7月の初めに、RobinhoodはOpenAIとSpaceXのトークン化された株式の導入を発表し、ヨーロッパのユーザーへのサブスクリプションを開始し、各人に5ユーロのクレジットを提供しました。これはプライベートエクイティにおけるトークン化の始まりを示しています。

しかし、ほぼ同時に、OpenAIの公式Twitterアカウントが反応し、「これらのOpenAIトークンはOpenAIの株式ではありません。私たちはこの計画に参加しておらず、承認もしていません。株式の移転は私たちの承認が必要です。」と述べました。

トークン化されたプライベートエクイティは「平等」の旗を掲げ、小口投資家に扉を開くが、OpenAIに顔を叩かれる。「エクイティトークン化」は本当に未来の金融革新の突破口なのか、それとも「平等」として偽装された詐欺なのか？

「トークン化された株式」とは正確には何ですか？

トークン化された株式は、株式そのものと同じではなく、株式に基づいたオンチェーン契約プロダクトです。

ロビンフッドの運営を例に取ると、彼らはOpenAIの株式を直接所有しているわけではなく、OpenAIの株式を保有するSPV（特別目的事業体）に対して持分を保有しています。そして、ロビンフッドはこの間接的な持分の「経済的権利」の部分をトークン化し、OpenAIの評価変動に結びつけて、暗号通貨取引プラットフォーム上で流通させています。

トークン化された株式の構造において、SPV（特別目的会社）は不可欠なコア仲介者です。簡単に言うと、SPVはターゲット会社の実際の株式を保有するために特別に設立された「シェル会社」または「チャネル」です。プラットフォームは会社の株式を直接販売するのではなく、まずSPVが株式を保有し、その後SPVの権利をトークンに「パッケージング」してユーザーに発行することを許可します。このアプローチの利点は、直接的な株式譲渡の法的および規制上の制約を回避することですが、ユーザーが購入したトークンはOpenAIやSpaceXのような会社の株主の地位を代表するものではなく、この仲介者への間接的な保有を意味します。

言い換えれば、ユーザーが購入しているのはOpenAIの株やSPVの株ではなく、OpenAIの株価のパフォーマンスに基づくトークン契約です。ロビンフッドはそのヘルプドキュメントで明確に述べています：「あなたが購入しているのは実際の株ではなく、ブロックチェーンに記録された契約です。」

法的には、これらのトークンには投票権、情報への権利はなく、OpenAIの実際の所有権を表すものでもありません。これらは「評価追跡ツール」のようなもので、店頭取引の構造化商品に似ています。ただし、今回は取引プラットフォームがブロックチェーンです。

実際、ロビンフッドは最初の動き手ではありません。いくつかのプラットフォームがそれ以前にブロックチェーン上に「プライマリーマーケット権」を置こうと試みました。

投資プラットフォームRepublicは、今年の6月にMirror Token製品を立ち上げ、最初のプロジェクトとしてrSpaceXを発表しました。これはSolanaチェーンをキャリアとして使用し、SpaceXの評価パフォーマンスに連動しています。トークンの最低取得額は50ドルで、ユーザーはApple Payまたはステーブルコインを通じて購入できます。Mirror Tokenは株式ではなく、所有権を表すものではなく、対象企業の評価に動的にリンクされた債務商品です。企業が上場したり、買収されたり、その他の「流動性イベント」が発生した場合、Republicはトークンの比率に基づいて投資家にステーブルコインを返還します。

別のプラットフォームであるJarsyは、「オンチェーンのトレーサビリティとオフチェーンの物理資産」というアプローチを採用しています。まず、実際のプライマリーマーケットでターゲット企業の株式を購入し、その後、経済的権利を1:1でブロックチェーン上にトークンとしてマッピングします。これらのトークンの総額、流れ、保有情報はすべてオンチェーンで完全に可視化されており、ユーザーはUSDCまたはクレジットカードを使用して参加でき、最低投資金額はわずか10ドルです。これは単なる証券のマッピングではなく、経済的権利の実質的な移転です。

株価の価格設定を巡る争いですか？

OpenAIがRobinhoodとの提携を否定したツイートの下で、マスクは最初に「あなたの株式は偽物だ」とコメントし、この金融平等運動の背後にすでに異なるイデオロギーの陣営が出現していることを示しています。

ロボティクス会社Figure AIは、取締役会の承認なしに同社の株を二次市場で宣伝している二つのブローカー プラットフォームに対して、差し止め命令を発行しました。Figureの広報担当者は、同社が「第三者のブローカー プラットフォームによる干渉から自らを保護し続ける」と述べ、すべての株取引は取締役会の承認を受けなければならないことを強調しました。

Figureの弁護士から手紙を受け取ったいくつかのセカンダリーマーケットプラットフォームは、一部のCEOがセカンダリーマーケット取引に違反していると考えており、他にも根本的な理由があるとしています。これらのブローカーによると、一部の株主が最新の資金調達ラウンドのための企業の新しい目標評価額を下回る価格で株式を売却しようとしており、低価格のセカンダリーマーケット取引が今後の新しい資金調達ラウンドに影響を与える可能性があるため、企業に懸念をもたらすかもしれません。

このような背景の中で、ロビンフッドのトークン化への試みは特に大胆に見えます。ブラッド・テネフは、トークンは「技術的には株式ではない」と述べたが、「小売投資家にプライベート資産にアクセスする機会を提供する」と述べました。彼はこの取り組みを「種をまくこと」と定義し、いくつかのプライベート企業が「トークン化革命」に参加したい意向を示していることを明らかにしました。

ロビンフッドは、そのトークンが実際に株式を表しているわけではなく、ロビンフッドのSPVがOpenAIの株式を保有していることに基づいた間接的なマッピングであると述べました。言い換えれば、ユーザーはOpenAIの株を直接保有しているわけではなく、むしろSPV内の株価に間接的にエクスポージャーを得るのです。

しかし、この「間接的な株式エクスポージャー」の構造は透明ではなく、OpenAIの株を保有していると誤解される可能性があります。金融の民主化を掲げて、Robinhoodは実際に資本市場の革新的な解放を促進しているのか、それとも実際の資産とデジタルデリバティブの境界を曖昧にしているのか？これが論争の核心となっています。

コミュニティからのコメントは明確な分裂を示しています。支持者たちは、ロビンフッドのOpenAIトークンが一般の人々に前例のない参加の権利を与えると信じています：彼らはもはやIPOを待つ必要がなく、複雑なベンチャーキャピタルの構造をナビゲートする必要もなく、「適格投資家」の閾値に制限されることもありません。彼らは、世界を変える企業の評価に関連付けられたデジタル資産へのアクセスを得ており、それは即座に取引可能で自律的に流れることができ、「エリート資本の独占に対抗する」という理想をある程度実現しています。

しかし、批評家はこれらの製品が真の株式属性を持たないことを指摘しています—投票権がなく、利益の分配がなく、株主の身分もなく、企業によって公式に認識された株式もありません。さらに重要なことに、投資家がトークンの性質を誤解すると、不十分な開示のために期待を超えたリスクを負う可能性があります。

未成熟な分散型資産取引環境と不明確な規制のグレーゾーンを背景に、この「金融平等運動」が理想的な色合いを持ち続けることができるのか、それともコンプライアンスや信頼の欠如により最終的に停止するのかは、市場と法によって試されることになります。

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