2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げの一時停止を行い、その金融政策は「様子見の綱引き」段階に入っていることを反映している。一方で、トランプ政権の関税の引き上げと地政学的対立の激化は、世界的なリスク選好の構造をさらに引き裂いている。これと同時に、暗号化通貨の派生市場は2024年末の強い勢いを維持しており、全体規模は再び新たな高みを記録している。年初にBTCが歴史的な高値$111Kを突破した後、調整段階に入ると、世界のBTC派生品未決済契約(OI)は大幅に増加し、1-6月の全体未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまで跳ね上がった。6月末時点では、BTC価格は$100K近辺で安定しているが、派生品市場は何度も強気と弱気の洗牌を経て、レバレッジリスクがある程度解放され、市場構造は比較的健康である。

Q3とQ4を展望すると、マクロ環境(の金利政策の変化)や機関資金の推進により、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があり、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇に対して慎重な楽観的態度を維持します。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年一二季度,BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初,BTC価格は1月に$110Kの高値に達し,その後4月に約$75Kまで回落し,下落幅は約30%でした。しかし,市場の感情の改善と機関投資家の持続的な関心に伴い,BTC価格は5月に再び上昇し,$112Kのピークに達しました。6月時点では,価格は$107K前後で安定しています。同時に,BTCの市場占有率は2025年上半期に継続的に強化されており,データプラットフォームによると,BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し,2021年以来の最高水準となり,この傾向は第二四半期に続き,市場占有率は65%を超え,投資者のBTCへの好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や従来の金融システムへの不信感など、いくつかの世界的なマクロ経済要因もBTCを価値保存手段としての魅力を高めています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望を与えるものでした。年初にETHの価格が一時$3,700前後の高値に達したにもかかわらず、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHは最低で$1,400を下回り、下落率は60%以上にも達しました。5月の価格回復は限定的であり、たとえ技術的な好材料が放出された(（例：Pectraアップグレード)）があったとしても、ETHは約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を取り戻すことはできませんでした。6月1日時点で、ETHの価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に比べてほぼ30%下落しており、強力な持続的回復の兆しは見られませんでした。

ETHとBTCの間の乖離した動きが特に明らかです。BTCが反発し、市場の支配的地位が持続的に上昇している状況下で、ETHは同期して上昇できず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい低下として表れ、年初の0.036から最低約0.017にまで落ち込み、下落幅は50％を超えています。この乖離は、ETHに対する市場の信頼の著しい低下を明らかにしています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されるにつれて、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体的な感情が改善することが期待されます。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスはさらに顕著に疲弊しており、データによると、Solanaを代表とする一部の主要な山寨コインは年初に短期間の急騰があったものの、その後持続的な調整を経て、SOLは約$295の高値から4月の約$113の低値に戻り、60%以上の下落を記録しました。他の多くの山寨コイン(、例えばAvalanche、Polkadot、ADA)も一般的に類似またはそれ以上の大幅な下落を示しており、一部の山寨コインは高値から90%以上も下落しています。この現象は、高リスク資産に対する市場のリスク回避感情が強まっていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しました。一方、ETHやアルトコインは依然として「暗号化ネイティブ資本、個人投機、DeFi活動」を主とし、資産のポジショニングはテクノロジー株により類似しています。ETHおよびアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増大、そしてマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱気なパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン(（例：Solana)）のエコシステムが継続的に拡大していることを除き、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模アプリケーションシーンの推進が不足しており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けることが難しいです。短期的には、マクロレベルの流動性制約を受けて、ETHとアルトコイン市場に新たな強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弊した傾向を顕著に逆転させることは難しく、投資家のアルトコインへの投資感情は依然として慎重で保守的です。

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BTC/ETH派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日までのデータによればCMEBTC先物の未決済は158300枚BTC(約165億ドル)に達し、各取引所の中でトップに立ち、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC(約123億ドル)を超えています。これは、機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号化通貨取引所の中で未決済契約の規模が最も大きいですが、その市場シェアは希薄化しています。

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ETHに関しては、BTCと同様に、未決済契約の総量が2025年上半期に新たな高みに達し、今年の5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日現在のデータによると、ある取引プラットフォームでのETH先物の未決済は235.4万枚のETH(約60億ドル)に達し、全取引所の中でトップに立っています。

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全体的に見て、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場の未決済建玉は増加していますが、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の市場の振れの後、取引所のマージン準備は比較的豊富であり、全体の市場のレバレッジ率指標は時折高点が現れますが、持続的に上昇する傾向は見られません。

CoinGlassデリバティブ指数(CGDI)分析

CoinGlass Derivatives Index (CoinGlass Derivatives Index)、以下「CGDI」という)は、世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数であり、現在、暗号市場の取引量の80%以上がデリバティブ契約によるものですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、上位100の主流の暗号通貨永久契約価格(Open Interest)建玉の時価総額を動的に追跡し、その価値(Open Interest)建玉契約の数を重み付けします。 代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買い支えによって強気に上昇し、価格は歴史的高値付近に維持されましたが、CGDIは2月から回落を見せました------この下落の理由は他の主流契約資産の価格が疲軟であったためです。CGDIは主流契約資産のOI加重計算によって算出されるため、BTCが一人勝ちしている間に、ETHやアルトコインの先物が同時に強くなることができず、総合指数のパフォーマンスが影響を受けました。簡潔に言えば、上半期に資金は明らかにBTCに集中し、BTCは機関の長期保有と現物ETF効果によって強気を維持し、市場シェアが上昇しました。一方、アルトコインセクターの投機熱が冷却し、資金流出がCGDIを低下させ、BTC価格が高位に維持されました。この乖離は投資家のリスク選好の変化を反映しています：ETFの好材料と避難需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生リスク指数(CoinGlass Derivatives Risk Index)、以下「CDRI」と呼ぶは、暗号派生市場のリスク強度指標を測定し、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引情緒の熱度、システム的清算リスクを定量化するために使用されます。CDRIは先行リスク警告に重点を置き、市場構造が悪化した際に事前に警報を発します。価格がまだ上昇している場合でも、高リスク状態を示します。この指数は未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量など、複数の次元に対して加重分析を行い、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスク画像を構築します。CDRIは0から100の範囲を持つ標準化されたリスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システム的な清算相場が発生しやすくなります。

CoinGlass派生品リスク指数(CDRI)上半期は全体的に中立やや高めの水準を維持しています。6月1日時点で、CDRIは58で、「中程度のリスク/ボラティリティ中立」範囲にあり、市場には明らかな過熱や恐慌が見られず、短期的なリスクは制御可能であることを示しています。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金費率の変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金費率は通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情は強気です。一方、負の資金費率はショートプレッシャーの上昇を示す可能性があり、市場の感情は慎重に変わります。資金費率の変動は、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示唆しており、特に市場の感情が急速に変化する際には重要です。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優位な状況を示し、資金費率の大部分は正値でした。主要な暗号資産の資金費率は継続的に正であり、0.01%の基準水準を上回っていることから、市場は一般的に強気です。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持っており、強気ポジションの増加を促進しましたが、強気の過剰と利益確定圧力が高まるにつれ、1月中下旬にBTCが高騰後に反落し、資金費率も正常に戻りました。

第二四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金金利は大半が0.01%(年率約11%)以下に維持され、一部の期間ではさらには負の値に転じることもあり、これは投機の熱が退いたことを示しています。データによると、資金金利が正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くありません。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永久資金金利は一時的に正から負に転じ、空売りの感情が局所的な極値に達したことを示しています; 4月中旬にBTCが急速に約$75Kまで下落した際、資金金利は再び短期間で負に転じ、恐怖感情の中で空売りが集中していることを示しています; 6月中旬の地政学的衝撃により、資金金利は三度目の