デジタル金融革命におけるアメリカのリーダーシップ

皆さん、こんにちは。いくつかの考えを共有する前に、このタイムリーな議論を召集してくれた主催者に感謝したいと思います。私が今日ここで発表する意見は私自身のものであり、必ずしもSEC機関や他の委員の立場を代表するものではありません。

今日は、私たちが「暗号計画」と呼ぶものについて話したいと思います。これは、SECがアメリカを「世界の暗号都市」にするという歴史的な取り組みを支援するための指針となるでしょう。しかし、暗号市場の支配的地位に関する私たちの計画について話す前に、資本市場の発展史におけるいくつかの転換点を振り返りたいと思います。これらは現在私たちがいる地点と非常に似ており、私たちが形作る未来は、私たちが受け継いだ遺産に見合うものであるべきです。

イチョウの木からブロックチェーンへ：資本市場の進化

革新の風は常に私たちの資本市場を席巻しており、時にはハリケーンのように襲いかかります。1792年、それは一本のプラタナスの枝葉を揺らしました - その木陰で、20人以上の株式仲買人たちが集まり、合意に署名し、ニューヨーク証券取引所の前身を設立しました。その羊皮紙に手書きされた、100字にも満たない合意は、エレガントな体系を開き、何世代にもわたって資本の流れの秩序を支配し続けています。

数世紀にわたり、私たちの市場は停滞することがありませんでした。それは現代の理念と技術に伴って拡大し、進化し、再形成されてきました。市場が活気に満ちているのは、人々の参加があるからです。市場は人間の創造性を社会の最も厄介な問題に向けさせ、最も価値のある、最も人気のある解決策を開発した人々に報いるインセンティブメカニズムを通じて実現します。これはアダム・スミスが言った「見えざる手」の働きのメカニズムです：人々が自己の利益を追求しても、市場はそれを公共の利益にサービスする方向に導くことができるのです。

SECの役割は、人間の創造力とスキルが社会に利益をもたらす市場を保護することです。その歴史的な過程において、SECは革新を促進したこともあれば、残念ながら革新を抑え込んだこともあります。幸運なことに、前進する力は最終的に勝利を収めるでしょう。私たちの規制姿勢が恐れではなく慎重な態度で革新を迎えることができれば、アメリカのリーダーシップは常に一層高まるのです。

1960年代、ウォール街はブルマーケットにありましたが、裏側の市場運営はしばしば厳しくなっていました。ほとんどの清算と決済業務は、依然として高価で面倒なプロセスに依存していました。紙の株式証書は山のように積み重なり、従業員が手押し車で運び、ウォール街やアメリカ各地の金融センターを行き来していました。

この紙ベースの清算および決済システムは、より穏やかな時代のために設計されており、急激に増加する取引量を支えるのは明らかに困難になっています。ある会社の処理の遅れが全体のチェーンを引きずり下げます；証券の紛失や盗難が頻繁に発生しています；取引失敗が大幅に増加しています；資本が弱い証券会社は、取引の中断により破産の危機に直面しています。仕方なく、取引時間が短縮され、取引所は毎週水曜日に取引を停止し、会社が山のような紙の証明書を処理する時間を確保しています。

当時のSEC主席は、このシステム的崩壊を「40年来の証券業界で最も深刻かつ持続的な危機...... 企業の破産、投資家の信頼の急落」と表現しました。評価すべきは、SECが当時積極的に対応し、市場参加者に今日私たちが知っている米国のデポジット・トラストおよびクリアリング会社（DTCC）の設立を推進したことで、証券の保有および取引の方法を根本的に変えたことです。

その後、顧客と証券会社、証券会社同士の間で紙の証明書を流通させる必要がなくなりました。証券の所有権は電子台帳の方法で記録されるようになりました。証明書自体は「凍結」され、金庫の中で安全に保管され、所有権はコンピュータシステムを通じて移転され、今日の清算および決済システムの基盤を築きました。

1990年代後期に、電子取引システムが流行し、伝統的な市場構造の多くの仮定が揺らぎました。当時のSECの議長も、SECには電子市場の革新に対して規制の柔軟性を提供する責任があると考えていました。そこで、1999年に導入された「代替取引システム規則」（Reg ATS）は、これらのシステムが伝統的な取引所ではなく、証券会社として規制を受けることを許可しました。

これが今日私たちを導きます - アメリカの野心が必要とされる瞬間、そしてその野心を解き放つことができるプロジェクト。

私たちの規制フレームワークは、模倣の時代に固定されていてはならず、新しい最前線を探求することを拒否してはいけません。結局のところ、未来は加速して到来しており、世界は私たちを待ってはくれません。アメリカはデジタル資産革命の歩みにただ追いつくだけではなく、それを先導しなければなりません。

未来を切り拓く：アメリカの金融ゴールド時代におけるリーダーシップ

今日は、私の指導の下で、SECはイノベーションが海外で盛況を極めるのを傍観し、自国の資本市場が停滞するのを見ているわけにはいかないと世界に宣言したいと思います。アメリカを世界の暗号資産の中心地にするというビジョンを実現するために、SECは全体的に考え、私たちの市場をオフチェーンからオンチェーンに移行する潜在的な利益とリスクを考慮しなければなりません。

私たちは資本市場の歴史の新たな門戸に立っています。前述の通り、今日私は正式に「暗号計画」の開始を発表します。これはSEC全体を対象としたイニシアティブであり、証券規制を現代化し、アメリカの金融市場が全面的にブロックチェーンに移行できるようにすることを目的としています。

数週間前、新しい法案がステーブルコインに対して世界的な支払い分野のゴールドスタンダードの規制基準を設定しました。署名後、公開されている支持は、年内に暗号市場構造の立法を通過させるための国会の支援を示しています。このプロセスにおける下院の超党派の支持に感謝し、上院がこれを基に関連法をさらに改善し、私たちの市場に対して規制の濫用から守る制度的構造を確立し、米国のグローバルな暗号産業での主導的地位を強化することを期待しています。

昨日、大統領デジタル資産市場作業部会は《PWG報告書》を発表し、SECおよび他の連邦機関に明確な提案を提供しました。これは、米国が暗号資産市場でのリーダーシップを維持するためのフレームワークを構築することを目的としています。この報告書は、米国がブロックチェーンおよび暗号技術分野でリードを維持することを確実にするための青写真です。

したがって、私は暗号計画を開始し、SECの政策部門に暗号作業グループと緊密に協力して、PWGレポートの提案を迅速に実施するための計画を策定するよう指示しました。暗号計画は、アメリカが引き続き世界で最も起業家精神に適した国であり、最先端の技術を開発し、資本市場に参加する国であり続けることを保証します。前政権の「規制の代わりに執行」という政策や「第二版チャネル遮断行動」によってアメリカを離れた暗号企業を国内に再び呼び戻します。老舗企業も新規参入者も、SECは革新を求める市場参加者を歓迎します。

! SEC委員長の「暗号計画」スピーチの全文:金融市場は完全にオンチェーンであり、グローバルな暗号資本を構築しています

アメリカに暗号資産を持ち帰る：SECの新時代

暗号計画はSEC内部の一連の取り組みをカバーします。

まず、私たちは暗号資産の発行をアメリカに戻すことに取り組みます。複雑なオフショア会社の構造、疑似的な分散化のパフォーマンス、そして暗号資産が証券に該当するかどうかの混乱は過去のものになります。

「PWG報告」に基づく提言に従い、私の最優先事項の一つは、アメリカでできるだけ早く暗号資産発行に適した規制フレームワークを確立することです。資本形成はSECの使命の核心の一つですが、長い間、SECは選択に対する市場の需要を無視し、暗号に基づく資金調達モデルに対して抑圧的な姿勢を取ってきました。これにより、暗号市場は徐々に資産発行から離れ、アメリカの投資家はこの技術を通じて生産的な経済活動に参加する機会を奪われてきました。SECは長い間、暗号資産に対して回避的な態度を取り、「先に発砲し、後で質問する」方法は歴史的なものとなるべきです。

SECが過去に大多数の暗号資産を証券と見なしていたにもかかわらず、実際には大多数の暗号資産は証券ではありません。しかし、「ハウイーテスト」の適用範囲が曖昧であるため、一部の革新者は安全策としてすべての暗号資産を証券として扱っています。アメリカの起業家たちはブロックチェーン技術を活用し、さまざまな従来のシステムやツールの現代化を推進しています。

これらの起業家は、証券法の適用を受けるかどうかを判断するための明確な基準を持つ必要があり、またそれを持つべきです。私は委員会のスタッフに対して、暗号資産が証券に該当するか、あるいは投資契約を構成するかを判断するための明確なガイドラインを策定するよう指示しました。我々の目標は、これらの明確な基準に基づいて、暗号資産をデジタルコレクション、デジタル商品、またはステーブルコインなどに分類し、その取引の経済的実質を評価する手助けをすることです。これらの分類を通じて、市場参加者は発行者に持続的なコミットメントや義務があるかどうかを判断し、その資産が投資契約を構成するかどうかを判断できます。

さらに、証券と見なされることは発展の原罪であってはならない。私たちは、これらの製品が米国市場で繁栄できるように、暗号証券に適応した規制フレームワークを必要としている。多くの発行者は、証券法が提供する製品設計の柔軟性を利用する傾向があり、投資者は配当や投票権などの証券の特性から利益を得ることができる。プロジェクトチームは、理想的でない段階でDAOを設立したり、オフショアファンドを作成したり、早期に分散化することを強いられるべきではない。私は、トークン化された株式を通じてブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加するなど、商業における暗号証券の新たな応用に興奮している。

したがって、実際に証券法の範疇に属する暗号資産取引については、スタッフに特別な開示規定、免除条項、および「セーフハーバー」制度を提案するよう求めました。これには、いわゆる「初回トークン発行（ICO）」、「エアドロップ」、およびネットワーク報酬プログラムなどが含まれます。我々の目標は、発行者が法的リスクのために米国ユーザーを排除するのではなく、法的確実性と友好的な規制環境を享受するために米国ユーザーを発行計画に含めることを選択することです。私たちがこの方向性を貫けば、革新的なカンブリア爆発が訪れる可能性があると信じています。

さらに、多くの企業は普通株、債券、パートナーシップ権益などの証券を「トークン化」したり、他社が発行した証券をトークン化したりしたいと考えています。アメリカの規制の障害により、このような革新のほとんどは海外で発生しています。同時に、私たちの政策部門には、多くの申請が寄せられています。これらは、アメリカ国内で証券トークンを配布するための承認を希望しています。私は委員会に、これらの企業と協力し、適切な状況で規制の免除を提供するよう求めました。これにより、アメリカが暗号革新の遅れをとらないようにするためです。

自由度の向上:さまざまな保管場所と取引場所の選択肢を提供

第二に、大統領の目標を達成するためには、SECは市場参加者がカストディアンおよび取引プラットフォームを選択する際に最大限の自由を持つことを保証しなければなりません。私が指摘したように、私有財産を所有し、自主管理する権利はアメリカの核心的な価値の一つです。私は、個人が自主管理のウォレットを使用して暗号資産を保有し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利を持つと強く信じています。しかし、部分的な投資家は、SECに登録された仲介機関、つまりブローカーや投資顧問に資産を預けることを選択することがあり、これらの機関はカストディサービスを提供する際に追加の規制要件を負う必要があります。

私の任期中に、"SECの登録仲介機関の保管義務の現代化"に関する"PWG報告書"の提案を実施することが優先事項となります。前の政府が推進した"特別目的証券会社フレームワーク"、SAB 121文書、そして"チャネルを断つ行動2.0"は、現在市場にほとんど適合する暗号資産保管サービス提供者が存在しない結果を招きました。現行の保管規定は暗号資産の特性を考慮していません。私はスタッフに現行制度の適応方法を研究するよう指示しました。必要に応じて、暗号資産保管サービスの発展を促進するために、免除を提供したりルールを修正したりすることも含まれます。

『PWG報告』は、市場参加者が最も効果的な許可構造の下で多線業務を展開できるようにすべきだと提案しています。私たちは、彼らを時代に合わない規制体系に組み込むことを強制してはいけません。私は、投資家の利益を保護する前提で、彼らが自分のビジネスに最も適した規制の道を自由に選択できることを支持します。

スーパアプリを推進する：製品とサービスの水平統合を実現する

第三に、私が議長としてのもう一つの重要な目標は、市場参加者が「スーパーメッセージアプリ（Super-Apps）」の枠組みの中で革新を行えるようにすることです。多くの人が私に尋ねます：「スーパーメッセージアプリとは何ですか？」それは簡単です：証券仲介機関は、1つのプラットフォーム、1つのライセンスの下で多様な製品とサービスを提供できるべきです。代替取引システム（ATS）を持つ証券会社は、同時に非証券型の暗号資産取引、証券型の暗号資産取引、伝統的な証券サービス、および担保、貸付などのサービスを提供できるべきであり、50州以上のライセンスを申請することや、複数の連邦レベルのライセンスを取得する必要はありません。

現在の連邦証券法は、登録された取引プラットフォームが非証券資産を上場することを禁止していません。私は委員会のスタッフに指示しました。