Vadeli İşlemler arkasındaki Fiyat Mekanizması ve Ticaret Felsefesi

2025 Mart ayında, JELLYJELLY vadeli işlemleri Hyperliquid platformunda bir piyasa fırtınası başlattı. Kısa bir süre içinde, bu işlemin fiyatı %429 oranında fırladı ve büyük ölçekli bir tasfiyeyi tetikleme eşiğine yaklaştı. Eğer tasfiye gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite hazinesi HLP'ye aktarılacak ve büyük bir dalgalı kayıplara yol açacaktır. Bu arada, bazı büyük ticaret platformları nadiren "gece yarısı" JELLYJELLY'nin vadeli işlem ticaretini başlattı.

Kriz patlak vermeden önce, Hyperliquid doğrulayıcıları acil oy kullanarak işlemleri zorla kaldırdı, kapattı ve dondurdu. Bu olay sadece kripto topluluğunda hararetli tartışmalara yol açmakla kalmadı, aynı zamanda merkeziyetsiz ticaret platformlarında fiyatın ne tarafından belirlendiği gibi bir çekirdek sorunu da açığa çıkardı: Risk gerçekten kimin tarafından üstleniliyor? Algoritmalar gerçekten tarafsız kalabilir mi?

Bu makale, JELLYJELLY olayını bir başlangıç noktası olarak alacak ve üç büyük platformun Vadeli İşlemler ana mekanizmasındaki algoritma farklılıklarını analiz edecek, arkasındaki finansal felsefeyi ve risk iletim mekanizmalarını derinlemesine inceleyecektir. Farklı algoritmaların ticaret tarzlarını nasıl şekillendirdiğini, farklı türdeki operatörlere nasıl hizmet ettiğini ve piyasa fırtınası sırasında hayatta kalma yeteneğini nasıl belirlediğini göreceğiz.

Bu sadece sözleşme teknolojisinin bir analizine değil, aynı zamanda piyasa düzeni tasarımı üzerine bir felsefi mücadeleye de işaret ediyor.

Vadeli İşlemler Ticaretinin Temel Bileşeni

Vadeli İşlemler ticareti esas olarak üç ana unsurdan oluşur:

1. Endeks Fiyatı: Spot piyasa fiyatı değişimlerini takip eder, "teorik çapa"dır. Hyperliquid buna kehanet fiyatı der.

2. İşaret Fiyatı: Gerçekleşmemiş kar/zarar, likidasyon gibi kritik olayların hesaplanması için belirleyici fiyat.

3. Fonlama Oranı: Spot ve sözleşme piyasalarını bağlayan ekonomik mekanizma, sözleşme fiyatını spot fiyata yönlendirir.

Üç Büyük Platformun Temel Mekanizmalarının Karşılaştırması

Endeks Fiyatı/Oracle Fiyatı

Hyperliquid'in oracle fiyatları, kendi pazarından tamamen bağımsızdır, doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulmakta, aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı koymak için ağırlıklı medyan yöntemi kullanılmakta, daha az manipülasyona karşı dayanıklıdır, ancak güncelleme sıklığı daha yavaştır ( her 3 saniyede bir ). Bu tasarım, anormal değerleri ortadan kaldırmayı ve fiyatı daha pürüzsüz hale getirmeyi amaçlamaktadır.

Fiyat Mekanizması

Büyük bir ticaret platformunun işaret fiyatı algoritması, "Fiyat Mekanizması" ve "piyasa derinliği yansıtma" ilkelerine dayanarak, sözleşme piyasasındaki alım/satım fiyatı ortalaması, işlem fiyatı ve darbe fiyatının medyanını kullanır ve EMA ile birleştirir. Bu, işaret fiyatının değişimini pürüzsüz ve iğne darbelerine karşı dayanıklı hale getirir, büyük sermaye için stabil bir yerleşim sağlar.

Başka bir platform, fiyatı minimal işlemlere aşırı duyarlı hale getiren, yalnızca alım-satım işlemleri arasındaki ortalama fiyatı referans alarak daha agresif bir yaklaşım benimsemektedir; bu da yüksek frekanslı işlemciler ve kısa vadeli işlemler için uygundur.

Hyperliquid'in işaret fiyatı yapısı birden fazla kaynağı birleştiriyor:

1. Oracle fiyatı ile sözleşme içindeki fiyat arasındaki farkın 150 saniyelik üssel hareketli ortalaması
2. Platformun kendi alım satım fiyatları ve son işlem fiyatının medyanı
3. Birden fazla merkezi borsa Vadeli İşlemler ortalamasının ağırlıklı medyanı

Bu mekanizma belirli bir "algoritmik demokrasi" düzeyi oluşturdu ve manipülasyona karşı direnç yeteneğini artırdı.

Fonlama Ücreti Hesaplama Yöntemi

Hyperliquid, büyük bir platformda fiyat ve kredi faiz oranı temel modelini zorlamak için bir prim endeksi tanıttı, her 5 saniyede bir örnek alıyor ve saatlik ortalama üzerinden hesaplıyor. Fiyat geri dönüş hızının yavaş olmasının dezavantajını telafi etmek için Hyperliquid, üç özel ayar kullanıyor:

1. Aşırı durumlarda %4/saate kadar finansman ücreti
2. Fonlama oranı, işaret fiyatı yerine Oracle fiyatına dayanır.
3. Her saat sekizde bir 8 saatlik finansman ücreti alınır.

Buna karşılık, bazı büyük platformların finansman oranları uzun hesaplama döngülerine dayanıyor ( genellikle 8 saat ), emir defteri derinliği ve borçlanma oranları ile bir araya geldiğinde, kurumsal yatırımcılara daha düzgün bir finansman maliyeti sunuyor.

Diğer bir platformun finansman oranı algoritması oldukça basit olup, piyasa fiyatı sapması üzerinden hesaplanmaktadır. Daha büyük dalgalanmalara sahiptir ve yüksek frekanslı, kısa vadeli stratejiler için uygundur.

Farklı Platformların Ticaret Felsefesi

Büyük bir platform: Sistem rasyonel tasarımcıları

• Temel İlke:"Pazarın Tahmin Edilebilir Olmasını Sağlamak"
• Mekanizma Özellikleri: İşaret fiyatı yumuşak, fonlama oranı hassas modelleme, çok katmanlı risk tamponu
• Uygun Kitle: Stabil getiri, kontrol edilebilir risk arayan kurumsal yatırımcılar ve orta-uzun vadeli traderlar

Diğer bir platform: Ticaret İçgüdüsü tasarımı

• Temel İlke:"Pazar, insan doğasının bir yansımasıdır"
• Mekanizma Özellikleri: İşaretleme fiyatı hassas, sermaye oranı dalgalı, likidasyon mekanizması hızlı
• Uygun Kitle: Yüksek Frekanslı Trader'lar, "iğne partisi" ve kısa vadeli trader'lar

Hyperliquid: Zincir Üstü Yapısalcıların Tasarımı

• Temel İlke: Merkeziyetsiz Yönetim + Programlanabilir Fiyat Mekanizması
• Mekanizma Özellikleri: doğrulayıcı konsensüs fiyatı, HLP Vault teminatı, yüksek frekanslı finansman ücreti, zincir üstü şeffaflık
• Uygun Hedef Kitle: Doğrulanabilir kodlar ve dağıtık yönetişim aracılığıyla güven sistemini yeniden inşa etmeye çalışan traderlar

Sonuç

Ne olursa olsun, sistemsel tamponlar, piyasa davranışlarının önceliği veya zincir üzerindeki konsensüs, her platform görünmeyen piyasalara nasıl güvenileceği sorusunu yanıtlamaya çalışıyor. Ancak JELLYJELLY olayı bize hatırlatıyor ki, aşırı durumlarda, insan kararları hala algoritmaları geçersiz kılabilir.

Gelecekteki finans dünyasında, algoritmalar etkilerini genişletmeye devam edecek. Ancak, yazılan her kodun arkasındaki mantık, değer yargılarını yansıtır. Nihayetinde, peşinde koştuğumuz sadece fiyat değil, aynı zamanda düzenin yanılsamasıdır. Piyasaya karşı her zaman bir saygı duymaya devam edelim.