イーサリアムのRWA市場における主導的地位：次の受け継ぎ手は誰か？

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産トークン化市場での主導的地位を分析し、その構造的な課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWA成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

ポイントの要約

• イーサリアムは、その先発優位性、過去の機関実験、深厚なチェーン上流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場をリードしています。
• しかし、より速く、安価な取引が可能な汎用ブロックチェーンや、規制要件を満たすために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制約を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することにより、次世代インフラとしての地位を確立しようとしています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによって導かれる：オンチェーンの規制コンプライアンス、現実世界資産を中心としたサービスエコシステム、そして実質的なオンチェーン流動性。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界の資産（RWA）のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も際立ったテーマの一つとなっています。国際的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、新興市場に関する詳細な分析も行われています------これはこの分野の重要性が高まっていることを強調しています。

RWAは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、DeFi分野で成熟したいくつかのプラットフォームもRWA分野に拡大しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50％以上を占めており、その既存の地位の堅固さを強調しています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占めている重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形成する可能性のある条件の変化を探ります。

2. イーサリアムはなぜ先頭に立ち続けることができるのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなったのには明確な理由があります。それはスマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めているからです。

活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競争プラットフォームが登場するずっと前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました。

• モルガン・スタンレーのQuorumとJPM Coin（2016-2017年）：企業のユースケースをサポートするために、モルガン・スタンレーはQuorumを開発しました。これはエーテルの許可されたフォークです。銀行間送金に使用されるJPM Coinの導入は、エーテルのアーキテクチャ-----たとえプライベート形式であっても-----がデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランスのソシエテ・ジェネラル銀行の債券発行（2019年）：SocGen FORGEはイーサリアム公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えています。

• 欧州投資銀行デジタル債券（2021年）：欧州投資銀行（EIB）はゴールドマン・サックス、サンタンデール銀行、フランス興業銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨（CBDC）を用いて決済され、イーサリアムが完全統合資本市場における潜在能力を際立たせています。

これらの成功した試験ケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースやその他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の記録は、引き続き注目を集め、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、Securitizeはイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するためのツールを構築すると発表しました。この取り組みは、最終的にBlackRockのBUIDLファンドの立ち上げの基盤を築きました。BUIDLは現在イーサリアム上で発行されている規模最大のトークン化ファンドです。

2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導しているもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場は、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本を必要とします。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は、いくつかのプラットフォームで明らかであり、彼らはエーテル上に大量のトークン化BUIDLファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を惹きつけています。

• ある金融会社は、その国債に裏付けられた製品を通じて、6億ドル以上の総ロック価値（TVL）を蓄積しました。

• あるプロトコルは、MakerDAOからのDAI流動性を利用して、24億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• 別の会社はイーサリアム上でその合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益インフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。それは、真の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場活動を確保することが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済をすべてオンチェーンで行うことができる包括的な金融環境が創造されました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単純な市場シェアを超えた構造的な利点が与えられます。

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2.3. 分散型による信頼の構築

分散型は信頼を構築する上で重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移すことを含みます。このプロセスでは、機関の関心がシステムの信頼性と透明性に集中しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは、公共のブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰にでも開放されており、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な正常運転を維持しています。

RWA市場において、この構造は実質的な価値を生み出しました。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは、仲介者なしでの信頼できる取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性------透明性、安全性、アクセス可能性------は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクな金融環境で運営するための重要な要件に合致しています。

3. 新興の挑戦者による再構築の枠組み

イーサリアムのメインネットは、トークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主な障害には、限られた取引処理能力、遅延の問題、予測不可能な手数料構造が含まれます。

これらの課題に対応するために、いくつかのLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併（The Merge、2022年）、Dencun（2024年）、そして今後登場するPectra（2025年）などの重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは伝統的な金融インフラに対抗することができていません。たとえば、あるクレジットカード会社は1秒あたり65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらのパフォーマンスのギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加の確認を加えると、最終性には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なことは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることもあり、通常でもコストは20ドル以上に上昇することがよくあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、イーサリアムベースのサービスの競争力を弱める可能性があります。

あるブロックチェーン会社はこの動的をうまく説明しています。イーサリアムの制約に直面した後、その会社は他のプラットフォームに拡張し、同時に自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟した、パフォーマンスに敏感な市場のニーズに応えるための圧力が高まっています。

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3.1. 高速で効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、費用の安定性、最終性の時間などの重要な性能ボトルネックにおいて、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完するための代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の（ステーブルコインを除く）トークン化された資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、汎用チェーン上で展開されたトークン化された資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部であることが依然として多いです。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジット分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるプラットフォームでは、取引プラットフォームが注目を集めており、この分野の活動量の18%以上を占めています------イーサリアムに次いで。

現段階では、一般的なブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるブロックチェーンのように、DeFiエコシステムが急速に成長したプラットフォームは、現在、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野での持続可能な地位に変える方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンのRWA市場における成功は、元のスループットにあまり依存せず、それらが実際の価値を提供する能力により依存することになります。各チェーンのユニークな利点を基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における彼らの長期的なポジショニングを決定します。

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3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定の分野に特化した専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化のために最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くの場合、汎用ブロックチェーンインフラを使用するだけでは不十分です。特定の技術要件------特に規制遵守に関するもの------は、基盤から解決されなければなりません。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCとAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されてきました。このアプローチは、伝統的な金融資産をブロックチェーンに包装するだけなので、革新を制限します。