Bitcoin Yarılanma Dönemi: Talep ve Arz ile Veri Analizi

Dördüncü Bitcoin Yarılanması yaklaşıyor. Geçmiş yarılanma döngülerini incelemek potansiyel fiyat hareketleri için referans sağlayabilir, ancak üç olayın örnek boyutu çok küçük, net bir model oluşturmak veya yarılanmanın etkisini doğru bir şekilde tahmin etmek için yeterli veri sunmakta zor.

ABD'nin spot Bitcoin ETF'lerinin ortaya çıkışı, piyasa dinamiklerini köklü bir şekilde değiştirdi. Kısa bir süre içinde milyarlarca dolarlık net akış durumun tamamen değişmesine neden oldu. Ana kurumlar artık bu araçlar aracılığıyla yatırım yapabiliyor, bu yarılanmanın tepkisi muhtemelen önceki üç döngünün performansından yansıtılamayacak. Mevcut teknik arz ve talep durumunu anlamak daha önemlidir, bu da Bitcoin'in potansiyelini daha iyi anlamamıza yardımcı olur.

Yeni Bitcoin arz kısıtlaması önemli bir değerlendirme faktörü, ancak birçok faktörden sadece biridir. 2020 yılının başından bu yana, işlem için mevcut Bitcoin arzı azalmış ve önceki döngülere kıyasla önemli değişiklikler olmuştur. Ancak son veriler, geçen yılın dördüncü çeyreğinin başından bu yana aktif BTC arzının 1.3 milyon kadar önemli ölçüde arttığını, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin sayısının ise yaklaşık 150 bin olduğunu göstermektedir. Pazarın arzı absorbe etme kapasitesi artmış olsa da, bu karmaşık pazar dinamiklerinin etkileşimlerini fazla basitleştirmemek gerektiğini düşünüyoruz.

Her 210,000 blok kazıldığında, Bitcoin madencileri ödüllerini yarı yarıya alacak, bu yaklaşık her dört yılda bir gerçekleşir. Bu Yarılanma'nın 16 Nisan ile 20 Nisan arasında gerçekleşmesi bekleniyor ve Bitcoin'in günlük toplam arzını yaklaşık 900'den 450'ye düşürecek, yıllık arz oranını %1.8'den %0.9'a indirecek. Yarılanma sonrası, Bitcoin'in aylık üretimi yaklaşık 13,500 coin, yıllık üretimi ise yaklaşık 164,250 coin olacaktır.

Yarılanma mekanizması 21 milyon Bitcoin'in tamamen çıkarılmasına kadar devam edecek ve bunun 2140 civarında olması bekleniyor. Yarılanmanın potansiyel anlamı, Bitcoin'in eşsizliğine olan dikkati artırmaktır: sabit, deflasyonist bir arz planı, nihayetinde bir arz sınırı oluşturur.

Gerçek mallardan farklı olarak, Bitcoin arzı esnek değildir. Ayrıca, Bitcoin, kullanıcı sayısı arttıkça ağ faydası artan bir büyüme varlığıdır ve bu, token değerini doğrudan etkiler. Buna karşılık, değerli metaller satın almanın böyle bir büyüme beklentisi yoktur.

Yarılanma dönemlerinin Bitcoin performansı üzerindeki etkisinin sınırlı olduğu, çünkü yalnızca üç Yarılanma olayı deneyimimiz olduğu belirtilmektedir. Önceki Yarılanma olayları ile fiyat arasındaki ilişki üzerine yapılan araştırmalar dikkatle yorumlanmalıdır; örneklem büyüklüğü küçük olduğundan kalıpların genelleştirilmesi zordur. Daha güçlü sonuçlar elde etmek için daha fazla Yarılanma dönemine ihtiyaç vardır. Ayrıca, korelasyon neden-sonuç ilişkisini ifade etmez; piyasa duygusu, benimseme eğilimleri ve makroekonomik durum gibi faktörlerin fiyat dalgalanmalarına neden olabileceği unutulmamalıdır.

Bitcoin'in önceki yarılanma olaylarındaki performansı muhtemelen bağlama bağlıdır. 2012 yılı Kasım ayında ilk yarılanmadan 60 gün önce fiyat nispeten istikrarlıydı, oysa 2016 Temmuz ve 2020 Mayıs'taki ikinci ve üçüncü yarılanmadan önceki dönemde fiyatlar sırasıyla %45 ve %73 arttı.

Amerikan spot Bitcoin ETF'si piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor ve yeni bir talep referansı oluşturuyor. ETF akışlarının, büyük ölçüde arzın çoğunu yavaş ve sürekli bir şekilde emmesi bekleniyor. Şu anda ETF'nin günlük ortalama BTC spot işlem hacmi yaklaşık 40-50 milyar dolar olup, küresel merkezi borsa toplamının %15-20'sini oluşturuyor ve kurumsal yatırımcılara yeterli likidite sağlıyor. Uzun vadede, bu istikrarlı talep fiyatları olumlu yönde etkileyebilir ve daha dengeli bir piyasa yaratabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'si, ilk iki ayda 9.6 milyar dolar net akış çekti ve toplam varlık 55 milyar dolara ulaştı. Bu süre zarfında ETF'nin elinde bulunan BTC net artışı (180,000 adet) yeni çıkarılan arzın (55,000 adet) neredeyse üç katı oldu. Dünya genelindeki tüm spot Bitcoin ETF'leri şu anda yaklaşık 1.1 milyon Bitcoin tutuyor ve bu, toplam dolaşım arzının %5.8'ine denk geliyor.

Orta vadede, ETF'ler likiditeyi koruyabilir veya hatta artırabilir, çünkü büyük brokerler henüz bu ürünleri müşterilerine sunmamıştır. ABD para piyasası fonlarında hala 6 trilyon doların üzerinde fon bulunmakta ve yaklaşan faiz indirimleri ile birlikte bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda atıl sermaye girişi olabilir.

Dikkate değer bir nokta, ETF'lerin Bitcoin tutma potansiyel merkezileşme sorununun ağa istikrar riski oluşturmayacağıdır, çünkü yalnızca Bitcoin'e sahip olmak, merkeziyetsiz ağı etkilemez veya düğümlerini kontrol etmez. Finansal kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamıyor, mevcut olduğunda piyasa yapısını değiştirebilir, ancak düzenleyici onayın gelmesi birkaç ay sürebilir.

Eğer ABD ETF'sine yeni akış hızının Şubat ayında 6 milyar dolardan ayda 1 milyar dolara yavaşladığını varsayarsak, basit bir psikolojik model, ayda yaklaşık 13500 BTC (Yarılanma sonrası) madenciliği ile Bitcoin'in ortalama fiyatının yaklaşık 74 bin dolara yakın olması gerektiğini gösteriyor. Ancak bu model, madencilerin tek tedarik kaynağı olmadığını göz ardı ediyor. Gerçekte, yeni madencilik yapılan Bitcoin ile ETF akışları arasındaki dengesizlik, uzun vadeli döngüsel arz eğilimlerinin yalnızca küçük bir parçasıdır.

Ticaret yapılabilir Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, dolaşım arzı ile akışkan olmayan arz arasındaki farkı almaktır. Glassnode verilerine göre, mevcut Bitcoin arz seviyesi son dört yıldır düşüş eğilimindedir ve 2020 yılının başındaki 5,3 milyon adet zirveden şu anda 4,6 milyon adede düşmüştür; bu, önceki üç Yarılanma dönemindeki istikrarlı artış eğiliminin önemli bir değişimini oluşturmaktadır.

İlk bakışta Bitcoin ticaretinin kullanılabilirliğindeki düşüş, görünüşte ana teknik destek olarak ortaya çıkıyor, ancak yeni Bitcoin'lerin yakında azalacağını göz önünde bulundurursak, bu arz-talep dinamikleri piyasanın kısa vadede daralabileceğini gösteriyor. Ancak bu çerçeve, Bitcoin piyasasındaki likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tam olarak yansıtamamaktadır.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç ana faktörü göz ardı etmemelidir:

1. Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "kapana kısılmış" değildir.
2. Bazı sahipler teminat göstererek likidite sağlayabilir.
3. Madenciler, işlerini genişletmek veya maliyetleri karşılamak için rezervlerini satabilir.
4. 300 bin civarında kısa vadeli tutma miktarı az değil, spekülatörler hala kar elde edip çıkabilir.

Bu tedarik kaynaklarını göz ardı etmek ve madencilik ödüllerinin azaltılmasının ve istikrarlı ETF talebinin kaçınılmaz bir kıtlığa yol açacağını basitçe düşünmek, fazla basitleştirilmiş bir yaklaşımdır. Gerçek arz-talep dinamiklerini belirlemek için daha kapsamlı bir değerlendirme yapılması gerekmektedir.

Bitcoin ETF'ye dahil olsa da, aktif dolaşımdaki arz miktarının artış hızı, ETF'ye toplam giriş miktarını büyük ölçüde aşmaktadır. Geçen yılın dördüncü çeyreğinden bu yana, aktif BTC arzı 1.3 milyon arttı, oysa yeni çıkarılan Bitcoin yalnızca yaklaşık 150,000'dir. Kısmen aktif arz, madencilerin rezervlerini satmasından kaynaklanıyor, ancak madencilerin cüzdanlarındaki net bakiye yalnızca 20,471 coin azalmıştır, bu da yeni aktif arzın esasen diğer kaynaklardan geldiğini göstermektedir.

Bu arada, pasif arz miktarı üst üste üç aydır düşüyor ve bu, uzun vadeli yatırımcıların satış yapmaya başladığını gösterebilir. 2017 ve 2021 döngülerinde, pasif arz miktarının zirveye ulaşmasından döngüdeki en yüksek fiyata kadar yaklaşık bir yıl geçmiştir. Mevcut döngüde pasif Bitcoin miktarının geçen yıl Aralık ayında zirveye ulaştığı görünmektedir.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerden ne kadarının borsa transfer edildiği, çapraz zincir köprülerinde kilitlendiği veya diğer finansal işlemler için kullanıldığı belirsiz. Bu yıl Bitcoin'in borsa transfer hacmi iki katına çıkmış olmasına rağmen, borsalardaki Bitcoin bakiyesi net olarak 80,000 azalmış durumda, bu da ETF dışında başka fon havuzlarının da akış baskısını dengelemeye yardımcı olduğunu gösteriyor.

Spot piyasa arz ve talep dinamikleri yalnızca kısmi sermaye akışını yansıtır. Bitcoin, emtia benzeri bir türev çarpan etkisi gösterir, ödenmemiş türevlerin nominal değeri fiziksel Bitcoin piyasa değerinin belirgin şekilde üzerindedir. Türev piyasasının spot işlem hacmini kat kat artırması nedeniyle, yalnızca spot kamusal borsa verilerini analiz etmek gerçek likidite ve benimseme durumunu tam olarak yansıtamaz.

"Uyku" Bitcoin aktivitesindeki artışın önceki boğa piyasası zirvesiyle örtüşmesine rağmen, mevcut ortamda arz ve talep etkileşiminin kesin dinamikleri hâlâ belirsiz.

Bu döngü farklılık gösterebilir. ABD spot Bitcoin ETF'sinin sürekli günlük net akışı, bu varlık sınıfının büyük bir itici gücü olmaya devam edecek. Yeni çıkarılan Bitcoin arzı, Yarılanma sürecine girecek ve piyasa dinamiklerini daha da sıkılaştıracak. Ancak bu, arzın sıkılaşma durumuna gireceği anlamına gelmez. Bitcoin spot ETF'sinin yeni bir dijital varlık sınıfı olarak ortaya çıkması, Bitcoin'in ana akım benimsenmesinde önemli bir kilometre taşını işaret ediyor. Bu nedenle, mevcut fiyat hareketleri sadece uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcı olabilir ve arz-talep dinamiklerini dengelemek için daha fazla fiyat artışına ihtiyaç duyulabilir.