блоків.
3. Готівковий розрахунок і фізична доставка
Газові деривативи можуть вибрати розрахунок «готівкою» або через «фізичну доставку». Докладніші відомості наведено нижче, але загалом продукти з розрахунком готівкою не можуть повністю відтворити спотовий ринок із доставкою, оскільки вони забезпечують синтетичний вплив на товар, зазвичай на основі базової ставки. Тому існування похідного механізму для розрахунків за фізичну доставку має вирішальне значення. Це гарантує, що ширший ринок деривативів блокового простору точно відображає умови спотового ринку доставки.
Фізична доставка: фізична доставка в блоковому просторі Ethereum (і навіть на будь-якому товарному ринку) складніша, ніж готівкові ринки. Обидві сторони будь-якого такого похідного інструменту повинні фізично розрахуватися за товари, коли термін дії похідного інструменту закінчиться. У випадку, коли валідатор здійснює транзакцію з додатком, це означає, що валідатор повинен надати покупцеві простір для блоку. Нижче ми обговорюємо кілька можливих способів фізичної доставки блокового простору:
Конструктори блоків надають цю послугу: як зазначалося в попередніх публікаціях, через економію масштабу та технічні вимоги до повністю глибокого шардингу, у будівництві блоків, ймовірно, і надалі домінуватиме невелика кількість гравців, які добре. Будівельники блоків, очевидно, є природними покупцями/продавцями блокового простору (зрештою, вони займаються управлінням/оптимізацією блокового простору), а також можуть надавати послуги фізичної доставки блокового простору для програм/споживачів блокового простору.
Координація валідатора/проміжне програмне забезпечення: окрім розробників блоків, валідатори також є основними зацікавленими сторонами на ринку фізичної доставки блокового простору. Це буде зумовлено бажанням валідаторів допомогти впоратися з нестабільністю доходів у поточному бізнесі з валідації та дозволити розвиток нових ринків, де валідатори зможуть продавати майбутній блоковий простір за надбавку.
Питання про похідні простору блоку
Ми визнаємо, що в мережі біткойн робилися різні спроби використання похідних хешрейту. На цих ринках спостерігається певне зростання, але воно все ще обмежене. Незважаючи на те, що ці ринки можуть випередити свій час, ринкова структура тертя навколо похідних хеш-рейту не існує на базовому ринку блоків Ethereum - що найважливіше, ширше коло природних учасників ринку, можливість збільшення потоку, двостороннє зростання ринку. Однак ми також визнаємо, що ще зарано. Зрештою, обсяги ф’ючерсів на більш усталених ринках ефіру все ще перевищують обсяги деривативів на традиційних товарних ринках. Крім того, щоб цей ринок процвітав, такі ролі, як розробники блоків, валідатори та додатки, повинні стати більш досвідченими, і конкуренція між цими гравцями стала настільки жорсткою, що команди використовують ці продукти, щоб отримати доступ до конкурентної переваги один одного або можуть забезпечити унікальний продукт, який значною мірою залежить від управління майбутнім блоковим простором.
Хоча ми думаємо про цей час, ми вважаємо, що ф’ючерси на блок-простір можуть мати унікальний вплив на Ethereum, допомагаючи зацікавленим сторонам краще вирішувати проблеми, пов’язані з газом і блок-пространством. Ми сподіваємося, що ця публікація розпалює хвилю відповідних дискусій, роздумів розробників, деяких проектів хакатону та інновацій, які з’являться протягом наступного десятиліття.