Биткойн Халвинг цикл: анализ спроса и предложения и данных

Четвертый Халвинг Биткойна приближается. Хотя изучение прошлых циклов Халвинга может дать представление о потенциальных ценовых движениях, количество событий в три раза слишком мало, чтобы предоставить достаточные данные для построения четкой модели или точного прогнозирования влияния Халвинга.

Появление спотового Биткойн ETF в США кардинально изменило рыночную динамику. За короткие два месяца десятки миллиардов долларов чистого притока полностью изменили обстановку. Основные учреждения теперь могут инвестировать через эти инструменты, и реакция на этот Халвинг, возможно, не сможет отразить результаты предыдущих трех циклов. Понимание текущих технических условий спроса и предложения становится более важным, это поможет нам лучше понять потенциал Биткойн.

Новое ограничение на поставки Биткойн является важным фактором, но лишь одним из множества факторов. С начала 2020 года доступный для торговли Биткойн продолжает снижаться, что значительно отличается от предыдущих циклов. Однако недавние данные показывают, что с начала четвертого квартала прошлого года активные поставки BTC резко увеличились на 1,3 миллиона, в то время как за тот же период было добыто лишь около 150 тысяч новых Биткойн. Хотя способность рынка поглощать предложения усилилась, мы считаем, что не следует чрезмерно упрощать эти сложные взаимодействия рыночной динамики.

Каждые 210000 блоков, награда для Биткойн-майнеров будет сокращаться вдвое, примерно раз в четыре года. Ожидается, что это сокращение произойдёт между 16 и 20 апреля, что снизит общее количество выпускаемых Биткойнов с примерно 900 в день до 450, а годовая ставка выпуска с 1,8% до 0,9%. После сокращения, месячное производство Биткойнов составит около 13500 токенов, а годовое производство приблизительно 164250 токенов.

Халвинг механизм будет продолжаться до тех пор, пока все 21 миллион Биткойн не будет добыт, что ожидается примерно в 2140 году. Потенциальное значение халвинга заключается в повышении внимания к уникальности Биткойн: фиксированный, дефляционный план поставок, который в конечном итоге образует предел поставок.

В отличие от физических товаров, предложение Биткойн неэластично. Кроме того, Биткойн является растущим активом, его сетевой эффект увеличивается с ростом числа пользователей, что напрямую влияет на стоимость токена. В отличие от этого, покупка драгоценных металлов не имеет таких ожиданий роста.

Анализ влияния периодов халвинга на производительность Биткойна ограничен, поскольку у нас есть опыт только трех событий халвинга. Исследования корреляции между предыдущими событиями халвинга и ценами следует интерпретировать с осторожностью, так как малый размер выборки затрудняет обобщение моделей. Необходимо больше периодов халвинга, чтобы сделать более убедительные выводы. Кроме того, корреляция не равна причинно-следственной связи, факторы такие как рыночные настроения, тенденции принятия и макроэкономические условия могут также приводить к колебаниям цен.

Биткойн в предыдущих событиях Халвинга, скорее всего, зависел от контекста. За 60 дней до первого Халвинга в ноябре 2012 года цена оставалась относительно стабильной, в то время как за аналогичный период перед вторым и третьим Халвингом в июле 2016 года и мае 2020 года цена увеличилась на 45% и 73% соответственно.

Спотовый Биткойн ETF в США перестраивает рыночную динамику, создавая новые точки спроса. Ожидается, что приток ETF будет постепенно и постоянно поглощать большую часть предложения. В настоящее время среднедневной объем спотовых торгов BTC через ETF составляет около 40-50 миллиардов долларов, что составляет 15-20% от общего объема централизованных бирж, обеспечивая достаточную ликвидность для институциональных инвесторов. В долгосрочной перспективе такой стабильный спрос может положительно сказаться на цене, создавая более сбалансированный рынок.

Американские спотовые Биткойн-ETF за первые два месяца привлекли 9,6 миллиарда долларов чистого притока, общие активы достигли 55 миллиардов долларов. За это время чистый рост BTC в ETF (180 тысяч монет) почти в три раза превысил новое предложение (55 тысяч монет). В настоящее время все спотовые Биткойн-ETF в мире владеют примерно 1,1 миллиона монет Биткойн, что составляет 5,8% от общего объема предложения.

В среднесрочной перспективе ETF могут продолжать сохранять или даже увеличивать ликвидность, поскольку крупные брокеры еще не предложили эти продукты своим клиентам. Американские денежные рынок фонды все еще имеют более 60 триллионов долларов, и с учетом ожидаемого снижения процентных ставок в этом году может поступить много неиспользуемого капитала в эту категорию активов.

Стоит отметить, что потенциальная проблема централизации ETF, владеющих Биткойном, не создает рисков стабильности для сети, поскольку просто владение Биткойном не может повлиять на децентрализованную сеть или контролировать ее узлы. Финансовые учреждения пока не могут предлагать деривативы на основе этих ETF, и как только они станут доступны, это может изменить рыночную структуру, но одобрение регуляторов может занять еще несколько месяцев.

Если предположить, что новый поток ETF в США замедлится с 6 миллиардов долларов в феврале до стабильного состояния в 1 миллиард долларов в месяц, простая психологическая модель показывает, что в сравнении с ежемесячной добычей около 13500 BTC (после Халвинга), средняя цена Биткойна должна быть около 74000 долларов. Однако эта модель игнорирует тот факт, что майнеры не являются единственным источником поставок. На самом деле, дисбаланс между вновь добытыми Биткойнами и притоком ETF является лишь небольшой частью долгосрочной циклической тенденции предложения.

Одним из способов измерения доступного для торговли Биткойн-поставок является разница между обращающимся предложением и неликвидным предложением. Согласно данным Glassnode, уровень доступных Биткойн-поставок за почти четыре года демонстрирует тенденцию к снижению, упав с пика в 5,3 миллиона в начале 2020 года до нынешних 4,6 миллиона, что является значительным изменением по сравнению с устойчивой тенденцией роста в течение трех предыдущих Халвингов.

На первый взгляд, снижение доступности Биткойна для торговли кажется основным техническим поддерживающим фактором, но учитывая, что новый Биткойн вскоре уменьшится, эти динамики предложения и спроса указывают на то, что рынок может сократиться в краткосрочной перспективе. Однако эта структура не может полностью отразить сложность динамики ликвидности на рынке Биткойн.

Инвесторы не должны игнорировать несколько ключевых факторов, которые могут повлиять на давление продаж:

1. Не все биткойны с низкой ликвидностью "заперты".
2. Некоторые держатели могут предоставлять ликвидность через залог.
3. Майнеры могут продавать запасы для расширения бизнеса или покрытия расходов.
4. Краткосрочное количество в 3 миллиона не маленькое, спекулянты все еще могут получить прибыль и выйти.

Игнорировать эти источники поставок и просто считать, что сокращение вознаграждения за майнинг и стабильный спрос на ETF приведут к неизбежному дефициту, слишком упрощенно. Необходимо более всестороннее оценивание, чтобы определить реальные динамики спроса и предложения.

Даже с тем, что Биткойн был включен в ETF, скорость роста активного обращения токенов значительно превышает накопленный объем притока ETF. С четвертого квартала прошлого года активное предложение BTC увеличилось на 1,3 миллиона, в то время как количество новых добытых Биткойнов составило всего около 150 тысяч. Часть активного предложения поступает от продажи запасов майнерами, но чистый остаток на кошельках майнеров уменьшился всего на 20,471 Бит, что означает, что новое активное предложение в основном поступает из других источников.

Между тем, неактивное предложение снижается уже три месяца подряд, что может означать, что долгосрочные держатели начинают продавать. В циклах 2017 и 2021 годов от пикового значения неактивного предложения до максимальной цены цикла прошло около года. В текущем цикле количество неактивных Биткойнов, похоже, достигло пикового значения в декабре прошлого года.

Однако в настоящее время неясно, сколько из этих Биткойн было переведено на биржи, заблокировано на кросс-цепочечных мостах или использовано для других финансовых операций. Несмотря на то, что объем переводов Биткойн на биржи удвоился в этом году, чистый остаток Биткойн на биржах снизился на 80,000, что указывает на то, что, помимо ETF, существуют и другие фонды, помогающие компенсировать давление притока.

Динамика спроса и предложения на спотовом рынке отражает лишь часть движения капитала. Биткойн демонстрирует эффект мультипликатора, подобный производным на сырьевые товары, с неоплаченной номинальной стоимостью производных, явно превышающей рыночную стоимость физического Биткойна. Поскольку производственный рынок увеличивает объем спотовых сделок в несколько раз, анализ только данных публичных спотовых бирж не может полностью отразить реальную ликвидность и уровень принятия.

Хотя увеличение активности "спящих" Биткойнов соответствует пиковым значениям предыдущего бычьего рынка, точная динамика взаимодействия спроса и предложения в текущей среде все еще неопределенна.

Этот цикл может отличаться. Продолжающийся ежедневный чистый приток в американский спотовый ETF на Биткойн будет продолжать оставаться огромным двигателем для этой категории активов. Новая добыча Биткойнов вскоре пройдет Халвинг, что приведет к более жесткой рыночной динамике. Однако это не обязательно означает, что мы вскоре перейдем в состояние дефицита предложения. Спотовый ETF на Биткойн стал новой категорией цифровых активов, что знаменует собой важный рубеж в принятии Биткойна мейнстримом. Поэтому текущее движение цен может быть всего лишь началом долгосрочного бычьего рынка, и потребуется дальнейший рост цен, чтобы привести динамику спроса и предложения к равновесию.