マイクロストラテジーの機会とリスク:利益と損失の同根であるデイビス効果

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から利益を得る可能性について議論しました。今週はMicroStrategyの注目度に焦点を当て、その運営モデルに関するいくつかの見解を共有します。

MicroStrategyの株価上昇の理由は「デイビス・ダブル・バンピング」効果にあります。BTCを購入するための資金調達ビジネスモデルを通じて、同社はBTCの価値上昇を会社の利益に結びつけ、従来の金融市場の資金調達チャネルを利用して資金レバレッジを得ることにより、単純にBTCを保有することによる利益の成長能力を超えることができました。保有量が増加するにつれて、同社は一定のBTC価格決定権も得て、利益成長の期待をさらに強化しました。

しかし、このモデルのリスクもここから来ています。BTCの市場が振動したり反転したりすると、利益の成長は停滞します。同時に、運営費用や債務の圧力の影響を受けて、MicroStrategyの資金調達能力は大幅に低下する可能性があり、利益成長の期待に影響を及ぼします。その時、BTC価格を押し上げる新しい要因がなければ、MSTRの株価はBTCの保有に対してのプレミアムが急速に収束することになります。これがいわゆる「デイビスダブルバインド」と呼ばれるものです。

"デービスダブルクリック"は、企業が利益の成長と評価の拡大により株価が大幅に上昇する現象を説明するために一般的に使用されます。例えば、ある会社の現在の株価収益率が15倍で、将来の利益成長が30%と予測されている場合、市場の感情が株価収益率を18倍に押し上げると、利益成長率が変わらなくても、株価は$100から$117に上昇する可能性があります。

逆に、「デイビスのダブル殺」は、利益の減少と評価の縮小が共同で株価の急落を引き起こす状況を説明します。例えば、ある会社の利益が20%減少し、同時にPERが15から12に下がると、株価が$100から$48に下落する可能性があります。

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MSTRのBTC保有に対する高いプレミアムは、その独自のビジネスモデルに起因しています。同社は事業の焦点をBTCの融資購入に移し、その利益は主に購入したBTCの価値の上昇から得られます。通常のBTC ETFとは異なり、MSTRの融資能力はレバレッジ効果をもたらし、単なるBTCの価値上昇を超えた利益成長の潜在能力を持っています。

MSTRの時価総額が保有するBTCの総価値(を上回る限り、正のプレミアム状態)にあります。株式による資金調達や転換社債による資金調達を通じて、1株あたりの権益をさらに増加させることができます。これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる収益成長能力を持つことになります。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額とそのBTC保有価値との正のプレミアムを維持することは非常に重要です。彼の最適な戦略は、このプレミアムを維持しつつ、継続的に資金調達を行い、市場シェアを拡大し、より多くのBTCの価格決定権を獲得することです。価格決定権の強化は投資家の信頼を高め、その後の資金調達に有利になります。

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しかし、このビジネスモデルはリスクも伴い、主にBTC価格の変動性を著しく増加させる可能性があることに現れています。BTCが高値での振幅に入ると、「デイビスダブルバンカー」効果が現れる可能性があります。BTCの成長鈍化は、MicroStrategyの利益の減少や、場合によっては損失を引き起こす可能性があります。市場がBTCの将来に対する懸念を抱くと、それがMicroStrategyの資金調達能力への疑念に転換され、さらにその利益成長の期待を打撃する可能性があります。このような二重の圧力の下で、MSTRの正のプレミアムは急速に収束する可能性があります。

ビジネスモデルを維持するために、マイケル・セイラーはBTCを売却して株を買い戻さざるを得ないかもしれません。現在の株主構成とマイケル・セイラーの個人的利益を考慮すると、ボラティリティのある時期にBTCを売却して株を買い戻すことは、会社の長期的な価値を維持するために必要な措置かもしれません。しかし、この操作はBTCの価格下落をさらに悪化させ、悪循環を引き起こす可能性があります。

MicroStrategyの転換社債は短期的には償還リスクがないものの、株価を通じて債務リスクが早期に反映される可能性があります。転換社債の背後にあるヘッジファンドは、デルタを動的にヘッジするために、MSTRの価格が下落した際により多くの株を空売りするかもしれず、これが株価をさらに押し下げ、全体のビジネスモデルの持続可能性に影響を与えるでしょう。

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つまり、MicroStrategyのビジネスモデルは巨大な機会を秘めている一方で、それに伴うリスクにも直面しています。投資家は、BTC市場の動向や会社の資金調達能力の変化に注意を払い、投資機会を把握したり潜在的なリスクを回避したりする必要があります。