6月30日、ステーブルコイン発行者のCircleは、アメリカ合衆国の通貨監督庁（OCC）に国家信託銀行ライセンスの申請を提出し、アメリカで国家信託銀行を設立する計画を立てた；7月2日、Rippleも国家銀行ライセンス申請を提出し、以前に子会社のStandard Custodyを通じて連邦準備制度のマスターアカウントを申請しており、RLUSDの準備金を直接管理する意向を示した。わずか4日間で、2つの主要なステーブルコインの巨人たちは、アメリカの金融規制システム内で重要なコンプライアンスのスプリントを開始した。

トランプ政権中の重要な金融戦略の一つとして、ステーブルコインの支払いはドルシステム下での米国債に対する潜在的な需要と一致しています。現在のステーブルコイン業界の急速な実装において、なぜステーブルコイン業界は米国のライセンスを好むのでしょうか？

GENIUS法の触媒：連邦ライセンスは生死に関わる問題になる

このライセンス争いの核心となる原動力は、「GENIUS法」（米国ステーブルコイン法のための指導および確立）であり、これは6月中旬に米国上院で可決されました。この法律は、ステーブルコイン発行者が「ライセンスを持つ決済用ステーブルコイン発行者」とならなければならず、連邦または州の規制要件を満たさなければならないことを初めて体系的に定めています。

法案の二つの主要な規定が、発行者のライセンス申請行動を直接促しました:

共犯者の資産隔離要件

• 準拠したステーブルコインの準備資産は、独立して保管されなければならず、発行者の自己資金と混同されることが禁止されており、現金、短期の米国財務省債券、その他の高流動性資産への投資に限定されており、再担保やレバレッジ操作は厳しく禁止されています。
• 発行者が破産した場合、準備資産は通貨保有者への返済のための信託財産として優先され、一般債権者に対して優先されます。

金融機関の資格基準

• 発行者は連邦（OCC/連邦準備制度/FDIC）または「実質的に同等の」州ライセンスを保持する必要があります。無免許の団体は米国での営業が禁止されています。
• スケールベースの規制枠組み：ステーブルコインの発行が10億USD以下の場合は州のライセンスを選択できる；限度を超える場合は連邦ライセンスへの必須アップグレードが必要であり、さもなければバランスシートの削減を行わなければならない。

GENIUS法案は、ステーブルコインを投資商品ではなく支払いツールとして位置づけるために、二つの主要な設計を採用しています。 "利息を付けない"（ユーザーへの利息支払いを禁止）と"技術的裏口"（必須の組み込み凍結/破壊機能）です。また、法執行機関に対して、適合した介入チャネルを提供します。

ステーブルコイン発行者が主流の金融システムへの統合を加速させる中、州と連邦の規制フレームワークの間の分断が業界の競争環境を根本的に再構築しています。州レベルのライセンスの断片的な規制は、発行者をコンプライアンスのジレンマに導いています。RippleのRLUSDを例にとると、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）による厳格なBitLicenseの審査を通過した後でも、カリフォルニア州やテキサス州などの州でライセンスを申請するのに数ヶ月を費やす必要があり、各州でプロセスを繰り返さなければなりません。申請手数料は5万ドルから20万ドルまでであり、地域のコンプライアンスチームを設立する必要があります。州ごとの断片的な規制基準は、運営の非効率性をさらに引き起こします。準備資産の監査の頻度は四半期ごとから半年ごとまでさまざまで、開示基準にも大きな違いがあり、州間の規制の不均衡はステーブルコインビジネスに「最高基準ではなく最低基準に合わせて運営を設計させる」ことを強いています。

RippleのOCC申請はさらに一歩進んでいます。これは、既存のニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の規制フレームワークの上に連邦OCC規制を重ね、「州 + 連邦」の二重規制構造を目指しています。子会社が連邦準備制度のマスターアカウントを取得すれば、RLUSDの準備金は連邦準備制度内で直接管理されます。連邦レベルでの準備金の可視性を持つことは、領域を越えたコンプライアンスのコストを大幅に削減します。また、RippleのCEOであるブラッド・ガーリングハウスは、これはステーブルコイン市場における「新たな信頼のベンチマーク」を確立することになるとも述べています。

2023年のシリコンバレー銀行（SVB）危機により、サークルはSVBに33億ドルの準備金を閉じ込められ、市場にパニックを引き起こし、USDCが一時的にペッグ解除され、市場の信頼がほぼ崩壊しました。サークルが全国信託銀行ライセンスを申請する主な目的は、商業銀行に依存せずに準備金の独立した保管を資格取得することであり、「バンクラン感染連鎖」のリスクを完全に排除することです。

OCCは、全国規模の一回限りのアクセスを実現するだけでなく、ステーブルコインの準備金が中央銀行システムに直接預けられる三層メカニズムを通じて業界エコシステムを再構築します。これにより、商業銀行の破綻リスクが完全に排除され、リアルタイム決済が達成されます。同時に、発行者にSEC認定の「適格カストディアン」資格を付与し、機関投資家のためにトークン化された株式や債券を保管できるようにし、Circleがデジタル資産カストディ市場に参加できるようにします。さらに重要なのは、OCCが自動的に州通貨送信ライセンスをカバーし、州間の資本適格比率の違いによる規制の普遍性の問題を避けるために、リスク加重資本基準を一律に適用することです。

ステーブルコイン発行者による銀行ライセンスの取得は一夜にして成し遂げられるものではなく、数年にわたるコンプライアンスの探求の結果です。サークルを例に取ると、2024年7月2日にEU MiCAフレームワークの下で最初の電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得し、27カ国でUSDCおよびユーロステーブルコインEURCを適切に発行できるようになりました。中東では、サークルはアブダビのMSBから原則的なライセンスを取得し、オイルドルの主要なオンチェーン決済シナリオをターゲットにしています。

地方の規制機関によって確立された高い閾値のライセンス制度は、この高コストのコンプライアンス体制に対して強力な障壁を作り出しました。例えば、EUのMiCAによって義務付けられた substantial capital requirements（350,000ユーロ）と運営準備金が、多くの中小発行者を退出させる原因となっています。それに対して、Circleは、4億5,000万人の人口を持つEUのステーブルコイン市場への参入を果たし、競合他社に対して次元削減の打撃を与えています。

ライセンス申請が進むにつれて、ステーブルコインの位置づけは単なる交換手段から金融インフラの中核コンポーネントへと進化しました。サークルのチーフストラテジーオフィサーであるダンテ・ディスパルテは、連邦規制が同社を「オンチェーンのドル実行者」にするだろうと述べ、グローバルなドルの流れの形を再構築すると語りました。

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