イーサリアム上海アップグレード後の新たな局面

イーサリアムは4月に上海アップグレードを完了し、ビーコンサインのETH引き出し機能を開放します。これはイーサリアムの実行層のハードフォークで、9つのEIPの実現が見込まれています。3月中旬までに、約1750万ETHが質権されており、総供給量の15.25%を占めています。バリデーターは平均して2ETH以上の質権報酬を蓄積しており、アップグレード後には100万ETH以上が市場に流れることが期待されています。

上海のアップグレードはイーサリアムエコシステムに重大な影響を与えます。本記事では、アップグレード後のイーサリアムとLSDプロトコルの引き出し設計および関連リスク、さらにETH価格とLSDプロトコル関連トークンの価格への影響について探ります。

イーサリアム公式出金プロセス

出金は実行層とコンセンサス層の共同で実現され、"部分出金"と"全額出金"の2つのルールに分かれます。部分出金は利益のみを引き出します; 全額出金はバリデータノードから退出し、全ての利益とステーキングを引き出します。2つの方法に優先順位の違いはなく、条件を満たすと自動的に実行されます:

必要条件:バリデーターは0x01 Credentialを持っている必要があります

一部の出金条件: バリデーターがアクティブ状態であり、残高が32ETHを超えていること

全ての引き出し条件: バリデーターがWithdrawable状態にある

信標チェーンは各ブロックの引き出しリクエスト数に厳しい制限があり、最大16件まで処理されます。バリデーターが条件を満たして申請すると、引き出しリストが作成され、引き出しの順序、受取先アドレス、金額が含まれます。引き出しはコンセンサス層で開始され、ガス料金は必要ありません。

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売り浴びせが起こるのか?

データによると、3月14日時点で、ビーコンサインが1757万ETHをステーキングしています。アクティブバリデーターの数は54.9万人で、平均して1人あたり33.98 ETHをステーキングしています。

引き出し条件と手続きを考慮すると、1日に最大115,200人の検証者の引き出しを処理でき、総引き出し上限は368.6万ETHです。現在のステーキング量を基に推定すると、すべての引き出しには約5日かかります。ただし、検証者が退出するには、引き出しまでに少なくとも27.3時間待つ必要があります。

初期のステーキング参加者は、ETHと報酬を急いで引き出す可能性があります。しかし、2021年2月以降にステーキングしたユーザーは相対的に損失を被っています。大部分は「部分的な引き出し」となると予想されており、売り圧力はそれほど深刻ではないでしょう。

一部のバリデーターは出金条件を満たしていません。例えば、0x00証明書のみを持っている場合は、0x01に変換する必要があります。この変換は、毎ブロック16件のリクエストに制限されています。0x00バリデーターは報酬を多く蓄積するため、後期には毎ブロックのETH引き出し総量が増加します。

極端な状況下で全ての退出が不可能になることはなく、各プロトコルには流出制限があります。上海のアップグレード後、3〜4日間は売り圧力が大きいと予想されています。

規制の理由により、一部の中央集権的な機関が質権から撤退する可能性があり、KrakenやBinanceなどが含まれ、約200万ETHが影響を受ける可能性があります。しかし、これらは他のステーキングプロトコルに移行する可能性があり、市場に完全に流入することはないでしょう。

LSTトークンは総ステーキング量の約65%を占めています。過去2年間に大幅な割引がありましたが、現在は流動性が良好です。引き出しの開放はLST価格の回復に有利ですが、プロジェクト側のリスク管理能力も試されます。

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主要LSDプロトコルの現状と引き出し設計

各LSDプロトコルのETH総ステーキング量は42.97%を占め、Lidoは30%以上です。LSTはDeFiにおいて良好な収益を示しています。

stETHの流動性は最適で、3ACやFTXの事件により大幅な割引が発生しました。cbETHは以前は割引されていましたが、最近は強いパフォーマンスを示しています。rETHの時価総額は3.91億ドル、流通量は21万、価格は常にETHを上回っています。

各プロトコルの出金プランの設計には不確実なリスクが存在し、ユーザーエクスペリエンス、操作速度、安全性をバランスさせる必要があります。主に攻撃アービトラージを避け、ユーザーエクスペリエンスを向上させることに焦点を当てています。

Lido v2バージョンは、TurboとBunkerの2つのモードを設計し、出金バッファを構築しました。ユーザーは、キュー位置を表すNFTを取得して取引することができます。

Rocket Poolは、minipoolsを導入してバリデーターのハードルを下げ、引き出しは主にデポジットプールと一部の引き出しに依存しています。オペレーターは自主的に退出または報酬を引き出すことができます。

FraxのfrxETHは1:1でETHと引き換え可能で、sfrxETHのみがステーキング報酬を得ることができます。重要なのは、プロトコルが十分なETHの引き換えを提供できるかどうかです。

StakeWiseにはプールとソロの2つのメカニズムがあります。プールユーザーは上海アップグレード後にETHを引き出すことができ、ソロユーザーは自発的に退出できます。

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結論と考察

上海のアップグレードはLSDプロトコルのコイン価格、出金設計および派生DeFiアプリケーションに影響を与えます。ユーザーは担保方法を再選択でき、市場シェアが再分配されます。

Lidoを除いて、Rocket Poolは最も成長が早いLSDプロトコルになる可能性があります。LSDに基づくインデックストークンが登場しており、例えばgtcETHがあります。さらに多くのDeFiアプリケーションが誕生するでしょう、包括:

• LSTを利用して新しいデリバティブを鋳造する
• ETHの利回りに固定された先物商品
• ステーキングされたETHに基づくステーブルコインプロジェクト
• レバレッジプロトコルの増分機会