Безстрокові ф'ючерси背后的 Механізм цін та торгівельна філософія

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY спричинив бурю на ринку платформи Hyperliquid. Лише за кілька годин ціна контракту зросла на 429%, наближаючись до тригера масового ліквідації. Якщо ліквідація відбудеться, короткі позиції будуть переведені в ліквідність на блокчейні HLP, що призведе до величезних коливальних збитків. Одночасно, одна велика торговельна платформа рідко "вночі" запустила торги за безстроковими ф'ючерсами JELLYJELLY.

Напередодні вибуху кризи, валідатори Hyperliquid терміново проголосували за втручання, примусово зняли, закрили позиції та заморозили торги. Ця подія не лише викликала жваву дискусію в крипто-спільноті, але й виявила одну з основних проблем: що визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто насправді несе ризики? Чи можуть алгоритми залишатися нейтральними?

Ця стаття використовує подію JELLYJELLY як відправну точку для аналізу алгоритмічних відмінностей у ключових механізмах Безстрокових ф'ючерсів трьох основних платформ, глибоко досліджуючи фінансові концепції та механізми передачі ризику, що стоять за ними. Ми побачимо, як різні алгоритми формують торгові стилі, обслуговують різні типи операторів та як вони визначають здатність виживати під час ринкових бур.

Це не лише аналіз технології контрактів, а й філософська боротьба щодо проєктування ринкового порядку.

Безстрокові ф'ючерси торгівлі основні складові

Безстрокові ф'ючерси торгівля складається з трьох ключових елементів:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, є «теоретичним якорем». Hyperliquid називає це ціною оракула.

2. Позначена ціна: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, ліквідації та інших ключових подій.

3. Ставка фінансування: економічний механізм, що з'єднує спотовий та ф'ючерсний ринки, спрямовує ціну ф'ючерсів до повернення до спотової ціни.

Порівняння основних механізмів трьох платформ

індексна ціна/ціна оракула

Ціна оракула Hyperliquid повністю незалежна від власного ринку, формується вузлами-верифікаторами, використовує метод зваженої медіани для протидії різким коливанням цін, що робить її більш стійкою до маніпуляцій, але частота оновлень є нижчою ( раз на 3 секунди ). Цей дизайн спрямований на виключення аномальних значень, щоб зробити ціну більш гладкою.

Механізм цін

Алгоритм розрахунку міткової ціни на великій торговій платформі базується на принципах "гладкості цін" та "відображення глибини ринку", використовуючи медіану середньої ціни покупки/продажу на ринку контрактів, цін угод та ціни імпульсу, а також обробку з використанням EMA, що робить зміни міткової ціни гладкими, стійкими до шпильок, що підходить для стабільного розміщення великих капіталів.

Інша платформа використовує більш агресивний підхід, використовуючи лише середню ціну купівлі/продажу як джерело маркерної ціни, ціна надзвичайно чутлива до незначних операцій, що робить її придатною для високочастотних трейдерів та короткострокових операцій.

Структура маркерної ціни Hyperliquid поєднує кілька джерел:

1. Індексна ковзаюча середня різниці між ціною Oracle та середньою ціною контракту за 150 секунд
2. Медіана ціни покупки та продажу платформи, а також останньої угоди.
3. Вагомий медіанний показник серед декількох централізованих бірж безстрокових ф'ючерсів

Цей механізм сформував певну міру "алгоритмічної демократії", що підсилює стійкість до маніпуляцій.

Алгоритм ставки фінансування

Hyperliquid на певній великій платформі впровадила преміальний індекс на основі моделі ціноутворення та процентних ставок, з вибіркою кожні 5 секунд, розрахунок середнього за годину. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення цін, Hyperliquid використовує три особливі налаштування:

1. У крайніх випадках до 4%/година комісійних витрат
2. Ставка фінансування базується на ціні Oracle, а не на маркерній ціні
3. Щогодини стягується одна восьма частина 8-годинної процентної ставки

Порівняно з цим, фінансова ставка на великій платформі залежить від довшого періоду розрахунку ( зазвичай 8 годин ), поєднуючи глибину книги замовлень і процентні ставки за позиками, що забезпечує інституційним інвесторам більш плавні витрати на капітал.

Алгоритм розрахунку фінансових ставок на іншій платформі відносно простий, базується на відхиленні цін на ринку, має великі коливання, підходить для високочастотних та короткострокових стратегій.

Торговельна філософія різних платформ

Деяка велика платформа: дизайн раціоналістів системи

• Основна ідея:"Зробити ринок передбачуваним"
• Особливості механізму: згладжена ціна маркування, детальне моделювання фінансування, багаторівневе ризикове буферизація
• Цільова аудиторія: інституційні інвестори та середньо- та довгострокові трейдери, які прагнуть стабільного доходу з контрольованими ризиками

Інша платформа: Дизайн торгівельного інстинкту

• Основна ідея: "Ринок є відображенням людської природи"
• Особливості механізму: чутливість до маркованої ціни, великі коливання процентної ставки, швидкий механізм ліквідації
• Підходить для: високочастотних трейдерів, "вколювачів" та трейдерів короткострокової торгівлі

Hyperliquid: Дизайн структурного конструктивізму на блокчейні

• Основна концепція: децентралізоване управління + програмований механізм цін
• Особливості механізму: консенсус ціни валідаторів, HLP Vault як підстрахування, висока частота витрат на капітал, прозорість на ланцюгу
• Цільова аудиторія: трейдери, які прагнуть відновити систему довіри через перевірений код та розподілене управління.

Висновок

Незалежно від того, чи це制度缓冲, чи ринкова поведінка, чи консенсус в ланцюзі, різні платформи намагаються відповісти на питання, як довіряти невидимому ринку. Але подія JELLYJELLY нагадує нам, що в екстремальних випадках людське рішення все ще може перекривати алгоритм.

У майбутньому фінансовому світі алгоритми продовжать розширювати свій вплив. Однак за кожною логікою, написаною в коді, стоять ціннісні судження. Врешті-решт, ми переслідуємо не лише ціну, а й ілюзію порядку. Нехай ми завжди зберігаємо пошану до ринку.