Sejarah telah membuktikan bahwa derivatif dapat meningkatkan pasar spot dan menyediakan perangkat tambahan bagi pemangku kepentingan dalam rantai pasokan untuk mengelola bisnis mereka. Demikian pula, pasar gas spot Ethereum mungkin mendapat manfaat dari pasar derivatif.
Dengan pengembangan turunan gas Ethereum, kami memiliki kesempatan untuk mengembangkan seluruh rangkaian produk untuk memberikan pengalaman pengguna dan pengembang yang lebih baik (misalnya, pengguna dan pengembang dapat mengharapkan atau mengandalkan harga gas tetap tanpa mengkhawatirkan fluktuasi harga) , dan meningkatkan efisiensi penemuan harga ruang blok Ethereum. Selain itu, perdagangan derivatif secara signifikan lebih banyak daripada spot di sebagian besar pasar, yang menghadirkan peluang signifikan dalam ruang desain yang luas.
Isu khusus regulasi/hukum, pasar dan protokol perlu dipertimbangkan saat merancang produk ini. Selain itu, tingkat kecanggihan pelaku pasar harus ditingkatkan untuk mendukung perdagangan aktif produk-produk tersebut.
Meskipun sulit untuk mengetahui kapan pasar ini akan berkembang, kondisi yang menguntungkan terbentuk seperti pemusatan pembeli gas (yaitu karena pengembangan abstraksi L2/akun), peningkatan produk untuk lindung nilai (misalnya produk taruhan) Serta peningkatan kecanggihan berbagai pemangku kepentingan dalam rantai pasokan transaksional (misalnya, melalui perbaikan infrastruktur).
**Sepanjang sejarah, ada banyak contoh pasar komoditas yang menjadi lebih bergejolak akibat peristiwa eksternal. **Derivatif dapat berfungsi sebagai alat penemuan harga yang lebih luas, meskipun faktor-faktor di luar pasar dapat membantu mengurangi risiko bagi perusahaan penghasil dan konsumen komoditas (misalnya globalisasi yang mengarah pada pengapalan/transportasi dan jaringan yang lebih efisien). Selain itu, derivatif dapat digunakan untuk mengelola bisnis yang bergantung pada komoditas dengan lebih baik (misalnya, perusahaan minyak mentah, logam mulia, komoditas pertanian). Peluang serupa ada di ruang blok Ethereum, dengan pengembangan turunan ruang blok, pemangku kepentingan dapat memberikan pengalaman pengguna yang lebih baik, memiliki lebih banyak alat untuk mengelola bisnis mereka, dan meningkatkan efisiensi penemuan harga ruang blok. Di bawah ini kami memberikan ikhtisar tentang keadaan saat ini dari ruang blok Ethereum, analog sejarah dengan pasar tradisional, dan upaya untuk menunjukkan pertimbangan utama untuk mengembangkan pasar derivatif ruang blok berdasarkan penelitian oleh orang lain.
Pengantar ruang blok Ethereum
Model bisnis Ethereum berputar di sekitar penjualan blockspace. Blockspace digunakan oleh berbagai aktor untuk berinteraksi dengan smart contract yang menggerakkan aplikasi, mendukung lapisan infrastruktur tambahan, atau menyelesaikan transaksi secara langsung. Namun, seperti kebanyakan sumber daya, ruang blok memiliki persediaan yang terbatas. Untuk menentukan siapa atau apa yang dapat mengkonsumsi persediaan ini, Ethereum memperkenalkan Gas (biaya transaksi yang dibayarkan untuk transaksi di jaringan blockchain, disebut Gas). Gas digunakan oleh para pihak untuk menentukan berapa banyak mereka bersedia membayar untuk memasukkan transaksi mereka.
Gas dan penggunaannya di Ethereum telah berkembang, dengan perubahan kunci terbaru terjadi pada Agustus 2021. Dengan penerapan hard fork London (London hard fork) dan EIP-1559, pasar biaya Ethereum telah berubah menjadi biaya dasar yang dibakar dan tip untuk validator. Setelah perubahan ini, pasar sekarang memiliki biaya dasar berbasis protokol yang bertindak sebagai tarif referensi dan memastikan bahwa untuk pengiriman fisik, biaya minimum untuk menyertakan transaksi dalam satu blok.
Pada September 2022, "Penggabungan" terjadi! Meskipun tidak kentara, hal ini juga mengubah beberapa dinamika yang terkait dengan potensi pasar derivatif. Setelah penggabungan, validator yang bertanggung jawab untuk mengusulkan blok baru yang diselesaikan diketahui dua zaman sebelumnya, memberi pasar sekitar 12 menit untuk mengetahui siapa yang akan menyusun blok berikutnya (ini bisa sangat penting untuk potensi pasar pengiriman fisik memiliki efek yang menarik) .
Terakhir, dalam jangka pendek, komunitas dapat memperkenalkan pasar baru untuk biaya terkait penyimpanan data. Dikenal sebagai EIP-4844, pasar ini akan menjadi pasar biaya multi-dimensi pertama Ethereum, memisahkan penyimpanan data dan eksekusi. Implikasi dari hal ini dan item peta jalan lainnya dibahas di bawah ini.
Apa yang bisa kita pelajari dari pasar komoditas lain
Untuk mulai memahami desain yang mendasari dan struktur pasar dari pasar derivatif blockspace, dan kemungkinan dampaknya pada pasar spot, kami mensurvei pasar tradisional dan mengamati berbagai atribut, berikut ini kami identifikasi di antara pasar yang paling sebanding Beberapa fitur utama:
Basis yang tidak dapat diperdagangkan: Dalam bentuknya saat ini, Ethereum Gas tidak dapat diperdagangkan secara langsung; kami mencari pasar berdasarkan indeks dasar yang tidak dapat diperdagangkan.
Uang Tunai vs. Spot: Mengingat dinamika yang berbeda antara pengiriman ruang blok aktual vs. pertukaran uang tunai pada saat jatuh tempo, kami mencari pasar derivatif untuk menyelesaikan uang tunai pada saat jatuh tempo, dan pasar spot untuk pengiriman aktual.
Pemangku Kepentingan: Banyak aktivitas dan spekulasi perlu didorong oleh penggunaan komoditas/barang yang sebenarnya.
Mikrostruktur Pasar: Posisi transaksi dalam suatu blok dapat berdampak signifikan/secara drastis mengubah harga yang bersedia dibayar pembeli. Jadi pasar yang kami cari adalah pasar dengan dinamika struktur mikro serupa yang didorong oleh kualitas/geografi/metrik lainnya.
Kami menemukan bahwa berdasarkan faktor-faktor ini, pasar yang paling relevan adalah minyak dan VIX (Indeks Volatilitas, di mana indeks yang lebih tinggi berarti lebih banyak volatilitas dan lebih banyak kepanikan). Rincian lebih lanjut dibahas di bawah, tetapi penting untuk dicatat bahwa kedua pasar sudah banyak digunakan oleh berbagai pemangku kepentingan untuk mencapai berbagai tujuan (yaitu, mengelola bisnis mereka dengan lebih baik, melakukan lindung nilai, mengamati, dll).
minyak
Hingga tahun 1980-an, pasar minyak sebagian besar didominasi oleh sekelompok kecil pelaku pasar, terutama negara-negara pengekspor minyak. Pada akhir 1980-an, pasar spot yang sehat telah berkembang, secara bertahap menggantikan kontrak penetapan harga jangka waktu tetap. Namun, meski dengan perkembangan ini, tetap ada masalah - pasar ini membutuhkan pengiriman fisik. Mengingat kompleksitas pengiriman minyak, pasar ini terus didominasi oleh sejumlah kecil mitra jangka panjang daripada terbuka untuk pemain yang lebih luas.
Karena pasar ini terus matang, tolok ukur seperti West Texas Intermediate (WTI) AS sedang dikembangkan untuk melacak gambaran agregat harga spot dari wilayah tertentu. Hal ini memungkinkan pasar dan pemangku kepentingan lainnya untuk mendukung dan menukar minyak dengan cara standar (misalnya, Anda tidak perlu memahami nuansa wilayah atau pasar untuk memperdagangkan minyak). Melalui perkembangan ini, tidak hanya lebih banyak pelaku yang dapat memperoleh wawasan mengenai harga, meningkatkan kedalaman likuiditas di pasar, namun derivatif kini dapat dikembangkan pada indeks ini (produk berbasis indeks sebagian besar diselesaikan secara tunai). Hasilnya adalah semakin banyak pemangku kepentingan yang dapat berpartisipasi dalam penemuan harga, yang dapat meningkatkan efisiensi dan menyediakan alat yang lebih kuat bagi produsen dan konsumen untuk mengelola bisnis mereka. Saat ini, volume perdagangan kontrak berjangka WTI dan Brent di bursa ICE dan NYMEX dapat mencapai beberapa miliar barel per hari, sementara permintaan minyak global sekitar 100 juta barel per hari; volume perdagangan berjangka melebihi konsumsi minyak harian lebih dari 25 waktu.
Indeks Volatilitas / VIX
Pasar VIX berasal dari penelitian ekonomi keuangan pada akhir 1980-an dan awal 1990-an, dan mengusulkan serangkaian indeks volatilitas yang dapat digunakan sebagai aset dasar untuk perdagangan berjangka dan opsi. VIX bertindak seperti indeks pasar, memungkinkan pedagang untuk berspekulasi pada sekelompok saham atau, dalam kasus VIX, volatilitas yang mendasari pasar yang lebih luas. Hal ini memungkinkan peserta untuk berspekulasi tentang ketidakpastian pasar di masa depan dan untuk melakukan lindung nilai terhadap volatilitas yang meningkat selama penurunan pasar di mana portofolio ekuitas investor dapat mengalami kerugian. Namun, tidak seperti indeks ekuitas, VIX sendiri tidak dapat diperdagangkan. Oleh karena itu, hanya derivatif yang diselesaikan secara tunai berdasarkan VIX yang dapat diperdagangkan. Meskipun demikian, sejak diluncurkan pada tahun 2004, rata-rata volume harian pasar berjangka VIX telah berkembang dari sekitar 460 kontrak menjadi sekitar 210 ribu kontrak pada tahun 2022. Struktur pasar ini mirip dengan pasar Gas saat ini. Base Gas tidak dapat diperdagangkan, tetapi merupakan properti yang dapat diamati dan diukur dari pasar ruang blok Ethereum. Oleh karena itu, membuat harga referensi Gas standar diperlukan untuk penyelesaian tunai kontrak berjangka/opsi/swap/ETP. Untungnya, tugas ini menjadi lebih mudah sejak EIP-1559, karena berfungsi sebagai oracle yang andal tentang kemacetan blockspace.
Faktor-faktor yang perlu dipertimbangkan saat mendesain produk
Meskipun kita dapat menarik dari analogi historis untuk menunjukkan dampak pasar derivatif terhadap stabilitas pasar ruang blok Ethereum, ruang blok Ethereum memiliki karakteristik unik yang juga akan menentukan tolok ukur referensi dan pasar derivatif. Bagaimana produk dirancang. Kami yakin hal-hal berikut harus menjadi pertimbangan pertama bagi siapa saja yang bekerja untuk mengembangkan pasar/produk. Subbagian berikut dipertimbangkan:
Struktur Pasar: Bagian ini mencakup pertimbangan mengenai pelaku pasar blockspace/gas, apakah pembuat harga dapat melakukan lindung nilai secara efektif, konsolidasi pembeli potensial, desain tingkat referensi, peraturan, dan sejumlah hal lainnya.
Protokol/Peta Jalan: Bagian ini mencakup pasar gas spot yang kompleks, perbedaan ruang blok, hal-hal lain, dan pertimbangan peta jalan potensial untuk proyek mendatang.
Uang Tunai vs. Penyelesaian Fisik: Mendefinisikan uang tunai vs. penyelesaian fisik dan membahas beberapa potensi desain untuk ruang blok penyelesaian fisik.
1. Struktur Pasar
Peserta pasar Blockspace/Gas: Di pasar seperti itu, ada pengambil harga dan pembuat harga:
Pengambil harga perlu berinteraksi dengan pasar untuk mengelola risiko dalam bisnis mereka. Kembali ke pasar minyak, ini termasuk produsen minyak dan pemain rantai pasokan selanjutnya yang terlibat dalam penyulingan atau penggunaan komersial minyak. Begitu juga di pasar Derivatif Gas, ada validator yang menyediakan block space, namun kemudian ada aplikasi/pengguna yang membutuhkan block space. Aktor-aktor ini mungkin ingin mendapatkan pendapatan tetap untuk ruang blok di muka, sementara aplikasi/dompet mungkin ingin mendapatkan biaya tetap yang dapat diprediksi untuk kebutuhan ruang blok mereka di masa mendatang.
Peserta ini pada akhirnya ingin menghindari paparan pergerakan harga yang dinamis dari pasar spot, namun dua sisi yang berlawanan terbentuk:
Posisi pendek: Satu pihak berjanji untuk menjual ruang blok di masa mendatang dengan harga yang disepakati saat ini, yang menghadapi risiko pra-penjualan ruang blok di masa mendatang dengan harga yang terlalu rendah.
Posisi long: Satu pihak berkomitmen untuk membeli ruang blok di masa mendatang dengan harga tetap yang disepakati saat ini, dan pihak ini menghadapi risiko membayar lebih untuk ruang blok di masa mendatang.
Pembuat harga adalah pelaku pasar yang berspekulasi dan menanggung risiko harga. Di pasar tradisional, peran ini dimainkan oleh pembuat pasar bank, perusahaan manajemen aset, entitas perdagangan frekuensi tinggi, dll. Para pemain ini sangat penting untuk menciptakan pasar yang lebih likuid dan efisien. Di pasar Gas, kami melihat peran ini dimainkan oleh pembuat pasar di pasar aset digital, perusahaan investasi, dan dalam jangka panjang, validator itu sendiri. Namun, saat ini tidak ada cukup pembuat harga di pasar, terutama karena tidak ada pasar spot dengan likuiditas yang cukup untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko ruang blok.
Penentu harga tidak dapat melakukan lindung nilai secara efektif: mekanisme lelang yang mendorong biaya dasar untuk ruang blok dapat dimanipulasi (terutama dalam jangka pendek), dan tip dapat dibuka tutupnya. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah ini, rata-rata harga Gas sangat berfluktuasi, dan jika diamati per blok, volatilitasnya akan semakin besar.
Faktor-faktor ini menciptakan risiko yang signifikan bagi pembuat harga karena mereka membuka diri terhadap biaya variabel ruang blok yang tidak tertutup. Beberapa masalah dapat diselesaikan dengan menggunakan indikator berbasis waktu (untuk mengurangi dampak kenaikan biaya tunggal pada tingkat referensi) atau dengan menggunakan produk investasi lain yang membatasi kerugian/keuntungan. Namun, pendekatan ini memiliki trade-off, mereka mungkin gagal memenuhi kebutuhan sisi penjual/pembeli, dan umumnya mengurangi efek lindung nilai long/short dari derivatif. Mengingat hal ini, kami mengharapkan validator, pembuat blok, dan pencari untuk awalnya bertindak sebagai penjual pendek dari pasar startup, karena mereka memiliki kemampuan untuk memasok atau memperoleh ruang blok fisik secara alami, optimalisasi yang ada dan pemanfaatan kemampuan pasokan ruang blok, dan pengalaman dalam mengelola risiko ruang blok.
Konsentrasi pembeli: Karena L2 berkembang dan kemungkinan sebagian besar pengguna mengakses blockspace melalui rollup/daripada pergeseran L1, kami berharap pembeli blockspace L1 datang melalui operator/orang L2 yang menyelesaikan transaksi L2 di L1 terpusat. Di luar L2, kami mengharapkan sentralisasi lebih lanjut dari pembeli ruang blok menuju infrastruktur dan aktor yang memungkinkan pengguna untuk tidak membeli ruang blok secara langsung, seperti pembuat blok/AA (abstraksi akun)/MPC (teknologi penyimpanan kunci pribadi terdesentralisasi) + middleware. Merancang produk untuk pemangku kepentingan ini, daripada konsumen individu dengan tujuan dan kebutuhan yang luas, harus membantu mempersempit desain produk.
Desain tingkat referensi: Jika produk diselesaikan secara tunai, tingkat referensi merupakan fitur desain yang penting untuk kemakmuran pasar, dan aspek desain ini perlu menyeimbangkan posisi buy
2. Kesepakatan/Peta Jalan
Pasar Gas Spot Kompleks: Untuk pertama kalinya dalam sejarah Ethereum, pasar biaya multidimensi muncul sebagai bagian dari EIP-4844, yang menciptakan dua harga untuk ruang blok Ethereum - satu untuk data dan satu untuk eksekusi. Kedua pasar spot akan menggunakan mekanisme penetapan harga/lelang yang terpisah namun serupa. Namun, karena perbedaan konsumen ruang blok data dan penggunaan ruang blok eksekusi, mungkin ada perbedaan harga antara kedua pasar ini. Jadi, siapa pun yang merancang derivatif blockspace mungkin ingin mempertimbangkan hal ini dan berpotensi memberi pembeli/spekulator dan manajer risiko trade-off yang menarik antara kedua pasar ini tergantung pada bagaimana pasar spot mengembangkan peluang lindung nilai/perdagangan pasca-EIP-4844. Selain itu, meskipun ini masih awal, para peneliti di masyarakat telah menyebutkan bahwa akan ada fragmentasi lebih lanjut dari pasar biaya, yang akan menciptakan struktur mikro tambahan.
Heterogenitas Blockspace: Tidak semua blockspace homogen. Misalnya, ada kemacetan blok, yang mencakup ruang blok yang dapat dimasukkan pengguna hanya dengan biaya tertentu. Lalu ada kompetisi, di mana pengguna membayar biaya untuk mengekspresikan keinginannya untuk dimasukkan ke dalam blok dalam urutan tertentu. Derivatif mungkin perlu memperhitungkan dinamika ini, atau dirancang untuk pemain khusus ini, mengingat perilaku konsumen di setiap struktur mikro. Meskipun sulit diperkirakan, kami melihat sumber kuantitatif dan kualitatif untuk memahami letak preferensi pengguna historis, membantu memahami peluang jangka pendek dan jangka panjang.
Pada grafik di atas, kita dapat melihat bahwa beberapa pengguna bersedia membayar lebih banyak secara eksponensial untuk ruang blok di header dan trailer blok (yaitu, persaingan), tetapi sebagian besar pengguna hanya membayar untuk penyertaan (yaitu, kemacetan). Seorang peneliti terkemuka di Ethereum Foundation juga baru-baru ini berspekulasi bahwa sejumlah besar pengguna memprioritaskan kemacetan daripada persaingan. Meskipun saat ini mungkin ada pasar yang terkait dengan persaingan, berdasarkan dinamika terkait MEV di atas dan lainnya, kami memperkirakan pasar derivatif blockspace terbesar akan fokus pada kemacetan dalam jangka panjang.
Berbagai pertimbangan lain: Selain hal di atas, ada pertimbangan lain yang mungkin mempengaruhi pasar derivatif. Ini termasuk garpu dan finalitas probabilistik, tingkat konfirmasi (tingkat konfirmasi yang rendah menciptakan kemacetan dan jaringan lambat untuk memproses blok), dan kemungkinan penyensoran oleh pembuat blok dan/atau validator.
Perkembangan lebih lanjut: Meskipun kemungkinan masih beberapa tahun lagi, akan ada dinamika lebih lanjut yang memengaruhi ruang blok dan turunannya. Selain EIP-4844, menurut kami perubahan yang paling relevan dan dibicarakan adalah MEV-Burn, segala jenis perubahan batas validator/staking ekonomi, finalitas transaksi tunggal, dan ePBS (Block unicorn note: ephemeral blocks Proof of space and time. Ini adalah algoritma konsensus baru. Tujuan desainnya adalah untuk meningkatkan efisiensi propagasi dan keamanan blok dengan mempertimbangkan penundaan jaringan dan biaya siaran. Dalam mode ePBS, verifikator tidak lagi hanya Blok yang dihasilkan sesuai dengan hak dan kepentingan yang dimiliki oleh mereka, tetapi mereka perlu dilakukan sesuai dengan status dan kinerjanya di jaringan.Hal ini dapat membuat pembuatan dan penyebaran blok lebih adil dan efektif mencegah serangan jaringan).
Blokir catatan unicorn: MEV-Burn hanyalah bagian dari peta jalan Ethereum yang secara langsung menangani masalah MEV. Solusinya mengembalikan MEV ke pemegang ETH dengan membakar nilai yang saat ini sedang diekstraksi oleh peserta MEV. Ini berarti redistribusi nilai tidak langsung kepada pemegang ETH, membuat aset lebih langka dan mengurangi tekanan jual pada validator blok.
3. Penyelesaian tunai dan pengiriman fisik
Turunan gas dapat memilih untuk diselesaikan secara "tunai" atau melalui "penyerahan fisik". Rincian lebih lanjut di bawah ini, tetapi secara umum, produk yang diselesaikan dengan uang tunai tidak dapat sepenuhnya mereplikasi pasar spot yang dapat dikirim karena memberikan eksposur sintetik pada komoditas, biasanya berdasarkan tingkat referensi. Oleh karena itu, keberadaan mekanisme derivatif penyelesaian pengiriman fisik menjadi sangat penting. Ini memastikan bahwa pasar derivatif blockspace yang lebih luas secara akurat mencerminkan kondisi di pasar spot yang dapat dikirimkan.
Pengiriman fisik: Pengiriman fisik di ruang blok Ethereum (dan memang pasar komoditas apa pun) lebih kompleks daripada pasar tunai. Kedua pihak dalam derivatif tersebut harus secara fisik menyelesaikan barang saat derivatif tersebut habis masa berlakunya. Dalam hal validator bertransaksi dengan aplikasi, ini berarti validator perlu menyediakan ruang blok kepada pembeli. Kami membahas beberapa kemungkinan cara pengiriman ruang blok secara fisik di bawah ini:
Pembuat blok menyediakan layanan ini: Seperti disebutkan dalam posting sebelumnya, karena skala ekonomi dan persyaratan teknis untuk sharding yang sepenuhnya dalam, pembuatan blok kemungkinan akan terus didominasi oleh sejumlah kecil pemain yang bagus. Pembangun blok jelas merupakan pembeli/penjual alami ruang blok (setelah semua, mereka berada dalam bisnis pengelolaan/pengoptimalan ruang blok), dan juga dapat menyediakan layanan pengiriman fisik ruang blok untuk aplikasi/konsumen ruang blok.
Koordinasi / Middleware Validator: Selain pembuat blok, validator juga merupakan pemangku kepentingan utama di pasar pengiriman fisik ruang blok. Ini akan didorong oleh keinginan validator untuk membantu mengelola volatilitas pendapatan dalam bisnis validasi saat ini dan memungkinkan pengembangan pasar baru di mana validator dapat menjual ruang blok masa depan dengan harga premium.
Pertanyaan tentang turunan ruang blok
Kami menyadari bahwa ada berbagai upaya turunan tingkat hash di sekitar jaringan Bitcoin. Ada beberapa pertumbuhan di pasar ini, tetapi masih terbatas. Sementara pasar ini mungkin lebih cepat dari waktunya, gesekan struktur pasar seputar derivatif tingkat hash tidak ada di pasar ruang blok Ethereum yang mendasarinya - yang paling penting adalah jangkauan yang lebih luas dari pelaku pasar alami, Kemungkinan aliran yang meningkat, pertumbuhan pasar bilateral. Namun, kami juga mengakui bahwa ini masih terlalu dini. Lagi pula, volume berjangka di pasar ethereum yang lebih mapan masih kewalahan oleh volume derivatif di pasar komoditas tradisional. Selain itu, agar pasar ini berkembang, peran seperti pembuat blok, validator, dan aplikasi perlu menjadi lebih mahir, dan persaingan antara pemain ini menjadi begitu sengit sehingga tim menggunakan produk ini untuk mendapatkan akses ke keunggulan kompetitif satu sama lain, atau dapat memberikan produk unik yang sangat bergantung pada pengelolaan ruang blok di masa mendatang.
Sementara waktu ini ada di pikiran kami, kami percaya masa depan blockspace dapat memiliki dampak unik pada Ethereum, membantu pemangku kepentingan mengatasi masalah terkait gas dan blockspace dengan lebih baik. Kami berharap postingan ini memicu gelombang diskusi yang relevan, renungan developer, beberapa proyek hackathon, dan inovasi yang akan muncul selama dekade berikutnya.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Diskusi mendalam tentang peluang masa depan ruang blok Ethereum: Bagaimana merancang turunan Ethereum GAS?
Penulis: Drew Van der Werff, Alex Matthews
Kompilasi asli: Blokir unicorn
Deskripsi singkat:
**Sepanjang sejarah, ada banyak contoh pasar komoditas yang menjadi lebih bergejolak akibat peristiwa eksternal. **Derivatif dapat berfungsi sebagai alat penemuan harga yang lebih luas, meskipun faktor-faktor di luar pasar dapat membantu mengurangi risiko bagi perusahaan penghasil dan konsumen komoditas (misalnya globalisasi yang mengarah pada pengapalan/transportasi dan jaringan yang lebih efisien). Selain itu, derivatif dapat digunakan untuk mengelola bisnis yang bergantung pada komoditas dengan lebih baik (misalnya, perusahaan minyak mentah, logam mulia, komoditas pertanian). Peluang serupa ada di ruang blok Ethereum, dengan pengembangan turunan ruang blok, pemangku kepentingan dapat memberikan pengalaman pengguna yang lebih baik, memiliki lebih banyak alat untuk mengelola bisnis mereka, dan meningkatkan efisiensi penemuan harga ruang blok. Di bawah ini kami memberikan ikhtisar tentang keadaan saat ini dari ruang blok Ethereum, analog sejarah dengan pasar tradisional, dan upaya untuk menunjukkan pertimbangan utama untuk mengembangkan pasar derivatif ruang blok berdasarkan penelitian oleh orang lain.
Pengantar ruang blok Ethereum
Model bisnis Ethereum berputar di sekitar penjualan blockspace. Blockspace digunakan oleh berbagai aktor untuk berinteraksi dengan smart contract yang menggerakkan aplikasi, mendukung lapisan infrastruktur tambahan, atau menyelesaikan transaksi secara langsung. Namun, seperti kebanyakan sumber daya, ruang blok memiliki persediaan yang terbatas. Untuk menentukan siapa atau apa yang dapat mengkonsumsi persediaan ini, Ethereum memperkenalkan Gas (biaya transaksi yang dibayarkan untuk transaksi di jaringan blockchain, disebut Gas). Gas digunakan oleh para pihak untuk menentukan berapa banyak mereka bersedia membayar untuk memasukkan transaksi mereka.
Gas dan penggunaannya di Ethereum telah berkembang, dengan perubahan kunci terbaru terjadi pada Agustus 2021. Dengan penerapan hard fork London (London hard fork) dan EIP-1559, pasar biaya Ethereum telah berubah menjadi biaya dasar yang dibakar dan tip untuk validator. Setelah perubahan ini, pasar sekarang memiliki biaya dasar berbasis protokol yang bertindak sebagai tarif referensi dan memastikan bahwa untuk pengiriman fisik, biaya minimum untuk menyertakan transaksi dalam satu blok.
Pada September 2022, "Penggabungan" terjadi! Meskipun tidak kentara, hal ini juga mengubah beberapa dinamika yang terkait dengan potensi pasar derivatif. Setelah penggabungan, validator yang bertanggung jawab untuk mengusulkan blok baru yang diselesaikan diketahui dua zaman sebelumnya, memberi pasar sekitar 12 menit untuk mengetahui siapa yang akan menyusun blok berikutnya (ini bisa sangat penting untuk potensi pasar pengiriman fisik memiliki efek yang menarik) .
Terakhir, dalam jangka pendek, komunitas dapat memperkenalkan pasar baru untuk biaya terkait penyimpanan data. Dikenal sebagai EIP-4844, pasar ini akan menjadi pasar biaya multi-dimensi pertama Ethereum, memisahkan penyimpanan data dan eksekusi. Implikasi dari hal ini dan item peta jalan lainnya dibahas di bawah ini.
Apa yang bisa kita pelajari dari pasar komoditas lain
Untuk mulai memahami desain yang mendasari dan struktur pasar dari pasar derivatif blockspace, dan kemungkinan dampaknya pada pasar spot, kami mensurvei pasar tradisional dan mengamati berbagai atribut, berikut ini kami identifikasi di antara pasar yang paling sebanding Beberapa fitur utama:
Kami menemukan bahwa berdasarkan faktor-faktor ini, pasar yang paling relevan adalah minyak dan VIX (Indeks Volatilitas, di mana indeks yang lebih tinggi berarti lebih banyak volatilitas dan lebih banyak kepanikan). Rincian lebih lanjut dibahas di bawah, tetapi penting untuk dicatat bahwa kedua pasar sudah banyak digunakan oleh berbagai pemangku kepentingan untuk mencapai berbagai tujuan (yaitu, mengelola bisnis mereka dengan lebih baik, melakukan lindung nilai, mengamati, dll).
minyak
Hingga tahun 1980-an, pasar minyak sebagian besar didominasi oleh sekelompok kecil pelaku pasar, terutama negara-negara pengekspor minyak. Pada akhir 1980-an, pasar spot yang sehat telah berkembang, secara bertahap menggantikan kontrak penetapan harga jangka waktu tetap. Namun, meski dengan perkembangan ini, tetap ada masalah - pasar ini membutuhkan pengiriman fisik. Mengingat kompleksitas pengiriman minyak, pasar ini terus didominasi oleh sejumlah kecil mitra jangka panjang daripada terbuka untuk pemain yang lebih luas.
Karena pasar ini terus matang, tolok ukur seperti West Texas Intermediate (WTI) AS sedang dikembangkan untuk melacak gambaran agregat harga spot dari wilayah tertentu. Hal ini memungkinkan pasar dan pemangku kepentingan lainnya untuk mendukung dan menukar minyak dengan cara standar (misalnya, Anda tidak perlu memahami nuansa wilayah atau pasar untuk memperdagangkan minyak). Melalui perkembangan ini, tidak hanya lebih banyak pelaku yang dapat memperoleh wawasan mengenai harga, meningkatkan kedalaman likuiditas di pasar, namun derivatif kini dapat dikembangkan pada indeks ini (produk berbasis indeks sebagian besar diselesaikan secara tunai). Hasilnya adalah semakin banyak pemangku kepentingan yang dapat berpartisipasi dalam penemuan harga, yang dapat meningkatkan efisiensi dan menyediakan alat yang lebih kuat bagi produsen dan konsumen untuk mengelola bisnis mereka. Saat ini, volume perdagangan kontrak berjangka WTI dan Brent di bursa ICE dan NYMEX dapat mencapai beberapa miliar barel per hari, sementara permintaan minyak global sekitar 100 juta barel per hari; volume perdagangan berjangka melebihi konsumsi minyak harian lebih dari 25 waktu.
Indeks Volatilitas / VIX
Pasar VIX berasal dari penelitian ekonomi keuangan pada akhir 1980-an dan awal 1990-an, dan mengusulkan serangkaian indeks volatilitas yang dapat digunakan sebagai aset dasar untuk perdagangan berjangka dan opsi. VIX bertindak seperti indeks pasar, memungkinkan pedagang untuk berspekulasi pada sekelompok saham atau, dalam kasus VIX, volatilitas yang mendasari pasar yang lebih luas. Hal ini memungkinkan peserta untuk berspekulasi tentang ketidakpastian pasar di masa depan dan untuk melakukan lindung nilai terhadap volatilitas yang meningkat selama penurunan pasar di mana portofolio ekuitas investor dapat mengalami kerugian. Namun, tidak seperti indeks ekuitas, VIX sendiri tidak dapat diperdagangkan. Oleh karena itu, hanya derivatif yang diselesaikan secara tunai berdasarkan VIX yang dapat diperdagangkan. Meskipun demikian, sejak diluncurkan pada tahun 2004, rata-rata volume harian pasar berjangka VIX telah berkembang dari sekitar 460 kontrak menjadi sekitar 210 ribu kontrak pada tahun 2022. Struktur pasar ini mirip dengan pasar Gas saat ini. Base Gas tidak dapat diperdagangkan, tetapi merupakan properti yang dapat diamati dan diukur dari pasar ruang blok Ethereum. Oleh karena itu, membuat harga referensi Gas standar diperlukan untuk penyelesaian tunai kontrak berjangka/opsi/swap/ETP. Untungnya, tugas ini menjadi lebih mudah sejak EIP-1559, karena berfungsi sebagai oracle yang andal tentang kemacetan blockspace.
Faktor-faktor yang perlu dipertimbangkan saat mendesain produk
Meskipun kita dapat menarik dari analogi historis untuk menunjukkan dampak pasar derivatif terhadap stabilitas pasar ruang blok Ethereum, ruang blok Ethereum memiliki karakteristik unik yang juga akan menentukan tolok ukur referensi dan pasar derivatif. Bagaimana produk dirancang. Kami yakin hal-hal berikut harus menjadi pertimbangan pertama bagi siapa saja yang bekerja untuk mengembangkan pasar/produk. Subbagian berikut dipertimbangkan:
1. Struktur Pasar
Peserta pasar Blockspace/Gas: Di pasar seperti itu, ada pengambil harga dan pembuat harga:
Pengambil harga perlu berinteraksi dengan pasar untuk mengelola risiko dalam bisnis mereka. Kembali ke pasar minyak, ini termasuk produsen minyak dan pemain rantai pasokan selanjutnya yang terlibat dalam penyulingan atau penggunaan komersial minyak. Begitu juga di pasar Derivatif Gas, ada validator yang menyediakan block space, namun kemudian ada aplikasi/pengguna yang membutuhkan block space. Aktor-aktor ini mungkin ingin mendapatkan pendapatan tetap untuk ruang blok di muka, sementara aplikasi/dompet mungkin ingin mendapatkan biaya tetap yang dapat diprediksi untuk kebutuhan ruang blok mereka di masa mendatang.
Peserta ini pada akhirnya ingin menghindari paparan pergerakan harga yang dinamis dari pasar spot, namun dua sisi yang berlawanan terbentuk:
Pembuat harga adalah pelaku pasar yang berspekulasi dan menanggung risiko harga. Di pasar tradisional, peran ini dimainkan oleh pembuat pasar bank, perusahaan manajemen aset, entitas perdagangan frekuensi tinggi, dll. Para pemain ini sangat penting untuk menciptakan pasar yang lebih likuid dan efisien. Di pasar Gas, kami melihat peran ini dimainkan oleh pembuat pasar di pasar aset digital, perusahaan investasi, dan dalam jangka panjang, validator itu sendiri. Namun, saat ini tidak ada cukup pembuat harga di pasar, terutama karena tidak ada pasar spot dengan likuiditas yang cukup untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko ruang blok.
Penentu harga tidak dapat melakukan lindung nilai secara efektif: mekanisme lelang yang mendorong biaya dasar untuk ruang blok dapat dimanipulasi (terutama dalam jangka pendek), dan tip dapat dibuka tutupnya. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah ini, rata-rata harga Gas sangat berfluktuasi, dan jika diamati per blok, volatilitasnya akan semakin besar.
Faktor-faktor ini menciptakan risiko yang signifikan bagi pembuat harga karena mereka membuka diri terhadap biaya variabel ruang blok yang tidak tertutup. Beberapa masalah dapat diselesaikan dengan menggunakan indikator berbasis waktu (untuk mengurangi dampak kenaikan biaya tunggal pada tingkat referensi) atau dengan menggunakan produk investasi lain yang membatasi kerugian/keuntungan. Namun, pendekatan ini memiliki trade-off, mereka mungkin gagal memenuhi kebutuhan sisi penjual/pembeli, dan umumnya mengurangi efek lindung nilai long/short dari derivatif. Mengingat hal ini, kami mengharapkan validator, pembuat blok, dan pencari untuk awalnya bertindak sebagai penjual pendek dari pasar startup, karena mereka memiliki kemampuan untuk memasok atau memperoleh ruang blok fisik secara alami, optimalisasi yang ada dan pemanfaatan kemampuan pasokan ruang blok, dan pengalaman dalam mengelola risiko ruang blok.
Konsentrasi pembeli: Karena L2 berkembang dan kemungkinan sebagian besar pengguna mengakses blockspace melalui rollup/daripada pergeseran L1, kami berharap pembeli blockspace L1 datang melalui operator/orang L2 yang menyelesaikan transaksi L2 di L1 terpusat. Di luar L2, kami mengharapkan sentralisasi lebih lanjut dari pembeli ruang blok menuju infrastruktur dan aktor yang memungkinkan pengguna untuk tidak membeli ruang blok secara langsung, seperti pembuat blok/AA (abstraksi akun)/MPC (teknologi penyimpanan kunci pribadi terdesentralisasi) + middleware. Merancang produk untuk pemangku kepentingan ini, daripada konsumen individu dengan tujuan dan kebutuhan yang luas, harus membantu mempersempit desain produk.
Desain tingkat referensi: Jika produk diselesaikan secara tunai, tingkat referensi merupakan fitur desain yang penting untuk kemakmuran pasar, dan aspek desain ini perlu menyeimbangkan posisi buy
2. Kesepakatan/Peta Jalan
Pasar Gas Spot Kompleks: Untuk pertama kalinya dalam sejarah Ethereum, pasar biaya multidimensi muncul sebagai bagian dari EIP-4844, yang menciptakan dua harga untuk ruang blok Ethereum - satu untuk data dan satu untuk eksekusi. Kedua pasar spot akan menggunakan mekanisme penetapan harga/lelang yang terpisah namun serupa. Namun, karena perbedaan konsumen ruang blok data dan penggunaan ruang blok eksekusi, mungkin ada perbedaan harga antara kedua pasar ini. Jadi, siapa pun yang merancang derivatif blockspace mungkin ingin mempertimbangkan hal ini dan berpotensi memberi pembeli/spekulator dan manajer risiko trade-off yang menarik antara kedua pasar ini tergantung pada bagaimana pasar spot mengembangkan peluang lindung nilai/perdagangan pasca-EIP-4844. Selain itu, meskipun ini masih awal, para peneliti di masyarakat telah menyebutkan bahwa akan ada fragmentasi lebih lanjut dari pasar biaya, yang akan menciptakan struktur mikro tambahan.
Heterogenitas Blockspace: Tidak semua blockspace homogen. Misalnya, ada kemacetan blok, yang mencakup ruang blok yang dapat dimasukkan pengguna hanya dengan biaya tertentu. Lalu ada kompetisi, di mana pengguna membayar biaya untuk mengekspresikan keinginannya untuk dimasukkan ke dalam blok dalam urutan tertentu. Derivatif mungkin perlu memperhitungkan dinamika ini, atau dirancang untuk pemain khusus ini, mengingat perilaku konsumen di setiap struktur mikro. Meskipun sulit diperkirakan, kami melihat sumber kuantitatif dan kualitatif untuk memahami letak preferensi pengguna historis, membantu memahami peluang jangka pendek dan jangka panjang.
Pada grafik di atas, kita dapat melihat bahwa beberapa pengguna bersedia membayar lebih banyak secara eksponensial untuk ruang blok di header dan trailer blok (yaitu, persaingan), tetapi sebagian besar pengguna hanya membayar untuk penyertaan (yaitu, kemacetan). Seorang peneliti terkemuka di Ethereum Foundation juga baru-baru ini berspekulasi bahwa sejumlah besar pengguna memprioritaskan kemacetan daripada persaingan. Meskipun saat ini mungkin ada pasar yang terkait dengan persaingan, berdasarkan dinamika terkait MEV di atas dan lainnya, kami memperkirakan pasar derivatif blockspace terbesar akan fokus pada kemacetan dalam jangka panjang.
Berbagai pertimbangan lain: Selain hal di atas, ada pertimbangan lain yang mungkin mempengaruhi pasar derivatif. Ini termasuk garpu dan finalitas probabilistik, tingkat konfirmasi (tingkat konfirmasi yang rendah menciptakan kemacetan dan jaringan lambat untuk memproses blok), dan kemungkinan penyensoran oleh pembuat blok dan/atau validator.
Perkembangan lebih lanjut: Meskipun kemungkinan masih beberapa tahun lagi, akan ada dinamika lebih lanjut yang memengaruhi ruang blok dan turunannya. Selain EIP-4844, menurut kami perubahan yang paling relevan dan dibicarakan adalah MEV-Burn, segala jenis perubahan batas validator/staking ekonomi, finalitas transaksi tunggal, dan ePBS (Block unicorn note: ephemeral blocks Proof of space and time. Ini adalah algoritma konsensus baru. Tujuan desainnya adalah untuk meningkatkan efisiensi propagasi dan keamanan blok dengan mempertimbangkan penundaan jaringan dan biaya siaran. Dalam mode ePBS, verifikator tidak lagi hanya Blok yang dihasilkan sesuai dengan hak dan kepentingan yang dimiliki oleh mereka, tetapi mereka perlu dilakukan sesuai dengan status dan kinerjanya di jaringan.Hal ini dapat membuat pembuatan dan penyebaran blok lebih adil dan efektif mencegah serangan jaringan).
Blokir catatan unicorn: MEV-Burn hanyalah bagian dari peta jalan Ethereum yang secara langsung menangani masalah MEV. Solusinya mengembalikan MEV ke pemegang ETH dengan membakar nilai yang saat ini sedang diekstraksi oleh peserta MEV. Ini berarti redistribusi nilai tidak langsung kepada pemegang ETH, membuat aset lebih langka dan mengurangi tekanan jual pada validator blok.
3. Penyelesaian tunai dan pengiriman fisik
Turunan gas dapat memilih untuk diselesaikan secara "tunai" atau melalui "penyerahan fisik". Rincian lebih lanjut di bawah ini, tetapi secara umum, produk yang diselesaikan dengan uang tunai tidak dapat sepenuhnya mereplikasi pasar spot yang dapat dikirim karena memberikan eksposur sintetik pada komoditas, biasanya berdasarkan tingkat referensi. Oleh karena itu, keberadaan mekanisme derivatif penyelesaian pengiriman fisik menjadi sangat penting. Ini memastikan bahwa pasar derivatif blockspace yang lebih luas secara akurat mencerminkan kondisi di pasar spot yang dapat dikirimkan.
Pengiriman fisik: Pengiriman fisik di ruang blok Ethereum (dan memang pasar komoditas apa pun) lebih kompleks daripada pasar tunai. Kedua pihak dalam derivatif tersebut harus secara fisik menyelesaikan barang saat derivatif tersebut habis masa berlakunya. Dalam hal validator bertransaksi dengan aplikasi, ini berarti validator perlu menyediakan ruang blok kepada pembeli. Kami membahas beberapa kemungkinan cara pengiriman ruang blok secara fisik di bawah ini:
Pembuat blok menyediakan layanan ini: Seperti disebutkan dalam posting sebelumnya, karena skala ekonomi dan persyaratan teknis untuk sharding yang sepenuhnya dalam, pembuatan blok kemungkinan akan terus didominasi oleh sejumlah kecil pemain yang bagus. Pembangun blok jelas merupakan pembeli/penjual alami ruang blok (setelah semua, mereka berada dalam bisnis pengelolaan/pengoptimalan ruang blok), dan juga dapat menyediakan layanan pengiriman fisik ruang blok untuk aplikasi/konsumen ruang blok.
Koordinasi / Middleware Validator: Selain pembuat blok, validator juga merupakan pemangku kepentingan utama di pasar pengiriman fisik ruang blok. Ini akan didorong oleh keinginan validator untuk membantu mengelola volatilitas pendapatan dalam bisnis validasi saat ini dan memungkinkan pengembangan pasar baru di mana validator dapat menjual ruang blok masa depan dengan harga premium.
Pertanyaan tentang turunan ruang blok
Kami menyadari bahwa ada berbagai upaya turunan tingkat hash di sekitar jaringan Bitcoin. Ada beberapa pertumbuhan di pasar ini, tetapi masih terbatas. Sementara pasar ini mungkin lebih cepat dari waktunya, gesekan struktur pasar seputar derivatif tingkat hash tidak ada di pasar ruang blok Ethereum yang mendasarinya - yang paling penting adalah jangkauan yang lebih luas dari pelaku pasar alami, Kemungkinan aliran yang meningkat, pertumbuhan pasar bilateral. Namun, kami juga mengakui bahwa ini masih terlalu dini. Lagi pula, volume berjangka di pasar ethereum yang lebih mapan masih kewalahan oleh volume derivatif di pasar komoditas tradisional. Selain itu, agar pasar ini berkembang, peran seperti pembuat blok, validator, dan aplikasi perlu menjadi lebih mahir, dan persaingan antara pemain ini menjadi begitu sengit sehingga tim menggunakan produk ini untuk mendapatkan akses ke keunggulan kompetitif satu sama lain, atau dapat memberikan produk unik yang sangat bergantung pada pengelolaan ruang blok di masa mendatang.
Sementara waktu ini ada di pikiran kami, kami percaya masa depan blockspace dapat memiliki dampak unik pada Ethereum, membantu pemangku kepentingan mengatasi masalah terkait gas dan blockspace dengan lebih baik. Kami berharap postingan ini memicu gelombang diskusi yang relevan, renungan developer, beberapa proyek hackathon, dan inovasi yang akan muncul selama dekade berikutnya.