Новий розділ регулювання цифрових активів в США: аналіз та оцінка впливу закону CLARITY

I. Огляд законодавства та основний зміст

У 2025 році Палата представників США з великим більшістю просунула Законопроект про ясність на ринку цифрових активів (скорочено "Закон CLARITY"), який наразі вже перейшов на стадію розгляду в Сенаті. Якщо він буде схвалений на голосуванні в Сенаті, це стане значним проривом для США в сфері регулювання цифрових активів.

Законопроект CLARITY має на меті встановлення чітких визначень та регуляторних правил для цифрових активів, зокрема, чітко визначає сфери регулювання Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісії з товарних ф'ючерсів (CFTC). Після ухвалення закону CFTC буде відповідати за регулювання бірж, брокерських операцій, дилерів та проектів, які відповідають стандартам "дозрілої мережі". SEC, в свою чергу, буде відповідати за регулювання цінних паперів та криптовалют, які мають природу інвестиційного контракту. Законопроект CLARITY разом із законопроектом GENIUS формує комплексну систему регулювання цифрових активів; перший зосереджується на інфраструктурі блокчейн та класифікації властивостей активів, в той час як другий розробляє норми регулювання для стейблкоїнів.

| Категорія | Регуляторний орган | Основне визначення | Ключові регуляторні вимоги | |------|----------|----------|--------------| | Товарна група | CFTC | Децентралізований, без ліцензій, рідний токен без фінансових прав | CFTC управляє торговими платформами, брокерами, трейдерами. Проектам не потрібно реєструватися, але вони повинні відповідати стандарту "дозріла ланцюг" та звітувати про сертифікацію архітектури | | Цінні папери | SEC | Токени, що мають характер інвестиційного контракту або залежать від емітента для отримання доходу | Емітенти та платформи повинні дотримуватися Закону про цінні папери, зареєструватися як брокери/торгові платформи, розкривати фінансову інформацію та інформацію про залучення коштів, а також проходити перевірку SEC | | Платіжна стабільна монета | CFTC + SEC | Токени, що прив'язані до фіатної валюти, мають резерв 1:1 і використовуються для платежів | Регулювання ліквідності в основному здійснюється CFTC, SEC відповідає за боротьбу з шахрайством; крім того, необхідно дотримуватися вимог щодо резервів, аудиту та KYC/AML відповідно до Закону GENIUS |

Основний зміст включає:

1. Встановити визначення "цифровий актив"

   Чітко класифікувати вже реалізовані децентралізовані, що працюють на відкритому блокчейні, рідні криптоактиви як "цифровий актив", які регулюються CFTC, відрізняючи їх від цінних паперів, що підлягають юрисдикції SEC.

2. Механізм визнання зрілих блокчейн-систем

Введення стандарту "досвідченої мережі", що дозволяє певним проектам, після досягнення вимог щодо децентралізації, управлінської неконтрольованості, відкритого коду та інших технічних і управлінських вимог, перевести свої токени з статусу "цінних паперів" в статус "товару", що звільняє від обтяжливих вимог щодо відповідності законодавству про цінні папери.

3. Положення про звільнення від відповідності для DeFi проектів

   Надати звільнення від обов'язків реєстрації для DeFi-протоколів, які не залучають управління активами і не мають централізованої посередницької структури, одночасно чітко зазначивши, що розробники фронтенду та оператори вузлів не несуть фінансової посередницької відповідальності.

4. Розкриття інформації та обмеження на торгівлю з використанням внутрішньої інформації

Платформи, що експлуатують ринок торгівлі цифровими активами, повинні зареєструватися в CFTC як "біржі цифрових активів", включаючи позабіржових брокерів і маркет-мейкерів. Ці установи повинні дотримуватися строгих федеральних регуляторних вимог, таких як мінімальний капітал, управління ризиками, ведення торгових записів, регуляторна звітність, захист активів клієнтів тощо.

5. Легалізація участі традиційних установ

   Надати правову основу для послуг з криптоактивів для традиційних фінансових установ, таких як банки та брокерські компанії, сприяти більш широкому входженню традиційного капіталу на ринок цифрових активів.

Два. Вплив на ринок криптовалют

1. Підвищення прозорості регулювання криптоактивів, зміцнення довіри до ринку

Законопроект CLARITY надає чіткий шлях дотримання вимог для всієї криптоіндустрії, завершуючи довготривале безладдя "заміна регулювання правозастосуванням". Проектні команди та торгові платформи можуть здійснювати діяльність у правовій рамці, що підвищує прозорість основної ринкової інфраструктури, допомагає запобігти шахрайству та зловживанням, зміцнюючи довіру споживачів. Це залучить більше інституційних коштів на ринок, підвищуючи ліквідність та активність ринку. Для інституцій це дозволяє додатково досягти дотримання вимог, уникнувши ризиків, подібних до тих, що вже призвели до позовів. Для споживачів законопроект вимагає від емітентів криптовалютних товарів обов'язкового розкриття відповідної інформації та обмеження внутрішньої торгівлі, захищаючи законні права споживачів і знижуючи інвестиційні ризики.

2. Система регулювання криптовалютних активів у США рухається в напрямку "деконцентрації SEC"

Протягом тривалого часу SEC вважала більшість криптовалют цінними паперами, що призвело до численних регуляторних суперечок для багатьох проектів. Законопроект CLARITY, шляхом структурного розподілу, створює нову регуляторну архітектуру для більшості повністю децентралізованих активів, що дозволяє цим активам більше не підпадати під регуляторну систему SEC.

3. Традиційні біржі можуть отримати ліцензію на торгівлю цифровими активами

Закон CLARITY дозволяє традиційним фондовим біржам подавати заявку на ліцензію "біржі цифрових товарів", що означає, що в майбутньому традиційні торгові платформи можуть одночасно пропонувати послуги з торгівлі акціями та цифровими активами. Інвестори зможуть безшовно здійснювати розподіл традиційних і криптоактивів на одній платформі, що не лише знижує бар'єр для користувачів, але й надає традиційним фінансовим основним капіталам легальний і надійний вхід до крипторинку.

Три. Вплив на DeFi проєкти

1. Чітко визначити механізм звільнення, захистити розробників протоколу

Проекти DeFi, якщо вони не займаються посередницькою діяльністю, їхні розробники та оператори не зобов'язані реєструватися в SEC або CFTC. Написання коду, виконання вузлів або надання фронтенд-інтерфейсу зазвичай не вважається наданням фінансових послуг.

• Без кастоді ≠ посередник: якщо угода не кастодіює активи користувачів і не надає традиційні фінансові послуги, її розробники, оператори вузлів та обслуговуючі фронтенди не вважаються фінансовими посередниками і не зобов'язані отримувати реєстрацію чи ліцензію.

• Код та операції без ризику: самостійне випускання смарт-контрактів або програмного забезпечення гаманців не є суб'єктом випуску цінних паперів, їхня діяльність подібна до випуску технологій, не підлягає фінансовому регулюванню.

2. Введення самостійного управління, забезпечення прав власності користувачів DeFi

Стаття 105 закону та відповідні положення гарантують користувачам право самостійно управляти цифровими активами, підтверджуючи, що користувачі можуть вільно здійснювати пір на пір транзакції через некастодіальні гаманці та законно володіти контролем над своїми коштами. Це забезпечує юридичний захист для користувачів DeFi, дозволяючи їм не боятися політичних покарань за вибір самостійного зберігання.

• Законне управління свободою: Користувачі можуть використовувати апаратні або програмні гаманці для управління активами, не покладаючись на банки чи треті фінансові установи.

• Автономні права на торгівлю: користувачі можуть самостійно ініціювати трансакції на блокчейні, брати участь в управлінні DeFi-протоколами та ліквідному видобутку без необхідності залучення посередників, що проходять реєстрацію KYC.

• Встановлення концепції суверенітету США в області цифрових прав: включення "контроль над приватним ключем означає контроль над активом" до законодавчої структури, забезпечення того, щоб дії на приватних ланцюгах не вважалися незаконними або такими, що потребують дозволу.

3. Вплив на представницькі проекти DeFi

Для більшості DeFi-проектів спосіб роботи їхніх протоколів зазвичай відповідає визначенню "непосередницької" ролі, викладеному в законодавстві CLARITY. Тому, після прийняття закону, очікується, що вони отримають чітку реєстрацію та звільнення від посередників, що в короткостроковій перспективі принесе значні переваги у дотриманні норм. Однак це не означає, що DeFi досягла повної відповідності. Багато платформ, які випускають офіційні токени, все ще стикаються з юридичною невизначеністю, чи є вони цінними паперами, що залежить від того, чи мають вони характеристики "інвестиційного контракту", наприклад, чи залежить прибуток інвесторів від дій проекту.

Хоча законопроект CLARITY забезпечує регуляторну ясність на рівні протоколів, він не вирішує повністю проблеми відповідності на рівні токенів. Для зменшення ризику визнання платформного токена цінним папером, проектам все ще потрібно продовжувати просувати прозорість управлінської структури, зміцнювати механізми управління, що керуються спільнотою, і поступово децентралізувати контроль, щоб підвищити відповідність токенів і побудувати більш надійний юридичний захист.

| Проект | Суб'єкт роботи протоколу | Напрямок відповідності | |------|------------|----------| | деякий DEX | фронтальний інтерфейс + смарт-контракт на ланцюгу | фронтальний не управляє активами, модель AMM на ланцюгу відповідає умовам "не посередник", не потрібно реєструватися в SEC або CFTC. | | Певний кредитний договір | Інтелектуальний контракт кредитування | Основний кредитний контракт не управляє активами, на рівні договору відповідає умовам звільнення. | | певна послуга стейкінгу | стейкінг послуга | Похідні продукти стейкінгу належать до похідних прав, і якщо вони недостатньо децентралізовані, можуть не вважатися цифровими активами, їхні активні властивості потрібно уточнити. | | певний AMM протокол | AMM контракт | Режим роботи ончейн пулу базується на централізованому алгоритмі, без довірчої ролі, протокол може сподіватися на звільнення від регулювання. | | Деяка платформа кредитування | Інтелектуальний контракт кредитування | Кредитна угода керується інтелектуальним контрактом, без зберігання активів. | | певний кросчейн міст | смарт-контракт кросчейн моста | Як постачальник мостового протоколу та ліквідного пулу, протокол не зберігає кошти користувачів та не має посередницької природи, сподіваючись скористатися винятковими умовами DeFi.

Чотири, майбутній розвиток

Станом на 23 липня 2025 року, законопроект «CLARITY» успішно перейшов до стадії розгляду в Сенаті США, що знаменує собою ключовий крок у законодавстві щодо регулювання цифрових активів. Найбільша суперечка в нинішньому законодавчому процесі полягає в тому, чи зможе сенатська версія зберегти ключові положення щодо DeFi та класифікації токенів, які були ухвалені в версії Палати представників. Це рішення залежатиме від слухань у відповідних комітетах Сенату та подальших змін до положень.

З огляду на загальні тенденції, законопроект «CLARITY» має всі шанси протягом найближчих кількох місяців сприяти встановленню в США чіткішої, багаторівневої системи регулювання цифрових активів: токени, що є цінними паперами, регулюються SEC, тоді як товарні токени підпадають під юрисдикцію CFTC. Ця система забезпечить чіткий шлях до дотримання вимог для розробників блокчейну, протоколів DeFi, торгових платформ тощо, що не лише допоможе зменшити юридичну невизначеність, а й стимулює інновації в сфері дотримання вимог, залучаючи інституційний капітал, що, в свою чергу, укріпить лідерство США в глобальній політиці цифрових активів.

Крім того, взаємодія між Законом «CLARITY» та Законом «GENIUS», який вже офіційно підписаний президентом, закладає двопілля основи для системи комплаєнсу на ринку криптовалют США. Перший зосереджується на класифікації активів та ринковій структурі, тоді як другий надає безпечну гавань для випуску стейблкоїнів і шлях до реєстраційного звільнення. Обидва закони спільно формують повний комплаєнс-циклу «спочатку звільнення, потім трансформація, в кінцевому підсумку класифікація». Як тільки Закон «CLARITY» також буде офіційно прийнятий і підписаний, це стане ознакою того, що законодавча система США щодо цифрових активів переходить до етапу повного впровадження, що суттєво підвищить легітимність і стратегічне становище цифрових активів у основній фінансовій системі США.

Попередження про ризики:

Надана інформація є лише для ознайомлення і не повинна розглядатися як порада щодо купівлі, продажу або утримання будь-яких фінансових активів. Вся інформація надається щиро. Однак ми не даємо жодних явних або неявних заяв або гарантій щодо точності, достатності, ефективності, надійності, доступності або повноти такої інформації.

Всі інвестиції в криптовалюти (включаючи доходи) за своєю суттю мають високий спекулятивний характер і пов'язані з істотним ризиком втрат. Минулі, припущені або змодельовані результати не обов'язково є показником майбутніх результатів. Вартість цифрових валют може зростати або падати, купівля, продаж, утримання або торгівля цифровими валютами можуть нести значні ризики. Ви повинні ретельно оцінити, чи підходить вам торгівля або утримання цифрових валют, виходячи з ваших інвестиційних цілей, фінансового становища та ризикового профілю. Ми не надаємо жодних інвестиційних, юридичних або податкових консультацій.