Tokenização de ativos do mundo real: equilíbrio entre gestão precisa e conformidade

No século XX, o Augusta National Golf Club foi alvo de controvérsia devido ao seu notável elitismo. Como sede do Masters dos EUA, o clube conta com apenas 300 membros, e o processo de adesão é extremamente rigoroso, nem permitindo inscrições diretas. A qualificação para a membresia só pode ser obtida através de convite ou nomeação, seguida de uma espera paciente.

Durante muito tempo, o clube proibiu afro-americanos de se tornarem membros. Críticos chamam-no de um típico "clube de homens", o que era verdade até 2012. Jornalistas esportivos questionam por que um dos eventos mais prestigiados do golfe ocorre em um local que exclui a grande maioria das pessoas. A impressão pública é extremamente negativa: um pequeno grupo de homens brancos ricos controla as oportunidades que milhões anseiam por experimentar.

O clube orgulha-se de ter alguns membros conhecidos, incluindo o campeão de quatro Masters Arnold Palmer, o magnata dos negócios Warren Buffett e Bill Gates, bem como o trigésimo quarto presidente dos Estados Unidos, Dwight D. Eisenhower.

Aparentemente, esta não é a forma mais democrática de operar um clube.

Mas por que o Augusta National Golf Club busca democratizar o golfe de classe mundial? O acesso aberto é difícil de criar uma marca de alto nível. O clube busca excelência. Tem apenas 300 membros e quase não há jogadores externos, o campo é mantido em estado original durante todo o ano. Cada detalhe é gerido com precisão.

Por exemplo, ele pode suportar a manutenção rigorosa necessária para a lenda da marca. Pense nisso, cortar manualmente o campo com tesouras, colorir as agulhas de pinheiro e mover toda uma floresta para alcançar o ângulo perfeito para a televisão. Menos partes interessadas significam maior precisão. Quando o acesso é controlado, a qualidade pode ser perfeita.

A mesma lógica explica uma das tendências mais mal compreendidas no campo das criptomoedas hoje: por que os ativos do mundo real (RWA) tokenizados — representações digitais de tudo, desde títulos do governo até imóveis — são, na sua maioria, detidos por algumas carteiras.

Mas a exclusividade aqui não é baseada em gênero ou raça.

Um fundo de mercado monetário tokenizado de uma conhecida empresa de gestão de ativos é um ativo de cerca de 2,4 mil milhões de dólares, mas até 31 de julho de 2025, apenas 81 detentores.

Da mesma forma, o fundo de títulos do Tesouro dos EUA de outra empresa mostra na blockchain que possui apenas 75 detentores. Enquanto isso, as principais stablecoins são detidas por milhões de endereços, com cerca de 175 milhões de detentores de stablecoins em toda a rede (.

À primeira vista, esses ativos digitais em dólares parecem todos os problemas que a blockchain deveria resolver: centralização, mecanismos de porteiros e exclusividade. Se é possível copiar e colar endereços de carteira, por que não comprar esses Tokens que podem gerar receita como se compra outros ativos criptográficos?

A resposta reside na mesma lógica operacional que permite ao Augusta National Golf Club manter seu direito exclusivo de operação. O design desses Tokens é centralizado.

Realidade Regulamentada

A história da exclusividade financeira geralmente é uma narrativa sobre a manutenção de privilégios através da exclusão. Mas, nesses casos, a exclusividade serve a propósitos diferentes: manter o sistema em conformidade, eficiente e sustentável.

A maioria dos Tokens RWA representa valores mobiliários ou fundos, não podendo ser oferecidos ao público livremente sem registro. Em vez disso, os emissores usam emissões privadas ou limitadas regulamentadas, como a Regulation D nos EUA ou a Reg S no exterior, limitando os tokens a investidores qualificados ou em conformidade.

Um fundo tokenizado de uma empresa de gestão de ativos está aberto apenas a um subconjunto de compradores qualificados nos EUA, com um investimento mínimo de cerca de 5 milhões de dólares ).

Da mesma forma, o fundo de obrigações do governo tokenizado de outra empresa requer que os investidores sejam simultaneamente investidores qualificados e compradores qualificados.

Estes não são obstáculos estabelecidos arbitrariamente. São requisitos verificados pelas autoridades reguladoras de acordo com os termos relevantes, que determinam quem pode possuir legalmente certos tipos de instrumentos financeiros.

Quando observamos os tokens projetados para diferentes estruturas regulatórias, a comparação torna-se mais evidente. Um produto de uma certa empresa para investidores não americanos, (, foi vendido no exterior de acordo com o Reg S, alcançando uma distribuição mais ampla e permitindo que não americanos que completaram o KYC comprassem. O número de detentores desse produto é de 15.000 pessoas, embora não seja um número elevado, é muito superior aos 75 da sua versão americana.

A mesma empresa, o mesmo ativo tokenizado, apenas o quadro regulatório é diferente. O resultado é uma diferença de distribuição de até 200 vezes.

Este é o ponto em que a comparação entre o Augusta National Golf Club e a RWA se torna precisa. Para alcançar os objetivos mencionados, a plataforma de Tokenização RWA incorpora a conformidade no código do Token ou na infraestrutura circundante. Ao contrário dos Tokens ERC-20 que podem ser negociados livremente, esses Tokens geralmente têm restrições de transferência a nível de contrato inteligente.

A maioria dos tokens de segurança utiliza um modelo de lista branca/lista negra ) através de padrões como ERC-1404 ou ERC-3643 (, apenas endereços de carteira previamente aprovados podem receber ou enviar tokens. Se um endereço não estiver na lista branca do emissor, o contrato inteligente do token bloqueará qualquer transferência para aquele endereço.

Isso é como uma lista de convidados executada por código. Você não pode aparecer na porta apenas com um endereço de carteira e exigir entrar. Alguém precisa validar sua identidade, verificar seu status de investidor qualificado e adicioná-lo à lista de aprovação. Somente assim, o contrato inteligente permitirá que você receba Tokens.

Os tokens de uma empresa têm duas formas - uma versão sem restrições e tokens "conformes" embalados. Os tokens embalados "só permitem que endereços na lista branca interajam com os tokens", e a empresa adicionará automaticamente os usuários à lista branca após a verificação KYC.

Demonstração de Eficiência

Do ponto de vista externo, este sistema parece exclusivo. Do ponto de vista interno, parece eficiente. Por quê? Do ponto de vista do emissor, dada a sua modelo de negócios e restrições, uma base de detentores centralizada é geralmente uma escolha racional ou até intencional.

Cada titular adicional de Token é um risco de Conformidade potencial e um custo extra, tanto em cadeia como fora dela. Apesar desses custos de Conformidade iniciais, as trilhas em cadeia trazem eficiência operacional a longo prazo, especialmente na atualização automática do valor líquido dos ativos )NAV(, em comparação com o mercado tradicional T+2 de liquidação instantânea e na programabilidade ), como a distribuição automática de juros (.

Ao implementar a tokenização e implantar a tecnologia de livro-razão distribuído )DLT(, os gestores de ativos podem reduzir os custos operacionais em 23%, o que equivale a 0,13% do volume de ativos sob gestão )AUM(, escreveu uma rede de fundos globais em seu white paper.

Ele prevê que a tokenização pode ajudar cada fundo a melhorar sua demonstração de resultados, aumentando o lucro em 3,1 milhões a 7,9 milhões de dólares, incluindo um aumento de 1,4 milhões a 4,2 milhões de dólares na receita através de uma taxa de despesas total mais competitiva )TER(.

Todo o setor de gestão de ativos pode alcançar uma economia total de 135,3 mil milhões de dólares nos fundos UCITS, do Reino Unido e dos Estados Unidos )40 Act(.

Ao limitar a distribuição a participantes conhecidos e verificados, o emissor facilita a garantia de que cada detentor atende aos requisitos de status de investidor qualificado, verificação de jurisdição, etc., e reduz o risco de os Tokens caírem inadvertidamente nas mãos de pessoas mal-intencionadas.

Matematicamente, isso também faz sentido. Ao direcionar-se a um pequeno número de grandes investidores em vez de a muitos pequenos investidores, o emissor pode economizar nos custos de onboarding, nas relações com investidores e nas despesas de monitoramento contínuo de conformidade. Para um fundo de 500 milhões de dólares, alcançar a capacidade através de cinco investidores, cada um investindo 100 milhões de dólares, é mais comercialmente viável do que através de 50.000 investidores, cada um investindo 10.000 dólares. A gestão do primeiro grupo também é muito mais simples. Embora a transferência em cadeia seja liquidada automaticamente, o nível de conformidade envolvendo KYC, certificação de qualificação e listas brancas ainda é off-chain e se expande linearmente com o número de investidores.

Muitos projetos de tokens RWA são claramente direcionados a investidores institucionais ou empresariais, em vez de investidores de varejo. Suas propostas de valor geralmente giram em torno de fornecer canais de rendimento nativos em criptomoedas para gestores de fundos, plataformas de fintech ou fundos de criptomoedas com grandes saldos de caixa.

Quando uma conhecida empresa de gestão de ativos lançou o seu fundo de mercado monetário tokenizado, não tinham a intenção de substituir a sua conta bancária. Eles desejam fornecer uma maneira para os diretores financeiros de grandes empresas ganharem rendimento sobre as suas reservas de caixa ociosas.

Exceções das moedas estáveis

Ao mesmo tempo, a comparação com as moedas estáveis não é totalmente justa, pois as moedas estáveis resolvem os desafios regulatórios de maneira diferente. As principais moedas estáveis em si não são valores mobiliários, sendo projetadas como uma representação digital do dólar, e não como contratos de investimento. Essa classificação é obtida através de estruturas legais prudentes e da participação regulatória, permitindo que sejam livremente negociadas sem restrições de investidores.

Mas mesmo as stablecoins precisam de enormes investimentos em infraestrutura e clareza regulatória para alcançar a escala de distribuição atual. Um emissor de stablecoin gastou anos construindo sistemas de conformidade, colaborando com reguladores e estabelecendo relações bancárias. A experiência "sem permissão" que os usuários desfrutam hoje é construída sobre uma base altamente permitida.

Os Tokens RWA enfrentam diferentes desafios: eles representam valores mobiliários reais com retornos de investimento reais e, portanto, estão sujeitos à legislação de valores mobiliários. Antes de haver um quadro regulatório mais claro para a tokenização de valores mobiliários, as leis relevantes recentemente aprovadas começaram a abordar essa questão ), e os emissores devem operar dentro das restrições existentes.

Perspectivas Futuras

A centralização atual dos tokens RWA é, afinal, a forma de operação mais próxima do funcionamento do sistema financeiro tradicional. Considerando os fundos de investimento privados tradicionais ou a emissão de obrigações restritas a compradores institucionais qualificados, os participantes geralmente são limitados a um pequeno número de investidores.

A diferença está na transparência. Nos sistemas financeiros tradicionais, você não sabe quantos investidores possuem um determinado fundo ou título - essas informações são privadas. Apenas os grandes detentores precisam fazer divulgações regulatórias. Na blockchain, cada endereço de carteira é visível, portanto, a centralização é evidente.

Além disso, a exclusividade não é uma característica dos ativos tokenizados na cadeia. Essa situação sempre foi assim. O valor da tokenização RWA reside em tornar esses fundos mais fáceis de gerenciar para os emissores.

A tecnologia de registro de ativos digitais de uma empresa reduziu o custo da due diligence de empréstimos de 500 dólares por empréstimo para 15 dólares, ao mesmo tempo que diminuiu o tempo de liquidação de várias semanas para apenas alguns dias. Alguns grandes bancos de investimento agora podem comprar pools de empréstimos com a mesma facilidade que negociam Tokens. Ao mesmo tempo, alguns títulos do governo tokenizados tornaram-se de repente programáveis, permitindo que você use esses títulos governamentais comuns como colateral para negociar derivados de Bitcoin em plataformas de negociação de derivados cripto.

Por fim, o nobre objetivo de democratizar o acesso pode ser alcançado através de um quadro regulatório. A exclusividade é um atrito regulatório temporário. A programabilidade é uma atualização de infraestrutura permanente, tornando os ativos tradicionais mais flexíveis e comerciáveis.

Voltando ao Augusta National Golf Club, o modelo de membros que eles controlam torna o campeonato de golfe um perfeito sinônimo. O número limitado de membros significa que cada detalhe pode ser gerido com precisão. A exclusividade cria condições para a excelência, mas, paradoxalmente, também a torna mais rentável. E para oferecer a mesma precisão e hospitalidade a um público mais amplo e inclusivo, os custos aumentarão exponencialmente.

A base de detentores controlados também cria facilidades para os emissores de fundos garantirem a conformidade, eficiência e sustentabilidade.

Mas as barreiras na cadeia estão a diminuir gradualmente. Com a evolução dos quadros regulatórios, o surgimento de produtos embalados e a maturação da infraestrutura, mais pessoas terão acesso a esses benefícios. Em certos casos, esse acesso pode ser realizado através de intermediários e produtos projetados para uma distribuição mais ampla, como a versão sem restrições de uma empresa, (, em vez de possuir diretamente os tokens subjacentes.

A história ainda está em sua fase inicial, mas entender por que as coisas se apresentam como estão hoje é a chave para compreender a transformação que está por vir.

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