Estrutura regulatória de ativos de criptografia na Malásia e panorama do mercado

I. Quadro regulatório

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para ativos de criptografia, sendo as principais entidades responsáveis o Banco Nacional da Malásia (Bank Negara Malaysia, abreviado como BNM) e a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia (Securities Commission Malaysia, abreviado como SC). O BNM é responsável pela política monetária nacional e pela estabilidade financeira, tendo declarado claramente que "não reconhece qualquer moeda digital emitida por entidades privadas como moeda de curso legal". Portanto, ativos de criptografia como o Bitcoin não têm capacidade legal de pagamento e são considerados ativos negociáveis. A SC é responsável por integrar os ativos de criptografia elegíveis no sistema de regulamentação do mercado de capitais e por supervisioná-los como produtos de valores mobiliários. De forma geral, a Malásia considera os ativos de criptografia como um produto de valores mobiliários/investimento, em vez de moeda.

A base legal do sistema regulatório provém do "Decreto-Lei de 2007 sobre Mercados de Capitais e Serviços (Moeda Digital e Tokens Digitais como Valores Mobiliários)" que entrou em vigor em janeiro de 2019. Este decreto confere à Comissão de Valores Mobiliários poderes de supervisão e estabelece que, desde que os ativos de criptografia atendam a certas características de investimento, podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, a SC publicou várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulam as condições de entrada para as bolsas de ativos digitais, as plataformas de Oferta Inicial de Troca (plataformas IEO) e os serviços de custódia de ativos digitais. Essas regulamentações constituem o conteúdo central do quadro regulatório de ativos de criptografia da Malásia.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia estabelece um limiar claro para a concessão de licenças. As plataformas de negociação de ativos digitais (DAX) devem ser registradas como Operadores de Mercado Reconhecidos (Recognized Market Operator -- Digital Asset Exchange, RMO-DAX), atendendo a altos padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos de controle de risco robustos, medidas de combate à lavagem de dinheiro (AML/CFT) e processos de KYC. Além disso, a SC introduziu o sistema de "Custódia de Ativos Digitais (DAC)", exigindo que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes e garantam armazenamento independente dos ativos dos clientes, registros claros e isolamento de riscos.

Vale a pena mencionar que, para serviços de carteira, se estes apenas fornecerem funcionalidades de carteira de software descentralizada, não estarão sujeitos à regulamentação; mas se também incluírem funcionalidades de troca de moeda fiduciária ou custódia, precisarão obter as qualificações de pagamento ou custódia correspondentes. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento inovador com uma regulamentação controlável.

Dois, supervisão das exchanges e configuração do mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas (DAX) aprovadas pela SC, incluindo:

1. Luno Malaysia -- A plataforma com a maior quota de mercado na Malásia, fundada em 2013, é uma das primeiras exchanges a obter licença da SC, suportando a negociação de cerca de 18 tipos de moedas regulamentadas.
2. SINEGY -- Uma bolsa local estabelecida em 2017, destacando-se pela conformidade e segurança, com suporte a um número reduzido de moedas.
3. Tokenize Malaysia -- Fundada em 2017, opera em Malásia, Singapura, Vietname, entre outros, e recebeu investimento do banco de investimento local Kenanga.
4. MX Global -- Fundada em 2018, plataforma de negociação local, já recebeu investimento de uma determinada plataforma de negociação, suporta negociação de moedas principais.
5. HATA Digital -- Obteve aprovação de princípio em 2022, sendo a 5ª empresa licenciada DAX, com funcionalidade de negociação no mercado de dólares independente.
6. Torum International -- Aprovado em 2024, é a 6ª DAX, posicionando-se como uma plataforma "social + financeira", atualmente ainda em fase de preparação antes do lançamento.

As plataformas acima são RMO-DAX e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, retiradas e troca de moeda em ringgit malaio (MYR), constituindo a base do ecossistema de serviços de ativos digitais em conformidade na Malásia.

De acordo com as normas da Comissão de Valores Mobiliários, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve ser aprovado. Até o início de 2025, o número de criptomoedas aprovadas para negociação é de 22, abrangendo moedas principais (como BTC, ETH, XRP), moedas de blockchain pública (como SOL, ADA, DOT, MATIC), e moedas DeFi (como UNI, AAVE, CRV), entre outras.

É importante notar que nenhuma moeda estável (como USDT, USDC) ou moeda de privacidade (como XMR, ZEC) foi aprovada para negociação. Isso indica que as autoridades reguladoras da Malásia adotam uma postura cautelosa na escolha de moedas, focando no controle dos riscos de câmbio e de lavagem de dinheiro.

Dentre eles, a Luno é a plataforma com o maior número de tokens listados, abrangendo quase todas as moedas regulamentadas; a Tokenize vem em segundo lugar, suportando 7 moedas principais; a HATA e a MX Global suportam entre 5 e 10 moedas. A SC atualiza anualmente a lista de aprovação de tokens, por exemplo, em 2024 será adicionado o Worldcoin, e no primeiro semestre de 2025, será aprovada a listagem do Hedera (HBAR) e do The Graph (GRT), aumentando o total de moedas de 19 para 22.

Três, Mecanismo de entrada e saída de fundos e controle de câmbio

As exchanges licenciadas na Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas em moeda local, o Ringgit malaio (MYR). Os usuários podem recarregar sua conta de exchange com moeda fiduciária através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por Ativos de criptografia; também podem vender os Ativos de criptografia que possuem e retirar em MYR para sua conta bancária. A maioria das plataformas não cobra taxas de depósito bancário, e as retiradas geralmente têm uma taxa simbólica (como a Luno, que cobra apenas RM0,10 por transação), tornando o acesso relativamente fácil.

Além disso, os investidores também podem transferir ativos de criptografia de moedas em conformidade de suas carteiras pessoais para a exchange para negociação, e após a conclusão da negociação, também podem retirar os ativos para suas carteiras em cadeia. Este arranjo oferece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativos digitais. No entanto, todos os movimentos de fundos devem passar por processos de verificação de identidade e de combate à lavagem de dinheiro, especialmente para saques de grandes quantias ou anômalos, a plataforma implementará uma análise adicional.

A Malásia tem implementado uma política rigorosa de controle de capitais a longo prazo, e desde a crise financeira asiática de 1998, tem proibido a negociação do ringgit no mercado offshore. Para evitar a formação de canais de fuga de capitais através de ativos de criptografia, as autoridades reguladoras da Malásia impuseram as seguintes medidas às bolsas:

• Apenas são permitidas transações cotadas em MYR: a bolsa não pode oferecer pares de negociação cotados em dólares ou outras moedas estrangeiras, nem permitir a negociação de moedas estáveis (como USDT, USDC).
• As retiradas são limitadas a contas bancárias locais: a retirada de moeda fiduciária deve ser transferida para a conta bancária local do próprio usuário, sendo estritamente proibido transferir para contas de terceiros.
• Revisão de saques de ativos de criptografia: embora a tecnologia permita que os usuários retirem moeda para carteiras pessoais, as plataformas geralmente impõem atrasos ou processos de verificação adicionais. Por exemplo, a MX Global deixa claro que os saques de ativos de criptografia necessitam de um certo tempo de processamento para garantir a conformidade.

Esses designs evitam efetivamente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos, tornando difícil para os investidores, mesmo ao comprar moedas de alta volatilidade como Bitcoin e Ethereum, converterem-nas em ativos de moeda estrangeira para transferência de câmbio. A posição básica da regulação é: "não proibir comportamentos de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, Modo de Custódia de Fundos e Garantia de Ativos dos Clientes

Todas as exchanges licenciadas na Malásia utilizam um modelo de negociação com custódia centralizada, ou seja, os usuários devem depositar os ativos na carteira ou conta dentro da plataforma para realizar transações, não podendo usar a carteira pessoal em blockchain para fazer correspondência ou transações em blockchain diretamente. Neste modelo, os ativos detidos pelos investidores são guardados pelo custodiante da plataforma, e o indivíduo apenas pode verificar o saldo e fazer ordens de negociação através da conta na plataforma.

A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma rigorosamente separada dos ativos da empresa e adotar mecanismos apropriados de armazenamento em carteira fria/múltiplas assinaturas. Esta exigência decorre das "Diretrizes para Ativos Digitais" e "Diretrizes para Proteção de Ativos dos Clientes" estabelecidas pela SC, com o objetivo de prevenir a apropriação indevida dos ativos dos usuários ou perda de ativos.

A SC da Malásia introduziu o sistema de "Custódia de Ativos Digitais (Digital Asset Custodian, DAC)" para estabelecer limiares regulatórios específicos para instituições que oferecem serviços de custódia de tokens. Até o final de 2023, já três instituições, incluindo a CoKeeps, receberam a aprovação dos princípios DAC.

Antes da implementação total do mecanismo DAC, a maioria das plataformas utilizava terceiros internacionais de custódia para custodiar ativos digitais:

• Luno Malaysia: colabora com a BitGo para custodiar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos em uma instituição fiduciária local MTrustee.
• Tokenize: A custódia de ativos é realizada em conjunto pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: também utiliza uma solução de custódia independente, garantindo a independência dos ativos dos clientes.

A SC exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reserva de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementação de auditorias de ativos periódicas e divulgação de relatórios de Prova de Reservas.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos de clientes ou atividades de investimento alavancadas.

Este desenho institucional, especialmente após o incidente da FTX, tem uma importância significativa na proteção da confiança dos investidores. As plataformas na Malásia, devido aos ativos serem custodiados por terceiros e não poderem ser desviados para outros fins, demonstraram uma robustez e credibilidade regulatória mais fortes durante a turbulência do mercado global.

Cinco, Estado do Mercado e Estrutura de Concorrência da Plataforma

O mercado de ativos de criptografia na Malásia tem mostrado um crescimento robusto nos últimos anos. Embora tenha começado mais tarde, graças a um quadro regulatório claro e ao aumento da confiança dos investidores, as bolsas de valores em conformidade têm gradualmente estabelecido uma base de usuários local e uma escala operacional. Até o final de 2021, o volume de negociação anual do mercado de criptografia em todo o país atingiu cerca de 21 bilhões de ringgits (cerca de 5 bilhões de dólares). Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais atingiu 128 mil, equivalente ao tamanho de abertura de contas do mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito ao panorama competitivo da plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira bolsa aprovada, tem estado em uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com os dados públicos de 2024, o número de usuários registrados nessa plataforma ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações e um total de ativos sob custódia que atinge 4,28 bilhões de ringgits. O volume total de transações anuais alcançou 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% do mercado de bolsas licenciadas. A Luno tem vantagens em termos de suporte a moedas, experiência do usuário e custódia em conformidade, mantendo-se como líder de mercado.

As restantes bolsas têm uma quota de mercado relativamente limitada, mas também possuem características e caminhos de desenvolvimento próprios:

• Tokenize Malaysia, com a experiência em investimentos da Kenanga, tem um certo grau de reconhecimento entre os utilizadores de finanças tradicionais locais, e lançou algumas moedas que não estão cobertas pela Luno;
• A MX Global, devido a um investimento de uma certa plataforma de negociação, teve um crescimento significativo de usuários após 2022, tornando-se a plataforma que mais cresce além da Luno;
• A HATA Digital começará os testes em 2024, atraindo a atenção de usuários profissionais devido à sua funcionalidade de zona de negociação em dólares e integração de liquidez externa.

De uma forma geral, o mercado regulamentado da Malásia ainda é dominado pelo Luno, enquanto outras plataformas se desenvolvem de forma diferenciada. As plataformas Tokenize, MX, SINEGY, HATA, entre outras, têm um número de utilizadores e volume de transações muito inferiores ao Luno, mas estão a competir por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, os usuários de varejo predominam, com uma clara tendência de juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% do sexo masculino. O valor médio de cada depósito é de RM100, apresentando características típicas de um mercado de varejo "pequenos valores, muitas transações". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias femininas está aumentando a cada ano, com um crescimento de 17% em 2024, mostrando que a aceitação do mercado está em constante expansão. A Luno também lançará o serviço "Luno Institucional" em 2024, oferecendo API, liquidez OTC e custódia profissional, demonstrando que a plataforma está ativamente expandindo sua base de clientes de alto patrimônio e o mercado institucional.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Após o incidente da FTX em 2022, o volume de negociações caiu temporariamente, mas desde a recuperação do preço do Bitcoin em 2023, impulsionada por fatores como o ETF favorável, o volume de transações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior. Em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100.000 dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o entusiasmo pela abertura de contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários indicou que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas DAX, refletindo que este mercado é predominantemente composto por usuários nativos digitais. Eventos como o Worldcoin também geraram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De um modo geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação com base em políticas regulatórias claras e plataformas seguras e em conformidade, predominantemente composto por investidores jovens, com alta concentração de plataformas e um nível de atividade de negociação claramente influenciado pelas tendências globais. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e a melhoria do sistema de ferramentas de conformidade, o mercado ainda possui potencial para um crescimento adicional.

Seis, Fenómenos de utilização de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um regime rigoroso de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registradas no exterior. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, atraindo bastante os traders de alta frequência e os usuários que buscam altos rendimentos. Muitos investidores veem as bolsas locais licenciadas como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, realizam transações através de plataformas não registradas.