Регуляторна структура Криптоактивів у Малайзії та огляд ринку

Один. Регуляторна рамка

Малайзія застосовує модель "подвійного регулювання" щодо криптоактивів, яка в основному здійснюється Національним банком Малайзії (Bank Negara Malaysia, скорочено BNM) та Комісією з цінних паперів Малайзії (Securities Commission Malaysia, скорочено SC). BNM відповідає за національну монетарну політику та фінансову стабільність і чітко заявив, що "не визнає жодну приватно випущену цифрову валюту як законний платіжний засіб", тому такі криптоактиви, як біткойн, не мають законної платіжної здатності і вважаються товаром для торгівлі. SC відповідає за включення відповідних криптоактивів до системи регулювання капітального ринку та контролює їх як продукти цінних паперів. В цілому, Малайзія розглядає криптоактиви як цінні папери/інвестиційні продукти, а не як валюту.

Юридична основа регуляторної системи походить з наказу «Закон про капітальні ринки та послуги 2007 року (Цифрові валюти та цифрові токени як цінні папери)», який набрав чинності в січні 2019 року. Цей наказ надає комісії з цінних паперів регуляторні повноваження і встановлює, що криптоактиви можуть вважатися цінними паперами, якщо вони відповідають певним інвестиційним характеристикам. Після цього SC поступово опублікувала кілька супутніх нормативних актів, включаючи «Посібник для визнаних операторів ринку» та «Посібник з цифрових активів», які регулюють умови доступу до бірж цифрових активів, платформи первинного розміщення біржових токенів (IEO платформи) та послуги зберігання цифрових активів. Ці норми разом складають основний зміст регуляторної рамки криптоактивів Малайзії.

У питанні конкретних регуляторних заходів Малайзія встановила чіткі вимоги до ліцензування. Платформи для торгівлі цифровими активами (DAX) повинні зареєструватися як визнані оператори ринку (Recognized Market Operator -- Digital Asset Exchange, RMO-DAX), відповідати високим стандартам комплаєнсу, включаючи місцеву реєстрацію, наявність мінімального капіталу, надійні механізми управління ризиками, заходи протидії відмиванню грошей (AML/CFT) та процеси KYC. Крім того, SC також впровадила систему "депозитаріїв цифрових активів (DAC)", що вимагає від установ, які надають послуги з управління активами, наявності відповідної ліцензії та забезпечення незалежного зберігання активів клієнтів, чіткої документації та ізоляції ризиків.

Варто зазначити, що для послуг гаманців, якщо вони лише надають функцію децентралізованого програмного гаманця, то наразі не підлягають регулюванню; але якщо вони також мають функції обміну фіатних грошей або зберігання, то необхідно отримати відповідну кваліфікацію для платежів або зберігання. Цей диференційований підхід враховує як інноваційний розвиток, так і контрольованість регулювання.

Два, Регулювання бірж та ринкова структура

До 2025 року в Малайзії буде 6 ліцензованих бірж цифрових активів (DAX), схвалених SC, зокрема:

1. Luno Malaysia -- платформа з найбільшими частками на ринку Малайзії, заснована в 2013 році, є однією з перших бірж, яка отримала ліцензію SC, підтримує торгівлю приблизно 18 регульованими монетами.
2. SINEGY -- Заснована у 2017 році місцева біржа, яка відрізняється відповідністю та безпекою, підтримує менше монет.
3. Tokenize Malaysia -- Заснована у 2017 році, діяльність охоплює Малайзію, Сінгапур, В'єтнам та інші регіони, отримала інвестиції від місцевого інвестиційного банку Kenanga.
4. MX Global -- заснована у 2018 році, місцева торгова платформа, отримала інвестиції від певної торгової платформи, підтримує торгівлю основними монетами.
5. HATA Digital -- отримала принципове схвалення у 2022 році, стала 5-ю ліцензованою DAX, має незалежну функцію торгівлі доларом.
6. Torum International -- отримав схвалення у 2024 році, є 6-м DAX, позиціонується як "соціальний + фінансовий" платформа, наразі все ще знаходиться на стадії підготовки до запуску.

Вищезазначені платформи є RMO-DAX і з'єднані з місцевою банківською системою, підтримують поповнення, зняття та обмін монет в малайзійських рінгітах (MYR), що складає основу екосистеми послуг цифрових активів в Малайзії.

Відповідно до вимог Комісії з цінних паперів, кожен цифровий актив, що виходить на ліцензовану біржу, повинен пройти затвердження. Станом на початок 2025 року, дозволених до торгівлі Криптоактиви налічується 22 види, які охоплюють основні монети (такі як BTC, ETH, XRP), монети публічних блокчейнів (такі як SOL, ADA, DOT, MATIC), DeFi монети (такі як UNI, AAVE, CRV) тощо.

Варто зазначити, що жоден стейблкойн (такий як USDT, USDC) або монета з приватністю (така як XMR, ZEC) не отримали схвалення для торгівлі. Це свідчить про обережний підхід регуляторів Малайзії щодо вибору монет, зосереджуючи увагу на контролі валютних ризиків та ризиків відмивання грошей.

Серед них, Luno є платформою з найбільшою кількістю токенів, яка охоплює майже всі регульовані монети; Tokenize йде слідом, підтримуючи 7 основних монет; HATA та MX Global підтримують від 5 до 10 монет. SC щороку оновлює список затверджених токенів, наприклад, у 2024 році буде додано Worldcoin, а в першій половині 2025 року буде затверджено Hedera (HBAR) та The Graph (GRT) для запуску, що збільшить загальну кількість монет з 19 до 22.

Три, механізм виведення та введення коштів і контроль за валютами

Ліцензовані біржі в Малайзії зазвичай підтримують поповнення та виведення коштів у національній валюті, малайзійському рінггіті (MYR). Користувачі можуть поповнити рахунок біржі, переказуючи фіатні гроші через місцевий банк, а потім обміняти їх на криптоактиви; або можуть продати наявні криптоактиви і вивести кошти як MYR на свій банківський рахунок. Більшість платформ не стягують комісії за банківські поповнення, а виведення зазвичай має символічну вартість (наприклад, Luno стягує лише RM0.10 за операцію), загалом поріг входження є досить низьким.

Крім того, інвестори можуть перевести криптоактиви з особистого гаманця на відповідну монету на біржу для торгівлі, а після завершення угоди також можуть вивести активи на гаманець. Це забезпечує користувачам двосторонній канал для обігу фіатних грошей та цифрових активів. Однак всі фінансові операції повинні проходити через перевірку особи та процедури боротьби з відмиванням грошей, особливо для великих або аномальних виведень, платформа застосовуватиме додаткову перевірку.

Малайзія тривалий час проводить сувору політику контролю за капіталом, з 1998 року, після азійської фінансової кризи, забороняючи торгівлю рінггітом на офшорних ринках. Щоб запобігти формуванню каналів відтоку капіталу через Криптоактиви, регулятори Малайзії впровадили такі заходи для бірж:

• Дозволяється торгівля лише в MYR: біржа не повинна пропонувати торгові пари, оцінені в доларах США або інших іноземних валютах, і не дозволяється торгівля стабільними монетами (такими як USDT, USDC).
• Виведення коштів обмежено місцевими банківськими рахунками: виведення фіатних коштів має надходити на місцевий банківський рахунок, зареєстрований на ім'я користувача, заборонено виводити на рахунки третіх осіб.
• Шифрування виводу монет: незважаючи на те, що технічно користувачам дозволено виводити монети до особистих гаманців, платформа зазвичай встановлює затримки або додаткові процеси перевірки. Наприклад, MX Global чітко зазначає, що вивід криптоактивів потребує певного часу обробки для забезпечення відповідності.

Ці проекти ефективно запобігають перетворенню криптоактивів на інструменти для переміщення коштів, що ускладнює інвесторам, навіть якщо вони купують біткоїни, ефіріуми та інші монети з високою волатильністю, використання їх для конвертації в іноземні валютні активи для валютних переказів. Основна позиція регулювання така: "не забороняти торгові дії, але контролювати трансакції через кордон".

Чотири, модель управління коштами та захист активів клієнтів

Усі ліцензовані біржі Малайзії використовують централізовану модель торгівлі з веденням обліку, тобто користувачі повинні поповнити активи у гаманці або на рахунку платформи для торгівлі, не можуть використовувати особистий гаманець на блокчейні для безпосереднього виконання угод або торгівлі на блокчейні. У цій моделі активи інвесторів зберігаються у третієї сторони платформи, особа може переглядати баланс та робити замовлення лише через обліковий запис платформи.

Платформа повинна забезпечити строгий розподіл зберігання активів клієнтів та активів компанії, а також вжити відповідних заходів щодо холодного зберігання/підпису кількох осіб. Ця вимога виникає з «Інструкцій з цифрових активів» та «Посібника з захисту активів клієнтів», розроблених SC, метою яких є запобігання привласненню активів користувачів або їх втраті.

Малайзія запровадила систему "Цифровий активний кастодіан (Digital Asset Custodian, DAC)", встановивши спеціальні регуляторні вимоги для установ, які надають послуги з зберігання токенів. Станом на кінець 2023 року вже три установи, включно з CoKeeps, отримали принципове схвалення DAC.

Перед повним впровадженням механізму DAC більшість платформ використовували делегування міжнародним зберігачам для зберігання цифрових активів:

• Luno Malaysia: співпраця з BitGo для зберігання цифрових активів, в той час як фіатна валюта зберігається в місцевій трастовій компанії MTrustee.
• Токенізація: управління активами виконується спільно BitGo та Universal Trustee.
• SINEGY: також використовує незалежне рішення для зберігання, що забезпечує незалежність активів клієнтів.

SC вимагає від усіх ліцензованих бірж:

• Підтримувати співвідношення резервів 1:1, активи клієнтів не можуть бути використані в інших цілях.
• Запровадження регулярного аудиту активів та розкриття звітів про резерви (Proof of Reserves).
• Заборонено платформі здійснювати будь-які форми позики активів клієнтів або інвестицій з використанням кредитного плеча.

Ця система, особливо після подій з FTX, має важливе значення для забезпечення довіри інвесторів. Малайзійська платформа, оскільки активи зберігаються третіми особами і не можуть бути використані для інших цілей, виявила більшу стійкість і довіру з боку регуляторів під час глобальної ринкової волатильності.

П'ять, ринкова ситуація та конкурентна структура платформи

Ринок криптоактивів Малайзії в останні роки демонструє стабільне зростання. Незважаючи на пізній старт, завдяки чіткій регуляторній основі та підвищенню довіри інвесторів, регульовані біржі поступово створюють місцеву базу користувачів та масштаби операцій. Станом на кінець 2021 року річний обсяг торгів у національному крипто ринку становив близько 21 мільярда ринггітів (близько 5 мільярдів доларів США). Протягом 2022 року було відкрито 128 тисяч нових рахунків для торгівлі цифровими активами, що дорівнює масштабам відкриття рахунків на традиційному фондовому ринку.

У контексті конкурентної структури платформи спостерігається висока концентрація. Luno Malaysia, як одна з перших затверджених бірж, завжди займала абсолютну лідируючу позицію на ринку. Згідно з її публічними даними за 2024 рік, кількість зареєстрованих користувачів на цій платформі перевищила 1 мільйон, а загальна кількість угод перевищила 72 мільйони, тоді як загальна сума активів під управлінням сягнула 4,28 мільярда рінгітів. Річний обсяг торгівлі досягнув 87 мільярдів рінгітів, що становить понад 90% від усієї ринку ліцензованих бірж. Luno має переваги в підтримці криптоактивів, досвіді користувачів та комплаєнс-управлінні, впевнено займаючи провідну позицію на ринку.

Решта бірж має відносно обмежену частку ринку, але також має свої особливості та шляхи розвитку:

• Tokenize Malaysia, завдяки інвестиційному фону Kenanga, має певну обізнаність серед місцевих традиційних фінансових користувачів та запустила частину монет, які не охоплює Luno;
• MX Global через отримання інвестицій від певної торгової платформи після 2022 року значно збільшила кількість користувачів, ставши платформою з найшвидшим зростанням після Luno;
• HATA Digital розпочне тестування з 2024 року, оскільки має функцію торгової зони в доларах США та інтеграцію зовнішньої ліквідності, що привертає увагу професійних користувачів.

В цілому, ринок відповідності Малайзії все ще контролюється платформою Luno, тоді як інші платформи розвиваються диференційовано. Кількість користувачів та обсяги торгівлі на платформах Tokenize, MX, SINEGY, HATA значно нижчі за Luno, але вони намагаються залучити певні групи за допомогою різних стратегій.

З точки зору профілю інвесторів, основними є роздрібні користувачі, що помітно молодіють. Дані Luno показують, що середній вік їхніх інвесторів становить 34,8 року, чоловіки складають 76%, а медіана кожного внеску становить RM100, що демонструє типові риси роздрібного ринку з "малими сумами та частими внесками". Водночас частка жінок-серед користувачів зростає щороку, у 2024 році зростання складе 17%, що свідчить про постійне розширення прийнятності на ринку. Luno також у 2024 році запустила послугу "Luno для установ", що пропонує API, OTC ліквідність та професійне зберігання, що демонструє, що платформа активно розширює свою діяльність серед клієнтів з високим рівнем доходу та установ.

Активність торгівлі на ринку тісно пов'язана з міжнародними котируваннями. Після події FTX у 2022 році обсяги торгівлі на деякий час знизилися, але з поверненням ціни біткоїна у 2023 році та сприятливими новинами щодо ETF, у третьому кварталі 2023 року обсяги торгівлі зросли на понад 300% порівняно з попереднім кварталом. У 2024 році біткоїн вперше перевищить 100 000 доларів, що ще більше підвищить бажання торгувати та активність відкриття рахунків.

Звіт Комісії з цінних паперів вказує, що інвестори віком до 45 років становлять понад 72% рахунків DAX, що відображає те, що цей ринок здебільшого складається з цифрових нативних користувачів. Події, такі як Worldcoin, також викликали широкий інтерес, що свідчить про високу чутливість ринку до нових токенів, аірдропів та інноваційних застосувань, підкреслюючи необхідність посилення освіти інвесторів у майбутньому.

В цілому, крипторинок Малайзії на основі чіткої регуляторної політики та відповідності платформам створив торгову екосистему, що базується на молодих роздрібних інвесторах, з високою концентрацією платформ та активністю торгівлі, яка помітно підлягає впливу глобальних тенденцій. З поступовим відкриттям категорій токенів та вдосконаленням системи відповідності, ринок все ще має потенціал для подальшого зростання.

Шість, явища використання платформ без ліцензії та регуляторна позиція

Незважаючи на те, що Малайзія встановила сувору ліцензійну систему, у реальному ринку деякі досвідчені інвестори все ще використовують закордонні незареєстровані платформи. Ці платформи пропонують більш різноманітні торгові монети, інструменти важелів та фінансові деривативи, що є досить привабливими для високочастотних трейдерів та користувачів, які прагнуть високих доходів. Багато інвесторів вважають місцеві ліцензовані біржі "каналами для введення та виведення коштів", тобто для торгівлі через незареєстровані платформи.