ビットコイン半減期：供需及びデータ分析

第四回ビットコイン半減期が近づいています。過去の半減期を研究することで潜在的な価格動向を参考にすることができますが、三回のイベントのサンプルサイズが小さすぎて、明確なパターンを構築したり、半減期の影響を正確に予測したりするための十分なデータを提供することは困難です。

アメリカの現物ビットコインETFの登場は、市場のダイナミクスを根本的に変えました。わずか2ヶ月で数十億ドルの純流入が状況を一変させました。主要な機関はこれらのツールを通じて投資できるようになり、今回の半減期の反応は過去3回のサイクルのパフォーマンスからは反映されないかもしれません。現在の技術の需給状況を理解することがより重要であり、これによりビットコインの潜在能力をより良く理解するのに役立ちます。

新しいビットコインの供給制限は重要な考慮事項ですが、多くの要因の一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコインは減少しており、以前のサイクルと比べて大きな変化が見られました。しかし、最近のデータによると、昨年の第4四半期初め以来、アクティブなBTC供給量は130万増加し、同時期に新たに採掘されたビットコインは約15万にとどまっています。市場が供給を吸収する能力は高まっていますが、これらの複雑な市場のダイナミクスの相互作用を過度に単純化すべきではないと考えています。

21万ブロックごとに、ビットコインマイナーの報酬は半減期を迎え、約4年ごとに行われます。今回の半減期は4月16日から20日の間に発生する見込みで、ビットコインの発行総量は1日あたり約900通貨から450通貨に減少し、年発行率は1.8%から0.9%に低下します。半減後、ビットコインの月産量は約13,500枚、年産量は約164,250枚となります。

半減期メカニズムは2100万ビットコインが全て採掘されるまで続き、2140年頃になると予想されています。半減の潜在的な意義は、ビットコインのユニークさへの関心を高めることです：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給の上限を形成します。

実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的です。また、ビットコインは成長型資産であり、そのネットワーク効果はユーザー数の拡大に伴って増加し、トークンの価値に直接影響します。それに対して、貴金属を購入してもそのような成長の期待はありません。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響は限られており、私たちはこれまでに3回の半減イベントの経験しかありません。以前の半減イベントと価格の関連性に関する研究は慎重に解釈する必要があり、サンプルサイズが小さいため、パターンを一般化することは困難です。より多くの半減期が必要で、より強力な結論を導き出すことができます。さらに、相関関係は因果関係を意味するものではなく、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性があります。

ビットコインが以前の半減期イベントでのパフォーマンスは、文脈に大きく依存する可能性があります。2012年11月の初回半減前の60日間は価格が比較的安定していましたが、2016年7月と2020年5月の2回目と3回目の半減前の同期では、価格はそれぞれ45%と73%上昇しました。

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米国の現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再形成し、新しい需要のアンカーを確立しています。ETFへの資金流入は、段階的で持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。現在、ETFの日次平均BTC現物取引量は約400億～500億ドルで、世界の中央集権型取引所の総量の15～20%を占めており、機関に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要が価格に積極的な影響を与え、よりバランスの取れた市場を創出する可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは、最初の2ヶ月で96億ドルの純流入を引き寄せ、総資産は550億ドルに達しました。この期間、ETFが保有するBTCの純増（18万枚）は、新たに採掘された供給（5.5万枚）の約3倍に達しました。世界中のすべての現物ビットコインETFは、現在約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

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中期内、ETFは流動性を維持または増加させる可能性があり、大型証券会社がまだ顧客にこれらの製品を提供していないためです。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドルを超える資金があり、加えて金利の引き下げが迫っているため、今年は大量の遊休資本がこの資産クラスに流入する可能性があります。

注目すべきは、ETFがビットコインを保有することで生じる潜在的な中央集権化の問題は、ネットワークの安定性リスクにはならないということです。なぜなら、ビットコインを所有するだけでは、分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御することはできないからです。金融機関は現在、これらのETFに基づくデリバティブを提供できませんが、利用可能になれば市場構造が変わる可能性があります。ただし、規制の承認には数か月かかる可能性があります。

もしアメリカのETFの新たな流入速度が2月の600億ドルから毎月100億ドルの安定状態に鈍化すると仮定すると、単純な心理モデルでは、毎月約13500個のBTC（半減期後）が採掘されることを考慮すると、ビットコインの平均価格は約7.4万ドルに近づくべきである。しかし、このモデルは、マイナーが唯一の供給源ではないという事実を無視している。実際には、新たに採掘されたビットコインとETFの流入との間の不均衡は、長期的な周期的供給トレンドのほんの一部に過ぎない。

取引可能なビットコインの供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を取ることです。Glassnodeのデータによると、利用可能なビットコインの供給水準は、2020年初頭の530万枚のピークから現在の460万枚まで、ほぼ4年間にわたり減少傾向にあり、過去3回の半減期の間の安定した上昇傾向とは大きな変化を形成しています。

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一見するとビットコインの取引可能性の低下は主要な技術的サポートのように見えるが、新しいビットコインが間もなく減少することを考慮すると、これらの需給ダイナミクスは短期的に市場が引き締まる可能性を示唆している。しかし、この枠組みはビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全には捉えていない。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません：

1. すべての流動性が低いビットコインが「閉じ込められている」わけではありません。
2. 一部のホルダーは、担保を提供して流動性を供給する可能性があります。
3. マイナーは事業を拡大するためやコストをカバーするために、備蓄を販売する可能性があります。
4. 300万程度の短期保有量は少なくなく、投機者は依然として利益を得て退出する可能性があります。

これらの供給源を無視し、単純にマイニング報酬の削減と安定したETF需要が不可避の不足を引き起こすと考えるのは、あまりにも単純すぎる。実際の供給と需要の動態を特定するために、より包括的な評価が必要である。

ビットコインがETFに組み込まれたにもかかわらず、活発な流通供給量の増加速度はETFの累積流入量を大幅に上回っています。昨年の第4四半期から、活発なBTC供給量は130万増加しましたが、新たに採掘されたビットコインは約15万に過ぎません。活発な供給の一部はマイナーが備蓄を売却したことから来ていますが、マイナーのウォレットの純残高はわずか20,471ビット減少しており、つまり最近の活発な供給は主に他のソースから来ていることを意味します。

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その一方で、非活性供給量は3ヶ月連続で減少しており、長期保有者が売却を始めている可能性があります。2017年と2021年のサイクルでは、非活性供給量がピークに達してからサイクルの最高価格まで約1年の時間がありました。現在のサイクルでは、非活性ビットコインの数量は昨年の12月にピークに達したようです。

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しかし、現在、これらのビットコインのうち、どのくらいが取引所に移動され、クロスチェーンブリッジにロックされているか、または他の金融取引に使用されているかは不明です。今年、ビットコインの取引所への移入量は倍増しましたが、取引所のビットコイン残高は8万減少しており、ETFを除いても他の資金プールが流入圧力を相殺するのを助けていることを示しています。

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現物市場の供給と需要の動態は、部分的な資本の流動のみを反映しています。ビットコインは、大宗商品に似たデリバティブの乗数効果を示し、未払いデリバティブの名目価値は実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っています。デリバティブ市場が現物取引量を数倍に拡大するため、現物の公共取引所データのみを分析しても、実際の流動性と採用状況を完全に反映することはできません。

"休眠"ビットコインの活発度の増加は以前の牛市のピークと一致していますが、現在の環境において供給と需要の相互作用の正確なダイナミクスは依然として不確かです。

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このサイクルは異なる場合があります。アメリカの現物ビットコインETFの継続的な毎日の純流入は、この資産クラスの巨大な推進力となり続けるでしょう。新たに採掘されたビットコインの供給量はまもなく半減期を迎え、市場のダイナミクスはさらに厳しくなるでしょう。しかし、これは必ずしも供給の緊縮状態に入ることを意味するわけではありません。ビットコイン現物ETFは新しいデジタル資産クラスとなり、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、供給と需要のダイナミクスをバランスさせるためにはさらなる価格の上昇が必要です。

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