Звіт про розвиток індустрії цифрового майнінгу 2025 року

Нещодавно опублікований звіт про індустрію цифрового майнінгу провів дослідження приблизно 48% від загальної потужності мережі Біткоїн. Звіт показує, що майнінг Біткоїн перетворився на капіталомісткий бізнес дата-центрів з акцентом на енергетичний компонент. Новими характеристиками цієї індустрії є швидке покращення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), потужний приплив інституційного капіталу та все більш екологічна енергетична структура.

Основні висновки

1. Масштаб і зростання: У 2024 році загальне споживання електроенергії досягне 138 Терават-годин (TWh). Споживання енергії на одиницю роботи знизиться на 24%, досягнувши 28.2 Джоулі/Терахеш (J/TH).

2. Процес декарбонізації: Стійка енергія ( відновлювальна енергія та ядерна енергія ) задовольнили 52,4% навантаження на майнінг; річний обсяг викидів парникових газів становить 39,8 мільйона тонн еквіваленту вуглекислого газу (CO₂e), що приблизно становить 0,08% від глобальних викидів.

3. Географічний розподіл: США забезпечують близько 75% потужності звітів опитувань. Парагвай, Об'єднані Арабські Емірати, Норвегія та Бутан стали вторинними хабами.

4. Витрати та прибуток: Медіана витрат на електроенергію становить 45 доларів/МВт·год (MWh). Включаючи всі інші операційні витрати (OPEX), середні загальні витрати становлять 55,5 доларів/МВт·год. Високі ціни на біткойн у четвертому кварталі 2024 року сприяли досягненню історичного рекорду "прибутку від обчислювальної потужності" ( доходу за вирахуванням прямих витрат на електроенергію ).

5. Фактори ризику: Основні занепокоєння включають зростання цін на енергію, політичну невизначеність, концентрацію постачання ASIC ( частка ринку деяких виробників перевищує 99% ). Звичайні заходи пом'якшення включають довгострокове хеджування електроенергії, регіональну диверсифікацію та вертикальну власність на енергію.

Основи галузі

Кібербезпека та економіка

1. Зменшення в 2024 році: Блокова субсидія за процедурою зменшується з 6,25 біткойнів за блок до 3,125 біткойнів. Хоча дохід від транзакційних зборів в середньому складає лише 6% від доходу майнерів, короткострокове перевантаження доводить, що в періоди пікового навантаження транзакційні збори можуть перевищувати субсидію на 100%.

2. Безпековий бюджет: Незважаючи на те, що винагорода зменшилася на 50%, до кінця року світова обчислювальна потужність все ще зросла до 796 EH/s, що підтверджує мотивацію майнерів реінвестувати капітал.

3. Розвиток ASIC: Останні дизайни чіпів на 5 нм та 3 нм мають енергоспоживання нижче 20 Дж/ТХ. Очікується, що у 2025-2026 роках будуть представлені прототипи з енергоспоживанням нижче 10 Дж/ТХ, що дозволить подвоїти ефективність.

Структура капіталу

Приблизно 41% глобальної потужності контролюється публічними майнерами, що робить можливим змішану структуру капіталу з борговими та акціонерними фінансами. Де-лівериджинг після 2023 року призвів до того, що співвідношення чистого боргу більшості основних компаній до EBITDA( менше 0,5 разів.

Середовище та ESG показники

• Частка відновлювальної енергії: 52.4%) у порівнянні з 2023 роком збільшилася на 15 пунктів(
• Вуглецева інтенсивність: 288 грамів еквіваленту вуглекислого газу на кіловат-годину ) знизилася на 34% порівняно з 2021 роком (
• Загальні викиди парникових газів: 3980 тисяч тонн вуглекислого газу еквіваленту ) порівняно з прогнозом моделі 2021 року зменшилися на 21% (
• Обсяги зниження попиту: 888 гігават-годин
• Рівень використання заходів пом'якшення: 70,8% компаній впроваджують

Перспективи ESG: Очікується, що до 2027 року вуглецевий інтенсивність у всій галузі може знизитися до нижче 200 грамів еквіваленту діоксиду вуглецю/кіловат-година. Майнери, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії, мають перевагу на ринку боргових зобов'язань в 50-150 базисних пунктів )bp(.

Аналіз операційних витрат

) Вартість електроенергії чотирьохкратний квартиль ### центів/кіловат-годину (

• Перший квартиль ≤ 3,2 центів: пряма гідроелектрика, вітрова енергія, спалювання на місці газу або власна генерація електроенергії
• Другий квартиль 3.2-4.5 центів: довгострокові договори купівлі електроенергії в Північній Америці або Скандинавії )PPA(
• Третій-четвертий квартиль 4.5-6.0 центів: промисловий тариф на електрику або електрична енергія з помірною знижкою
• Четвертий квартиль>6 центів: роздрібна електрична мережа

) ASIC ефективність чотирьохквартильна ### J/TH (

• Перший квартиль ≤ 25 J/TH: новітнє покоління чіпів, зазвичай для занурювального охолодження
• Другий квартиль 25-30 J/TH: обладнання 2023 року
• Третій і четвертий квартиль 30-40 J/TH: апаратура 2021-2022 років
• Четвертий квартиль >40 J/TH: Старі майнінгові машини

Загальний аналіз показує, що вартість видобутку 1 біткоїна коливається між 14 000 і 36 000 доларів США.

Ризики та регуляторна структура

Основні ризики включають:

• Пропозиція федерального податку на споживання енергії США
• Європейський вуглецевий податок
• Перебої в постачанні ASIC
• Ціна біткойна довгостроково низька

Тема стратегічного зростання

1. AI/HPC інтеграція: Перетворення або спільне використання майнінгових установок для завдань навчання штучного інтелекту на основі GPU.

2. Вертикальна енергетична інтеграція: створення спільних підприємств з виробниками природного газу або розробниками відновлювальної енергії.

3. Зелена біткойн надбавка: програма сертифікації має на меті продавати "доказово зелені" токени з надбавкою в 1-3%.

Оцінка та моніторинг

• Очікувана корпоративна вартість основних майнерів Північної Америки у 2025 році / EBITDA ) становитиме 4.8-6.2 рази.
• Кожен хеш ціна (P/PH): 4500万-7000万美元.

Інвестиційні поради

• Збільшити частку вертикально інтегрованих майнерів, вимагати вартість електроенергії <0,05 доларів/кВт·год, ефективність обладнання <25 Дж/ТХ, частка відновлювальної енергії >50%.
• Після чіткого визначення податків у США та розкриття вуглецевих викидів в ЄС, нейтральні/підтримуючі лише надають послуги з управління або оператори в одній юрисдикції.
• Зменшити позиції/уникати високих плечей у майнерів, які залежать від >0.07 доларів США/кВт·год електромережі або >40 Дж/ТХ обладнання.