Аналіз можливостей та ризиків MicroStrategy

Минулого тижня ми обговорювали потенціал Lido отримати вигоду від змін у регуляторному середовищі. Цього тижня цікавою темою є популярність MicroStrategy, багато фахівців коментують модель роботи цієї компанії. Після поглибленого дослідження я маю кілька власних думок, якими хочу поділитися з усіма.

Я вважаю, що причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в "подвоєнні вигодах Девіса". Завдяки фінансуванню для купівлі BTC бізнес-дизайну, що пов'язує зростання вартості BTC з прибутком компанії, а також завдяки інноваційному дизайну фінансових каналів традиційного ринку для отримання фінансового важеля, компанія здобула можливість перевершити прибуток, що приносить зростання вартості BTC, яке вона має. Одночасно, зі збільшенням обсягу володіння, компанія отримує певні права на ціноутворення BTC, що ще більше підсилює ці очікування зростання прибутку.

А ризики також полягають у цьому: коли ринок BTC переживає коливання або ризик обертання, зростання прибутків BTC буде призупинено, а також під впливом витрат на управління компанії та боргового тиску здатність MicroStrategy до фінансування значно знизиться, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутків. У той час, якщо не буде нових чинників, які зможуть підняти ціну BTC, ціна акцій MSTR відносно володіння BTC швидко звузиться, цей процес також називається "двойним вбивством Девіса".

Що таке двійний удар та двійне вбивство Дейвіса

"Давіс подвійний удар" - це явище, коли акції компаній значно зростають через два фактори в умовах хорошої економіки:

1. Зростання прибутку компанії: компанія демонструє сильне зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управлінського складу та інших аспектів призводить до підвищення прибутку.

2. Розширення оцінки: ринок більш оптимістично дивиться на перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.

"Девіс подвійне вбивство" є протилежним, вказуючи на швидке падіння ціни акцій під впливом двох негативних факторів.

1. Зниження прибутку компанії: зниження рентабельності може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими факторами, що призводять до нижчого, ніж очікувалося, прибутку.

2. Зменшення оцінки: унаслідок зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив, впевненість інвесторів знижується, що призводить до зниження множників оцінки та падіння цін на акції.

Цей резонансний ефект зазвичай спостерігається у акцій з високим темпом зростання, особливо в технологічному секторі, оскільки інвестори зазвичай надають цим компаніям високі очікування щодо майбутнього зростання, а ці очікування часто містять значну суб'єктивність, відповідно, волатильність також є більшою.

Формування високого премії MSTR та його основна бізнес-модель

MicroStrategy перейшла від традиційного програмного забезпечення до фінансування для придбання BTC. Це означає, що прибуток підприємства в основному походить від капіталізації після залучення коштів для купівлі BTC шляхом розведення акцій та випуску облігацій. З ростом вартості BTC, всі акціонерні права інвесторів відповідно збільшаться.

Відмінність між MSTR та BTC ETF полягає в ефекті важеля, що походить від його фінансових можливостей. Очікування інвесторів щодо майбутнього зростання прибутковості компанії базується на отриманих прибутках за рахунок зростання її фінансових можливостей. Загальна капіталізація MSTR перевищує загальну вартість BTC, що у нього є, і перебуває в позитивному преміумі. Якщо позитивний преміум зберігається, то незалежно від того, чи це акціонерне фінансування, чи конвертовані облігації, можна збільшити кожну акцію шляхом придбання BTC.

Для Майкла Сейлора надбавка ринкової капіталізації MSTR до вартості його BTC є основою успішної бізнес-моделі. Тому його оптимальним вибором є підтримка цієї надбавки, одночасно залучаючи фінансування, збільшуючи частку на ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення для BTC. Посилення прав на ціноутворення також підвищить впевненість інвесторів у майбутньому зростанні за високих співвідношень ціни до прибутку, що дозволить завершити залучення коштів.

Ризики, які MicroStrategy приносить галузі

Бізнес-модель MicroStrategy може значно збільшити волатильність ціни BTC, виступаючи в ролі підсилювача коливань. Причина в "подвійній загрозі Дейвіса", а період високої волатильності BTC є етапом, коли починає падати вся доміно.

Коли зростання BTC сповільнюється і переходить в стадію коливань, прибуток MicroStrategy буде постійно знижуватися, навіть до нуля. Фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. У цей час коливання постійно витіснятимуть впевненість ринку в розвитку цін на BTC, перетворюючи її на сумніви щодо фінансових можливостей MicroStrategy, що додатково підриває очікування зростання прибутків. Під впливом цих двох факторів, позитивний спред MSTR швидко звузиться.

Для підтримки бізнес-моделі Майклу Сейлору необхідно зберігати позитивний преміум-статус. Отже, продаж BTC для повернення коштів для викупу акцій став необхідною операцією, що також означає, що MicroStrategy починає продавати свою першу монету BTC.

Враховуючи те, що частка Майкла Сейлора наразі не висока, довгострокова вартість компанії значно перевищує вартість його BTC. Продаж BTC для викупу акцій під час періоду коливань може бути раціональним вибором. Коли з'являється конвергенція премії, якщо судити, що P/E MSTR через паніку занижений, то продаж BTC для отримання коштів і викуп MSTR з ринку є вигідною операцією.

Проте, коли MicroStrategy почне продавати BTC, це може прискорити падіння ціни BTC. Падіння цін ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутків компанії, що призведе до подальшого зниження премії, змушуючи компанію продовжувати продавати BTC для викупу акцій, що створює порочне коло.

Потенційні ризики конвертованих облігацій MicroStrategy

Хоча конверсійні облігації MicroStrategy, здається, не мають безпосереднього ризику погашення до терміну, ризик боргу все ж може бути відображений у ціні акцій заздалегідь. Це головним чином пов'язано з:

1. Інвестори в конвертовані облігації (, які є основними хедж-фондами ), повинні динамічно коригувати свої позиції під час Delta хеджування.

2. Коли ціна акцій MSTR падає, щоб підтримувати хеджування, фонду потрібно продавати більше акцій MSTR, що ще більше тисне на ціну акцій.

3. Падіння ціни акцій вплине на позитивну премію MSTR, що, у свою чергу, вплине на всю його бізнес-модель.

Отже, навіть до терміну погашення конвертованих облігацій ризики з боку облігацій можуть бути заздалегідь відображені через зміни цін на акції, що суттєво вплине на діяльність компанії.

В цілому бізнес-модель MicroStrategy може отримувати значні прибутки під час зростання BTC, але також стикається з великими ризиками під час ринкових коливань або падіння. Інвесторам потрібно уважно стежити за динамікою цін на BTC, фінансовими можливостями компанії, а також змінами в ринковій оцінці, щоб оцінити потенційні інвестиційні можливості та ризики.