Malezya Kripto Varlıklar Regülasyon Çerçevesi ve Pazar Durumu

1. Regülasyon Çerçevesi

Malezya, kripto varlıklar için "çift düzenleme" modeli benimsemiştir; bu düzenleme işlevi esasen Malezya Merkez Bankası (Bank Negara Malaysia, kısaca BNM) ve Malezya Sermaye Piyasası Komisyonu (Securities Commission Malaysia, kısaca SC) tarafından yürütülmektedir. BNM, ulusal para politikası ve finansal istikrar ile ilgili konularda sorumludur ve "özel olarak ihraç edilen dijital paraları yasal para olarak tanımadığını" açıkça belirtmiştir. Bu nedenle, Bitcoin gibi şifreleme varlıkları hukuken yasal ödeme aracı olarak kabul edilmemekte ve ticareti yapılabilir varlıklar olarak değerlendirilmektedir. SC ise uygun şartları taşıyan kripto varlıkları sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil etmekte ve bunları menkul kıymet ürünleri olarak denetlemektedir. Genel olarak, Malezya, kripto varlıkları para yerine bir menkul kıymet/yatırım ürünü olarak düzenlemektedir.

Regülasyon sisteminin hukuki temeli, 2019 Ocak ayında yürürlüğe giren "2007 Yılı Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası (Dijital Para ve Dijital Token'ların Menkul Kıymet Olarak Değerlendirilmesi) Yönetmeliği"nden gelmektedir. Bu yönetmelik, Menkul Kıymetler Komisyonu'na denetim yetkisi vermekte ve şifreleme varlıklarının belirli yatırım özelliklerini taşıdığı sürece menkul kıymet olarak değerlendirilebileceğini öngörmektedir. Ardından, SC, dijital varlık borsa giriş koşulları, İlk Borsa İhraç Platformu (IEO platformu) ve dijital varlık saklama hizmetleri için düzenlemeleri içeren "Kabul Görmüş Pazar İşletmecileri Rehberi" ve "Dijital Varlık Rehberi" gibi bir dizi ek düzenleme yayınlamıştır. Bu düzenlemeler, Malezya'nın kripto varlık regülasyon çerçevesinin temel içeriğini oluşturmaktadır.

Belirli düzenleyici önlemler açısından, Malezya'nın belirgin bir lisans eşiği bulunmaktadır. Dijital Varlık Ticaret Platformları (DAX), Tanınmış Pazar Operatörü (Recognized Market Operator -- Digital Asset Exchange, RMO-DAX) olarak kayıtlı olmalı ve yerel kayıt, asgari sermaye, sağlam risk kontrol mekanizmaları, kara para aklamayı önleme (AML/CFT) tedbirleri ve Müşterini Tanı (KYC) süreçleri dahil olmak üzere yüksek standartlarda uyumluluk gereksinimlerini karşılamalıdır. Ayrıca, SC, varlık saklama hizmetleri sunan kurumların ilgili lisanslara sahip olmasını ve müşteri varlıklarının bağımsız olarak saklandığını, kayıtların net olduğunu ve risklerin izole edildiğini garanti eden "Dijital Varlık Saklayıcısı (DAC)" sistemini de getirmiştir.

Önemli bir nokta, cüzdan türü hizmetler için, eğer sadece merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sunuyorsa, düzenleme kapsamına alınmayacağıdır; ancak eğer hem fiat para değişimi hem de saklama işlevi sunuyorsa, ilgili ödeme veya saklama yetkisini alması gerekir. Bu farklılaştırılmış yaklaşım, yenilikçi gelişim ile düzenlemenin kontrol edilebilirliğini dengelemektedir.

İki, Borsa Düzenlemesi ve Pazar Yapısı

2025 yılı itibarıyla Malezya'da SC onaylı toplam 6 lisanslı dijital varlık borsa (DAX) bulunmaktadır, bunlar arasında:

1. Luno Malezya -- Malezya pazarında en yüksek pazar payına sahip platform, 2013 yılında kurulmuştur ve SC lisansı alan ilk borsa olmuştur, yaklaşık 18 tür düzenlenmiş coin ticaretini desteklemektedir.
2. SINEGY -- 2017 yılında kurulan yerel borsa, uyum ve güvenlik ile öne çıkıyor, desteklediği coin sayısı ise az.
3. Tokenize Malaysia -- 2017 yılında kuruldu, Malezya, Singapur, Vietnam gibi bölgelerde faaliyet göstermektedir ve yerel yatırım bankası Kenanga'dan yatırım almıştır.
4. MX Global -- 2018 yılında kuruldu, yerel bir ticaret platformu, bir ticaret platformundan yatırım aldı, ana akım coin ticaretini destekliyor.
5. HATA Digital -- 2022 yılında prensip onayı aldı, 5. lisanslı DAX olup, bağımsız bir dolar piyasası işlem fonksiyonuna sahiptir.
6. Torum International -- 2024'te onaylandı, 6. DAX'tır, "Sosyal + Finans" platformu olarak konumlandırılmıştır, şu anda hala lansman öncesi hazırlık aşamasındadır.

Yukarıdaki platformlar RMO-DAX'tır ve yerel bankacılık sistemi ile entegre olup, Malezya Ringgiti (MYR) ile para yatırma, çekme ve coin değişimi desteklemektedir. Bu, Malezya'nın uyumlu dijital varlık hizmeti ekosisteminin temelini oluşturmaktadır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun düzenlemelerine göre, lisanslı borsalarda listelenen her dijital varlık onaydan geçmelidir. 2025 yılının başlarına kadar, işlem yapmaya izin verilen Kripto Varlıklar türü 22'dir ve ana akım coin'leri (örneğin BTC, ETH, XRP), genel blok zinciri coin'leri (örneğin SOL, ADA, DOT, MATIC), DeFi coin'leri (örneğin UNI, AAVE, CRV) gibi çeşitleri kapsamaktadır.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, herhangi bir stablecoin (örneğin USDT, USDC) veya gizlilik parası (örneğin XMR, ZEC) onaylı işlem almadığıdır. Bu, Malezya düzenleyici otoritelerinin coin seçiminde temkinli bir yaklaşım benimsediğini, döviz riski ve kara para aklama riskini kontrol etmeye odaklandığını göstermektedir.

Bunların arasında, Luno en fazla token sunan platformdur ve neredeyse tüm düzenlemeye tabi coinleri kapsamaktadır; Tokenize ise 7 ana akım coin desteklemektedir; HATA ve MX Global 5 ila 10 arasında coin desteklemektedir. SC her yıl token onay listelerini güncellemektedir, örneğin 2024'te Worldcoin eklenmiş, 2025'in ilk yarısında ise Hedera (HBAR) ve The Graph (GRT) onaylanarak toplam coin sayısını 19'dan 22'ye çıkaracaktır.

Üç, Fon Giriş Çıkış Mekanizması ve Döviz Kontrolü

Malezya'daki lisanslı borsalar genellikle yerel para birimi Malezya Ringgiti (MYR) ile işlem yapmayı desteklemektedir. Kullanıcılar, yerel banka havalesi ile fiat para birimini borsa hesaplarına yatırabilir ve ardından Kripto Varlıklar ile değiştirebilir; ayrıca sahip oldukları şifreleme varlıklarını satarak MYR olarak kendi banka hesaplarına çekebilirler. Çoğu platform, banka havaleleri için herhangi bir ücret talep etmemekte, çekim işlemleri genellikle sembolik bir ücret (örneğin, Luno'da her işlem için yalnızca RM0.10) ile yapılmaktadır, genel olarak giriş eşiği oldukça düşüktür.

Ayrıca, yatırımcılar uyumlu coinlerin Kripto Varlıklarını kişisel zincir üstü cüzdanlarından borsa transfer ederek ticaret yapabilirler, işlem tamamlandıktan sonra varlıklarını zincir üstü cüzdanlarına çekebilirler. Bu düzenleme, kullanıcılara fiat para ile dijital varlıklar arasında çift yönlü bir akış kanalı sunmaktadır. Ancak, tüm fonların giriş ve çıkışı kimlik doğrulama ve kara para aklama kontrol prosedürlerinden geçmelidir, özellikle büyük miktarlar veya sıra dışı çekimler söz konusu olduğunda, platform ek incelemeler uygulayacaktır.

Malezya uzun süredir sıkı sermaye kontrol politikaları uygulamakta ve 1998 Asya finansal krizinden bu yana ringgitin offshore piyasalarda işlem görmesini yasaklamaktadır. Şifreleme varlıkları aracılığıyla sermaye çıkış kanallarının oluşumunu engellemek amacıyla, Malezya düzenleyici kurumları borsalara aşağıdaki önlemleri uygulamaktadır:

• Sadece MYR ile fiyatlandırılmış işlemlere izin verilir: Borsa, dolar veya diğer yabancı para birimleri ile fiyatlandırılmış işlem çiftleri sunamaz ve stabil coin'lerin (örneğin USDT, USDC) ticaretine de izin verilmez.
• Para çekme yalnızca yerel banka hesaplarıyla sınırlıdır: Fiat para çekimleri, kullanıcının kendi adına kayıtlı yerel banka hesabına yapılmalıdır, üçüncü taraf hesaplarına yapılması kesinlikle yasaktır.
• Şifreleme ile coin çekim incelemesi: Kullanıcıların coinlerini kişisel cüzdanlarına çekmelerine teknik olarak izin verilmesine rağmen, platform genellikle gecikmeler veya ek inceleme süreçleri belirler. Örneğin, MX Global, kripto varlıkların çekiminde belirli bir işlem süresinin gerektiğini açıkça belirtmiştir, bu da uyumluluğu sağlamak içindir.

Bu tasarımlar, kripto varlıkların bir fon transfer aracı haline gelmesini etkin bir şekilde önlemiştir, böylece yatırımcılar Bitcoin, Ethereum gibi yüksek volatiliteye sahip coinleri satın alsalar bile, bunları döviz varlıklarına dönüştürerek döviz transferi yapmaları zorlaşmıştır. Düzenleyicilerin temel durumu şudur: "Ticaret faaliyetlerini yasaklamıyoruz, ancak sınır ötesi kullanımı kontrol ediyoruz."

Dört, Fon Yönetim Modeli ve Müşteri Varlıklarının Korunması

Malezya'daki tüm lisanslı borsa, merkezi yönetimli ticaret modeli kullanmaktadır; yani kullanıcıların varlıklarını platform içindeki cüzdan veya hesaba yatırarak işlem yapmaları gerekmektedir, kişisel zincir üstü cüzdanlar doğrudan eşleştirme veya zincir üstü işlem için kullanılamaz. Bu modelde, yatırımcıların sahip olduğu varlıklar platformun saklayıcı tarafı tarafından saklanmakta, bireyler yalnızca platform hesabı aracılığıyla bakiye görebilmekte ve işlem yapabilmektedir.

Platform tarafında, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesinlikle ayrılmış bir şekilde depolandığından emin olunmalı ve uygun soğuk cüzdan/multi-signature saklama mekanizması uygulanmalıdır. Bu gereklilik, SC tarafından belirlenen "Dijital Varlık Rehberi" ve "Müşteri Varlıklarının Korunması Rehberi"nden kaynaklanmaktadır ve platformun kullanıcı varlıklarını kötüye kullanmasını veya varlık kaybını önlemeyi amaçlamaktadır.

Malezya SC, "Dijital Varlık Saklayıcısı (Digital Asset Custodian, DAC)" sistemini tanıtarak, token saklama hizmeti sunan kuruluşlar için özel düzenleyici eşikler belirlemiştir. 2023 yılının sonuna kadar, CoKeeps dahil olmak üzere 3 kuruluş DAC ilke onayını almıştır.

DAC mekanizması tam olarak uygulanmadan önce, çoğu platform dijital varlıkları uluslararası bir üçüncü taraf saklama kuruluşuna devretmeyi tercih etti:

• Luno Malezya: Dijital varlıkları saklamak için BitGo ile işbirliği yapar, fiat para birimi ise yerel güven kuruluşu MTrustee'ye emanet edilir.
• Tokenize: Varlık saklama BitGo ve Universal Trustee tarafından birlikte gerçekleştirilmektedir.
• SINEGY: Ayrıca bağımsız bir saklama çözümü kullanarak müşterilerin varlıklarının bağımsızlığını sağlamaktadır.

SC, tüm lisanslı borsalardan talep ediyor:

• 1:1 rezerv oranını koruyun, müşteri varlıkları başka amaçlar için kullanılamaz.
• Düzenli varlık denetimi ve rezerv kanıtı (Proof of Reserves) raporlarının açıklanması.
• Platformun her türlü müşteri varlıklarını ödünç verme veya kaldıraçlı yatırım faaliyetlerini gerçekleştirmesi yasaktır.

Bu sistem tasarımı, özellikle FTX olayı sonrası, yatırımcı güvenini sağlamak açısından önemli bir anlam taşımaktadır. Malezya platformu, varlıkların üçüncü taraflarca saklanması ve müşteri varlıklarının kullanılamaması nedeniyle, küresel piyasalardaki dalgalanmalar sırasında daha güçlü bir sağlamlık ve düzenleyici güvenilirlik göstermiştir.

Beş, Pazar Durumu ve Platform Rekabet Ortamı

Malezya kripto varlıklar piyasası son yıllarda sağlam bir büyüme göstermektedir. Geç başlamış olmasına rağmen, net bir düzenleyici çerçevenin ve yatırımcı güveninin artmasının sağladığı avantajlarla, uyumlu borsa yavaş yavaş yerel kullanıcı tabanını ve işletme ölçeğini oluşturmuştur. 2021 yılının sonu itibarıyla, ülke genelindeki kripto pazarının yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgit (yaklaşık 5 milyar dolar) olarak ulaşmıştır. 2022 yılı boyunca yeni dijital varlık işlem hesabı sayısı 128.000'e ulaşmış, bu da geleneksel menkul kıymetler piyasasındaki hesap açılış ölçeğiyle eşdeğerdir.

Platform rekabet yapısı, yüksek derecede yoğunlaşmış bir yapı sergilemektedir. Luno Malezya, en erken onaylanan borsa olarak, piyasanın mutlak lider konumunda kalmıştır. 2024 yılına ait kamu verilerine göre, bu platformda kayıtlı kullanıcı sayısı 1 milyonu aşmış, toplam işlem sayısı 72 milyonun üzerindedir ve yönetilen varlık toplamı 4.28 milyar ringgit'e ulaşmıştır. Yıllık işlem hacmi 87 milyar ringgit olup, lisanslı borsa pazarının %90'ından fazlasını oluşturmaktadır. Luno, coin desteği, kullanıcı deneyimi ve uyumlu yönetim konularında avantajlara sahip olup, piyasa liderliğini sürdürmektedir.

Diğer borsa pazar payı nispeten sınırlıdır, ancak kendine özgü özellikleri ve gelişim yolları vardır:

• Tokenize Malaysia, Kenanga yatırım geçmişine dayanarak yerel geleneksel finans kullanıcıları arasında belirli bir farkındalığa sahiptir ve Luno'nun kapsamadığı bazı coinleri piyasaya sürmüştür;
• MX Global, belirli bir ticaret platformundan yatırım aldığı için 2022 sonrasında kullanıcı artışında belirgin bir artış gösterdi ve Luno dışında en hızlı büyüyen platform haline geldi;
• HATA Digital 2024 yılından itibaren test aşamasına girecek ve Amerikan Doları işlem alanı ile dış likidite entegrasyon özelliği sayesinde profesyonel kullanıcıların dikkatini çekecek.

Genel olarak, Malezya uyumlu pazarında Luno güçlü bir şekilde hâkim durumda ve diğer platformlar farklılaşarak gelişim göstermektedir. Tokenize, MX, SINEGY, HATA gibi platformların kullanıcı sayısı ve işlem hacmi Luno'nun çok altında kalmakta, ancak farklı stratejilerle belirli grupları hedeflemektedir.

Yatırımcı profiline bakıldığında, bireysel kullanıcılar baskın olup, gençleşme belirgin. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34.8, erkek oranı %76, ortalama her işlemdeki para yatırma miktarı RM100, "küçük, çok sayıda" tipik perakende pazar özelliklerini göstermektedir. Aynı zamanda, kadın kullanıcı oranı her yıl artmakta, 2024 yılında %17 oranında bir artış göstermektedir, bu da pazarın kabul edilebilirliğinin sürekli olarak genişlediğini göstermektedir. Luno ayrıca 2024 yılında "Luno Kurumsal" hizmetini başlatarak, API, OTC likiditesi ve profesyonel saklama hizmetleri sunmakta, bu da platformun yüksek net değerli müşteriler ve kurumsal pazarı aktif olarak genişlettiklerini göstermektedir.

Piyasa işlem aktivitesi uluslararası koşullarla yakından ilişkilidir. 2022'deki FTX olayı sonrası işlem hacmi bir süre düşüş gösterdi, ancak 2023'te Bitcoin fiyatının yükselmesi, ETF gibi olumlu gelişmelerle birlikte, 2023'ün üçüncü çeyreğinde işlem hacmi bir önceki çeyreğe göre %300'den fazla artış gösterdi. 2024'te Bitcoin ilk kez 100.000 doları aşarak işlem isteğini ve hesap açma hevesini daha da artırdı.

Sermaye Piyasası Kurulu raporu, 45 yaş altındaki yatırımcıların DAX hesaplarının %72'sinden fazlasını oluşturduğunu belirtiyor, bu da pazarın esasen dijital yerli kullanıcılar tarafından şekillendiğini yansıtıyor. Worldcoin gibi olaylar da geniş bir dikkat çekti, bu da pazarın yeni token'lara, airdrop'lara ve yenilikçi uygulamalara son derece duyarlı olduğunu gösteriyor ve gelecekte yatırımcı eğitiminin güçlendirilmesi gerekliliğini vurguluyor.

Genel olarak, Malezya kripto varlıkları piyasası, düzenleyici politikaların netleşmesi ve platformların uyum güvenliği temelinde, genç bireysel yatırımcıların ağırlıkta olduğu, platform yoğunluğunun yüksek olduğu ve işlem hacminin küresel trendlerden belirgin şekilde etkilendiği bir ticaret ekosistemi oluşturmuştur. Token türlerinin aşamalı olarak serbest bırakılması ve uyum araçları sisteminin geliştirilmesi ile piyasanın daha fazla büyüme potansiyeli bulunmaktadır.

Altı, İzin Almamış Platformların Kullanım Fenomenleri ve Düzenleyici Tutum

Malezya'nın katı bir lisans sistemi kurmasına rağmen, bazı deneyimli yatırımcılar hâlâ yurtdışında kaydedilmemiş platformları kullanmaktadır. Bu platformlar, daha zengin ticaret coinleri, kaldıraç araçları ve finansal türevler sunarak yüksek frekanslı yatırımcılar ve yüksek getiri peşinde koşan kullanıcılar için büyük bir çekiciliğe sahiptir. Birçok yatırımcı yerel lisanslı borsa ile "para yatırma ve çekme kanalı" olarak görmektedir, yani kaydedilmemiş platformlar aracılığıyla ticaret yapmaktadır.