【Câmbio】Pensando no contexto do retorno da desvalorização do iene | Análise diária de câmbio de Yoshida Tsune | Mídia de informações sobre investimentos e finanças úteis da Monex Securities
A desvalorização do iene é uma correção do "choque tarifário"?
Ao analisar a relação entre o dólar americano / iene e a diferença de taxas de juros entre os EUA e o Japão (com a vantagem do dólar americano e a desvantagem do iene) a partir de maio, o movimento recente, que subiu para quase 150 ienes, ultrapassa consideravelmente o que pode ser explicado pela diferença de taxas de juros (veja o Gráfico 1). Portanto, não se pode afirmar que a desvalorização do iene seja apenas devido à instabilidade política no Japão, que trouxe preocupações sobre as perspectivas econômicas e à queda das taxas de juros no Japão.
【Tabela 1】Diferença entre o dólar americano/iene e o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA e Japão (maio de 2025 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
No entanto, ambos se afastaram significativamente após o chamado "choque tarifário" de abril. Isso ocorreu devido à queda acentuada das ações americanas e do dólar americano, apesar do aumento das taxas de juros nos EUA, resultando em um "aumento de juros ruim". O recente aumento do dólar americano / iene pode ser visto como uma correção da divergência em relação à diferença de juros entre o Japão e os EUA, que surgiu com esse "aumento de juros ruim" (veja o Gráfico 2).
【Tabela 2】Diferença entre o dólar americano/yen e os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA e do Japão (de janeiro de 2025 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
Após o "choque tarifário", ocorreu a "tripla desvalorização" das ações, obrigações e moeda dos EUA, que também foi chamada de "venda dos EUA". Acredita-se que o pessimismo em relação a esses ativos americanos foi corrigido, resultando em um retorno à valorização do dólar americano.
A estrutura que facilita a expansão da venda especulativa de yen devido à grande diferença nas taxas de juros e à degradação do yen permanece inalterada
No entanto, ao observar o movimento de desvalorização do iene em relação ao euro, separado da desvalorização em relação ao dólar americano, isso está muito distante da diferença de taxas de juros entre o Japão e a Alemanha (ver Gráfico 3). Ao olhar para isso, não se pode evitar a impressão de que o centro do movimento de retorno à desvalorização do iene é uma simples venda especulativa do iene, baseada na desvantagem da diferença de taxas de juros.
【Gráfico 3】Diferença de rendimento dos títulos de 10 anos entre Japão e Alemanha e Euro/Yen (De janeiro de 2025 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
Ao observar as posições de iene especulativas refletidas nas estatísticas da CFTC (Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA) que envolvem negociações de fundos de hedge, não se observou uma expansão rápida das vendas de iene, como ocorreu durante a fase de desvalorização do iene em 2024. Em vez disso, uma característica a partir de 2025 foi a ampliação das compras de iene, que pode ser considerada irracional, dado o significativo diferencial de juros desfavorável ao iene (veja o Gráfico 4).
[Gráfico 4] Posições em ienes de especuladores das estatísticas da CFTC e a diferença nas taxas de política monetária entre o Japão e os EUA (2005 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
A venda do iene devido ao fechamento de posições de compra de iene pode estar levando a uma recuperação do iene fraco que é difícil de explicar pelas mudanças nas taxas de juros. Além disso, considerando a grande diferença de taxa de juros, a expansão da compra de iene por fundos de hedge entre os especuladores é, na verdade, uma exceção, enquanto é provável que os especuladores que não são fundos de hedge estejam ampliando suas vendas especulativas de iene como de costume.
Ao observar o acima, a principal razão para o retorno ao fortalecimento do dólar americano e a desvalorização do iene é, ainda, a significativa diferença de taxas de juros que desfavorece o iene. E o movimento de redução dessa diferença de taxas de juros está lento, pois, conforme anunciado em 30 de julho, a taxa de crescimento do PIB real do segundo trimestre de 2025 nos EUA será de 3%, e, mesmo com as políticas tarifárias da administração Trump, a situação econômica dos EUA continua mais forte do que o esperado, o que limita a queda das taxas de juros nos EUA.
O déficit comercial e de serviços foi reduzido para níveis próximos de 2021
Por fim, vamos analisar o impacto do déficit comercial e de serviços, que se tornou um símbolo da decadência da economia japonesa. Embora o déficit comercial e de serviços tenha se expandido rapidamente para um recorde histórico em 2022, desde então ele se reduziu significativamente, e recentemente, em termos trimestrais, continua a se manter em níveis semelhantes aos de 2021 (ver Gráfico 5).
【Gráfico 5】Dólar americano/iene e balança comercial e de serviços (2000 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
O par dólar americano/iene japonês manteve-se na faixa dos 110 ienes em 2021. O déficit comercial e de serviços, que se reduziu para níveis semelhantes aos daquela época, parece não ter afetado a recente valorização do dólar e a desvalorização do iene nos últimos meses.
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A desvalorização do iene é uma correção do "choque tarifário"?
Ao analisar a relação entre o dólar americano / iene e a diferença de taxas de juros entre os EUA e o Japão (com a vantagem do dólar americano e a desvantagem do iene) a partir de maio, o movimento recente, que subiu para quase 150 ienes, ultrapassa consideravelmente o que pode ser explicado pela diferença de taxas de juros (veja o Gráfico 1). Portanto, não se pode afirmar que a desvalorização do iene seja apenas devido à instabilidade política no Japão, que trouxe preocupações sobre as perspectivas econômicas e à queda das taxas de juros no Japão.
【Tabela 1】Diferença entre o dólar americano/iene e o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA e Japão (maio de 2025 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
No entanto, ambos se afastaram significativamente após o chamado "choque tarifário" de abril. Isso ocorreu devido à queda acentuada das ações americanas e do dólar americano, apesar do aumento das taxas de juros nos EUA, resultando em um "aumento de juros ruim". O recente aumento do dólar americano / iene pode ser visto como uma correção da divergência em relação à diferença de juros entre o Japão e os EUA, que surgiu com esse "aumento de juros ruim" (veja o Gráfico 2).
【Tabela 2】Diferença entre o dólar americano/yen e os rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA e do Japão (de janeiro de 2025 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
Após o "choque tarifário", ocorreu a "tripla desvalorização" das ações, obrigações e moeda dos EUA, que também foi chamada de "venda dos EUA". Acredita-se que o pessimismo em relação a esses ativos americanos foi corrigido, resultando em um retorno à valorização do dólar americano.
A estrutura que facilita a expansão da venda especulativa de yen devido à grande diferença nas taxas de juros e à degradação do yen permanece inalterada
No entanto, ao observar o movimento de desvalorização do iene em relação ao euro, separado da desvalorização em relação ao dólar americano, isso está muito distante da diferença de taxas de juros entre o Japão e a Alemanha (ver Gráfico 3). Ao olhar para isso, não se pode evitar a impressão de que o centro do movimento de retorno à desvalorização do iene é uma simples venda especulativa do iene, baseada na desvantagem da diferença de taxas de juros.
【Gráfico 3】Diferença de rendimento dos títulos de 10 anos entre Japão e Alemanha e Euro/Yen (De janeiro de 2025 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
Ao observar as posições de iene especulativas refletidas nas estatísticas da CFTC (Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA) que envolvem negociações de fundos de hedge, não se observou uma expansão rápida das vendas de iene, como ocorreu durante a fase de desvalorização do iene em 2024. Em vez disso, uma característica a partir de 2025 foi a ampliação das compras de iene, que pode ser considerada irracional, dado o significativo diferencial de juros desfavorável ao iene (veja o Gráfico 4).
[Gráfico 4] Posições em ienes de especuladores das estatísticas da CFTC e a diferença nas taxas de política monetária entre o Japão e os EUA (2005 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
A venda do iene devido ao fechamento de posições de compra de iene pode estar levando a uma recuperação do iene fraco que é difícil de explicar pelas mudanças nas taxas de juros. Além disso, considerando a grande diferença de taxa de juros, a expansão da compra de iene por fundos de hedge entre os especuladores é, na verdade, uma exceção, enquanto é provável que os especuladores que não são fundos de hedge estejam ampliando suas vendas especulativas de iene como de costume.
Ao observar o acima, a principal razão para o retorno ao fortalecimento do dólar americano e a desvalorização do iene é, ainda, a significativa diferença de taxas de juros que desfavorece o iene. E o movimento de redução dessa diferença de taxas de juros está lento, pois, conforme anunciado em 30 de julho, a taxa de crescimento do PIB real do segundo trimestre de 2025 nos EUA será de 3%, e, mesmo com as políticas tarifárias da administração Trump, a situação econômica dos EUA continua mais forte do que o esperado, o que limita a queda das taxas de juros nos EUA.
O déficit comercial e de serviços foi reduzido para níveis próximos de 2021
Por fim, vamos analisar o impacto do déficit comercial e de serviços, que se tornou um símbolo da decadência da economia japonesa. Embora o déficit comercial e de serviços tenha se expandido rapidamente para um recorde histórico em 2022, desde então ele se reduziu significativamente, e recentemente, em termos trimestrais, continua a se manter em níveis semelhantes aos de 2021 (ver Gráfico 5).
【Gráfico 5】Dólar americano/iene e balança comercial e de serviços (2000 em diante)
Fonte: Dados da Refinitiv, elaborados pela Monex Securities
O par dólar americano/iene japonês manteve-se na faixa dos 110 ienes em 2021. O déficit comercial e de serviços, que se reduziu para níveis semelhantes aos daquela época, parece não ter afetado a recente valorização do dólar e a desvalorização do iene nos últimos meses.