RWAで見逃せない細分化された市場：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて議論する際、通常は米国債、固定収入、証券などの基盤資産に注目しますが、実際にはステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模の上位3つのプロジェクトは次の通りです: フランクリン・テンプルトン: 3.12億ドル(政府債券); セントリフュージュ: 2.47億ドル(資産担保); オンドファイナンス: 1.83億ドル(政府債券)。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフィジューは、Aaveと協力しているRWAプロジェクトにおいてトークン化されたファンドを設立しました。トークン化されたファンドが伝統的金融と分散型金融をつなぐ上での重要性が見て取れます。私たちは、ファンドという資産形式が、その本質的に規制されていて比較的標準化されたデジタル表現方法を持つため、RWA資産の最適な媒体であると考えています。

現在議論されているRWAは、暗号の世界が現実の世界に対して一方的に価値を捕捉する必要性に関するものであり、従来の金融の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散型台帳技術を通じてトークン化されることによって、さらに大きな価値を解放することができる。

この記事では、現在の市場で観察される事例を通じて、ファンドがトークン化された後の価値や、市場参加者の積極的な探求と実践について段階的に分析します。

一、基金トークン化

トークン化は通常、資産のデジタル化後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を利用して記帳と決済が行われます。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミング権などの無形資産も含まれます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の担体であり、資産権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化することでトークン化ファンドが形成されます。これは、ファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンが二次市場で取引可能であることを指します。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンドとは異なります。

グローバル資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って増加していますが、ファンド管理費用は競合他社や業界のパッシブ投資戦略へのシフトによって圧迫されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してより高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、パーソナライズのニーズの高まりに応えています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が悪く、投資のハードルが高いため、投資家は長期間にわたり少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げることが切実に求められており、適切なプロダクトデザインを通じて中小機関、ファミリーオフィス、さらには高ネットワースの個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替商品を発売する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模を増加させ、より広範な資産クラスに投資するだけでなく、新しい種類の投資家を引き付け、ユーザーの投資体験を向上させ、産業のデジタル化アップグレードの競争において勝ち抜くことができ、同時にそれらの運営およびマーケティングコストを大幅に削減できると確信しています。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

二、トークン化はファンド市場に深刻な影響を与えるでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多くの仲介機関によって分断されています。ファンドの販売側には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム、注文ルーティングネットワークが含まれます。ファンドのサービス側には、決済代理人、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。

譲渡代理は、両端を調整することによってファンドを支援し、顧客の理解、マネーロンダリング防止、テロ資金供与対策、経済制裁のスクリーニングおよび検証、ファンドの購入および償還の決済、管理者への報告、及び投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは、購入を満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づくのではなく、ファンドの会計士が設定した純資産価値に基づいています;(3)移転代理店は、純資産価値に基づいて注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中登録簿で入金の形で注文を決済し、その後注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドのシェアと現金決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動や取引先リスクに直面します;(5)ファンドの流動性はファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純資産価値の再バランスにかかるコストを負担させます。

比較すると、トークン化は上述の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができる:(トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行および取引されるとき、購読および償還の段階はファンドトークンと支払い型トークンを通じて直接決済され、投資家の口座に入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場や取引相手のリスクを排除します;)すべての取引がブロックチェーンの分散元帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要が排除されます;(すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数のレポートや照合を行う必要もありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家の間でインタラクションのデジタル化を実現します:)1(KYC、AML、CFTおよび経済制裁の統合されたスクリーニング検証により、投資家の口座開設速度が向上します;)2(ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定とリアルタイム決済が実現されます;)3(複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家は直接ファンドデータを取得し取引できます;)4(ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報および取引情報を得ることができます。

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) 2.2 Solv Protocol のオンチェーンファンド発行および募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界にブロックチェーンベースの金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに注力しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行の新しい基準を確立しました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン調達、発行、申込、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現したことを確認しました。これにはオープンエンドファンドとクローズドエンドファンド)が含まれ、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、募集した資金###ステーブルコイン、BTC、ETHなどの(をSolvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家にファンドシェアの証明書となるNFT/SFT証明書を生成することを許可します。これにより、ファンドマネージャーは募集した資金を使って、独自の投資戦略に基づいて投資を配置することが可能になります。

例えば、Blockin GMXデルタニュートラルプールはオープン型ファンドで、約260万ドルの資産を管理し、ファンドマネージャーであるBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。さらに、別のオープン型ファンドであるRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーであるSolv RWAによって立ち上げられ、USDT安定通貨を募集し、米国債RWA資産に投資して、安定通貨保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資者が定期的に償還を許可することができるもので、高い流動性を持つ投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープンな株式会社構造でファンドを設立します。

Solv Protocolを通じて発行される全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達源がBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資対象の資産もネイティブ暗号資産またはトークン化資産)（米国債RWA(など）に属します。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受できます。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、)1(ファンドマネージャーが投資家と直接向き合い、より多くの投資家データや取引情報を取得できるようにします; )2(多くのファンドサービス仲介業者の摩擦を排除し、コストを削減します; )3(トークン化ファンドの募集、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率かつ透明です; )4(ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドシェアの購入/償還はいつでもどこでも7/24可能であり、などの多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、ほとんどの暗号資産管理サービスは中央集権的な機関から提供されており、これらの機関の資産創出やファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを助けます。Solvは、創出、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低くなり、同時に暗号市場の成熟が促進されます。

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、ある程度中介機関の一部を代替し、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕にはいきません。ファンドマネージャーや投資家にとって最も現実的な点は、トークン化がファンドの購入および償還の決済方法を必然的に変えるということです。

) 3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方式で、3日後(T+3)に対照してファンドのシェアを発行または解約する方式で決済が行われます。一方、トークン化されたファンドは毎日の価格計算が一度だけではなく、かつ、購入と償還がブロックチェーン上で"自動"的に決済されるため、銀行システム###T+3(による決済方式は置き換えられることになります。Solv Protocolのケースを見ると、完全にブロックチェーンに基づいたトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場)7/24(が確認できます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方式は、原子決済と呼ばれ、現金等価物とファンドの持分の取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生したとき、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドの持分が交換可能な状態で存在することです。決済は最終的に同時交換に依存します。現金または持分が引き渡されない場合、取引は発生しません。この決済方式は、取引相手のリスクを排除しながらリアルタイムで決済できるため、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、設計当初から分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために作られました。ビットコイン決済は、ユーザー間の直接送金を可能にし、銀行、決済センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに行うことができるため、高い手数料や煩雑な送金プロセスを回避します。この原子決済方式は、クロスボーダー決済の分野に適用され、従来のクロスボーダー決済における高い費用、国境を越えた移転の効率の低さ、高コストといった問題を解決することができます。

もう一つの興味深いユースケースは、トークン化によって取引所取引ファンド)ETF(の決済をより効率的に行えることです。ETFは実物の引受けと償還を通じて行われますが、基礎となる証券をトークン化することで)ETFに含まれる一揃いの証券ポートフォリオ(が大幅に簡素化され、ETFの基礎証券の決済プロセスが簡素化され、リアルタイム決済を実現できます。

) 3.2 トークン化ファンドの決済ユースケース

この原子決済の取引方法は、アメリカのSECの承認を受けており、資産規模が3.1億米ドルに達するFranklin OnChain U.S. Government Money Fundで利用されています。同時に、シンガポール金融管理局もUBSトークン化ファンドの類似の試験プロジェクトを行っていることがわかります。これらのファンドは純粋なチェーン上のトークン化ファンドではありませんが、ブロックを利用しています。