Dominasi Ethereum di pasar RWA: Siapa yang akan mengambil alih selanjutnya?

Laporan ini menganalisis dominasi Ethereum di pasar tokenisasi aset dunia nyata saat ini, mengkaji tantangan struktural yang dihadapinya, dan mengeksplorasi platform blockchain mana yang diharapkan memimpin tahap pertumbuhan RWA berikutnya.

Ringkasan Poin

• Ethereum dengan keunggulan awal, eksperimen institusi di masa lalu, likuiditas on-chain yang mendalam, dan arsitektur terdesentralisasi, saat ini memimpin pasar RWA.
• Namun, blockchain umum dengan transaksi yang lebih cepat dan lebih murah, serta rantai khusus RWA yang dirancang untuk memenuhi persyaratan regulasi, sedang mengatasi keterbatasan biaya dan kinerja Ethereum. Platform-platform baru ini sedang memposisikan diri mereka sebagai infrastruktur generasi berikutnya dengan menawarkan skalabilitas teknis yang unggul atau fitur kepatuhan bawaan.
• Tahap berikutnya dari pertumbuhan RWA akan dipimpin oleh rantai yang berhasil mengintegrasikan tiga elemen: kepatuhan regulasi on-chain, ekosistem layanan yang dibangun di sekitar aset dunia nyata, dan likuiditas on-chain yang berarti.

1. Di mana pasar RWA saat ini tumbuh?

Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah menjadi salah satu tema paling menonjol dalam industri blockchain. Perusahaan konsultan global telah merilis berbagai prediksi pasar, dan juga melakukan analisis mendalam terhadap pasar yang sedang berkembang------ini menyoroti pentingnya yang semakin meningkat di bidang ini.

RWA merujuk pada proses mengubah aset fisik seperti real estat, obligasi, dan komoditas menjadi token digital. Proses tokenisasi ini memerlukan infrastruktur blockchain. Saat ini, Ethereum adalah infrastruktur utama yang mendukung transaksi ini.

Meskipun persaingan semakin ketat, Ethereum tetap mempertahankan posisi dominannya di pasar RWA. Blockchain RWA profesional telah muncul, dan beberapa platform yang sudah matang di bidang DeFi juga sedang memperluas ke bidang RWA. Meskipun demikian, Ethereum masih menyumbang lebih dari 50% dari total aktivitas pasar, menyoroti kekokohan posisinya yang ada.

Laporan ini mengkaji faktor-faktor kunci yang mendominasi pasar RWA oleh Ethereum saat ini, dan mengeksplorasi evolusi kondisi yang mungkin membentuk tahap pertumbuhan dan persaingan berikutnya.

2. Mengapa Ethereum dapat mempertahankan posisi terdepannya?

2.1. Keunggulan Awal dan Kepercayaan Institusi

Ethereum menjadi platform default untuk tokenisasi institusi karena alasan yang jelas. Ini adalah yang pertama memperkenalkan kontrak pintar dan secara aktif mempersiapkan pasar RWA.

Dengan dukungan dari komunitas pengembang yang sangat aktif, Ethereum telah menetapkan standar tokenisasi yang penting seperti ERC-1400 dan ERC-3643 jauh sebelum platform kompetitif muncul. Dasar awal ini memberikan dasar teknis dan regulasi yang diperlukan untuk proyek percontohan.

Oleh karena itu, banyak institusi mulai mengevaluasi Ethereum sebelum mempertimbangkan alternatif. Beberapa inisiatif terkenal pada akhir 2010-an membantu memverifikasi peran Ethereum dalam keuangan institusional:

• Quorum dan JPM Coin dari JPMorgan Chase (2016-2017): Untuk mendukung kasus penggunaan perusahaan, JPMorgan Chase mengembangkan Quorum, yang merupakan fork berizin dari Ethereum. Peluncuran JPM Coin yang digunakan untuk transfer antar bank menunjukkan bahwa arsitektur Ethereum—bahkan dalam bentuk privat—dapat memenuhi persyaratan regulasi terkait perlindungan data dan kepatuhan.

• Penerbitan obligasi oleh Société Générale (2019): SocGen FORGE menerbitkan obligasi terjamin senilai 100 juta euro di jaringan publik Ethereum. Ini menunjukkan bahwa sekuritas yang diatur dapat diterbitkan dan diselesaikan di blockchain publik, sambil meminimalkan keterlibatan perantara.

• Obligasi digital Bank Investasi Eropa (2021): Bank Investasi Eropa (EIB) bekerja sama dengan Goldman Sachs, Banco Santander, dan Société Générale untuk menerbitkan obligasi digital senilai 100 juta Euro di Ethereum. Obligasi ini diselesaikan menggunakan mata uang digital bank sentral (CBDC) yang diterbitkan oleh bank sentral Prancis, menyoroti potensi Ethereum dalam pasar modal yang sepenuhnya terintegrasi.

Kasus pilot yang sukses ini meningkatkan kredibilitas Ethereum. Bagi lembaga, kepercayaan didasarkan pada kasus penggunaan yang telah diverifikasi dan referensi dari peserta yang diatur lainnya. Rekam jejak Ethereum yang lalu terus menarik perhatian, membentuk siklus adopsi yang diperkuat.

Misalnya, pada tahun 2018, Securitize mengumumkan akan membangun alat untuk mengelola seluruh siklus hidup sekuritas digital di Ethereum. Langkah ini menjadi dasar untuk peluncuran akhir dana BUIDL BlackRock, BUIDL adalah dana tokenisasi terbesar yang saat ini diterbitkan di Ethereum.

2.2. Platform aliran modal nyata

Salah satu alasan kunci mengapa Ethereum terus mendominasi di pasar RWA adalah kemampuannya untuk mengubah likuiditas on-chain menjadi daya beli yang nyata. Tokenisasi aset dunia nyata bukan hanya proses teknis. Sebuah pasar yang berfungsi dengan baik membutuhkan modal yang mampu secara aktif berinvestasi dan memperdagangkan aset-aset ini. Dalam hal ini, Ethereum adalah satu-satunya platform yang memiliki likuiditas on-chain yang dalam dan dapat diterapkan.

Hal ini jelas terlihat di beberapa platform, yang semuanya memiliki sejumlah besar dana BUIDL yang tertokenisasi di Ethereum. Platform-platform ini menarik ratusan juta dolar dengan menawarkan produk berbasis obligasi AS yang tertokenisasi, pinjaman berbasis stablecoin, serta alat penghasilan sintetis dalam dolar.

• Sebuah perusahaan keuangan melalui produk yang didukung oleh obligasi pemerintahnya, telah mengumpulkan lebih dari 600 juta dolar AS dalam Total Nilai Terkunci (TVL).

• Sebuah protokol memanfaatkan likuiditas DAI dari MakerDAO untuk membeli obligasi pemerintah dunia nyata senilai lebih dari 2,4 miliar dolar.

• Perusahaan lain telah menggunakan stablecoin sintetis di Ethereum untuk membangun infrastruktur pendapatan tanpa bank, menarik permintaan institusi dan likuiditas DeFi.

Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa Ethereum bukan sekadar platform tokenisasi aset. Ini menyediakan dasar likuiditas yang kuat, yang memungkinkan investasi dan manajemen aset yang nyata. Sebaliknya, banyak platform RWA yang baru muncul kesulitan untuk memastikan aliran modal atau aktivitas pasar sekunder setelah fase penerbitan token awal.

Alasan perbedaan ini sangat jelas. Ethereum telah mengintegrasikan stablecoin, protokol DeFi, dan infrastruktur yang siap untuk kepatuhan. Ini menciptakan lingkungan keuangan yang komprehensif, di mana penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian semua dapat dilakukan di dalam rantai.

Oleh karena itu, Ethereum adalah lingkungan yang paling efektif untuk mengubah aset yang ter-tokenisasi menjadi aktivitas pembelian yang nyata. Ini memberikannya keuntungan struktural yang melampaui sekadar pangsa pasar yang sederhana.

2.3. Membangun kepercayaan melalui desentralisasi

Desentralisasi memainkan peran kunci dalam membangun kepercayaan. Tokenisasi aset dunia nyata melibatkan pemindahan kepemilikan dan catatan transaksi aset bernilai tinggi ke dalam sistem digital. Dalam proses ini, perhatian institusi berfokus pada keandalan dan transparansi sistem. Di sinilah arsitektur desentralisasi Ethereum memberikan keuntungan yang signifikan.

Ethereum beroperasi sebagai blockchain publik, didukung oleh ribuan node independen yang beroperasi di seluruh dunia. Jaringan ini terbuka untuk siapa saja, dengan perubahan yang ditentukan oleh konsensus peserta, bukan kontrol terpusat. Oleh karena itu, ia menghindari titik kegagalan tunggal, memastikan ketahanan terhadap serangan hacker dan sensor, serta menjaga waktu operasi yang tidak terputus.

Dalam pasar RWA, struktur ini menciptakan nilai yang nyata. Transaksi dicatat dalam buku besar yang tidak dapat diubah, mengurangi risiko penipuan. Kontrak pintar mewujudkan transaksi yang tepercaya tanpa perantara. Pengguna dapat mengakses layanan, melaksanakan perjanjian, dan berpartisipasi dalam aktivitas keuangan tanpa persetujuan terpusat.

Karakteristik ini------transparansi, keamanan, dan aksesibilitas------menjadikan Ethereum pilihan menarik bagi lembaga yang mengeksplorasi tokenisasi aset. Sistem desentralisasinya memenuhi persyaratan kunci untuk beroperasi di lingkungan keuangan yang berisiko tinggi.

3. Penantang baru yang mengubah pola

Ethereum mainnet telah membuktikan kelayakan finansial tokenisasi. Namun, seiring dengan keberhasilan, ia juga mengungkapkan batasan struktural yang menghambat adopsi lembaga yang lebih luas. Hambatan kunci termasuk throughput transaksi yang terbatas, masalah keterlambatan, dan struktur biaya yang tidak dapat diprediksi.

Untuk menghadapi tantangan ini, muncul beberapa solusi Layer 2 Rollup. Peningkatan besar seperti The Merge (2022), Dencun (2024), dan Pectra yang akan datang (2025) telah membawa perbaikan dalam hal skalabilitas. Meskipun demikian, jaringan ini masih belum dapat menandingi infrastruktur keuangan tradisional. Misalnya, sebuah perusahaan kartu kredit memproses lebih dari 65.000 transaksi per detik, yang merupakan tingkat yang belum dicapai oleh Ethereum. Bagi lembaga yang memerlukan perdagangan frekuensi tinggi atau penyelesaian waktu nyata, kesenjangan kinerja ini tetap menjadi faktor pembatas yang penting.

Keterlambatan juga membawa tantangan. Rata-rata waktu pembuatan blok memerlukan 12 detik, ditambah konfirmasi tambahan yang diperlukan untuk penyelesaian yang aman, finalitas biasanya memerlukan waktu hingga tiga menit. Dalam situasi kemacetan jaringan, keterlambatan ini dapat meningkat lebih lanjut------ini menciptakan kesulitan bagi operasi keuangan yang sensitif terhadap waktu.

Yang lebih penting, volatilitas biaya Gas masih menjadi masalah yang mengkhawatirkan. Pada saat puncak, biaya transaksi pernah melebihi 50 dolar, bahkan dalam keadaan normal, biayanya sering meningkat di atas 20 dolar. Tingkat ketidakpastian biaya transaksi ini membuat perencanaan bisnis menjadi rumit, dan dapat melemahkan daya saing layanan berbasis Ethereum.

Sebuah perusahaan blockchain telah menjelaskan dinamika ini dengan baik. Setelah menghadapi batasan Ethereum, perusahaan tersebut memperluas ke platform lain, sambil juga mengembangkan rantainya sendiri. Meskipun Ethereum telah memainkan peran penting dalam memfasilitasi eksperimen awal oleh lembaga, kini ia menghadapi tekanan yang semakin besar untuk memenuhi kebutuhan pasar yang lebih matang dan lebih sensitif terhadap kinerja.

3.1. Kebangkitan blockchain umum yang cepat, efisien, dan biaya rendah

Seiring dengan keterbatasan Ethereum yang semakin jelas, institusi semakin banyak menjelajahi alternatif untuk memberikan keunggulan dalam kinerja kunci seperti kecepatan transaksi, stabilitas biaya, dan waktu finalitas untuk melengkapi blockchain umum Ethereum.

Namun, meskipun terus bekerja sama dengan peserta institusi, jumlah aset tokenisasi di platform ini (tidak termasuk stablecoin) masih jauh lebih rendah dibandingkan dengan Ethereum. Dalam banyak kasus, aset tokenisasi yang diluncurkan di blockchain umum masih merupakan bagian dari strategi multi-chain yang didominasi oleh Ethereum.

Meskipun demikian, masih ada tanda-tanda kemajuan yang substansial. Di bidang kredit pribadi, inisiatif tokenisasi baru sedang muncul. Misalnya, di suatu platform, sebuah platform perdagangan mendapatkan perhatian, menyumbang lebih dari 18% dari volume aktivitas di bidang tersebut------hanya di belakang Ethereum.

Saat ini, blockchain umum baru saja mulai membangun pijakannya. Platform seperti suatu blockchain yang ekosistem DeFi-nya telah mengalami pertumbuhan pesat kini menghadapi masalah strategis: bagaimana mengubah momentum ini menjadi posisi yang berkelanjutan di bidang RWA. Hanya mengandalkan kinerja teknis yang unggul tidaklah cukup. Untuk bersaing dengan Ethereum, perlu menyediakan infrastruktur dan layanan yang dapat memenuhi harapan kepercayaan dan kepatuhan investor institusi.

Akhirnya, keberhasilan blockchain ini di pasar RWA akan lebih sedikit bergantung pada throughput asli dan lebih banyak bergantung pada kemampuan mereka untuk menawarkan nilai yang nyata. Ekosistem terdistribusi yang dibangun di sekitar keunggulan unik setiap rantai akan menentukan posisi jangka panjang mereka di bidang yang baru muncul ini.

3.2. Munculnya blockchain khusus RWA

Semakin banyak platform blockchain yang meninggalkan desain umum dan beralih ke spesialisasi di bidang tertentu. Tren ini juga sangat jelas di bidang RWA, di mana sekelompok rantai khusus baru yang dirancang khusus untuk tokenisasi aset dunia nyata sedang muncul.

Alasan untuk blockchain yang didedikasikan untuk RWA sangat jelas. Tokenisasi aset dunia nyata memerlukan integrasi langsung dengan regulasi keuangan yang ada, yang membuat penggunaan infrastruktur blockchain umum tidak cukup dalam banyak kasus. Persyaratan teknis tertentu------terutama yang berkaitan dengan kepatuhan regulasi------harus diatasi sejak awal.

Salah satu bidang kunci adalah pengolahan kepatuhan. Program KYC dan AML sangat penting untuk alur kerja tokenisasi, tetapi ini secara tradisional diproses secara off-chain. Metode ini membatasi inovasi, karena hanya membungkus aset keuangan tradisional di blockchain.