Gerçek Dünya Varlıklarının Tokenizasyonu: Hassas Yönetim ve Uyumluluğun Dengesi

20. yüzyılda, Augusta Ulusal Golf Kulübü belirgin elitizmi nedeniyle tartışmalara neden oldu. Amerika Açık Şampiyonası'nın yapıldığı bu kulüpte yalnızca 300 üye bulunmaktadır, üyelik süreci son derece katıdır ve doğrudan başvuruya bile izin verilmez. Üyelik sadece davet veya adaylık yoluyla elde edilebilir ve ardından sabırla beklemek gerekir.

Uzun yıllar, kulüp Afrikalı Amerikalıların üye olmasını yasakladı. Eleştirmenler bunu tipik bir "erkek kulübü" olarak nitelendiriyor ve bu durum 2012'den önce gerçekten de böyleydi. Spor muhabirleri, golf dünyasının en prestijli etkinliğinin, çoğunluğu dışlayan bir mekânda neden düzenlendiğini sorguluyor. Kamuoyundaki izlenim son derece olumsuz: Bir avuç zengin beyaz erkek, milyonlarca insanın deneyimlemek istediği fırsatları kontrol ediyor.

Kulüp, dört kez Masters şampiyonu Arnold Palmer, işadamı Warren Buffett ve Bill Gates ile birlikte, Amerika'nın 34. Başkanı Dwight D. Eisenhower gibi bazı ünlü üyeleriyle gurur duymaktadır.

Açıkça, bu en demokratik kulüp işletme şekli değil.

Ama Augusta Ulusal Golf Kulübü, neden dünya çapında golf sahalarını yaygınlaştırmayı hedefliyor? Açık erişim, yüksek kaliteli bir marka oluşturmayı zorlaştırır. Kulüp mükemmelliği hedefliyor. Sadece 300 üyesi var ve neredeyse hiç dış oyuncu yok, saha yıl boyunca doğal durumunu koruyor. Her detay son derece hassas bir şekilde yönetiliyor.

Örneğin, marka efsanesinin gerektirdiği zorlu bakımı üstlenebilir. Düşünün, makasla el ile çim alanını kesmek, çam iğnelerini renklendirmek ve mükemmel TV açısına ulaşmak için tüm ağaçlık alanı taşımak. Daha az paydaş, daha yüksek hassasiyet anlamına gelir. Erişim kontrol altına alındığında, kalite mükemmelliğe ulaşabilir.

Aynı mantık, günümüz kripto para alanındaki en çok yanlış anlaşılan eğilimlerden birini açıklar: Neden gerçek dünya varlıkları (RWA) tokenleri - devlet tahvillerinden gayrimenkulün dijital temsillerine kadar - büyük ölçüde az sayıda cüzdan tarafından tutulmaktadır.

Ancak buradaki ayrımcılık cinsiyet veya ırka dayanmaz.

Bir tanınmış varlık yönetim şirketinin tokenizasyon para piyasa fonu yaklaşık 2.4 milyar dolarlık bir varlık, ancak 31 Temmuz 2025 itibarıyla yalnızca 81 sahibine sahiptir.

Aynı şekilde, başka bir şirketin ABD tahvil fonunun zincir üzerinde yalnızca 75 sahibi olduğu gösterilmektedir. Öte yandan, ana stabil coin'ler milyonlarca adres tarafından tutulmakta ve yaklaşık 1.75 milyon stabil coin sahibi bulunmaktadır.

İlk bakışta, bu dijital dolar varlıkları blockchain'in çözmesi gereken tüm sorunlar gibi görünüyor: merkeziyetçilik, bekçi mekanizması, dışlayıcılık. Cüzdan adreslerini kopyalayıp yapıştırabiliyorsak, neden bu gelir getiren Token'ları diğer kripto varlıkları satın alır gibi satın alamıyoruz?

Cevap, Augusta National Golf Club'un tek işletme hakkını sürdürmesindeki aynı işletim mantığındadır. Bu Token'ların tasarımı merkezileştirilmiştir.

Düzenlenmiş Gerçeklik

Finansal dışlayıcılığın tarihi genellikle ayrıcalıkları korumak için dışlama yoluyla sürdürülen bir hikayedir. Ancak bu durumlarda, dışlayıcılık farklı bir amaca hizmet etmektedir: sistemin uyumlu, verimli ve sürdürülebilir kalmasını sağlamak.

Çoğu RWA Token'i menkul kıymetler veya fonları temsil eder ve kaydedilmeden halka serbestçe sunulamaz. Aksine, édisyenler, Reg D gibi ABD'deki düzenlemeler veya yurtdışındaki Reg S gibi düzenlenmiş özel veya sınırlı bir ihraç kullanarak token'leri uygun veya uyumlu yatırımcılarla sınırlamaktadır.

Bir varlık yönetim şirketinin tokenizasyon fonu yalnızca Amerika'daki uygun alıcılara açıktır; ( uygun yatırımcıların bir alt kümesi, minimum yatırım tutarı yaklaşık 5 milyon dolardır ).

Aynı şekilde, başka bir şirketin tokenizasyon sürecindeki tahvil fonu, yatırımcıların hem uyumlu yatırımcı hem de uyumlu alıcı olmalarını gerektirir.

Bunlar keyfi olarak oluşturulmuş engeller değildir. Bunlar, düzenleyici kurumların ilgili maddelere dayanarak doğruladığı gerekliliklerdir ve kimin belirli türdeki finansal araçları yasal olarak sahip olabileceğini belirler.

Farklı düzenleyici çerçeveler için tasarlanan Token'leri gözlemlediğimizde, karşılaştırmalar daha belirgin hale geliyor. Bir şirket, ABD dışındaki yatırımcılar için tasarladığı ürün ('i Reg S kapsamında yurtdışında satış yaparak )'in daha geniş bir dağılımını sağladı ve KYC'yi tamamlayan ABD dışındaki kişilerin satın almasına izin verdi. Bu ürünün sahipleri sayısı 15,000 kişi, bu sayı az olsa da, ABD versiyonundaki 75 kişiyi çok aşmaktadır.

Aynı şirket, aynı tokenizasyon varlığı, sadece düzenleyici çerçeve farklı. Sonuç, dağılım farklarının 200 katına kadar çıkmasıdır.

Bu, Augusta Ulusal Golf Kulübü ile RWA arasındaki karşılaştırmanın hassas hale geldiği yerdir. Yukarıda belirtilen hedefe ulaşmak için, RWA Token platformu uyumluluğu token koduna veya çevresel altyapıya entegre etmektedir. Serbestçe alım satım yapılabilen ERC-20 Token'ların aksine, bu Token'lar genellikle akıllı sözleşme düzeyinde transfer kısıtlamalarına tabidir.

Çoğu güvenli Token, beyaz liste/siyah liste modeli ( aracılığıyla ERC-1404 veya ERC-3643 standardı ) kullanır, yalnızca önceden onaylanmış cüzdan adresleri Token alabilir veya gönderebilir. Eğer bir adres, émisyoncunun beyaz listesinde değilse, Token akıllı sözleşmesi o adrese herhangi bir transferi engelleyecektir.

Bu, kod tarafından yürütülen bir misafir listesi gibidir. Sadece bir cüzdan adresiyle kapıda görünüp içeri giremezsiniz. Birinin kimliğinizi doğrulaması, nitelikli yatırımcı durumunuzu kontrol etmesi ve onaylı listeye eklemesi gerekir. Ancak bu şekilde, akıllı sözleşme size Token almanıza izin verecektir.

Bir şirketin Token'lerinin iki türü vardır - sınırsız versiyon ve paketlenmiş "Uyumluluk" Token'i. Paketlenmiş Token "yalnızca beyaz liste adreslerinin Token ile etkileşimde bulunmasına izin verir", şirket kullanıcılar KYC'yi geçtikten sonra otomatik olarak bu adresleri beyaz listeye ekleyecektir.

Verimlilik Kanıtı

Dışarıdan bakıldığında, bu sistem dışlayıcı görünüyor. İçeriden bakıldığında, verimli görünüyor. Neden? İhraççıların bakış açısından, iş modelleri ve kısıtlamaları göz önüne alındığında, merkezi bir sahiplik tabanı genellikle mantıklı hatta kasıtlı bir seçimdir.

Her ek ek ekstra Token sahibi, hem çevrimiçi hem de çevrimdışı potansiyel bir Uyumluluk riski ve ek maliyet demektir. Bu önceden var olan Uyumluluk maliyetlerine rağmen, çevrimiçi yollar uzun vadeli operasyon verimliliği sunar, özellikle otomatik güncellemelerle Net Varlık Değeri (NAV), geleneksel piyasaların T+2'sine kıyasla anlık uzlaşma ve programlanabilirlik ( gibi otomatik faiz dağıtımı ) açısından.

Tokenizasyon uygulamaları ve dağıtık defter teknolojisinin (DLT) uygulanması yoluyla, varlık yöneticileri işletme maliyetlerini %23 oranında azaltabilir, bu da varlık yönetim ölçeğinin (AUM) %0,13'üne denk gelmektedir, belirli bir küresel fon ağı kendi beyaz kitabında yazmıştır.

Bu, tokenizasyonun her bir fonun kâr ve zarar tablosunu iyileştirmesine yardımcı olabileceğini, 3.1 milyon ile 7.9 milyon dolar arasında kâr artırabileceğini ve daha rekabetçi toplam ücret oranı (TER) aracılığıyla 1.4 milyon ile 4.2 milyon dolar arasında gelir artışı sağlayabileceğini öngörüyor.

Tüm varlık yönetimi sektörü, UCITS, Birleşik Krallık ve Amerika (40 Act) fonları aracılığıyla toplam 135.3 milyar dolar tasarruf sağlayabilir.

Bilinen ve incelenmiş katılımcılara dağıtımı sınırlayarak, ihraçcı her bir sahip için ( nitelikli yatırımcı statüsü, yargı yetkisi kontrolleri vb. gereksinimlerini karşılamayı daha kolay hale getirir ve Token'ların kötü niyetli kişilerin eline geçme riskini azaltır.

Matematiksel olarak da mantıklı. İhraççılar, birçok küçük yatırımcı yerine az sayıda büyük yatırımcıya odaklanarak işe alım maliyetlerinden, yatırımcı ilişkilerinden ve sürekli uyumluluk izleme masraflarından tasarruf edebilirler. 500 milyon dolarlık bir fon için beş tane 100 milyon dolarlık yatırımcı ile kapasiteye ulaşmak, 50.000 tane 10.000 dolarlık yatırımcı ile ulaşmaktan daha mantıklıdır. İlk grubun yönetimi de çok daha basittir. Zincir üzerindeki transferler otomatik olarak gerçekleşse de, KYC, uygunluk sertifikası ve beyaz liste ile ilgili uyumluluk katmanı hala zincir dışındadır ve yatırımcı sayısı ile doğrusal olarak genişlemektedir.

Birçok RWA Token projesi, bireysel yatırımcılar yerine kurumlar veya şirket yatırımcılarına doğrudan yöneliktir. Değer önerileri genellikle varlık yöneticilerine, finansal teknoloji platformlarına veya büyük nakit bakiyelerine sahip kripto fonlarına kripto yerel gelir kanalları sağlamaya odaklanır.

Bir tanınmış varlık yönetim şirketi, tokenizasyon para piyasa fonunu piyasaya sürdüğünde, bankanızdaki çek hesabınızı değiştirmeyi amaçlamadılar. Onlar, büyük şirketlerin finans yöneticilerine, boşta kalan işletme nakit rezervleri üzerinden kazanç elde etme imkanı sunmayı umuyorlardı.

Stabil Coin'in İstisnaları

Bu arada, stabilcoinlerle yapılan karşılaştırma tam olarak adil değildir, çünkü stabilcoinler düzenleyici sorunları farklı şekillerde çözmektedir. Ana stabilcoinler kendileri menkul kıymet değildir, yatırım sözleşmesi yerine doların dijital temsili olarak tasarlanmıştır. Bu sınıflandırma, dikkatli bir hukuki yapı ve düzenleyici katılım yoluyla elde edilmiştir ve böylece yatırımcı kısıtlamaları olmaksızın serbestçe işlem görebilmektedir.

Ancak, stablecoin'lar bile mevcut dağıtım ölçeğini gerçekleştirmek için büyük bir altyapı yatırımı ve düzenleyici netlik gerektirir. Bir stablecoin ihraççısı, uyumluluk sistemleri oluşturmak, düzenleyicilerle işbirliği yapmak ve bankacılık ilişkileri kurmak için yıllar harcamıştır. Bugün kullanıcıların deneyimlediği "izin gerektirmeyen" durum, yüksek derecede izinli bir altyapı üzerine inşa edilmiştir.

RWA Token'ları farklı zorluklarla karşı karşıya: Gerçek yatırım getirisi olan gerçek menkul kıymetleri temsil ettikleri için menkul kıymet yasalarına tabidirler. Tokenizasyon menkul kıymetler için daha net bir düzenleyici çerçeve olmadan önce ) yakın zamanda kabul edilen ilgili yasa, bu sorunu ele almaya başladı (, ihraççılar mevcut kısıtlamalar içinde faaliyet göstermelidir.

Gelecek Vizyonu

Mevcut RWA Token'larının merkezileşmesi, nihayetinde geleneksel finansal operasyon yöntemine en yakın temsil biçimidir. Geleneksel özel yatırım fonları veya sadece nitelikli kurumsal alıcılara sınırlı tahvil ihraçlarını düşünün; katılımcılar genellikle yalnızca birkaç yatırımcı ile sınırlıdır.

Fark, şeffaflıkta yatıyor. Geleneksel finansal sistemde, bir fonun veya tahvilin ne kadar yatırımcı tarafından tutulduğunu bilemezsiniz - bu bilgiler gizlidir. Sadece büyük miktar sahiplerinin düzenleyici ifşalarda bulunması gerekir. Zincir üzerinde, her cüzdan adresi görünür olduğundan, merkeziyetçilik barizdir.

Ayrıca, dışlayıcılık zincir üzerindeki tokenizasyon varlıklarının bir özelliği değildir. Durum her zaman böyle olmuştur. RWA tokenizasyonunun değeri, bu fonların émisyon sahipleri için daha kolay yönetilmesini sağlamaktır.

Bir şirketin dijital varlık kayıt teknolojisi, kredi inceleme maliyetlerini her bir kredi için 500 dolardan 15 dolara düşürdü ve işlem süresini haftalardan günlere kısalttı. Bazı büyük yatırım bankaları şimdi kredi havuzlarını token gibi kolayca satın alabiliyor. Bu arada, bazı tokenizasyon edilmiş devlet tahvilleri aniden programlanabilir hale geliyor, bu normal devlet tahvillerini teminat olarak kullanarak kripto türev ticaret platformlarında Bitcoin türevleri ticareti yapabilirsiniz.

Sonuç olarak, demokratik erişimin yüce hedefi, bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla gerçekleştirilebilir. Hariç tutma, geçici bir düzenleyici sürtüşmedir. Programlanabilirlik, geleneksel varlıkları daha esnek ve ticarete uygun hale getiren kalıcı bir altyapı yükseltmesidir.

Augusta Uluslararası Golf Kulübü'ne döndüğümüzde, onların kontrolündeki üyelik modeli golf turnuvasını mükemmel bir eşanlamlı haline getiriyor. Sınırlı üye sayısı, her detayın hassas bir şekilde yönetilmesini sağlıyor. Ayrıcalıklılık, mükemmellik için koşullar yaratıyor, ancak çelişkili bir şekilde, bunu daha maliyet etkin hale getiriyor. Daha geniş ve kapsayıcı bir izleyici kitlesine aynı hassasiyet ve misafirperverliği sunmak ise maliyetleri katlanarak artıracaktır.

Kontrollü sahiplik yapısı, fon ihraççılarına uyumluluk, verimlilik ve sürdürülebilirlik sağlamak için kolaylıklar sunar.

Ama zincir üzerindeki engeller giderek azalıyor. Düzenleyici çerçevenin evrimi, paketlenmiş ürünlerin ortaya çıkışı ve altyapının olgunlaşmasıyla, daha fazla kişi bu kazançlara erişim elde edecek. Bazı durumlarda, bu erişim, daha geniş dağıtım için tasarlanmış aracılar ve ürünler ) gibi, doğrudan temel token'lara sahip olmaktan ziyade, bir şirketin sınırsız versiyonu ( aracılığıyla sağlanabilir.

Hikaye henüz erken aşamalarda, ancak şeylerin neden bugün böyle göründüğünü anlamak, meydana gelecek değişimi anlamanın anahtarıdır.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3816d4d2f1a37feaeaca4c30d6f10e25.webp(

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-847166f1eb824dcddb57ca1b6ec7037b.webp(

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e39296341e3176bfa3d3a23517b313a9.webp(