Біткойн Халвінг цикл: аналіз попиту та пропозиції та даних

Четвертий Халвінг Біткойна незабаром настане. Хоча дослідження минулих Халвінгів може надати інформацію про потенційні цінові тенденції, три події є занадто малим обсягом даних, щоб створити чітку модель або точно передбачити вплив Халвінгу.

Поява спотового Біткойн ETF у США кардинально змінила динаміку ринку. За всього два місяці чистий приплив десятків мільярдів доларів повністю змінив ситуацію. Основні інституції тепер можуть інвестувати через ці інструменти, реакція на цей Халвінг, ймовірно, не зможе відобразити результати трьох попередніх циклів. Важливіше зрозуміти поточний стан пропозиції та попиту на технології, що допоможе нам краще усвідомити потенціал Біткойн.

Нове обмеження постачання Біткойнів є важливим фактором, але лише одним з багатьох. З початку 2020 року обсяг доступних для торгівлі Біткойнів постійно зменшується, спостерігається значна зміна в порівнянні з попередніми циклами. Проте нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу минулого року активне постачання BTC різко зросло на 1,3 мільйона, тоді як за той же період було видобуто лише близько 150 тисяч нових Біткойнів. Хоча ринок зміцнив свою здатність поглинати постачання, ми вважаємо, що не варто спрощувати ці складні взаємодії ринкових динамік.

Кожні 210 000 блоків, винагорода для Біткойн-майнерів буде Халвінг, приблизно раз на чотири роки. Цей Халвінг, як очікується, відбудеться між 16 і 20 квітня, що зменшить загальну кількість випущених Біткойнів з приблизно 900 монет на день до 450 монет, а річна ставка випуску з 1,8% до 0,9%. Після Халвінгу, місячний випуск Біткойнів складе приблизно 13 500 монет, а річний випуск приблизно 164 250 монет.

Халвінг буде тривати до повного видобутку 21 мільйона Біткойнів, що очікується приблизно в 2140 році. Потенційне значення Халвінгу полягає в підвищенні уваги до унікальності Біткойна: фіксований, дефляційний план постачання, що в кінцевому підсумку формує ліміт постачання.

На відміну від товарів, постачання Біткойн є нееластичним. Крім того, Біткойн є активом з потенціалом зростання, його мережеву корисність збільшує число користувачів, що безпосередньо впливає на вартість монети. У порівнянні з цим, придбання дорогоцінних металів не має таких очікувань зростання.

Аналіз впливу циклів Халвінгу на показники Біткойна є обмеженим, оскільки ми маємо лише три випадки Халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми подіями Халвінгу та ціною слід інтерпретувати обережно, оскільки маленький обсяг вибірки ускладнює узагальнення моделей. Потрібно більше циклів Халвінгу, щоб зробити більш вагомі висновки. Крім того, кореляція не є причиново-наслідковим зв'язком, фактори, такі як ринкові настрої, тенденції усиновлення та макроекономічні умови, також можуть призвести до коливань цін.

Виступ Біткойна під час попередніх подій Халвінгу, ймовірно, залежав від контексту. Протягом 60 днів перед першим Халвінгом у листопаді 2012 року ціна була відносно стабільною, тоді як перед другим і третім Халвінгом у липні 2016 року та травні 2020 року ціна зросла на 45% і 73% відповідно.

Американський спотовий Біткойн ETF перетворює ринкову динаміку, встановлюючи нові точки попиту. Очікується, що приплив ETF буде поступово і постійно поглинати більшу частину постачання. Наразі середньоденний обсяг спотових торгів BTC через ETF становить близько 4-5 мільярдів доларів США, що складає 15-20% від загального обсягу централізованих бірж у світі, забезпечуючи достатню ліквідність для інституцій. У довгостроковій перспективі такий стабільний попит може позитивно вплинути на ціну, створюючи більш збалансований ринок.

Спотовий Біткойн-ETF у США за перші два місяці залучив 9,6 мільярда доларів чистих надходжень, загальні активи сягнули 55 мільярдів доларів. За цей час чистий приріст BTC у ETF (180 тисяч монет) майже в три рази перевищив нововидобуту пропозицію (55 тисяч монет). Усі спотові Біткойн-ETF у світі наразі володіють близько 1 мільйона монет Біткойн, що становить 5,8% від загальної обігової пропозиції.

У середньостроковій перспективі ETF можуть продовжувати зберігати або навіть збільшувати ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не запропонували своїм клієнтам ці продукти. Американські грошові ринкові фонди все ще мають понад 60 трильйонів доларів, а також у зв'язку з майбутнім зниженням процентних ставок цього року може бути велика кількість вільного капіталу, що входить в цю категорію активів.

Варто зазначити, що потенційні проблеми централізації ETF, які володіють Біткойном, не становлять ризику для стабільності мережі, оскільки просто володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Фінансові установи наразі не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, і хоча вони можуть змінити структуру ринку, отримання регуляторного схвалення може зайняти кілька місяців.

Якщо припустити, що нові надходження від американських ETF уповільняться з 6 мільярдів доларів у лютому до стабільного рівня в 1 мільярд доларів на місяць, простий психологічний моделлю показує, що, у порівнянні з щомісячним видобутком близько 13500 BTC (після халвінгу), середня ціна Біткойна має бути близько 74000 доларів. Але ця модель ігнорує той факт, що майнери не є єдиним джерелом постачання. Насправді, дисбаланс між нововидобутими Біткойнами та надходженнями ETF є лише маленькою частиною довгострокової циклічної тенденції постачання.

Одним із способів вимірювання обсягу торгівельного Біткойн-постачання є різниця між обсягом обігового постачання та неактивним постачанням. Згідно з даними Glassnode, рівень доступного постачання Біткойн протягом останніх чотирьох років має тенденцію до зниження, з пікового значення 5,3 мільйона монет на початку 2020 року до нинішніх 4,6 мільйона, що є суттєвим зміщенням від стійкої тенденції зростання під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності Біткойн-торгівлі здається основною технічною підтримкою, але враховуючи, що новий Біт скоро зменшиться, ці динаміки попиту та пропозиції вказують на те, що ринок може звузитися в короткостроковій перспективі. Однак ця структура не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності Біткойн-ринку.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск на продаж:

1. Не всі ліквідні Біткойн заблоковані."
2. Деякі власники можуть забезпечувати ліквідність шляхом застави.
3. Майнери можуть продавати резерви для розширення бізнесу або покриття витрат.
4. Короткостроковий обсяг володіння близько 3 мільйонів не є малим, спекулянти можуть все ще отримати прибуток і вийти.

Ігнорувати ці джерела постачання та просто вважати, що скорочення винагороди за майнінг та стабільний попит на ETF призведе до неминучого дефіциту, є надто спрощеним. Потрібно провести більш всебічну оцінку, щоб визначити реальні динаміки попиту та пропозиції.

Навіть якщо Біткойн вже включено в ETF, швидкість зростання активної обігової пропозиції все ще значно перевищує накопичене надходження в ETF. З четвертого кварталу минулого року активна пропозиція BTC зросла на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч. Частина активної пропозиції походить від продажу резервів майнерами, але чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 монету, що означає, що нещодавно активна пропозиція в основному походить з інших джерел.

Водночас неактивний обсяг постачання знижувався протягом трьох місяців поспіль, що може свідчити про те, що довгострокові власники починають продавати. У циклах 2017 і 2021 років від піку неактивного постачання до максимальних цін циклу минув приблизно рік. Нинішній обсяг неактивних Біткойнів, схоже, досяг піку в грудні минулого року.

Однак наразі неясно, скільки з цих Біткойн було переведено на біржі, заблоковано на кросчейн-мостах або використано для інших фінансових угод. Хоча цього року обсяги переведення Біткойн на біржі подвоїлися, чистий залишок Біткойн на біржах знизився на 80 000, що свідчить про те, що, крім ETF, існують інші фонди, які допомагають компенсувати тиск на притоки.

Динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину капіталових потоків. Біткойн демонструє ефект множення похідних, подібний до товарів, де номінальна вартість непогашених похідних значно перевищує ринкову вартість фізичного біткойна. Оскільки ринок похідних збільшує обсяги спотової торгівлі в декілька разів, аналізуючи лише дані з публічних спотових бірж, неможливо повністю відобразити реальну ліквідність та рівень впровадження.

Хоча збільшення активності "сплячих" Біткойнів збігається з попереднім піком бичачого ринку, точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції залишається невизначеною в поточному середовищі.

Цей цикл може бути різним. Постійний щоденний чистий приплив до спотового Біткойн ETF у США продовжить бути величезним рушійним чинником для цієї категорії активів. Нові видобуті запаси Біткойн незабаром зазнають Халвінгу, що призведе до ще більшого звуження ринкової динаміки. Однак це не обов'язково означає, що ми скоро перейдемо до стану зменшення пропозиції. Спотовий ETF на Біткойн став новою категорією цифрових активів, що знаменує важливу віху у впровадженні Біткойн в основний потік. Таким чином, поточна цінова тенденція може бути лише початком тривалого бичачого ринку, і для досягнення балансу між попитом і пропозицією потрібно додаткове підвищення цін.