ビットコインを大量に保有（または保有予定）の企業は、2025年の主要な公開市場の物語の一つとなっています。投資家はBTCへの直接的なエクスポージャーを得るためのいくつかの手段（ETF、スポットBTC、ラップドBTC、先物契約）を持っているにもかかわらず、多くの投資家は「ビットコイン財務企業」の株式を購入することでエクスポージャーを得ることを選択しており、それらの企業はビットコインの純資産価値（NAV）に対してかなりのプレミアムで取引されています。

このプレミアムは、会社の株価とそのBTC保有の一株あたりの価値との差です。たとえば、会社が1億ドル相当のBTCを保有し、発行済み株式が1,000万株である場合、そのBTCの一株あたりのNAVは10ドルです。株式が17.50ドルで取引されている場合、75%のプレミアムで取引されています。この文脈では、mNAV（純資産価値の倍数の略）は、株式がビットコインのNAVの何倍で取引されているかを反映しています。プレミアムは単にmNAVから1を引いたもので、パーセンテージで表されます。

平均的な投資家は、そのような会社がその構成要素の合計よりもはるかに価値がある理由を疑問に思うかもしれません。

レバレッジと資本アクセス

おそらく、ビットコインのトレジャリー企業がその基盤となるBTC保有に対してプレミアムで取引される最も重要な理由は、公開資本市場を通じたレバレッジへのアクセスがあるからです。これらの企業は、追加のBTCを蓄積するために債務と株式を調達できます。本質的に、彼らは高ベータのBTCプロキシとして機能し、資産の市場の動きに対する感度を増幅させます。

このプレイブックで最も強力で頻繁に使用される手法は、市場価格での（ATM）株式発行プログラムです。これにより、企業は市場の混乱を最小限に抑えつつ、現在の価格で株式を段階的に発行することができます。株式がBTC NAVに対してプレミアムで取引されている場合、ATMプログラムを通じて調達される1ドルは、希薄化するよりも多くのBTCを1株あたり購入します。これにより、BTCあたりの株式の蓄積ループが生まれ、エクスポージャーが増幅されます。

Strategy（旧MicroStrategy）は、この戦略の最良のケーススタディです。2020年以降、同社は転換社債の発行や二次株式販売を通じて数十億ドルを調達しました。Strategyは6月30日時点で597,325 BTC（通貨供給の約2.84％）を保有していました。

これらの購入を資金調達する手段は、上場企業のみに提供され、彼らがより多くのBTCを蓄積することを可能にします。これは、BTCへのエクスポージャーを倍増させるだけでなく、複利的な物語を生み出します。各成功した資本調達とBTC購入は、モデルへの投資家の信念を強化します。したがって、$MSTRを購入する投資家は、単にBTCを購入しているわけではありません。彼らは将来的にさらに多くのBTCを購入する能力へのアクセスを購入しているのです。

これらのプレミアムはどれくらい大きいですか？

以下は、選択されたビットコイン財務会社の比較です。ストラテジーは世界最大のコーポレートビットコイン保有者であり、最も目立つ存在で、最も長い実績を持つ企業です。メタプラネットは最も攻撃的な蓄積者であり、以下で述べるように、グループの中で最も透明性があります。セムラー・サイエンティフィックはトレンドに比較的早く参加し、昨年ビットコインの購入を開始しました。そして、フランスに拠点を置くザ・ブロックチェーングループは、このトレンドがアメリカの企業を超えて拡大していることを示しています。

ビットコイン財務会社のNAVに対するプレミアムを選択（6月30日現在；$107KのBTC価格を想定）:

戦略はBTC NAVに対して比較的控えめな約75％のプレミアムで取引されていますが、The Blockchain Group（217％）やMetaplanet（384％）のような小規模企業ははるかに高いプレミアムで取引されています。これらの評価は、市場が基礎となるBTCの成長可能性以上のものを織り込んでいることを示しています。企業は、資本市場へのアクセス、投機的な上昇、そして物語の組み合わせに基づいて評価されています。

ビットコインの利回り：プレミアムの背後にあるKPI

これらの企業の株式プレミアムを推進する最も重要な主要業績評価指標の一つは、「ビットコイン・イールド」として知られています。この指標は、特定の時間枠における希薄化後の一株あたりのBTCの成長を効果的に捉えます。これは、企業が株式増資や資本市場へのアクセスを利用して、過度な希薄化なしにBTCの保有を成長させる能力を追跡します。プレイヤーの中で、メタプラネットはその透明性で際立っています。企業はライブビットコインダッシュボード, ビットコインの保有量、1株あたりのビットコイン、そしてリアルタイムのビットコイン利回りを詳述します。

出典: Metaplanet Analytics (https://metaplanet.jp/en/analytics)

特に、Metaplanetは準備金の証明を公開しており、これは一部の同業者には見られない実践です。例えば、StrategyはBTC保有を証明するためのオンチェーン検証フレームワークを採用していません。ラスベガスでのビットコイン2025会議で、エグゼクティブチェアマンのマイケル・セイラーは明確に主張した準備金の証明を公開することに反対し、その実践を「悪いアイデア」と呼んだのは、セキュリティリスクのためです。「これは実際に発行者、保管者、取引所、投資家のセキュリティを希釈します」とセイラーは述べました。この主張には議論の余地があります。オンチェーンの準備金の証明は、プライベートキーや署名データではなく、パブリックキーやアドレスを公開することを必要とします。ビットコインのセキュリティモデルは、パブリックキーが保管を危険にさらすことなく安全に共有できるという原則に基づいているため、ウォレットアドレスを公開することはそのセキュリティを本質的に弱めるものではありません - これはネットワークの特性です。オンチェーンの準備金の証明は、投資家が企業の報告されたBTC保有が存在することを直接確認する方法を提供します。

プレミアムが崩壊した場合はどうなりますか？

ビットコイン財務会社の評価が高まっているのは、これまでのところ、上昇するBTC価格と強い小売りの関心という強気の環境において持続しています。公に取引されているBTC財務会社は、持続的な期間においてそのNAVを下回ったことはありません。このモデルは、プレミアムが維持される限り機能します。VanEckのマシュー・シゲルは述べています: 「NAVで取引している場合、株主の希薄化はもはや戦略的ではありません。それは抽出的です。」この観察はモデルの脆弱性の核心に迫ります。ATM株式発行プログラム（これらの企業を支える資本エンジン）は、根本的に株式がプレミアムで取引されることに依存しています。株式が代表する1株あたりのBTCを上回る評価を受けているとき、株式発行を通じて調達された1ドルは、1株あたりのBTC成長を押し上げる結果になります。しかし、株価がNAV付近またはそれ以下に落ち込むと、その方程式は逆転します：株式発行はBTCへの株主のエクスポージャーを希薄化し、強化するのではなくなります。このモデルは自己強化的なループに依存しています：

1. プレミアムは資本調達を可能にします
2. 資本は資金を調達し、ビットコインの蓄積を行います
3. BTCの蓄積はナラティブを強化します
4. その物語はプレミアムを支持しています。

プレミアムが消えると、サイクルは解消されます。資本が高くなり、BTCの購入が鈍化し、物語が弱まります。現時点では、ビットコインの財務企業は資本市場へのアクセスと投資家の熱意を享受し続けています。今後の道筋は、財務規律、透明性、そして1株あたりのBTCを成長させる能力に依存します…単により多くのBTCを積み上げるだけではありません。強気市場でこれらの株式を非常に魅力的にしていたオプションは、弱気市場ではすぐに負債になる可能性があります。

免責事項:

1. この記事は[から転載されていますギャラクシー]. すべての著作権は原著者に帰属します [ウィル・オウエンズ].この再版に異議がある場合は、ゲートラーニングチームが迅速に対応します。
2. 責任の免責事項：この記事に表明された見解や意見は著者のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. この記事の他の言語への翻訳は、Gate Learnチームによって行われています。特に言及されていない限り、翻訳された記事のコピー、配布、または盗作は禁止されています。