Шифрування фінансової стратегії: новий улюбленець публічних компаній та потенційні ризики

Шифрування фінансових резервів стало популярною стратегією для публічних компаній. За неповними даними, принаймні 124 публічні компанії включили біткоїн у фінансову стратегію компанії як важливу складову балансу. Одночасно деякі компанії також почали використовувати такі шифрування, як ефір, Solana та XRP, як активи фінансового резерву.

Однак деякі експерти галузі нещодавно висловили занепокоєння з приводу цієї тенденції. Вони вважають, що ці інвестиційні інструменти, що виходять на ринок, мають схожість із колишнім трастом на біткоїн від Grayscale (GBTC). GBTC тривалий час торгувався з премією, але згодом перейшов до дисконту, ставши детонатором краху кількох установ.

Керівник досліджень цифрових активів деякого банку попередив, що якщо ціна біткойна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегії шифрування активів, це може спровокувати примусове розпродаж корпоративних активів. Якщо біткойн знизиться до 90 тисяч доларів або нижче, близько половини корпоративних позицій можуть зіткнутися з ризиком збитків.

MicroStrategy веде за собою, але за високим преміумом існує ризик важеля

Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580,955 біткойнами, ринкова вартість яких становить близько 61,05 мільярда доларів США, проте ринкова вартість самої компанії досягає 107,49 мільярда доларів США, премія близька до 1,76 разів.

Окрім цього, деякі нові компанії, які впроваджують стратегію біткойн-скарбниці, також мають значний бекграунд. Є компанії, які через спеціальні цілі придбання компанії (SPAC) вийшли на біржу, зібравши 685 мільйонів доларів, які повністю витратили на купівлю біткойнів. Інша компанія об'єдналася з публічною медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів для купівлі монет. Ще одна компанія оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткойн-скарбниці.

Ця тенденція також привернула групу наслідувачів, включаючи публічні компанії, які планують купувати ефір, накопичувати Solana та XRP.

Але експерти вказують, що моделі операцій цих компаній за структурою дуже схожі на модель арбітражу GBTC у свій час. Як тільки настане ведмежий ринок, їхні ризики можуть сконцентруватися, утворюючи "ефект тиску", тобто під час падіння ринку інвестори панічно продають, викликаючи ланцюгову реакцію подальшого обвалу цін.

Уроки з GBTC: обвал важелів призвів до краху установ

Оглядаючи історію, GBTC колись у 2020-2021 роках користувався великою популярністю, його премія досягала 120%. Але після 2021 року GBTC швидко перетворився на негативну премію, врешті-решт ставши детонатором для багатьох установ.

Механізм GBTC є "тільки вхід, без виходу" односторонньою торгівлею: інвестори після покупки на первинному ринку повинні заблокувати свої активи на 6 місяців, перш ніж зможуть продати їх на вторинному ринку, не можуть викупити їх у біткоїни. На початку, через високий поріг входження в інвестиції в біткоїн, GBTC став легальним шляхом для кваліфікованих інвесторів входити на ринок шифрування, що сприяло тривалому преміюванню на його вторинному ринку.

Ця премія спричинила масові "грошові ігри з кредитним плечем": установи позичають біткоїни за низькою ціною, купують GBTC, а через 6 місяців продають на ринку з премією, отримуючи прибуток. За даними відкритих джерел, деякі установи володіли GBTC, які становили 11% від обігових акцій. Деякі установи перетворюють біткоїни, внесені клієнтами, на GBTC як забезпечення для кредитів, а інші установи використовують беззаставні кредити на суму до 6,5 мільярдів доларів для збільшення своїх позицій у GBTC.

Ця модель добре працює під час бичачого ринку. Але після того, як у березні 2021 року Канада запустила ETF на біткойн, попит на GBTC різко впав, з позитивного премію став негативним, і структура маховика миттєво зруйнувалася. Багато установ продовжували нести збитки в умовах негативного премії, змушені масово продавати GBTC, що в кінцевому підсумку призвело до ліквідації або величезних збитків. Ця "вибухова" ситуація, яка почалася з премії, досягла піку завдяки важелям і зруйнувалася через колапс ліквідності, стала прологом до системної кризи в криптоіндустрії 2022 року.

Публічна компанія шифрування фінансів: потенційна загроза наступної системної кризи?

Все більше компаній формують свої "біткоїн-скарбнички", основна логіка полягає в наступному: зростання акцій → випуск нових акцій → купівля біткоїнів → підвищення довіри до ринку → подальше зростання акцій. Цей механізм у майбутньому може прискорити свою роботу, оскільки установи поступово приймають шифрування-ETF та шифрування-активи як заставу для кредитів.

Є повідомлення, що деяка велика фінансова установа планує дозволити клієнтам використовувати частину активів, пов'язаних із шифруванням, як заставу для кредитів, а також буде розглядати їхні криптовалютні активи при оцінці чистих активів клієнтів.

Однак критики вважають, що ця модель фінансового колеса в умовах бичачого ринку здається самодостатньою, але насправді вона безпосередньо пов'язує традиційні фінансові інструменти з цінами на шифрування активів, і як тільки ринок переходить у ведмежу фазу, ланцюг може обірватися. Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на оцінку. Втрата довіри інвесторів призведе до падіння акцій, що обмежить можливості компанії щодо фінансування. Якщо виникне борговий тягар, компанія буде змушена продавати біткоїни, що створить "стіну продажу", ще більше знижуючи ціну.

Більш серйозно те, що, коли акції цих компаній приймаються як застави, їх волатильність буде далі передаватися в традиційну фінансову або DeFi систему, посилюючи ризиковий ланцюг. Це дуже схоже на сценарій, який пережив GBTC.

Деякий відомий ведучий спекулянт нещодавно оголосив про коротку позицію відносно певної компанії з криптокоштами та про довгу позицію по біткойну, вважаючи, що її оцінка вже серйозно відірвалася від фундаментальних показників. Деякі експерти вказують на те, що тенденція до "токенізації акцій" може загострити ризики, особливо якщо ці токенізовані акції будуть прийняті в якості застави, що може викликати неконтрольовану ланцюгову реакцію.

Дослідники одного з банків попереджають, що наразі 61 публічна компанія має у своєму володінні 673,8 тисячі біткоїнів, що становить 3,2% від загальної пропозиції. Якщо ціна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки, це може призвести до примусового продажу компаніями. Посилаючись на випадок 2022 року, коли одна компанія продала активи, коли ціна впала на 22% нижче собівартості, якщо біткоїн знизиться до 90 тисяч доларів США, близько половини компаній можуть зіткнутися з ризиком збитків.

Однак, є також думка, що капітальна структура певної провідної компанії не є традиційною високоризиковою моделью з важелями, а є набором високо контрольованої системи " ETF + важільний фліп". Ця компанія купує біткойни за допомогою різних фінансових інструментів, створюючи постійно привабливу для ринку логіку волатильності. Її боргові інструменти в основному погашаються в 2028 році та пізніше, що практично усуває короткостроковий тягар виплати боргів під час циклічних корекцій.

Ця модель ґрунтується на динамічному коригуванні способів фінансування, за стратегією "підвищення важелів під час низької премії, продаж акцій під час високої премії", формуючи механізм самопідсилення капітального ринку. Компанія позиціонує себе як фінансовий інструмент для волатильності біткойна, дозволяючи інституційним інвесторам, які не можуть безпосередньо володіти шифруваннями, утримувати високобета біткойн-об'єкти у традиційній акціонерній формі.

Наразі стратегія шифрування фінансів публічних компаній продовжує викликати інтерес і суперечки на ринку. Незважаючи на те, що деякі компанії змогли створити відносно стабільну модель через гнучке фінансування та періодичні коригування, загальна стабільність галузі під час ринкових коливань все ще потребує перевірки. Чи повториться ця "гаряча хвиля шифрування фінансів" у формі ризикового шляху, подібного до GBTC, залишається невирішеним питанням.