Дві парадигми токенізації акцій: відкритий та закритий шлях

Токенізація акцій стала важливим трендом у фінансовій сфері, і великі платформи застосовують різні стратегії для боротьби за цей новий ринок. У цій статті буде детально проаналізовано дві основні моделі: відкрита DeFi-стратегія, представлена xStocks, та модель «закритого саду», орієнтована на дотримання норм, представлена Robinhood.

Одне. Регуляторна структура: базова логіка двох моделей

xStocks: Прийняття відкритого шляху DeFi

Основне визначення: токени, які належать користувачу, безпосередньо або опосередковано представляють власність або права на реальні акції. Це "справжнє" відображення акцій на блокчейні, що прагне до автентичності та прозорості активів.

Правова структура:

• Випущено швейцарською компанією Backed Finance, відповідно до швейцарського закону про DLT
• Установлення спеціального цільового носія (SPV) у Ліхтенштейні для володіння реальними акціями, забезпечення ризик-менеджменту.

Стратегії підтримки активів і ліквідності:

• Жорстка прив'язка 1:1, кожен Токен відповідає одній акції реальної компанії
• Реалізація доказу резервів на ланцюзі через Chainlink PoR
• Двоїна ліквідність: централізовані біржі роблять ринок + DeFi-протоколи відкривають ліквідність

Robinhood: "Стіна саду" з пріоритетом на відповідність

Ядро визначення: куплені користувачем токени акцій по суті є фінансовими деривативними контрактами, що відстежують ціну конкретних акцій, а токени на блокчейні є лише цифровими підтвердженнями прав за контрактом.

Правова структура:

• Випущено компанією Robinhood Europe UAB, під наглядом Центрального банку Литви
• Продукт відповідає рамкам MiFID II Європейського Союзу і класифікується як дериватив.

Технічний та комплаєнс-дизайн:

• Розгортання на ланцюзі Arbitrum, планується в майбутньому мігрувати до власної мережі Layer 2
• Контракт містить суворий контроль доступу, тільки користувачі, які пройшли KYC, можуть володіти та торгувати.
• Обмежена DeFi-комбінованість, активи заблоковані в екосистемі Robinhood

Два, технічна архітектура: порівняння відкритого DeFi та закритих садів

Вибір базового блокчейну

xStocks вибирає Solana:

• Прагнення до високої продуктивності: висока пропускна спроможність, низька вартість, швидке підтвердження
• Виклик: в історії існує ризик перерви в мережі

Robinhood вибирає Arbitrum:

• Спадкування безпеки Ethereum та переваг екосистеми
• Вища продуктивність та нижчі витрати, ніж у основної мережі
• Планується в майбутньому мігрувати до власної мережі Layer 2

Основні технологічні компоненти

Проектування смарт-контрактів:

• xStocks: стандартний SPL токен, що може бути вільно переданий
• Robinhood: вбудована логіка обмеження переказів, дозволяє торгівлю лише адресами з білого списку

Оракул ( Оракул ) дія:

• Інформація про ціну: синхронізація з цінами акцій у реальному світі
• Доказ резервного капіталу: підтвердження достатності активів поза мережею

Крос-чейн взаємодія:

• Використання Chainlink CCIP для реалізації крос-чейн переміщення активів, розширення ліквідності та сценаріїв використання

токенізація активів та робота SPV

1. Ізоляція активів: реальні акції зберігаються в незалежному СПВ, під наглядом третьої сторони
2. Емісія токенів: після підтвердження активів SPV авторизується емісія такої ж кількості токенів
3. Розподіл токенів: через відповідну біржу або безпосередньо продаж кваліфікованим інвесторам
4. Управління життєвим циклом: обробка дивідендів, сплітів та інших корпоративних дій
5. Вилучення та знищення: інвестори вилучають, знищуючи токени на блокчейні та повертаючи готівку.

Три, Бізнес-модель та оцінка ризиків

Джерело прибутку

Робінзон Гуд:

• Стягується комісія за конвертацію валюти 0,1% з користувачів, які не є з єврозони
• Потенційний дохід: оплата за замовлення, послуги членства, доходи від активів тощо
• Розширення ринку приватних інвестицій

xStocks(Kraken та за підтримки Finance):

• Комісія за транзакцію
• Витрати на карбування/викуп
• B2B послуги токенізації активів

Основні ризики

• Регуляторні ризики: глобальна регуляторна структура ще не визначена
• Технічні ризики: вразливості смарт-контрактів, вихід з ладу оракулів тощо
• Ринковий ризик: коливання цін, недостатня ліквідність
• Юридичний ризик: суперечки щодо прав власності на активи
• Операційний ризик: банкрутство управлінської компанії, неналежне управління SPV тощо
• Кредитний ризик: дефолт емітента
• Прикордонний ризик: конфлікти законів в різних юрисдикціях

Перспективи майбутнього

• Від ізоляції до глибокої інтеграції з TradFi та DeFi
• Чіткість регулювання сприятиме інноваціям, що відповідають вимогам.
• Вхід інститутів приносить більше ліквідності та довіри
• Диверсифікація продуктів, що охоплює складніші категорії активів
• Токенізація приватного капіталу стає новим блакитним океаном

Основне питання:

• Відкриті та закриті моделі триватимуть в довгостроковій перспективі, обслуговуючи різні групи користувачів
• Узгодження технологічних інновацій та правової основи є надзвичайно важливим
• Як досягти балансу між ефективністю, прозорістю та інклюзивністю

Токенізація акцій кардинально перетворює глобальні фінансові ринки. Незважаючи на численні виклики, ця тенденція вже стала незворотною. Учасники ринку повинні активно та обережно приймати цю фінансову революцію на основі глибокого розуміння її базової логіки та ризиків.