Токенізація реальних світових активів: баланс між точним управлінням та Відповідністю

У 20 столітті Клуб гольфу національної асоціації Огасти став предметом суперечок через свій помітний елітаризм. Як місце проведення Мастерсу США, цей клуб має лише 300 членів, процедура вступу в нього надзвичайно сувора, навіть не дозволяється безпосереднє подання заявки. Членство можна отримати лише через запрошення або номінацію, а потім доведеться терпляче чекати.

Протягом тривалого часу клуб забороняв афроамериканцям ставати членами. Критики називають його типовим "чоловічим клубом", таким він дійсно був до 2012 року. Спортивні журналісти ставлять під сумнів, чому один з найпрестижніших турнірів у гольфі проходить на майданчику, що виключає більшість людей. Громадське враження вкрай негативне: невелика група багатих білих чоловіків контролює можливості, яких прагнуть мільйони.

Клуб пишається наявністю деяких відомих членів, включаючи чотирикратного чемпіона Мастерс Арнольда Палмера, бізнесменів Уоррена Баффета і Білла Гейтса, а також тридцятого четвертого президента США Дуайта Д. Ейзенхауера.

Очевидно, це не найдемократичніший спосіб управління клубом.

Але чому Національний гольф-клуб Оґуста прагне зробити світові гольф-поля доступними для широкої аудиторії? Відкритий доступ важко забезпечити для створення висококласного бренду. Клуб прагне до досконалості. Є лише 300 членів і майже немає зовнішніх гравців, поле протягом року зберігає свій первісний стан. Кожен деталь керується дуже точно.

Наприклад, він може впоратися з суворим обслуговуванням, необхідним для брендової легенди. Подумайте про те, як вручну обрізати доріжки ножицями, фарбувати соснові голки та переміщати цілі лісові масиви для досягнення ідеального телевізійного кута. Менша кількість зацікавлених сторін означає вищу точність. Коли доступ контролюється, якість може досягти досконалості.

Така ж логіка пояснює одну з найбільш неправильно зрозумілих тенденцій у сучасній сфері криптовалют: чому реальні активи (RWA) токен — цифрове представлення державних облігацій до нерухомості — в основному утримуються невеликою кількістю гаманців.

Але ця ексклюзивність не базується на статі чи расі.

Токенізований грошовий ринок фонд відомої компанії з управління активами має активи приблизно на 2,4 мільярда доларів, але станом на 31 липня 2025 року лише 81 власник.

Так само, американський фонд державних облігацій іншої компанії на блокчейні показує лише 75 власників. А основні стабільні монети утримуються мільйонами адрес, ( через мережі близько 175 мільйонів власників стабільних монет ).

На перший погляд, ці цифрові доларові активи виглядають так, ніби вони вирішують усі проблеми, з якими повинна боротися блокчейн: централізацію, механізми контролю, ексклюзивність. Якщо можна копіювати та вставляти адреси гаманців, чому не можна купувати ці прибуткові Токени так само, як і інші криптоактиви?

Відповідь полягає в тій же операційній логіці, що і в підтримці ексклюзивних прав на управління Національним гольф-клубом Оґусти. Дизайн цих Токенів є централізованим.

Регульована реальність

Історія фінансової ексклюзивності зазвичай є історією про підтримання привілеїв шляхом виключення. Але в цих випадках ексклюзивність слугує різним цілям: підтримка системи у відповідності, ефективності та стійкості.

Більшість RWA Токенів представляють собою цінні папери або фонди, які не можуть вільно надаватися громадськості без реєстрації. Натомість, емітенти використовують регульоване приватне або обмежене розміщення, наприклад, Регулювання D у США або Регулювання S за кордоном, щоб обмежити токени кваліфікованим або відповідним інвесторам.

Токенізований фонд певної компанії з управління активами відкритий лише для кваліфікованих покупців США, підмножини кваліфікованих інвесторів, мінімальна сума інвестицій становить приблизно 5 мільйонів доларів.

Також інша компанія вимагала, щоб інвестори в її фонд токенізованих державних облігацій були одночасно кваліфікованими інвесторами та кваліфікованими покупцями.

Ці не є випадковими перешкодами. Вони є вимогами, перевіреними регуляторними органами відповідно до відповідних положень, які визначають, хто може законно володіти певними типами фінансових інструментів.

Коли ми спостерігаємо за токенами, розробленими для різних регуляторних рамок, порівняння стає більш очевидним. Продукт певної компанії для неамериканських інвесторів (, що продається за кордоном відповідно до Reg S, досяг більш широкого розподілу, дозволяючи неамериканцям, які пройшли KYC, здійснювати покупки. Кількість власників цього продукту становить 15,000 осіб, хоча це не багато, але значно перевищує 75 осіб для його американської версії.

Одна й та ж компанія, однакові токенізовані активи, просто різні регуляторні рамки. Як наслідок, різниця в розподілі досягає 200 разів.

Це те місце, де порівняння Національного гольф-клубу Оґусти та RWA стає точним. Для досягнення вищезазначеної мети платформа токенів RWA інтегрує відповідність у код токена або в навколишню інфраструктуру. На відміну від вільно обертових токенів ERC-20, ці токени зазвичай підлягають обмеженням на передачу на рівні смарт-контрактів.

Більшість безпечних токенів використовують модель білого/чорного списку ) через такі стандарти, як ERC-1404 або ERC-3643 (, лише заздалегідь затверджені адреси гаманців можуть отримувати або надсилати токени. Якщо адреса не в білому списку емітента, смарт-контракт токена заблокує будь-який переказ на цю адресу.

Це схоже на список гостей, який виконується кодом. Ви не можете просто з'явитися на вході з адресою гаманця і вимагати доступ. Хтось повинен перевірити вашу особу, перевірити ваш статус кваліфікованого інвестора та додати вас до списку схвалених. Тільки так смарт-контракт дозволить вам отримувати токени.

Токен певної компанії має дві форми — версію без обмежень та упакований "токен відповідності". Упакований токен "дозволяє взаємодію лише з адресами з білого списку", і компанія автоматично додасть їх до білого списку після того, як користувач пройде KYC.

Доказ ефективності

Зовні ця система виглядає ексклюзивною. Зсередини вона виглядає ефективною. Чому? З точки зору емітентів, зважаючи на їх бізнес-модель та обмеження, централізована база власників зазвичай є раціональним, а іноді й навмисним вибором.

Кожен додатковий власник Токен є потенційним ризиком Відповідності та додатковими витратами, незалежно від того, чи на ланцюзі, чи поза ним. Незважаючи на ці попередні витрати на Відповідність, ланцюгові рішення забезпечують довгострокову операційну ефективність, особливо в автоматичному оновленні чистої вартості активів )NAV(, у порівнянні з традиційним ринком T+2 миттєвими розрахунками та програмованістю ), такою як автоматичний розподіл відсотків (.

Через впровадження токенізації та розгортання технології розподіленого реєстру )DLT(, керівники активів можуть знизити експлуатаційні витрати на 23%, що становить 0.13% від обсягу управління активами )AUM(, йдеться у документації глобальної мережі фондів.

Воно прогнозує, що токенізація може допомогти в середньому кожному фонду поліпшити свій звіт про прибутки та збитки, збільшивши прибуток на 3,1 мільйона до 7,9 мільйона доларів, включаючи збільшення доходу на 1,4 мільйона до 4,2 мільйона доларів за рахунок більш конкурентоспроможного загального співвідношення витрат )TER(.

Вся індустрія управління активами може заощадити загалом 135,3 мільярда доларів у фондах UCITS, Великобританії та США )40 Act(.

Шляхом обмеження розподілу серед відомих та перевірених учасників, емітенту легше забезпечити відповідність кожного власника вимогам ) статусу кваліфікованого інвестора, перевірки юрисдикції тощо (, та зменшити ризик випадкового потрапляння токенів до рук поганих людей.

Математично це також має сенс. Завдяки націленню на невелику кількість великих інвесторів, а не на велику кількість дрібних, емітент може заощадити на витратах на набір персоналу, відносини з інвесторами та постійний моніторинг відповідності. Для фонду в 500 мільйонів доларів досягнення ємності через п’ять інвесторів, які вклали по 100 мільйонів доларів, є економічно більш доцільним, ніж через 50 тисяч інвесторів, які вклали по 10 тисяч доларів. Управління першими значно простіше. Хоча на-chain трансфери автоматично розраховуються, але відповідність, пов’язана з KYC, сертифікацією та білою таблицею, все ще залишається поза ланцюгом і лінійно розширюється з кількістю інвесторів.

Багато проектів RWA Токенів чітко орієнтовані на інституційних або корпоративних інвесторів, а не на роздрібних. Їхнє ціннісне пропозиція зазвичай обертається навколо надання крипто-оригінальних каналів доходу для менеджерів фондів, фінансових технологічних платформ або криптофондів з великими залишками готівки.

Коли відома компанія з управління активами представила свій токенізований фонд грошового ринку, вони не мали на меті замінити ваш банківський чековий рахунок. Вони хотіли надати фінансовим директорам великих компаній спосіб заробітку на їхніх вільних підприємницьких грошових резервів.

Винятки з стабільних монет

Водночас порівняння з стабільними монетами не зовсім справедливе, оскільки стабільні монети вирішують регуляторні проблеми по-різному. Основні стабільні монети самі по собі не є цінними паперами, вони розроблені як цифрове представлення долара, а не як інвестиційний контракт. Ця класифікація досягається через обережну юридичну структуру та регуляторну участь, що дозволяє їм вільно обертатися без обмежень для інвесторів.

Але навіть стабільним монетам потрібні величезні інвестиції в інфраструктуру та ясність регулювання для досягнення їхньої поточної шкали розподілу. Один емітент стабільної монети витратив кілька років на побудову системи відповідності, співпрацю з регуляторами та встановлення банківських відносин. Досвід "без дозволу", яким користувачі насолоджуються сьогодні, побудований на високій основі дозволу.

Токени RWA стикаються з різними викликами: вони представляють собою реальні цінні папери з фактичним інвестиційним доходом, тому підлягають вимогам законодавства про цінні папери. Поки для токенізованих цінних паперів не буде чіткішої регуляторної структури, нещодавно прийнятий відповідний закон починає вирішувати цю проблему ), емітенти повинні діяти в межах існуючих обмежень.

Майбутнє

Теперішня централізація токенів RWA, врешті-решт, є найближчою формою прояву традиційних фінансових операцій. Якщо розглянути традиційні приватні інвестиційні фонди або випуск облігацій, обмежених для кваліфікованих інституційних покупців, учасники зазвичай обмежуються невеликою кількістю інвесторів.

Відмінність полягає в прозорості. У традиційній фінансовій системі ви не знаєте, скільки інвесторів володіє певним фондом чи облігацією — ця інформація є конфіденційною. Лише великі власники зобов'язані здійснювати регуляторне розкриття. В онлайні кожна адреса гаманця є видимою, тому централізація очевидна.

Крім того, ексклюзивність не є характеристикою токенізованих активів на блокчейні. Ситуація завжди була такою. Цінність токенізації RWA полягає в тому, щоб зробити ці фонди легшими для управління для емітента.

Технологія реєстрації цифрових активів певної компанії знизила витрати на проведення дью-дилігенсу по кредитах з 500 доларів за кожен кредит до 15 доларів, при цьому скоротивши час врегулювання з кількох тижнів до кількох днів. Деякі великі інвестиційні банки тепер можуть так само легко купувати кредитні пулі, як і торгувати токенами. Тим часом, деякі токенізовані державні облігації раптово стали програмованими, ви можете використовувати ці звичайні урядові облігації як заставу для торгівлі деривативами біткоїнів на платформах крипто-деративів.

Врешті-решт, благородна мета демократизованого доступу може бути досягнута через регуляторну рамку. Ексклюзивність є тимчасовим регуляторним тертям. Програмованість є постійним оновленням інфраструктури, що робить традиційні активи більш гнучкими та такими, що торгуються.

Повертаючись до Національного гольф-клубу Огаста, їх контрольована модель членства робить гольф-турнір ідеальним синонімом. Обмежена кількість членів означає, що кожна деталь може бути точно керована. Ексклюзивність створила умови для досконалості, але парадоксально, це також зробило її більш економічно вигідною. А щоб забезпечити таку ж точність і гостинність для більш широкої та інклюзивної аудиторії, витрати зростуть в рази.

Контрольована база власників також створює зручності для емітентів фондів у забезпеченні Відповідності, ефективності та сталості.

Але бар'єри на блокчейні поступово знижуються. З розвитком регуляторної бази, появою упакованих продуктів і вдосконаленням інфраструктури все більше людей отримають доступ до цих вигод. У деяких випадках цей доступ може бути реалізований через посередників і продукти, розроблені для більш широкого поширення, такі як необмежена версія певної компанії (, а не через безпосереднє володіння основними Токенами.

Історія ще на ранній стадії, але зрозуміти, чому речі виглядають сьогодні так, є ключем до розуміння майбутніх змін.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3816d4d2f1a37feaeaca4c30d6f10e25.webp(

! [])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-847166f1eb824ddb57ca1b6ec7037b(

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e39296341e3176bfa3d3a23517b313a9.webp(