Отчет о развитии цифрового майнинга в 2025 году

Недавно опубликованный отчет о цифровом майнинге провел исследование около 48% от общей вычислительной мощности сети Биткойн. В отчете говорится, что майнинг Биткойн стал капиталоемким бизнесом центров обработки данных с акцентом на энергетику. Новые характеристики этой отрасли включают быстрое увеличение эффективности специализированных интегральных схем (ASIC), сильный приток институционального капитала и все более экологически чистую энергетическую структуру.

Основные выводы

1. Масштаб и рост: В 2024 году общий расход электроэнергии достигнет 138 Тераватт-часов (TWh). Энергопотребление на единицу рабочей нагрузки снизится на 24%, до 28.2 Джоуль/Терахеш(J/TH).

2. Декарбонизация: Устойчивые источники энергии ( возобновляемые источники энергии и ядерная энергия ) уже обеспечили 52,4% нагрузки по Майнингу; годовые выбросы парниковых газов составляют 3980 тонн эквивалента CO₂ (, что составляет примерно 0,08% от мировых выбросов.

3. Географическое распределение: США составляют около 75% вычислительной мощности согласно отчетам опроса. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан стали вторичными узлами.

4. Стоимость и прибыль: медианная стоимость доставки электричества составляет 45 долларов за мегаватт-час )MWh(. Включая все другие операционные расходы )OPEX(, средняя общая стоимость составляет 55.5 долларов за мегаватт-час. В четвертом квартале 2024 года цена биткойна будет высокой, что приведет к тому, что "прибыль от вычислительной мощности" ) доходы за вычетом прямых затрат на электроэнергию ( достигнут исторического максимума.

5. Факторы риска: Основные опасения включают рост цен на энергию, неопределенность в политике, концентрацию поставок ASIC ) доля рынка некоторых производителей превышает 99% (. Распространенные меры по снижению рисков включают долгосрочное хеджирование электроэнергии, географическую диверсификацию и вертикальную собственность на энергию.

Основы отрасли

) Кибербезопасность и экономика

1. Снижение в 2024 году: блоковая субсидия будет уменьшена с 6,25 биткойнов за блок до 3,125 биткойнов в соответствии с программой. Хотя доход от комиссий за транзакции в среднем составляет всего 6% от дохода майнеров, краткосрочная загруженность показывает, что в пиковые нагрузки комиссии за транзакции могут превышать субсидию на 100%.

2. Безопасный бюджет: Несмотря на то, что вознаграждение сократилось на 50%, к концу года мировая вычислительная мощность все еще возросла до 796 EH/s, что подтверждает мотивацию майнеров реинвестировать капитал.

3. Развитие ASIC: последние разработки чипов на 5 нм и 3 нм имеют потребление менее 20 Дж/ТХ. Ожидается, что в 2025-2026 годах будут представлены прототипы с потреблением менее 10 Дж/ТХ, что позволит удвоить эффективность.

Структура капитала

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнерами, что делает возможной смешанную долговую и акционерную структуру капитала. Десятизационализация после 2023 года привела к тому, что отношение чистого долга большинства основных компаний к прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и обесценения ###EBITDA( составляет менее 0,5.

Окружающая среда и ESG-результаты

• Доля устойчивой энергии: 52,4%) увеличилась на 15 процентных пунктов по сравнению с 2023 годом(
• Углеродная интенсивность: 288 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час ), снижение на 34% по сравнению с 2021 годом (
• Общие выбросы парниковых газов: 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа ) снизились на 21% по сравнению с прогнозом модели 2021 года (
• Объем сокращения отклика на спрос: 888 ГВтч
• Уровень применения мер по смягчению: 70,8% компаний применяют

Перспективы ESG: Ожидается, что к 2027 году углеродная интенсивность всей отрасли может снизиться ниже 200 граммов эквивалента углекислого газа/кВтч. Минеры, использующие более 50% низкоуглеродной электроэнергии, имеют преимущество в 50-150 базисных пунктов )bp( на долговом рынке.

Анализ операционных затрат

) Стоимость электроэнергии по квартилям ### центов/кВтч (

• Первый квартиль ≤ 3.2 цента: прямая гидроэнергия, ветер, сжигание газа на месте или собственная генерация электроэнергии
• Второй квартиль 3.2-4.5 цента: долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии в Северной Америке или Скандинавии )PPA(
• Третий и четвертый квартиль 4.5-6.0 центов: промышленная цена на электроэнергию или умеренные скидки на сетевую электроэнергию
• Четвертый квартиль > 6 центов: розничная электросеть

) Эффективность ASIC квартиль ### J/TH (

• Первый квартиль ≤ 25 J/TH: последние поколения чипов, обычно с погружным охлаждением
• Второй квартиль 25-30 Дж/TH: оборудование 2023 года
• Третий и четвертый квартиль 30-40 J/TH: оборудование 2021-2022 годов
• Четвертый квартиль > 40 J/TH: старые майнинг-устройства

Комплексный анализ показывает, что стоимость майнинга 1 биткойна составляет от 14 до 36 тысяч долларов.

Риски и регуляторная структура

Основные риски включают:

• Предложение о федеральном налоге на потребление энергии в США
• Европейский углеродный налог
• Прерывание поставок ASIC
• Цена биткойна долгое время была низкой

Тематика стратегического роста

1. Слияние AI/HPC: Модернизация или совместное использование майнинговых объектов для задач обучения искусственного интеллекта на основе GPU.

2. Вертикальная интеграция энергетики: создание совместных предприятий с производителями природного газа или разработчиками возобновляемых источников энергии.

3. Зеленый биткойн-премиум: программа сертификации направлена на продажу "доказуемых зеленых" токенов с премией в 1-3%.

Оценка и мониторинг

• Ожидаемая стоимость предприятия/EBITDA основных майнеров в Северной Америке в 2025 году составит 4,8-6,2 раза.
• Каждая хеш-цена )P/PH(: 45-70 миллионов долларов США.

Инвестиционные рекомендации

• Увеличить долю вертикально интегрированных Майнинг-операторов, требуя, чтобы стоимость электроэнергии была <0,05 долларов США/кВтч, эффективность оборудования <25 Дж/ТХ, а доля возобновляемых источников энергии >50%.
• После четкого определения налогообложения в США и раскрытия углерода в ЕС, нейтральные/держатели акций предоставляют только услуги хранения или операторов в одной юрисдикции.
• Снижение доли/избегание высокоразгонных майнеров, которые зависят от >0.07 долларов США/кВтч электрической сети или >40 Дж/ТХ оборудования.