No dia 11 de agosto de 2025, um dia de verão aparentemente comum, mas que marca um quinto aniversário digno de lembrança no mercado de capitais. Há cinco anos, neste dia, uma empresa de software de inteligência de negócios chamada MicroStrategy, que não havia causado grandes agitações no setor tecnológico e que crescia de forma estável, mas sem grandes avanços. No entanto, um anúncio que fez trouxe um novo capítulo disruptivo para a empresa e para toda a indústria: a aquisição de 21.454 bitcoins (BTC) por um preço total de 250 milhões de dólares.
Essa ação causou uma grande agitação no mercado de capitais na época. Uma empresa listada na Nasdaq anunciou pela primeira vez que o Bitcoin seria seu "principal ativo de reserva", algo sem precedentes na época. Naquele momento, a capitalização de mercado da MicroStrategy era de cerca de 1,4 bilhões de dólares; hoje, cinco anos depois, sua capitalização de mercado disparou para mais de 112 bilhões de dólares, alcançando um impressionante crescimento de mais de 78 vezes, e foi oficialmente renomeada para "Strategy". Esse salto não foi apenas um aproveitamento passivo da alta do preço do Bitcoin, mas sim resultado de uma estratégia de longo prazo bem pensada, audaciosa e cuidadosamente desenhada.
Esta análise do quinto aniversário levará você de volta ao ponto de partida, aprofundando-se nas decisões-chave que definiram esta transformação, na alquimia financeira e na gestão de riscos, revelando todo o processo de sua transição de uma empresa de software tradicional para uma grande baleia do Bitcoin.
Capítulo Um: Gênesis — Enfrentando a «Grande Inflação Monetária»
Catalisador da macroeconomia
Vamos voltar ao contexto macroeconômico de 2020. Naquela época, o mundo estava sob a sombra da pandemia de COVID-19, e os bancos centrais de vários países adotaram políticas de afrouxamento quantitativo em grande escala para enfrentar a recessão econômica. As taxas de retorno em dinheiro continuaram a cair, e a tendência de desvalorização do dólar tornava-se cada vez mais evidente. Para as empresas que detinham grandes quantidades de dinheiro, isso constituía uma erosão silenciosa. Foi nesse contexto que o fundador e então CEO da MicroStrategy, Michael Saylor, começou a buscar refúgios fora dos ativos tradicionais.
A empresa afirmou em seu comunicado oficial de 11 de agosto de 2020 que a decisão de investir em Bitcoin foi, em parte, "impulsionada por fatores macroeconômicos que afetam o cenário econômico e comercial, acreditamos que esses fatores estão trazendo riscos de longo prazo para nosso planejamento financeiro empresarial". Isso deixa claro que esta ação não é um ato impulsivo de especulação, mas uma estratégia financeira defensiva cuidadosamente considerada, destinada a proteger contra incertezas macroeconômicas.
Teoria do "Bloco de Gelo Derretido"
Michael Saylor, com suas metáforas altamente contagiosas, elucidou vividamente seu argumento central. Ele descreveu os centenas de milhões de dólares em caixa que a empresa possui como um "bloco de gelo derretendo", cuja capacidade de compra está constantemente se evaporando em um ambiente de inflação. Para ele, converter esse caixa em um ativo que possa resistir à inflação e manter seu valor é uma responsabilidade fiduciária que a administração deve para com os acionistas.
O Bitcoin tornou-se a sua escolha final. Saylor acredita que, em comparação com a manutenção de dinheiro, o Bitcoin, como um "meio confiável de armazenamento de valor e um ativo de investimento atraente, possui um maior potencial de valorização a longo prazo". Esta afirmação coloca as ações agressivas da empresa dentro de uma estrutura de gestão financeira prudente. Não se trata mais apenas de buscar altos retornos, mas de proteger ativamente o valor dos acionistas contra a erosão causada pela desvalorização da moeda fiduciária. Esta narrativa é crucial para conquistar a compreensão e o apoio dos investidores iniciais.
Ver o Bitcoin como "ouro digital"
A teoria de Saylor vai muito além disso. Ele construiu um sistema de valor completo e convincente para o Bitcoin, definindo-o como "ouro digital". No anúncio inicial, ele listou detalhadamente várias propriedades excepcionais do Bitcoin, incluindo "aceitação global, reconhecimento da marca, vitalidade do ecossistema, domínio da rede, resiliência da arquitetura, utilidade técnica e espírito comunitário". Ele afirma: "O Bitcoin é ouro digital - mais sólido, mais poderoso, mais rápido e mais inteligente do que qualquer moeda que o precedeu."
Esta compreensão profunda, quase religiosa, estabelece uma base sólida de pensamento para toda a estratégia do Bitcoin. Ela explica por que, durante as posteriores oscilações drásticas do mercado, a empresa conseguiu manter uma impressionante estabilidade. Porque quando a base da decisão é uma identificação filosófica e ideológica — isto é, a negação do consenso macroeconômico existente e a adoção de um novo paradigma de gestão financeira empresarial — as flutuações de preços de curto prazo no mercado não são mais uma ameaça, mas sim uma oportunidade para aumentar a posição. Esta firmeza de pensamento é o núcleo da sua capacidade de atravessar os ciclos de alta e baixa e continuar a executar a estratégia.
Capítulo Dois: Motor de Acumulação - A Alquimia Financeira dos Mercados de Capitais
O cofre de Bitcoin da Strategy não foi construído em um dia. A evolução de suas fontes de financiamento delineia claramente um caminho de utilização de caixa próprio até o domínio hábil do mercado de capitais. Este capítulo irá detalhar a "alquimia financeira" por trás disso.
De caixa própria a mercados de capitais
Em 2020, a acumulação inicial de Bitcoin da empresa dependia principalmente do dinheiro em caixa no balanço. No entanto, à medida que a ambição crescia, os recursos internos logo se tornaram escassos. Um ponto de virada decisivo ocorreu no final de 2020, quando a empresa anunciou que levantaria fundos através da emissão de 650 milhões de dólares em notas conversíveis e usaria esses recursos para comprar mais Bitcoin. Até 21 de dezembro de 2020, a empresa acumulou 70.470 Bitcoins, com um custo total de aproximadamente 1,125 bilhões de dólares. Isso marcou o início da engenharia financeira da Strategy, com a empresa passando de um detentor de Bitcoin para um 'caçador' que utiliza instrumentos do mercado de capitais para adquirir Bitcoin.
Texto de obrigações convertíveis
Os títulos convertíveis (Convertible Notes) tornaram-se a arma de financiamento mais central da estratégia desde o início. A genialidade deste instrumento financeiro reside no fato de que ele oferece aos investidores uma opção de "avançar para atacar, recuar para defender".
Análise do mecanismo: A empresa emite obrigações com uma taxa de juro nominal extremamente baixa ou até mesmo zero. Em troca, os detentores das obrigações recebem uma opção de compra: se no futuro o preço das ações da empresa subir acima do preço de conversão acordado, eles poderão converter as obrigações em ações da empresa, compartilhando assim os lucros da valorização das ações; se o desempenho das ações não for bom, eles ainda poderão, como credores, recuperar o capital na data de vencimento.
Casos clássicos: a Strategy utilizou esta ferramenta com sucesso várias vezes nos anos seguintes. Por exemplo, o título conversível com vencimento em 2027 emitido em fevereiro de 2021, bem como o título conversível com vencimento em 2029 emitido em novembro de 2024, o último levantou com sucesso quase 3 bilhões de dólares a uma taxa de 0%.
Arbitragem de volatilidade: esta estratégia é uma combinação perfeita para a Strategy. As ações da MSTR têm uma volatilidade implícita extremamente alta devido à sua forte correlação com o Bitcoin. No modelo de precificação financeira, alta volatilidade significa que o valor da opção de compra embutida é imenso. É exatamente esse valor da opção que permite à empresa atrair investidores com um custo de financiamento extremamente baixo, equivalendo a usar a volatilidade do mercado para fornecer financiamento alavancado barato para seu plano de aquisição de Bitcoin. Mais interessante ainda, a imagem midiática de alto perfil de Michael Saylor e suas declarações ousadas também alimentaram essa volatilidade, formando um ciclo de auto-reforço.
Utilização de Prémios: Emissão Adicional no Mercado Interno (ATM)
À medida que a estratégia avança, o mercado gradualmente vê as ações da MSTR como um agente alavancado do Bitcoin. Isso resultou em um prêmio significativo no preço de suas ações em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) do Bitcoin que possuem a longo prazo. Em outras palavras, o mercado está disposto a pagar um preço mais alto para deter Bitcoin indiretamente através das ações da MSTR do que para comprar Bitcoin diretamente. Esse prêmio decorre da facilidade de acesso regulatório para investidores institucionais, da liquidez das ações e do efeito de alavancagem que elas contêm.
A estratégia capturou e "armou" essa prima de forma perspicaz.
"Reator Cripto": A empresa lançou um plano de "Emissão no Mercado" (At-The-Market, ATM) em grande escala, vendendo continuamente ações recém-emitidas a um preço premium no mercado secundário. Em seguida, usa o dinheiro obtido para comprar mais bitcoins a preços justos de mercado. Este processo valoriza o indicador chave de "Quantidade de Bitcoin por Ação" (Bitcoin per Share, BPS) para os acionistas existentes. A empresa não mede esforços para promover este indicador no mercado, construindo com sucesso um ciclo recursivo: financiamento a preço premium para comprar bitcoins, atraindo mais investidores, o que mantém ou até eleva o prêmio. Este mecanismo sofisticado é chamado de "Reator Cripto" pelos analistas.
Inovação na estrutura de capital: "Banco de Bitcoin"
Entrando em 2025, a inovação financeira da Strategy alcançou novas alturas. Não se contenta mais com ferramentas de financiamento únicas, mas começou a construir uma estrutura de capital diversificada, com o objetivo de se tornar um "banco de Bitcoin".
Menu de títulos: a empresa lançou uma série de ações preferenciais com diferentes taxas de retorno e níveis de risco, como STRK, STRF, STRD e STRC. Esses títulos oferecem aos investidores com diferentes perfis de risco uma forma de participar em sua estratégia de Bitcoin, desde investidores de capital que buscam retornos alavancados até investidores de crédito que procuram rendimentos estáveis e elevados. Entre eles, a oferta pública inicial (IPO) da STRC em julho de 2025 tornou-se o maior projeto de IPO nos Estados Unidos naquele ano, levantando até 2,52 bilhões de dólares.
Segmentação de mercado: O objetivo final de Michael Saylor é muito claro: transformar a Strategy numa banco de Bitcoin líder, criando uma série de instrumentos de mercado de capitais em torno deste "ativo mais precioso do mundo". Ele declarou publicamente que seus concorrentes não são outras empresas de criptomoedas, mas sim os mercados tradicionais de títulos e ações preferenciais, que somam trilhões de dólares.
Esta série de operações financeiras complexas indica que a estratégia de Bitcoin da Strategy está longe de ser simples "comprar e manter". Ela evoluiu para um ecossistema financeiro altamente integrado, uma máquina precisa capaz de capturar sistematicamente a emoção do mercado (prêmio) e a volatilidade do mercado (dívida de baixo custo), convertendo isso em um impulso contínuo para acumular ativos principais (Bitcoin).
Tabela 1: Formação de Capital da Aquisição de Bitcoin da Strategy (2020-2025) A tabela abaixo resume as principais atividades de captação de capital que a Strategy adotou para financiar sua aquisição de Bitcoin, mostrando a evolução de sua estratégia de financiamento desde a dependência de caixa interno até a utilização habilidosa de ferramentas diversificadas do mercado de capitais.
Capítulo Três: O Teste do Fogo - Atravessando o Inverno Cripto de 2022
Qualquer estratégia ousada deve ser testada nas adversidades. Para a Strategy, o mercado em baixa de criptomoedas de 2022 foi o "teste de fogo" que decidiu sua sobrevivência.
A tempestade se aproxima
Em 2022, com o colapso do ecossistema Terra/Luna e o fechamento de várias plataformas de empréstimo cripto, todo o mercado de criptomoedas entrou em um profundo mercado em baixa. O preço do Bitcoin despencou do pico histórico de 2021, e o pânico no mercado se espalhou. Neste momento, todos os olhares estavam voltados para a Strategy, a empresa que apostou sua vida e fortuna no Bitcoin, conseguirá ela sobreviver a essa tempestade?
Pânico de chamada de margem
As preocupações do mercado concentram-se em um empréstimo colateral em bitcoin no valor de 205 milhões de dólares obtido pela Strategy em março de 2022 do SilverGate Bank. Em maio de 2022, o diretor financeiro da empresa, Phong Le, revelou em uma teleconferência de resultados que, se o preço do bitcoin cair para cerca de 21.000 dólares, a empresa enfrentará um pedido de margem (Margin Call). Isso significa que a empresa deve fornecer mais garantias, caso contrário, seu bitcoin usado como colateral enfrentará o risco de liquidação forçada.
Esta notícia imediatamente inflamou o sentimento do mercado. Com o preço do Bitcoin se aproximando constantemente desta linha de vida e morte, os rumores sobre a iminente liquidação da Strategy estão em alta. Isso não é apenas um teste da solidez financeira da empresa, mas também um julgamento da credibilidade de sua estratégia de Bitcoin como um todo.
Resposta decidida
Em junho de 2022, quando o preço do Bitcoin realmente caiu abaixo de 21.000 dólares, o mercado prendeu a respiração. No entanto, o colapso previsto não ocorreu. A resposta de Michael Saylor foi rápida e decisiva, ele transmitiu uma mensagem clara ao mercado através das redes sociais e de declarações públicas: a empresa já previa tais flutuações e havia construído uma estrutura de balanço patrimonial correspondente. Ele destacou que a empresa possui uma quantidade significativa de Bitcoin "livre" (unencumbered bitcoin), suficiente para ser usada como colateral adicional a qualquer momento. Logo após, a empresa confirmou oficialmente que não havia recebido qualquer notificação de chamada de margem, e que tinha capital suficiente para resistir a mais flutuações no mercado.
A resolução desta crise revelou a lógica profunda da estratégia de gestão de riscos Strategy. Embora a empresa tenha utilizado ferramentas de alavancagem de alto risco, manteve sempre uma vasta reserva estratégica de bitcoins, que não depende de nenhum empréstimo único. Este cofre atua como um firewall, garantindo que, em ambientes de mercado extremos, a empresa tenha espaço de manobra suficiente, sem a necessidade de vender ativos à força no fundo do mercado. A comunicação confiante e transparente de Saylor durante a crise estabilizou com sucesso o sentimento dos investidores e manteve um firme controle sobre a narrativa do mercado.
Comprar em um mercado em baixa
Mais importante ainda, a Strategy não apenas sobreviveu à crise, mas também provou ao mundo a firmeza de sua estratégia com ações. Durante todo o mercado em baixa de 2022, a empresa não parou, mas continuou sua estratégia de "acumulação constante", aumentando suas participações em mais de 8.109 Bitcoins ao longo do ano. Essa ação enviou um sinal poderoso: a crença da empresa não depende de um mercado em alta, e a queda dos preços é apenas uma oportunidade de adquirir mais ativos de qualidade a um custo mais baixo. Em agosto de 2022, Saylor renunciou ao cargo de CEO e assumiu a presidência executiva para se concentrar completamente na estratégia de Bitcoin.
O episódio de margem adicional de 2022 foi um momento decisivo na lenda do Bitcoin da Strategy. Provou que o modelo da empresa não opera apenas em mercados favoráveis, mas sim que é um conjunto de crenças de combate em qualquer circunstância. Este teste de estresse bem-sucedido não apenas consolidou sua posição na mente dos fiéis, mas também estabeleceu uma base sólida de credibilidade para futuras operações de capital em maior escala.
Capítulo Quatro: Celerismo - Pregação, Identidade e Fim
Para entender o sucesso da Strategy, não se pode ignorar a sua figura central - Michael Saylor. O seu papel já ultrapassa o de um executivo tradicional, ele é mais como um pregador, um filósofo, e o principal promotor da sua estratégia de Bitcoin.
O "Grande Sacerdote" do Bitcoin empresarial
A imagem pública de Saylor é uma parte indispensável de sua estratégia. Ele aparece frequentemente em várias entrevistas e palestras, usando uma linguagem extremamente provocativa para retratar o grandioso plano do Bitcoin. Previsões ousadas como "o Bitcoin vai subir para 1 milhão de dólares" e "o mercado em baixa não voltará mais" podem parecer quase arrogantes para o mundo das finanças tradicionais, mas capturam com precisão o sentimento da comunidade cripto e injetam um fluxo contínuo de tópicos e volatilidade nas ações da MSTR. Essa volatilidade, como mencionado anteriormente, torna-se, por sua vez, o combustível para sua estratégia de financiamento de baixo custo.
Mercado educacional, criar consenso
Saylor sabe que, para que uma estratégia tão radical seja aceita pelo mercado, é necessário vencer a guerra narrativa. Para isso, a empresa começou a realizar a cimeira anual "Bitcoin for Corporations" a partir de 2021. Essas cimeiras não são apenas atividades de marketing, mas sim uma educação cuidadosamente planejada para o setor. A empresa convidou especialistas de instituições como a Deloitte para explicar detalhadamente as considerações legais, financeiras e operacionais da adoção de estratégias de Bitcoin por empresas, e ofereceu um conjunto completo de "manuais de ação" para outras empresas. Dessa forma, a Strategy se posiciona como líder de pensamento e pioneira no setor, tentando criar um consenso na indústria de que "a adoção de Bitcoin pelas empresas é uma decisão sábia", validando assim a correção de sua estratégia.
A evolução da identidade
Com o aumento constante da posse de Bitcoin, a identidade da empresa também passou por uma profunda evolução.
De empresa de BI a agente de Bitcoin: inicialmente, o mercado e os analistas começaram gradualmente a ver as ações da MSTR como uma ferramenta alavancada para investir em Bitcoin, enquanto o peso de seu negócio de software tradicional na avaliação foi diminuindo.
Mudança de nome para "Strategy": em fevereiro de 2025, a empresa oficialmente alterou seu nome de "MicroStrategy" para "Strategy" e adotou um novo logotipo que inclui o símbolo "B" do Bitcoin. Isso marca uma transformação completa da identidade da empresa, com o Bitcoin não sendo mais apenas um ativo em seu balanço patrimonial, mas se tornando o "núcleo" de sua existência.
A visão da "empresa de desenvolvimento de Bitcoin": Recentemente, a empresa se posicionou ainda mais como uma "empresa de desenvolvimento de Bitcoin". Embora os investimentos específicos em pesquisa e desenvolvimento de software e os detalhes dos produtos ainda sejam vagos, isso sinaliza as ambições futuras da empresa: passar de um detentor passivo de ativos para um construtor ativo do ecossistema Bitcoin, ligando assim o destino da empresa ao futuro do Bitcoin de forma mais profunda.
Abrir caminho para os outros
O sucesso da Strategy, sem dúvida, proporcionou um modelo a ser seguido por outras empresas cotadas em bolsa. Sob sua liderança, gigantes da tecnologia como Tesla e Block (anteriormente Square) também começaram a incluir Bitcoin em seu balanço patrimonial. Recentemente, o Grupo Trump de Mídia e Tecnologia também anunciou a compra em massa de Bitcoin, esperando replicar o mito do preço das ações da MSTR. A aparição desses seguidores reforçou ainda mais a posição da Strategy como pioneira da indústria.
Fundamentalmente, a "pregação" de Saylor está intimamente ligada à operação financeira da empresa, sustentando-se mutuamente. A promoção pública contínua e a educação da indústria estabeleceram uma base de investidores leais, que apoia o prêmio de longo prazo das ações da MSTR; enquanto a existência do prêmio é a chave para o funcionamento do seu motor de acumulação financeira. Cada rebranding da empresa é uma atualização narrativa cuidadosamente projetada, destinada a garantir que o mercado a avalie de acordo com a estrutura que ela estabeleceu. Nesta grande estratégia, a narrativa em si é uma forma de produtividade.
Capítulo Cinco: Obra-prima da Alavancagem ou Casa de Cartas?
Após cinco anos de avanço acelerado, a estratégia de Bitcoin da Strategy obteve retornos financeiros impressionantes. No entanto, a avaliação do mercado é polarizada. Será que estamos diante de uma obra-prima financeira que cria valor através de alavancagem, ou de uma casa de cartas construída sobre riscos?
Razões para alta: uma ferramenta de investimento excepcional
Os apoiantes acreditam que as ações da MSTR oferecem aos investidores uma ferramenta de investimento única, superior à detenção direta de Bitcoin.
Retornos excessivos alavancados: os dados são a melhor prova. Nos últimos cinco anos, o preço das ações da MSTR subiu cerca de 7700% (cerca de 78 vezes), enquanto o aumento do Bitcoin no mesmo período foi de cerca de 878%. Esse surpreendente retorno excessivo resulta da sua estrutura de balanço altamente alavancada, fazendo com que o preço das suas ações apresente uma "resposta de alta beta" em relação ao preço do Bitcoin. Em mercados em alta, seu aumento supera de longe o próprio Bitcoin.
Canais de acesso incomparáveis: Para muitos investidores institucionais que são limitados por requisitos de conformidade e não podem comprar criptomoedas diretamente, o MSTR oferece uma solução perfeita. É uma ação negociada na Nasdaq, regulamentada e com alta liquidez, que abre as portas para esses institucionais investirem em Bitcoin de forma indireta, eficiente e alavancada.
Endosse dos analistas: Vários bancos de investimento de Wall Street deram à MSTR uma classificação de "compra forte". Analistas de empresas como Cantor Fitzgerald e BTIG acreditam que as enormes reservas de Bitcoin acumuladas pela empresa são um ativo único que nenhuma outra entidade consegue igualar, e atribuíram um preço-alvo muito elevado.
Razões para a queda: risco concentrado e estrutura "Ponzi"
As vozes dos críticos são igualmente agudas, apontando os enormes riscos que se escondem por trás desse modelo.
Volatilidade e correlação extremas: o destino da empresa está completamente atrelado ao preço do Bitcoin. Esta única exposição ao risco faz com que o preço das suas ações oscile de forma extrema. Assim que o Bitcoin entrar em um longo mercado em baixa, as consequências podem ser catastróficas.
As acusações sobre os "elementos de Ponzi": as críticas mais profundas apontam para o coração do seu modelo de negócio. Algumas análises afirmam que os "retornos de Bitcoin" (BTC Yield) amplamente promovidos pela empresa, ou seja, o aumento da quantidade de Bitcoin por ação detida, não provêm de operações comerciais reais, mas sim de uma transferência de riqueza de novos investidores para investidores antigos. A lógica é a seguinte: novos investidores compram ações emitidas pela empresa a um preço elevado, e a empresa utiliza esses fundos, que incluem um prêmio, para comprar Bitcoins ao preço de mercado, aumentando assim a posição total da empresa, o que faz com que a quantidade de Bitcoin representada por cada ação detida pelos acionistas antigos aumente. Neste modelo, o prêmio pago pelos novos investidores é o "retorno" obtido pelos acionistas antigos. Portanto, os críticos acreditam que "os novos investidores em si são os retornos".
Estagnação dos negócios principais: os relatórios financeiros mostram que a receita de seu tradicional negócio de software tem estado estagnada ou até em declínio ao longo dos anos. Isso significa que, uma vez que a estratégia de Bitcoin falhe, a empresa carece de um negócio central forte que possa gerar um fluxo de caixa estável como respaldo.
Risco de governança: A estratégia e as decisões da empresa estão altamente centralizadas nas mãos de Michael Saylor, o que levanta preocupações sobre o risco de pessoas-chave. Além disso, a empresa não forneceu dados de reservas on-chain que possam ser verificados publicamente, levantando dúvidas sobre a transparência.
No seu cerne, os motivos para alta e baixa são, na verdade, duas faces da mesma moeda. Os mecanismos que geraram retornos surpreendentes — alavancagem, prêmio sobre ações, apostas extremas em um único ativo — são também a fonte do risco. Portanto, investir na MSTR não é apenas apostar na evolução do preço do bitcoin a longo prazo, mas também apostar que o mercado continuará a conferir a MSTR este prêmio único. É uma aposta dupla.
Tabela 2: Análise de Desempenho Comparativo (Agosto de 2020 - Agosto de 2025) A tabela abaixo ilustra de forma intuitiva as características de alto risco e alta recompensa do Strategy (MSTR) ao comparar seu desempenho de cinco anos com o de seu ativo subjacente (Bitcoin), o índice tecnológico mainstream (Nasdaq 100) e os ativos tradicionais de refúgio (ouro).
Nota: Parte do valor final é uma estimativa baseada nas tendências de dados existentes, destinada a ilustrar o desempenho relativo. A taxa de retorno total da MSTR é calculada com base nos dados fornecidos pelos usuários e outras fontes.
Conclusão: A lenda de cinco anos e o caminho para o futuro
Ao rever a trajetória da Strategy nos últimos cinco anos, o seu sucesso pode ser resumido em quatro decisões-chave interligadas.
Mudança de pensamento: em meio a mudanças macroeconômicas, foi realizada uma transformação filosófica decisiva de abraçar o dinheiro para vê-lo como um passivo, estabelecendo o Bitcoin como o novo ponto de âncora de valor.
Construção do motor de capital: projetou e executou de forma criativa um conjunto diversificado de motores de acumulação de capital, transformando sistematicamente a volatilidade do mercado e o sentimento dos investidores em combustível para comprar Bitcoin.
A perseverança no mercado em baixa: durante o inverno rigoroso da indústria em 2022, conseguiu resistir à crise de chamada de margem através de uma estrutura financeira engenhosa e uma crença firme, aumentando as suas posições contra a tendência, provando a resiliência da sua estratégia.
O controlo narrativo: através do carisma pessoal de Michael Saylor e da comunicação estratégica da empresa, moldou com sucesso a percepção do mercado, ligando profundamente a identidade da empresa à sua estratégia de Bitcoin e proporcionando apoio à opinião pública para operações financeiras.
Um plano copiável ou um fenômeno único?
Apesar de outras empresas já terem começado a imitar a Strategy, incluindo o Bitcoin em seus balanços patrimoniais, o roteiro completo do "Saylorismo" - ou seja, a combinação de engenharia financeira, culto à personalidade do líder e uma transformação corporativa total - é provavelmente um fenômeno único criado por uma pessoa específica em um determinado período histórico, difícil de reproduzir completamente.
O caminho é longo.
O primeiro quinquênio já escreveu um capítulo grandioso, mas o caminho futuro continua repleto de desafios. A questão central é: com a popularização de produtos de conformidade como o ETF de Bitcoin à vista, será que o alto prêmio do MSTR poderá ser mantido? Que riscos regulatórios a empresa enfrentará? A sua transformação em uma "empresa de desenvolvimento de Bitcoin" poderá ter sucesso e criar um verdadeiro valor operacional a partir do ecossistema?
A primeira parte da Estratégia já foi bem-sucedida, mas o grande espetáculo está longe de acabar. O mundo estará de olho para ver como a sua segunda parte continuará a lenda ou se dirigirá para o seu desfecho.
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All In Bitcoin de cinco anos, olhar para trás na extraordinária jornada da Strategy
Escrito por: Luke, Mars Finance
No dia 11 de agosto de 2025, um dia de verão aparentemente comum, mas que marca um quinto aniversário digno de lembrança no mercado de capitais. Há cinco anos, neste dia, uma empresa de software de inteligência de negócios chamada MicroStrategy, que não havia causado grandes agitações no setor tecnológico e que crescia de forma estável, mas sem grandes avanços. No entanto, um anúncio que fez trouxe um novo capítulo disruptivo para a empresa e para toda a indústria: a aquisição de 21.454 bitcoins (BTC) por um preço total de 250 milhões de dólares.
Essa ação causou uma grande agitação no mercado de capitais na época. Uma empresa listada na Nasdaq anunciou pela primeira vez que o Bitcoin seria seu "principal ativo de reserva", algo sem precedentes na época. Naquele momento, a capitalização de mercado da MicroStrategy era de cerca de 1,4 bilhões de dólares; hoje, cinco anos depois, sua capitalização de mercado disparou para mais de 112 bilhões de dólares, alcançando um impressionante crescimento de mais de 78 vezes, e foi oficialmente renomeada para "Strategy". Esse salto não foi apenas um aproveitamento passivo da alta do preço do Bitcoin, mas sim resultado de uma estratégia de longo prazo bem pensada, audaciosa e cuidadosamente desenhada.
Esta análise do quinto aniversário levará você de volta ao ponto de partida, aprofundando-se nas decisões-chave que definiram esta transformação, na alquimia financeira e na gestão de riscos, revelando todo o processo de sua transição de uma empresa de software tradicional para uma grande baleia do Bitcoin.
Capítulo Um: Gênesis — Enfrentando a «Grande Inflação Monetária»
Catalisador da macroeconomia
Vamos voltar ao contexto macroeconômico de 2020. Naquela época, o mundo estava sob a sombra da pandemia de COVID-19, e os bancos centrais de vários países adotaram políticas de afrouxamento quantitativo em grande escala para enfrentar a recessão econômica. As taxas de retorno em dinheiro continuaram a cair, e a tendência de desvalorização do dólar tornava-se cada vez mais evidente. Para as empresas que detinham grandes quantidades de dinheiro, isso constituía uma erosão silenciosa. Foi nesse contexto que o fundador e então CEO da MicroStrategy, Michael Saylor, começou a buscar refúgios fora dos ativos tradicionais.
A empresa afirmou em seu comunicado oficial de 11 de agosto de 2020 que a decisão de investir em Bitcoin foi, em parte, "impulsionada por fatores macroeconômicos que afetam o cenário econômico e comercial, acreditamos que esses fatores estão trazendo riscos de longo prazo para nosso planejamento financeiro empresarial". Isso deixa claro que esta ação não é um ato impulsivo de especulação, mas uma estratégia financeira defensiva cuidadosamente considerada, destinada a proteger contra incertezas macroeconômicas.
Teoria do "Bloco de Gelo Derretido"
Michael Saylor, com suas metáforas altamente contagiosas, elucidou vividamente seu argumento central. Ele descreveu os centenas de milhões de dólares em caixa que a empresa possui como um "bloco de gelo derretendo", cuja capacidade de compra está constantemente se evaporando em um ambiente de inflação. Para ele, converter esse caixa em um ativo que possa resistir à inflação e manter seu valor é uma responsabilidade fiduciária que a administração deve para com os acionistas.
O Bitcoin tornou-se a sua escolha final. Saylor acredita que, em comparação com a manutenção de dinheiro, o Bitcoin, como um "meio confiável de armazenamento de valor e um ativo de investimento atraente, possui um maior potencial de valorização a longo prazo". Esta afirmação coloca as ações agressivas da empresa dentro de uma estrutura de gestão financeira prudente. Não se trata mais apenas de buscar altos retornos, mas de proteger ativamente o valor dos acionistas contra a erosão causada pela desvalorização da moeda fiduciária. Esta narrativa é crucial para conquistar a compreensão e o apoio dos investidores iniciais.
Ver o Bitcoin como "ouro digital"
A teoria de Saylor vai muito além disso. Ele construiu um sistema de valor completo e convincente para o Bitcoin, definindo-o como "ouro digital". No anúncio inicial, ele listou detalhadamente várias propriedades excepcionais do Bitcoin, incluindo "aceitação global, reconhecimento da marca, vitalidade do ecossistema, domínio da rede, resiliência da arquitetura, utilidade técnica e espírito comunitário". Ele afirma: "O Bitcoin é ouro digital - mais sólido, mais poderoso, mais rápido e mais inteligente do que qualquer moeda que o precedeu."
Esta compreensão profunda, quase religiosa, estabelece uma base sólida de pensamento para toda a estratégia do Bitcoin. Ela explica por que, durante as posteriores oscilações drásticas do mercado, a empresa conseguiu manter uma impressionante estabilidade. Porque quando a base da decisão é uma identificação filosófica e ideológica — isto é, a negação do consenso macroeconômico existente e a adoção de um novo paradigma de gestão financeira empresarial — as flutuações de preços de curto prazo no mercado não são mais uma ameaça, mas sim uma oportunidade para aumentar a posição. Esta firmeza de pensamento é o núcleo da sua capacidade de atravessar os ciclos de alta e baixa e continuar a executar a estratégia.
Capítulo Dois: Motor de Acumulação - A Alquimia Financeira dos Mercados de Capitais
O cofre de Bitcoin da Strategy não foi construído em um dia. A evolução de suas fontes de financiamento delineia claramente um caminho de utilização de caixa próprio até o domínio hábil do mercado de capitais. Este capítulo irá detalhar a "alquimia financeira" por trás disso.
De caixa própria a mercados de capitais
Em 2020, a acumulação inicial de Bitcoin da empresa dependia principalmente do dinheiro em caixa no balanço. No entanto, à medida que a ambição crescia, os recursos internos logo se tornaram escassos. Um ponto de virada decisivo ocorreu no final de 2020, quando a empresa anunciou que levantaria fundos através da emissão de 650 milhões de dólares em notas conversíveis e usaria esses recursos para comprar mais Bitcoin. Até 21 de dezembro de 2020, a empresa acumulou 70.470 Bitcoins, com um custo total de aproximadamente 1,125 bilhões de dólares. Isso marcou o início da engenharia financeira da Strategy, com a empresa passando de um detentor de Bitcoin para um 'caçador' que utiliza instrumentos do mercado de capitais para adquirir Bitcoin.
Texto de obrigações convertíveis
Os títulos convertíveis (Convertible Notes) tornaram-se a arma de financiamento mais central da estratégia desde o início. A genialidade deste instrumento financeiro reside no fato de que ele oferece aos investidores uma opção de "avançar para atacar, recuar para defender".
Análise do mecanismo: A empresa emite obrigações com uma taxa de juro nominal extremamente baixa ou até mesmo zero. Em troca, os detentores das obrigações recebem uma opção de compra: se no futuro o preço das ações da empresa subir acima do preço de conversão acordado, eles poderão converter as obrigações em ações da empresa, compartilhando assim os lucros da valorização das ações; se o desempenho das ações não for bom, eles ainda poderão, como credores, recuperar o capital na data de vencimento.
Casos clássicos: a Strategy utilizou esta ferramenta com sucesso várias vezes nos anos seguintes. Por exemplo, o título conversível com vencimento em 2027 emitido em fevereiro de 2021, bem como o título conversível com vencimento em 2029 emitido em novembro de 2024, o último levantou com sucesso quase 3 bilhões de dólares a uma taxa de 0%.
Arbitragem de volatilidade: esta estratégia é uma combinação perfeita para a Strategy. As ações da MSTR têm uma volatilidade implícita extremamente alta devido à sua forte correlação com o Bitcoin. No modelo de precificação financeira, alta volatilidade significa que o valor da opção de compra embutida é imenso. É exatamente esse valor da opção que permite à empresa atrair investidores com um custo de financiamento extremamente baixo, equivalendo a usar a volatilidade do mercado para fornecer financiamento alavancado barato para seu plano de aquisição de Bitcoin. Mais interessante ainda, a imagem midiática de alto perfil de Michael Saylor e suas declarações ousadas também alimentaram essa volatilidade, formando um ciclo de auto-reforço.
Utilização de Prémios: Emissão Adicional no Mercado Interno (ATM)
À medida que a estratégia avança, o mercado gradualmente vê as ações da MSTR como um agente alavancado do Bitcoin. Isso resultou em um prêmio significativo no preço de suas ações em relação ao valor líquido dos ativos (NAV) do Bitcoin que possuem a longo prazo. Em outras palavras, o mercado está disposto a pagar um preço mais alto para deter Bitcoin indiretamente através das ações da MSTR do que para comprar Bitcoin diretamente. Esse prêmio decorre da facilidade de acesso regulatório para investidores institucionais, da liquidez das ações e do efeito de alavancagem que elas contêm.
A estratégia capturou e "armou" essa prima de forma perspicaz.
"Reator Cripto": A empresa lançou um plano de "Emissão no Mercado" (At-The-Market, ATM) em grande escala, vendendo continuamente ações recém-emitidas a um preço premium no mercado secundário. Em seguida, usa o dinheiro obtido para comprar mais bitcoins a preços justos de mercado. Este processo valoriza o indicador chave de "Quantidade de Bitcoin por Ação" (Bitcoin per Share, BPS) para os acionistas existentes. A empresa não mede esforços para promover este indicador no mercado, construindo com sucesso um ciclo recursivo: financiamento a preço premium para comprar bitcoins, atraindo mais investidores, o que mantém ou até eleva o prêmio. Este mecanismo sofisticado é chamado de "Reator Cripto" pelos analistas.
Inovação na estrutura de capital: "Banco de Bitcoin"
Entrando em 2025, a inovação financeira da Strategy alcançou novas alturas. Não se contenta mais com ferramentas de financiamento únicas, mas começou a construir uma estrutura de capital diversificada, com o objetivo de se tornar um "banco de Bitcoin".
Menu de títulos: a empresa lançou uma série de ações preferenciais com diferentes taxas de retorno e níveis de risco, como STRK, STRF, STRD e STRC. Esses títulos oferecem aos investidores com diferentes perfis de risco uma forma de participar em sua estratégia de Bitcoin, desde investidores de capital que buscam retornos alavancados até investidores de crédito que procuram rendimentos estáveis e elevados. Entre eles, a oferta pública inicial (IPO) da STRC em julho de 2025 tornou-se o maior projeto de IPO nos Estados Unidos naquele ano, levantando até 2,52 bilhões de dólares.
Segmentação de mercado: O objetivo final de Michael Saylor é muito claro: transformar a Strategy numa banco de Bitcoin líder, criando uma série de instrumentos de mercado de capitais em torno deste "ativo mais precioso do mundo". Ele declarou publicamente que seus concorrentes não são outras empresas de criptomoedas, mas sim os mercados tradicionais de títulos e ações preferenciais, que somam trilhões de dólares.
Esta série de operações financeiras complexas indica que a estratégia de Bitcoin da Strategy está longe de ser simples "comprar e manter". Ela evoluiu para um ecossistema financeiro altamente integrado, uma máquina precisa capaz de capturar sistematicamente a emoção do mercado (prêmio) e a volatilidade do mercado (dívida de baixo custo), convertendo isso em um impulso contínuo para acumular ativos principais (Bitcoin).
Tabela 1: Formação de Capital da Aquisição de Bitcoin da Strategy (2020-2025) A tabela abaixo resume as principais atividades de captação de capital que a Strategy adotou para financiar sua aquisição de Bitcoin, mostrando a evolução de sua estratégia de financiamento desde a dependência de caixa interno até a utilização habilidosa de ferramentas diversificadas do mercado de capitais.
Capítulo Três: O Teste do Fogo - Atravessando o Inverno Cripto de 2022
Qualquer estratégia ousada deve ser testada nas adversidades. Para a Strategy, o mercado em baixa de criptomoedas de 2022 foi o "teste de fogo" que decidiu sua sobrevivência.
A tempestade se aproxima
Em 2022, com o colapso do ecossistema Terra/Luna e o fechamento de várias plataformas de empréstimo cripto, todo o mercado de criptomoedas entrou em um profundo mercado em baixa. O preço do Bitcoin despencou do pico histórico de 2021, e o pânico no mercado se espalhou. Neste momento, todos os olhares estavam voltados para a Strategy, a empresa que apostou sua vida e fortuna no Bitcoin, conseguirá ela sobreviver a essa tempestade?
Pânico de chamada de margem
As preocupações do mercado concentram-se em um empréstimo colateral em bitcoin no valor de 205 milhões de dólares obtido pela Strategy em março de 2022 do SilverGate Bank. Em maio de 2022, o diretor financeiro da empresa, Phong Le, revelou em uma teleconferência de resultados que, se o preço do bitcoin cair para cerca de 21.000 dólares, a empresa enfrentará um pedido de margem (Margin Call). Isso significa que a empresa deve fornecer mais garantias, caso contrário, seu bitcoin usado como colateral enfrentará o risco de liquidação forçada.
Esta notícia imediatamente inflamou o sentimento do mercado. Com o preço do Bitcoin se aproximando constantemente desta linha de vida e morte, os rumores sobre a iminente liquidação da Strategy estão em alta. Isso não é apenas um teste da solidez financeira da empresa, mas também um julgamento da credibilidade de sua estratégia de Bitcoin como um todo.
Resposta decidida
Em junho de 2022, quando o preço do Bitcoin realmente caiu abaixo de 21.000 dólares, o mercado prendeu a respiração. No entanto, o colapso previsto não ocorreu. A resposta de Michael Saylor foi rápida e decisiva, ele transmitiu uma mensagem clara ao mercado através das redes sociais e de declarações públicas: a empresa já previa tais flutuações e havia construído uma estrutura de balanço patrimonial correspondente. Ele destacou que a empresa possui uma quantidade significativa de Bitcoin "livre" (unencumbered bitcoin), suficiente para ser usada como colateral adicional a qualquer momento. Logo após, a empresa confirmou oficialmente que não havia recebido qualquer notificação de chamada de margem, e que tinha capital suficiente para resistir a mais flutuações no mercado.
A resolução desta crise revelou a lógica profunda da estratégia de gestão de riscos Strategy. Embora a empresa tenha utilizado ferramentas de alavancagem de alto risco, manteve sempre uma vasta reserva estratégica de bitcoins, que não depende de nenhum empréstimo único. Este cofre atua como um firewall, garantindo que, em ambientes de mercado extremos, a empresa tenha espaço de manobra suficiente, sem a necessidade de vender ativos à força no fundo do mercado. A comunicação confiante e transparente de Saylor durante a crise estabilizou com sucesso o sentimento dos investidores e manteve um firme controle sobre a narrativa do mercado.
Comprar em um mercado em baixa
Mais importante ainda, a Strategy não apenas sobreviveu à crise, mas também provou ao mundo a firmeza de sua estratégia com ações. Durante todo o mercado em baixa de 2022, a empresa não parou, mas continuou sua estratégia de "acumulação constante", aumentando suas participações em mais de 8.109 Bitcoins ao longo do ano. Essa ação enviou um sinal poderoso: a crença da empresa não depende de um mercado em alta, e a queda dos preços é apenas uma oportunidade de adquirir mais ativos de qualidade a um custo mais baixo. Em agosto de 2022, Saylor renunciou ao cargo de CEO e assumiu a presidência executiva para se concentrar completamente na estratégia de Bitcoin.
O episódio de margem adicional de 2022 foi um momento decisivo na lenda do Bitcoin da Strategy. Provou que o modelo da empresa não opera apenas em mercados favoráveis, mas sim que é um conjunto de crenças de combate em qualquer circunstância. Este teste de estresse bem-sucedido não apenas consolidou sua posição na mente dos fiéis, mas também estabeleceu uma base sólida de credibilidade para futuras operações de capital em maior escala.
Capítulo Quatro: Celerismo - Pregação, Identidade e Fim
Para entender o sucesso da Strategy, não se pode ignorar a sua figura central - Michael Saylor. O seu papel já ultrapassa o de um executivo tradicional, ele é mais como um pregador, um filósofo, e o principal promotor da sua estratégia de Bitcoin.
O "Grande Sacerdote" do Bitcoin empresarial
A imagem pública de Saylor é uma parte indispensável de sua estratégia. Ele aparece frequentemente em várias entrevistas e palestras, usando uma linguagem extremamente provocativa para retratar o grandioso plano do Bitcoin. Previsões ousadas como "o Bitcoin vai subir para 1 milhão de dólares" e "o mercado em baixa não voltará mais" podem parecer quase arrogantes para o mundo das finanças tradicionais, mas capturam com precisão o sentimento da comunidade cripto e injetam um fluxo contínuo de tópicos e volatilidade nas ações da MSTR. Essa volatilidade, como mencionado anteriormente, torna-se, por sua vez, o combustível para sua estratégia de financiamento de baixo custo.
Mercado educacional, criar consenso
Saylor sabe que, para que uma estratégia tão radical seja aceita pelo mercado, é necessário vencer a guerra narrativa. Para isso, a empresa começou a realizar a cimeira anual "Bitcoin for Corporations" a partir de 2021. Essas cimeiras não são apenas atividades de marketing, mas sim uma educação cuidadosamente planejada para o setor. A empresa convidou especialistas de instituições como a Deloitte para explicar detalhadamente as considerações legais, financeiras e operacionais da adoção de estratégias de Bitcoin por empresas, e ofereceu um conjunto completo de "manuais de ação" para outras empresas. Dessa forma, a Strategy se posiciona como líder de pensamento e pioneira no setor, tentando criar um consenso na indústria de que "a adoção de Bitcoin pelas empresas é uma decisão sábia", validando assim a correção de sua estratégia.
A evolução da identidade
Com o aumento constante da posse de Bitcoin, a identidade da empresa também passou por uma profunda evolução.
De empresa de BI a agente de Bitcoin: inicialmente, o mercado e os analistas começaram gradualmente a ver as ações da MSTR como uma ferramenta alavancada para investir em Bitcoin, enquanto o peso de seu negócio de software tradicional na avaliação foi diminuindo.
Mudança de nome para "Strategy": em fevereiro de 2025, a empresa oficialmente alterou seu nome de "MicroStrategy" para "Strategy" e adotou um novo logotipo que inclui o símbolo "B" do Bitcoin. Isso marca uma transformação completa da identidade da empresa, com o Bitcoin não sendo mais apenas um ativo em seu balanço patrimonial, mas se tornando o "núcleo" de sua existência.
A visão da "empresa de desenvolvimento de Bitcoin": Recentemente, a empresa se posicionou ainda mais como uma "empresa de desenvolvimento de Bitcoin". Embora os investimentos específicos em pesquisa e desenvolvimento de software e os detalhes dos produtos ainda sejam vagos, isso sinaliza as ambições futuras da empresa: passar de um detentor passivo de ativos para um construtor ativo do ecossistema Bitcoin, ligando assim o destino da empresa ao futuro do Bitcoin de forma mais profunda.
Abrir caminho para os outros
O sucesso da Strategy, sem dúvida, proporcionou um modelo a ser seguido por outras empresas cotadas em bolsa. Sob sua liderança, gigantes da tecnologia como Tesla e Block (anteriormente Square) também começaram a incluir Bitcoin em seu balanço patrimonial. Recentemente, o Grupo Trump de Mídia e Tecnologia também anunciou a compra em massa de Bitcoin, esperando replicar o mito do preço das ações da MSTR. A aparição desses seguidores reforçou ainda mais a posição da Strategy como pioneira da indústria.
Fundamentalmente, a "pregação" de Saylor está intimamente ligada à operação financeira da empresa, sustentando-se mutuamente. A promoção pública contínua e a educação da indústria estabeleceram uma base de investidores leais, que apoia o prêmio de longo prazo das ações da MSTR; enquanto a existência do prêmio é a chave para o funcionamento do seu motor de acumulação financeira. Cada rebranding da empresa é uma atualização narrativa cuidadosamente projetada, destinada a garantir que o mercado a avalie de acordo com a estrutura que ela estabeleceu. Nesta grande estratégia, a narrativa em si é uma forma de produtividade.
Capítulo Cinco: Obra-prima da Alavancagem ou Casa de Cartas?
Após cinco anos de avanço acelerado, a estratégia de Bitcoin da Strategy obteve retornos financeiros impressionantes. No entanto, a avaliação do mercado é polarizada. Será que estamos diante de uma obra-prima financeira que cria valor através de alavancagem, ou de uma casa de cartas construída sobre riscos?
Razões para alta: uma ferramenta de investimento excepcional
Os apoiantes acreditam que as ações da MSTR oferecem aos investidores uma ferramenta de investimento única, superior à detenção direta de Bitcoin.
Retornos excessivos alavancados: os dados são a melhor prova. Nos últimos cinco anos, o preço das ações da MSTR subiu cerca de 7700% (cerca de 78 vezes), enquanto o aumento do Bitcoin no mesmo período foi de cerca de 878%. Esse surpreendente retorno excessivo resulta da sua estrutura de balanço altamente alavancada, fazendo com que o preço das suas ações apresente uma "resposta de alta beta" em relação ao preço do Bitcoin. Em mercados em alta, seu aumento supera de longe o próprio Bitcoin.
Canais de acesso incomparáveis: Para muitos investidores institucionais que são limitados por requisitos de conformidade e não podem comprar criptomoedas diretamente, o MSTR oferece uma solução perfeita. É uma ação negociada na Nasdaq, regulamentada e com alta liquidez, que abre as portas para esses institucionais investirem em Bitcoin de forma indireta, eficiente e alavancada.
Endosse dos analistas: Vários bancos de investimento de Wall Street deram à MSTR uma classificação de "compra forte". Analistas de empresas como Cantor Fitzgerald e BTIG acreditam que as enormes reservas de Bitcoin acumuladas pela empresa são um ativo único que nenhuma outra entidade consegue igualar, e atribuíram um preço-alvo muito elevado.
Razões para a queda: risco concentrado e estrutura "Ponzi"
As vozes dos críticos são igualmente agudas, apontando os enormes riscos que se escondem por trás desse modelo.
Volatilidade e correlação extremas: o destino da empresa está completamente atrelado ao preço do Bitcoin. Esta única exposição ao risco faz com que o preço das suas ações oscile de forma extrema. Assim que o Bitcoin entrar em um longo mercado em baixa, as consequências podem ser catastróficas.
As acusações sobre os "elementos de Ponzi": as críticas mais profundas apontam para o coração do seu modelo de negócio. Algumas análises afirmam que os "retornos de Bitcoin" (BTC Yield) amplamente promovidos pela empresa, ou seja, o aumento da quantidade de Bitcoin por ação detida, não provêm de operações comerciais reais, mas sim de uma transferência de riqueza de novos investidores para investidores antigos. A lógica é a seguinte: novos investidores compram ações emitidas pela empresa a um preço elevado, e a empresa utiliza esses fundos, que incluem um prêmio, para comprar Bitcoins ao preço de mercado, aumentando assim a posição total da empresa, o que faz com que a quantidade de Bitcoin representada por cada ação detida pelos acionistas antigos aumente. Neste modelo, o prêmio pago pelos novos investidores é o "retorno" obtido pelos acionistas antigos. Portanto, os críticos acreditam que "os novos investidores em si são os retornos".
Estagnação dos negócios principais: os relatórios financeiros mostram que a receita de seu tradicional negócio de software tem estado estagnada ou até em declínio ao longo dos anos. Isso significa que, uma vez que a estratégia de Bitcoin falhe, a empresa carece de um negócio central forte que possa gerar um fluxo de caixa estável como respaldo.
Risco de governança: A estratégia e as decisões da empresa estão altamente centralizadas nas mãos de Michael Saylor, o que levanta preocupações sobre o risco de pessoas-chave. Além disso, a empresa não forneceu dados de reservas on-chain que possam ser verificados publicamente, levantando dúvidas sobre a transparência.
No seu cerne, os motivos para alta e baixa são, na verdade, duas faces da mesma moeda. Os mecanismos que geraram retornos surpreendentes — alavancagem, prêmio sobre ações, apostas extremas em um único ativo — são também a fonte do risco. Portanto, investir na MSTR não é apenas apostar na evolução do preço do bitcoin a longo prazo, mas também apostar que o mercado continuará a conferir a MSTR este prêmio único. É uma aposta dupla.
Tabela 2: Análise de Desempenho Comparativo (Agosto de 2020 - Agosto de 2025) A tabela abaixo ilustra de forma intuitiva as características de alto risco e alta recompensa do Strategy (MSTR) ao comparar seu desempenho de cinco anos com o de seu ativo subjacente (Bitcoin), o índice tecnológico mainstream (Nasdaq 100) e os ativos tradicionais de refúgio (ouro).
Nota: Parte do valor final é uma estimativa baseada nas tendências de dados existentes, destinada a ilustrar o desempenho relativo. A taxa de retorno total da MSTR é calculada com base nos dados fornecidos pelos usuários e outras fontes.
Conclusão: A lenda de cinco anos e o caminho para o futuro
Ao rever a trajetória da Strategy nos últimos cinco anos, o seu sucesso pode ser resumido em quatro decisões-chave interligadas.
Mudança de pensamento: em meio a mudanças macroeconômicas, foi realizada uma transformação filosófica decisiva de abraçar o dinheiro para vê-lo como um passivo, estabelecendo o Bitcoin como o novo ponto de âncora de valor.
Construção do motor de capital: projetou e executou de forma criativa um conjunto diversificado de motores de acumulação de capital, transformando sistematicamente a volatilidade do mercado e o sentimento dos investidores em combustível para comprar Bitcoin.
A perseverança no mercado em baixa: durante o inverno rigoroso da indústria em 2022, conseguiu resistir à crise de chamada de margem através de uma estrutura financeira engenhosa e uma crença firme, aumentando as suas posições contra a tendência, provando a resiliência da sua estratégia.
O controlo narrativo: através do carisma pessoal de Michael Saylor e da comunicação estratégica da empresa, moldou com sucesso a percepção do mercado, ligando profundamente a identidade da empresa à sua estratégia de Bitcoin e proporcionando apoio à opinião pública para operações financeiras.
Um plano copiável ou um fenômeno único?
Apesar de outras empresas já terem começado a imitar a Strategy, incluindo o Bitcoin em seus balanços patrimoniais, o roteiro completo do "Saylorismo" - ou seja, a combinação de engenharia financeira, culto à personalidade do líder e uma transformação corporativa total - é provavelmente um fenômeno único criado por uma pessoa específica em um determinado período histórico, difícil de reproduzir completamente.
O caminho é longo.
O primeiro quinquênio já escreveu um capítulo grandioso, mas o caminho futuro continua repleto de desafios. A questão central é: com a popularização de produtos de conformidade como o ETF de Bitcoin à vista, será que o alto prêmio do MSTR poderá ser mantido? Que riscos regulatórios a empresa enfrentará? A sua transformação em uma "empresa de desenvolvimento de Bitcoin" poderá ter sucesso e criar um verdadeiro valor operacional a partir do ecossistema?
A primeira parte da Estratégia já foi bem-sucedida, mas o grande espetáculo está longe de acabar. O mundo estará de olho para ver como a sua segunda parte continuará a lenda ou se dirigirá para o seu desfecho.